zt-伯南克或过分乐观
伯南克或过分乐观____在美联储主席给出较爲温和的政策讲话之後，上週美国股市表现优异。在5个交易日中录得叁天上扬，代表大型蓝筹股的道琼斯指数再次刷新历史纪录，最终收盘在12767点。
在週叁的讲话中，美联储主席伯南克指出通货膨胀形势似乎正在好转。他认爲，随著石油价格的下滑，物价指数升幅出现了降低的痕迹；同时，排除能源价格在外的核心物价指数，虽然仍然高於希望的水平，也已经出现了温和降低的迹象。前些年导致核心物价指数上扬的一些因素正在弱化，尤其是，未来的经济增长速度可能会回落，将会有利於核心物价指数企稳。
投资者得到的鲜明印象是，美联储在短期内不会考虑加息。受此鼓励，美国股市乃至全球股市应声上扬。
不过，对笔者而言，美联储的上述最新表态其实并不出人意外。从去年冬季开始，笔者再叁撰文指出，目前经济面临的主要危险，不在于通货膨胀，而在於经济失速。在2007年的大部分时间之内，我们将看到通货膨胀形势处於控制之下。事实上，上週五最新出臺的生産物价指数数据显示，该指标在1月份比上月下滑了0.6%，年增长速度降低到了微不足道的0.2%。这一发展，与我们定量模型在数月前的预测是相符合的。
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（美国生産物价指数在2007年的大部分时间保持稳定。预测：RiskFile。数据来源：Fed）
这当然是好消息。不好的消息是，美国经济的确显示出过分失速的前兆。在两大经济领域——房地产与工业生産——最新出臺的数据都令人失望。最新公佈的新房开工量下滑到了140万套（按年率计算），远低於市场预估的160万套，也创出近年最低。这表明，至少到目前爲止，房地产市场远远谈不上复苏。
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(美国新房开工量创出新低。数据来源：Econoday)
工业生産月度数据也大幅下滑了0.5%，比市场预期的下滑0.1%远逊。笔者曾经再叁强调工业生産在分析经济走向中的重要性，历史上看，GDP变化的绝大部分可以由工业生産的变化来解释。最新数据表明，工业生産增长速度正在大幅降低，从数月前的6%附近，快速降低到目前的2.6%。也就是说，在短短数月内，工业生産增长速度已经从高於整体经济增长速度一变而为低於整体经济增长速度。鉴于工业生産的变化往往领先于GDP的变化，这一信号可能预示著美国经济增长模式的阶段性转化开始。
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（美国工业生産转折下滑。数据来源：Econoday）
其他数据，例如首次失业申报数、商业库存、产能利用率，都显示美国经济动力开始减弱。
国际资本流入在最近一个月出现大幅下滑，不过总体而言，美国吸纳的国际资本数量仍然足够弥补其贸易逆差。值得关注的一点是，大部分国际资本流入了美国债市，对美国股票的购买兴趣则阙如。笔者在另文中曾经分析该现象，指其跟债券市场全球化潮流有密切关联。
如果不出所料，在未来数月，我们将可能看到美国经济数据出现重大变化，迫使美联储关心的重点从通货膨胀转到经济增长速度身上。
（本文发表于2007年2月19日《世界日报》财经版头版） :vic:
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