回复 #5031 umud 的帖子
兄台骂技不错， 呵呵。 ;) 不错 原帖由 umud 于 2007-5-17 19:28 发表牲口日圆,猪,不是东西,流氓的玩偶:mad: 就是表字
原帖由 umud 于 2007-5-17 19:48 发表
日圆是鸡,三陪的鸡,裤带松的鸡,这波我一定整死你,我一定会:mad:
原帖由 umud 于 2007-5-17 19:50 发表
我准备以后70%时间空日圆,整死这个鸡,表字:mad:
以后在司令的帖子里粗言乱语的就是红字:mad: 国际货币基金组织发布全球经济前景报告，指出2007年全球经济将保持强劲增长，其中美国住宅疲软影响有限，欧洲就业出现改善，亚洲消费动力仍将增强。
国际货币基金组织近期发布全球经济前景预测，部分内容如下：
一：全球前景与政策问题
尽管近期金融市场出现紧张局势，但2007与2008年全球经济仍将保持强劲增长，不过相比2006年增速略有放缓。此外，油价自2006年8月以来出现下跌，而全球金融状况普遍良好也限制了美国住宅市场的过度调整并对通胀压力形成抑制，因此目前世界经济前景出现下滑的风险似乎要小于2006年同期。不过，近期市场事件表明经济前景仍存在下滑的可能性。需要特别关切的问题包括：如果住宅部门持续恶化的话，美国经济可能出现大幅放缓；如果金融市场持续波动的话，风险资产可能将出现更深且更为持久的紧缩；此外，虽然全球经济出现大规模失衡无序调整的可能性较低，但一旦出现，其代价可能相当大。生产力活跃为近期良好形势带来支撑，但长期来看，包括人口老龄化、对于全球化进程抵制的上升以及快速发展引发环境问题等一系列趋势可能对当前生产力形成破坏。在对短期宏观经济风险保持警惕的同时，政策制定者们也应利用全球经济表现持续强劲的机会以加大努力解决深层次结构性问题。
全球经济环境
全球经济在2006年增长强劲，其增幅为5.4%，比先前预测高出0.25%。美国经济活动面临住宅市场的大幅下滑，与此同时公司对于工厂与设备的投资也出现疲软。
不过，在就业持续增长(特别是服务部门)以及油价从2006年8月高位下滑的支撑下，消费增长仍维持良好态势。欧元区方面，区内消费需求增长的推动因素包括商业信心增强以及劳动市场出现改善，此外还有一些特别因素，比如2006年世界杯以及德国于2007年1月起上调增值税促使消费出现提前增长等，在区内需求增长的驱动下，欧元区经济增幅达到6年来最大值。日本经济活动在2006年中期有所放缓，但临近年末时又重获增长动力。
中国与印度带动新兴市场与发展中国家快速增长。中国方面，政策紧缩减缓了固定资产投资速度从而使2006下半年的投资与出口增速放缓，尽管如此，在投资与出口增长推动下，中国2006全年经济增长率仍达到10.75%。印度则在2006全年保持增长势头，年比增长9.25%。而其他地区也在高商品价格和有利的金融局势支撑下继续保持较高的经济增长率。
经济增长强劲以及油价在2006上半年上涨引发了市场对于通货膨胀的担忧，但受货币政策紧缩以及石油市场突然转变的影响，2006年下半年经济增长压力有所减缓。油价自2006年8月起出现下滑在很大程度上反映出中东安全的紧张局势有所缓解、石油市场供需平衡改善以及2006下半年良好的气候情况。发达经济体由于石油成本下降，标题消费者物价指数通胀率在2006年夏天后大幅下降。虽然美国核心消费者物价指数通胀率(不包括食品和能源)仍略高于美联储的隐性合理区，但增长也略有放缓。2006年6月以来美联储一直维持联邦基金利率以平衡经济降温以及市场对于通货膨胀持续担忧所引发的风险。日本方面，消费者物价指数数列下调使通胀读数仍接近于零，这一情况令人不安，而自2006年7月退出零利率政策以来，日本银行加息速率仍然缓慢。欧洲央行、英格兰银行及其他欧洲各国央行在经济活跃的背景下继续取消货币调节措施。包括中国、印度和土耳其在内的一些新兴市场在面对增长过速、经济过热以及外部压力(土耳其)的担忧时则采取紧缩银根措施，不过总体而言通货膨胀情况仍然良好。
对于经济将保持稳定增长的预期以及对于通货膨胀担忧的减弱使得全球金融市场在2006年中期后的一段时间内保持活跃态势。自2007年2月来金融市场波动有所增强，但这一近期才发生的事件更像是资产价格在上涨一段时间后所做的适当调整而不是市场情绪出现根本改变。尽管近期金融市场下滑，但在收益增长强劲的支撑下，发达经济体的股票市场仍接近其历史高点。长期债券市盈率自2006年中期来普遍出现下降，多数市场领域内风险资产利差已缩小，而直到目前为止市场波动仍然非常低。由于市场对于美国持续实行货币紧缩政策的担忧有所减弱，新兴债券与股票市场在2006年5月到6月经历动荡后出现强劲反弹，虽然近期出现调整，但这些市场仍接近高峰。总体而言，2006年新兴市场资本流入仍维持较高水平，亚洲和欧洲新兴市场仍在吸引大部分资本流入而作为主要的需求来源，公司借款人重新成为市场主导力量。
外汇市场方面，美国增长放缓而欧洲增长强劲使得市场预期利差将缩小，这也将使美元汇率(主要对欧元和英镑)走弱。总体而言，2006年美元实际贬值4%，欧元和英镑则升值了7%左右。尽管2006年日本经常账户盈余有所增长，但国内投资者“本国偏好”的下降以及低利率却在继续促使资本外流，因此2006年日圆进一步走弱。不过市场波动加剧使得一些利差交易外流被平仓，因此2007年初日圆走势有所恢复。近几个月来人民币对美元汇率上升出现温和加速，而中国经常账户盈余占GDP比率也上升至9%，不过按实际有效汇率来计算，人民币略有贬值。虽然石油出口增长强劲使得中东出口国的经常账户盈余在GDP中所占比率上升至21%，但这些出口国货币的实际汇率仍出现适度贬值。
前景与短期风险
世界经济在2007年与2008年预期仍将保持强劲增长，但与2006年的高速增长相比略有放缓，这将使增长与正常水平更为一致，同时也有助于抑制当前扩张趋势期内第五与第六年的通胀压力。具体而言，2007年全球经济增幅将为4.9%，相比2006年适度下降0.5%而2008年则将维持这一增幅。主要的发达经济体方面，尽管美国经济预期将在2007年期间以及进入2008年时积聚增长动力，但受住宅部门增长放缓拖累，2007年美国经济年比增长放缓将最为明显。欧元区经济增速仍与日本大致保持同步，但增幅预期将有所放缓，这部分反映出货币调节正逐渐退出、财政状况进一步稳固以及其他一些特别因素也正在调整中。
全球金融局势良好，商品价格虽然在近期出现下降但仍将维持高位，在这些因素支撑下，虽然新兴市场与发展中国家2007年的经济增速将略低于2006年，但仍将保持强劲态势。与2006年的高增长率相比，2007与2008年中国经济增长将逐渐放缓，与此同时印度经济扩张步伐也将放缓，这部分反映出印度政府出于对经济过热的忧虑而采取了相应的紧缩措施。由于新油田的投产，商品资源丰富的非洲国家、独联体、中东以及拉丁美洲在2007年仍将保持繁荣增长。欧洲新兴国家与墨西哥受欧洲与美国经济增长放缓的影响则更大些。
对于“软着陆”而言，虽然当前风险较之先前更为平衡，但仍更偏向于负面。国际货币基金组织工作人员认为2008年经济增幅低于4%的可能性为五分之一。虽然近几个月与美国住宅部门、供给方通胀压力和石油市场相关的负面风险以及全球失衡可能进入无序调整的风险均有所下降，但这些风险仍然引起市场的担忧。与金融市场过度扩张相关的风险也出现温和上升。新兴市场的国内需求仍有可能高于预期，与此同时西欧国内需求也可能出现上升。
美国住宅市场风险。美国住宅市场下滑程度超出先前预期，住宅投资放缓严重拖累了2006下半年的GDP增长。由于过去数月内现有住房销量、抵押贷款申请数以及房屋潜在购买意向普遍出现稳定或得到改善，因此至少在需求方面，住宅市场暂时出现了一些稳定的迹象。不过住宅市场调整仍需要一段时间。住宅开工数与许可数仍在下降而未售出房屋存货也处于15年来的最高值。此外，住宅市场次级部门(该部门占抵押贷款总值的12%)的压力也在上升，这一点可以从贷款拖欠和不良贷款的急剧上升中看出。该部门在贷款与保险标准方面明显过度宽松。虽然普通抵押贷款拖欠仍得到良好控制，但"Alternative-A"抵押贷款方面却出现恶化迹象。由于被查封房屋数量上升可能进一步增加未售出房屋的存货量而贷款标准收紧也可能降低住房需求，因此次级抵押贷款市场问题的日益加剧可能会开始对住房市场产生广泛影响。住宅建筑距离好转仍有一段距离。
目前关键的问题是房产部门所面临的持续困境是否将开始对美国经济产生广泛影响。美国全国范围内房价增长持续放缓，许多大城市房屋报价都出现下滑。不过，家庭财务情况看起来仍然稳固。过去一年内资产收益已使家庭资产净值回到先前峰值。此外，就业与收入增长也给家庭现金流带来支撑。由于利率仍然较低，因此债务清偿支出普遍维持在合理水平。总体而言如果就业与收入仍保持强劲增长，基本上住宅部门所面临的困境将不会影响别的部门。但住宅市场调整所带来的影响仍有可能被放大，特别是当次级部门贷款标准收紧引发整个经济体对于信贷进行更大规模的重新评估时或者当家庭现金流削弱时。这种发展意味着美国经济放缓可能更深，时间也可能更为长久并且有可能波及其他国家。
西欧地区的国内需求。西欧经济在第四季度的强劲表现中结束了2006全年，这显示出该地区的经济增长可能将超出预期。在西欧各国中，德国经济增长可能超出正常水平，在经济基本面获得改善以及就业强劲增长的带动下，该国消费可能将获得增长动力，特别是当工资出现回升而增值税上调对2007年初需求的负面影响低于预期时。英国方面，尽管近期实施货币紧缩政策，但鉴于2006年房价加速增长，因此国内需求增长可能强于预期。
新兴市场的国内需求。近年来国际货币基金工作人员一直低估新兴市场增长，中国与印度的表现却一直超出预期。类似情况也可能在2007年重演。目前尚不清楚在2006年引入有限的紧缩措施后中国经济是否会出现放缓，而在印度方面，尽管近期利率上调，但经济仍可能保持强劲增长。这两大经济体以及其他更为普遍的新兴市场石油进口国将从近期油价下跌中大幅受益。商品出口国方面，由于近期商品出口价格走软，因此这些国家经济增长可能将低于预期。不过由于石油与金属价格按历史标准来看仍处于高位而近期价格下滑也给财政收入留下较大缓冲余地，因此上述风险似乎仍处于可控范围之内。鉴于上述情况，这些国家在制定计划时不可能大幅消减政府开支。
发达经济体通货膨胀风险。发达经济体的通胀压力已普遍得到缓解，这些国家央行的加息幅度高于当前市场预期的可能性似乎要低于2006年夏天。虽说如此，担忧仍然存在。美国方面，12个月的核心通胀率仍略高于美联储的隐性合理区而在2006年期间，一些工资措施数量也出现上升。此外，生产力逐渐放缓增加了成本压力，对于这种情况是周期性现象还是对于增长适度放缓的反映，目前仍存在相当大的不确定性。英国方面，尽管采取了紧缩政策，但当前通胀率已大大超出英格兰银行的控制目标。欧元区方面，物价与工资增幅仍然有限，不过失业率已降至周期低位，产能利用率则保持高位而如果劳动力市场仍然趋紧的话，2007年通胀压力将可能显现。更为普遍的情况是，过去4年全球经济保持强劲增长而新兴市场间的产量差距也在缩小，在这之后，全球竞争对于发达经济体在物价和工资制定行为方面的影响可能开始适度减缓，不过商品价格大幅增长的可能性仍然存在。
石油市场供给方风险。2006年以来油价全面下跌对全球经济起到了缓解作用，特别是对家庭消费能力起到支撑作用并缓解了市场对于通货膨胀的担忧。不过地缘政治紧张局势加剧，因此2007年初以来油价又出现反弹，这提醒了人们石油市场仍然是潜在波动的重要来源。鉴于OPEC已承诺将通过减产来应对油价走软，因此只要当前全球扩张局势得以延续，油价从近期水平处大幅下跌的可能性有限。与此同时，闲置产能仍相当紧张(尽管最近数月略有增加)，中东安全局势的恶化或供给方的中断可能将再次导致油价上涨。这种担忧已在石油期货价格中有所反映，表明市场已看到价格风险明显向上倾斜。2007年4月2日期货市场显示2007年末油价突破每桶88美元的可能性为六分之一。油价出现如此大的涨幅将对全球经济产生影响，与需求引发的油价上扬相比，供给方发生不利事件给经济造成的负面影响更为明显。
金融稳定性风险。虽然近期在2007年2月至3月期间金融市场所出现的波动幅度似乎有限，但这却成为一种健康的信号提醒人们市场仍充满潜在风险。这几年对于各国市场而言是不同寻常的一段时期，期间尽管主要国家央行采取紧缩措施，但实际利率相对较低而市场波动幅度也很低。目前的担忧是收益驱使导致人们在其不太了解的市场或通过不太熟悉的投资工具进行投资冒险。当市场保持活跃时这种策略还是成功，但价格回落、波动上升以及贷款损失浮现就可能引发市场对于投资策略的重估并撤出他们已经过量的头寸。这种调整可能会给宏观经济层面带来严重后果。
近期美国次级抵押贷款市场所面临的困境就体现了这种忧虑。虽然直接影响有限(部分反映出相对整体市场而言该市场规模有限)，但间接作用可能更大。例如，那些接触美国次级抵押贷款市场的金融机构(特别是那些安排由次级贷款支撑的结构信贷工具的金融机构)正遭受不良影响。也有市场担忧认为次级贷款中放宽借贷的做法以及拖欠贷款现象的显现预示着类似趋势将在其他市场层面中出现，这些市场包括普通抵押贷款、消费者信贷、高收益公司债券以及其他债务抵消债券新产品。对贷款标准与美国信贷环境实施普遍紧缩政策将造成更为广泛的影响。不过至少迄今为止，上述问题对于普通抵押贷款市场或高收益公司债券的影响甚微，但这种情况仍应得到密切关注。
另外一个令人担忧的情况与近期杠杆收购和股票回购急剧上升相关，这些事件经常发生于私人股权投资公司。总体而言各公司债务比重仍然较低，但在某些领域还是有所上升，并且有市场担忧认为如果杠杆收购和股票回购中有一个运作的话，这些交易将遭到市场更为普遍地怀疑。同时对冲基金所扮演的角色变得日益重要也引发市场担忧，这些基金的活动所受管制很少并且不具备透明性。市场结构改善可能在某种程度上对风险形成制约(例如衍生品市场复杂性以及流通性的增强使得风险管理有可能得到改善)，但是新的市场架构尚未在紧张的金融环境下得到充分考验。因此，必须保持警惕以确保上升的负债率以及冒险的投资行为不会引发市场严重波动。
由于历史上已有许多新兴市场在景气后遭遇破坏性打击的例子，因此这些市场的风险值得特别关注。好消息是新兴市场国家普遍利用良好的全球环境。这些国家增强了公共收支平衡，其措施包括进一步降低公共负债在GPD中所占比率；改善货币以及债务存量中到期部分的结构；提高国际储备水平。这些国家通过采取及时行动解决出现的问题使得政策管理的可信性得到增强，例如中国采取相关行动对投资快速增长进行降温、匈牙利采取一揽子财政政策以减少其巨大的财政赤字而土耳其则在面临通胀压力时采取了货币紧缩政策。负责的政策管理可以从信贷评级持续改善以及主权信用价差接近历史低位中获得体现。
不过，近期资产价格的增长以及新兴市场风险利差的缩减可能无法完全证明基本面已在好转。对于新兴市场而言，潜在的波动因素包括：一些国家的公共负债率仍然较高，特别是在拉丁美洲国家；银行贷款与私人债务迅速堆积，特别是在欧洲新兴国家和独联体国家。2006年5月至6月期间，发达经济体的利率上调以及波动性增强导致新兴市场进入波动期，这些事件提醒人们类似压力可能再度出现。此外，自1998年以来货币更为多元化，投资者基础也得到扩展，因此资本流入反转可能不会像1998年时那样突然，但是市场对于从日本流出的利差资本可能出现无序反转仍然表示担忧。那些外部金融环境较为不利的国家可能会面临特别压力，这些国家包括那些仍然高度依赖于资本流入、收支平衡可能已出现波动以及宏观经济管理可能仍未完全具有可信性的国家。
全球贸易失衡风险。全球贸易出现无序调整可能对世界经济造成毁灭性影响，不过过去6个月内，在控制大规模失衡以及相关风险等方面出现可喜进展。这些进展包括美元实际有效汇率进一步下跌，亚洲贸易顺差国的货币灵活性略有增强，国际油价下跌而全球经济中国内需求增长也呈现更为平衡格局。美国非石油贸易赤字降幅与出口增幅均为2006年GDP的1%，与此同时，据估算美国外部债务净值再次出现小幅下降，这反映出美元贬值而其在国外所持股份产生了大量资本收益。在此背景下，美元汇率下行主要集中于对欧元和英镑这两种货币，而包括中国、日本和中东石油出口国在内的主要贸易顺差国货币按实际有效汇率来计算则趋于贬值。
不过，上述进展总体而言并未给前景带来实质性改变。结合当前实际汇率和政策来看，在可预见的未来，全球贸易失衡仍然较大。美国经常账户赤字在GDP中所占比例将比先前预期低1%，但由于收支净额恶化抵消了贸易收支中所出现的好转，因此2012年美国经常账户赤字预期仍将占到GDP的6%左右。结果就是在缺少价值进一步增长的情况下，美国对外债务净额将出现严重恶化。国内吸收的快速增长以及低油价走势降低了石油出口国的预计顺差，但中国预计顺差将占该国2012年GDP的10%，这反映出近期中国出口快速增长，其增速仍然超出进口增速。
迄今用于为美国经常账户大量赤字筹资的资本流入即将来临，但在一段时期后，资本流入构成已从资产转为债务，而债务形式也从先前的国债变为其他更具风险性的债务形式。这些转变表明市场情绪变化充满波动，特别是当美国资产回报仍低于其他地区时。因此市场仍然担忧未来某个时候将出现更大幅度的调整，这种调整将确保经常账户头寸的全球格局继续与国际财富持有者建立美国产权净额的意愿保持一致。当前挑战是要确保调整进程能够相对平稳而不是通过更为混乱无序的方式来进行。
储蓄与投资的模式转换将在有序调整进程中扮演重要角色。房产与证券收益曾在一段时期内取代储蓄，之后市场预期美国消费增长在未来一段时间内将有所放缓，而这将使当前收入中用于储蓄部分的比例回到更为正常的水平。其他地区方面，对于中国而言，由于消费贷款更易获得而社会安全保障增强以及经济进一步繁荣也使预防性储蓄动机出现下降，因此中国消费在GDP中所占比例将从目前的低水平处上升，对于石油出口国而言，国内吸收将因投资计划取得进展而继续上升。
实际有效汇率变化可能会在全球贸易失衡的平稳调整中扮演重要的支撑角色，因为这不会引发大规模周期性波动或超额的累计产出。作为例证，在过去几年外部调整期中，汇率变动通过促进资源跨部门间的转移从而发挥非常重要的作用。同时对于美国“弹性悲观主义”(即贸易流量对于汇率反应迟钝)的担忧被夸大。短期汇率变动与当时局势相对应且难以预测，但从中长期来看，以市场为主导的外汇变动将对贸易失衡平稳下降带来支撑并使各国需求重获平衡，这些汇率变动包括美元实际有效汇率出现的大幅贬值以及人民币、日圆和中东石油出口国货币实际有效汇率的升值。
跨国溢出效应：全球经济能否与美国经济放缓脱钩？
在分析下滑风险个别来源的同时，必须牢记市场震荡能透过贸易和金融渠道在各国间传播，这将引发一种模式复杂的互动和溢出效应。过去20年中全球经济日益一体化可能会扩大这种溢出效应。此外美国仍然是全球主导经济体，该国占全球进口20%并且拥有世界上最深层次且最为复杂的金融市场，因此市场对于来自美国的溢出效应总是特别担忧。2000年至2010年期间在对前景进行广泛重估的背景下股市价值与商业投资出现急剧下滑，美国高科技股票市场泡沫崩溃很快波及全球。因此，对于当前局势而言，关键的问题就在于全球经济是否能与美国高于预期的经济放缓脱钩。
迄今为止美国经济活动降温对于其直接邻国加拿大和墨西哥的影响似乎有限。近期的经历可能反映出各种因素。首先，美国经济放缓集中于住宅部门，该部门的进口货物相对较少。第二，与经济全面衰退所产生的影响相比，中期周期的放缓阶段所产生的溢出效应都会被压制。第三，由于其他地区住宅市场仍然活跃，因此至少到目前为止，住宅市场放缓仅为美国特定事件，这与许多国家的共同危机不同(比如油价冲击或2000至2001年间IT泡沫破裂)，这些共同危机成为之前全球同步衰退的根源。第四，企业资产负债表日益增强以及欧洲劳动力市场环境的改善将推动国内需求增长并降低对于净出口增长的依赖。
不过，经济进一步降温使2007年的消费与商业投资愈加疲软，这会对美国经济形成挑战，特别是目前欧元区经济可能放缓。与此同时，亚洲新兴市场与其他地区也可能面临严重的溢出效应风险，特别是当中国增长突然放缓时。在面对这种溢出效应时，政策制定者能否以一种具有灵活性、前瞻性和及时性的方式作出回应以帮助缓和外部需求疲软所造成的影响，这一点非常重要。
一个须特别关注的问题与经济放缓、汇率波动以及保护主义压力三者间的互动有关。当面临疲软的经济数据时，美元是否会进一步大幅下滑可能还是个问题，特别是当上涨压力集中在少数几种货币时，这一情况曾在2006年末时发生。如果在商业活动放缓及失业率上升环境下，汇率突变引发保护主义情绪重新抬升的话，情况将变得更为复杂。鉴于全球市场不断扩张对于那些无法较好利用新机会的国家所产生的影响会使担忧不断上升，因此这种风险将更为突出。 我觉得OO走得有点说不清了,觉得很有可能还要再上3580才能再下,如果3580到了还破3610,那好像还有涨势:red: .不知道是不是个人担忧.
前提是如果呆会还不破3500的情况下.还有一种可能是,还要到3550/60,然后3550---3500区域盘整,再下.
[ 本帖最后由 Forcose 于 2007-5-17 20:13 编辑 ] 二.国家及地区视点
在上述全球前景背景下，以下将对主要经济体以及主要新兴市场和发展中国家区域集团的前景和政策问题进行分析。这里所要表达的主题是当短期前景依然普遍看好的情况下，政策制定者应更努力地推动财政与结构改革以确保经济强劲增长的可持续性。
1.美国与加拿大：美国经济放缓将达何种程度？
美国经济在2006年明显放缓。实际GDP在2006年第一季度出现强劲增长，随后三个季度中增幅约在2.25%至2.5%之间(经季节性调整后的年增长率)。个人消费支出增长仍然强劲，但住宅部门仍然严重拖累整体经济增长，其中住宅投资在2006年下半年下降19%左右(年率)，而在临近年末时，住宅相关设备与软件的商业购买也出现疲软态势。由于需求放缓而存货上升，因此制造部门已出现疲软，特别是汽车与建筑相关部门。
对于评估美国经济近期前景而言，其中心问题在于这种增长疲软是暂时性放缓(比如像在1986年与1995年出现的“中期循环暂停”那样)还是长期下滑的早期阶段。虽然不确定性仍然存在并且近期的零售和耐用品订单数据也低于预期，但目前来看，出现增长暂停的可能性仍然比出现衰退大。与以往“中期循环暂停”表现相一致的是劳动力市场表现仍然强劲，其中制造业与建筑业的失业被服务部门的增长所抵消，目前失业率仍稳定在4.5%。此外，公司盈利能力和股价也处于较高水平，这将对商业投资形成支撑，而按历史标准来看，目前实际利率仍处于低位。虽然收益曲线出现反转(过去曾是很好的衰退先行指标)，但由于该反转反映的是低长期利率而不是高长期利率，因此此次反转预示衰退突现的可能性不大。最后，目前住宅部门的降温对于金融市场的影响有限。虽然次级抵押贷款的拖欠率及相关证券债券利差出现大幅上升，但是普通抵押贷款、其他形式的消费者信贷以及公司借款等数据仍保持低位。金融部门普遍情况良好而信贷仍可随时提供。
因此虽然2007年增长预期被调低至2.2%(比之前预测下降0.7%)，但经济扩张有望逐渐获得动力，其中季度增长率在2007年期间将出现上升并于2008年中期回到正常水平。要特别指出的是，在经历近期疲软之后，强劲的公司资产负债表以及较高的盈利能力将对企业投资形成支撑，而强劲的劳动力市场也将限制房价疲软给消费带来的负面财富效应。目前待售新房存量已上升至15年来最高水平，这使房屋营建商开始削减其现有库存，因此房屋建造下降幅度大于先前预期。虽然有短暂迹象显示住宅需求可能趋于稳定(抵押贷款申请数和现有房屋销售量高于其在2006年9月和10月时的低位水平)，但次级抵押贷款市场所存在的问题仍有可能延长住宅投资周期。商业地产市场可能会在投资与雇佣两方面帮助部分抵消近期住宅部门所出现的下滑。不过住宅投资尚未出现好转的情况下，当前商业地产部门的强劲表现是否能够维持下去尚不清楚，特别是在房屋空置率相对较高的背景下。住宅投资预期会出现的疲软将部分被对外部门的增长所抵消，自1995年来该部门预期将首次对经济增长做出正面贡献。
总体而言，对于这种不太乐观的前景而言下滑风险仍然存在。房价放缓程度大于预期将对财富和就业造成影响从而给住宅投资和消费带来风险。同时在住宅环境疲软的情况下，次级抵押贷款市场信贷质量恶化可能会蔓延至其他市场层面，这将对金融部门和信贷可获得性造成不利影响。同时还需关注的是当前商业投资疲软可能也会延伸至其他部门。中心预测中的有利因素是美元贬值对于出口的刺激可能大于预期。
近几个月来通货膨胀有所缓和，其中2007年2月时的12个月核心CPI(除食品和能源以外)通胀率从2006年9月时2.9%下降至2.7%。与此同时，虽然盈利能力增强给企业带来吸收利润中工资成本的空间，但在劳动力市场趋紧以及生产力放缓的背景下，一些与工资成本相关的指标却出现上升。展望未来，由于2007年期间增长预期低于正常水平，因此通胀压力将适度放缓，但是通胀压力可能变得更为持久的相关风险不能被完全忽略。
在经济增长疲软的背景下，美联储于2006年8月停止了货币政策紧缩周期并保持将联邦基金利率维持在5.25%水平上的目标不变。目前在一连串疲软数据公布后，金融市场预期美联储将在2007年9月前实行降息。不过美联储已妥善维护其政策选择的公开性并强调货币政策路线将取决于新数据对于增长与通货膨胀之间可见风险平衡的影响。如果增长强于预期、劳动力市场持续紧张而核心通胀率却没有出现下滑，那么对于宽松货币政策的预期可能无法实现。
美国经常帐户赤字在GDP中所占比例在2007年预期将缩减至6%左右，比先前预期下降1%，但从中期来看，经常帐户赤字进一步下降的可能性较小。贸易赤字有望得到改善，其中出口将从伙伴国的经济增长以及美元贬值中获益，但投资收入帐户预期将出现恶化。对于制定减少全球贸易失衡的多边战略而言，提高美国国民储蓄是一个重要因素。在此背景下，近期财政表现超出预期令人鼓舞。联邦政府赤字在GDP中所占比例下降至1.9%，其主要原因就在于政府税收增长较多，而2007财年早期数据显示财政表现仍然强劲。中期来看，美国总统指出2008财年预算旨在使联邦预算到2012年实现平衡。虽然对于市场而言，更为宏伟的目标是在使自动稳定器(automatic stabilizers)在周期内运作的同时，最好还能实现除社会保障盈余外的预算平衡，但是上述承诺仍受到欢迎。政策实施也是关键。要特别指出的是，鉴于预算目标中非国防用途的可自由支配开支已遭到前所未有的压缩，因此如果仅仅限制额外支出，预期调整将无法成为现实。因此税收措施不能被排除在外。从长期可立足的角度来对社会保障、医疗和医护系统进行改革将对财政稳固形成支撑。政府部门关于对医疗福利采取“手段测试”(means testing)的提案将在一段时间内大大降低医疗成本，不过未来对于健康保健成本增长的控制可能需在更大范围实行改革。
虽然由于财政稳固取得进展，公共储蓄也出现增长，但是来自经常收入的个人储蓄，特别是按家庭来计算的话，仍出现下降。鉴于住宅市场放缓，因此家庭收入可能出现些许增长，而近期养老金立法更改以允许相关人员退出界定供款计划也可能在一段时间后使储蓄上升。不过对于进一步强化家庭储蓄动力而言还有很多可以做，包括更多地依赖于消费而不是所得税以及对提高社会保障系统中未来可能出现的不足的透明度等。加拿大经济已出现放缓，2007年增长预期已被下调至2.4%(比先前预期下降0.5%)。美国经济反弹以及过去货币升值所带来的有利影响正在淡去，因此对外部门对于经济增长的负面作用在2007年期间可能有所放缓，不过受早先加息的影响，国内需求增长预期将出现疲软。对于未来前景而言，风险主要为对外部门表现不佳、美国经济表现明显低于预期、商品价格大幅下滑或加元重新升值等因素。由于核心CPI通胀率预期仍将接近于1%至3%区间的中值，因此自2006年5月来加拿大银行一直保持其政策利率不变。不过如果增长放缓成为现实的话，利率仍有足够下降空间，这将对商业活动形成支撑。近期预算重申了政府对于实行谨慎财政措施的承诺，不过对于确保长期财政可持续性而言，政府还需采取阻止公共健康支出增长等措施。
2.西欧：近期活力能否持续？
西欧经济于2006年获得增长动力。欧元区GDP增幅达到2.6%，几乎为2005年的2倍，同时也是2000年来最大增幅。德国成为该地区经济增长的主要动力，近年来该国竞争力与公司健康程度有所改善，同时世界杯也对消费形成支撑而增值税上调也使支出在2007年初时有所增长，上述这些因素使出口与投资出现强劲增长。法国与意大利增长略有放缓，同时在就业增长支撑下，两国经济也更依赖于消费。地区内劳动力市场表现普遍获得改善而失业率在2006年末也降至7.6%。与此同时，英国经济增长出现加速，特别在消费方面，同时投资与出口表现仍然稳固。
欧元区2007与2008年的增长率预期将适度放缓至2.3%，不过即便如此，这一增长率仍然超过正常水平。这种温和减速反映出一些货币与财政紧缩政策对经济产生影响，同时对外部门对于经济增长的贡献也出现下降。迄今为止，尽管2007年初经济活动如期保持良好态势，但是德国消费在增值税上调后已出现降温。英国经济在2007年预期仍将强劲增长。对于欧元区前景而言风险较为均衡，鉴于市场对于未来经济增长充满信心、房价上涨、就业与生产力得到改善以及公司盈利创纪录等因素，欧元区经济预期将获得增长，不过对外部门却可能出现下滑。
油价自2006年8月以来出现下跌使欧元区在2006年末时的标题CPI通胀率低于2%，但近期核心通胀率却出现上升，这主要反映出德国增值税的上调。尽管劳动力市场趋紧，但工资增长仍被限制在较低水平。未来一年内德国增值税上调以及闲置产能持续趋紧将刺激通胀率上升，但增幅仍将接近于2%。地区增长预期仍将接近或超过正常水平而利用系数与物价也可能进一步形成上升压力，因此有理由认为2007年夏天利率将会被上调至4%。此外，如果增长动力仍然高于趋势并且工资与物价风险加剧的话，那么就需要采取更多的政策行动。英国方面，需求活跃以及将持续保持高位的全球能源价格转嫁给国内公用事业价格已使通胀率上升至五年来最高水平。通胀率高于控制目标以及经济疲软迹象逐渐消失促使英格兰银行加息，而通胀率也有望于2007年底时降至控制目标位。不过，目前仍有需要进一步采取一些紧缩措施，特别是当工资压力显现时。
当前经济扩张已为所需的财政稳固进展提供背景，但是所做的事情是否足够仍值得关注。令人鼓舞的是当一些国家处在过度赤字程序之下时，《稳定与增长公约》已顺利运作，目前几乎所有欧元区国家都将其赤字占GDP比例降至3%以下。不过2006与2007年赤字整体调整仍相当缓慢，平均每年为GDP0.5%左右，进行调整的国家主要是德国和意大利，其大部分调整将通过大幅提高政府税收而不是紧缩开支控制来进行。因此鉴于周期性上升步伐以及即将到来的老龄化压力，整体而言政府制定的目标似乎相当有限，同时一些国家离中期目标仍有一段距离。在这种背景下，加强财政框架可能会有所帮助，因为这将加强国家财政管理机制并且有助于《稳定与发展公约》的实施从而鼓励政府朝其中期目标前进。英国方面，财政赤字占GDP比例在2006年下降至2.5%，而使公共债务停滞上升则需要对开支实行严格控制。
近期西欧经济表现强劲是否预示着改善将得以延续呢？目前看来，要对当前经济扩展所反映出的基本环境改善以及周期性回升程度做出确定性评估为时尚早。长期来看，在战后多数时期经历稳定趋同后，欧洲各国人均GDP水平自1995年来出现稳步下滑并落后于美国，其中只有一些小国家做得较好。收入差距的扩大反映出劳动生产力表现较为疲软，出现这种情况的原因在于欧洲大部分地区生产力与战后趋势相符出现持续放缓，而美国生产力则出现加速增长；事实上，由于失业率逐渐降低，目前欧洲在这方面与美国的差别正在缩小，但与美国的整体差距仍然较大，特别是欧洲大陆地区。此外，展望未来，由于进入高龄段的人口比例正在上升，欧洲人口老龄化问题可能会使目前劳动力使用所出现的改善局势无法延续。
欧洲生产力相比美国表现黯淡背后的主要原因与在采用新技术方面速度较慢有关，特别是对于快速发展的信息和通讯技术的采用。近期欧洲央行与国际货币基金组织人员所做的研究发现与美国相比，欧洲各国信息通讯技术制造部门规模普遍较小，对于信息通讯技术设备的投入较少而零售、批发与金融等采用信息通讯技术的部门的全要素生产率增长也较低。这些发现强调了旨在降低竞争与创新壁垒的产品与劳动力市场改革与鼓励加大研发支出的重要性。目前这些领域已取得一些进展，不过加速服务指令的实施、提高网络产业竞争力以及加强金融整合仍然很重要。在里斯本议程下做出的承诺为整合国家级规划以及有效利用地区性同侪压力(peer pressure)提供了一个有益框架。
欧洲在改善劳动力使用方面取得进展，但要消除与美国之间的表现差异仍需进一步实施政策改革、解决与失业率居高不下有关的社会问题以及帮助抵消劳动力老龄化所带来的负面影响。某种程度上，劳动力使用下降可能反映出人们更偏爱休闲，但欧洲较高的失业率、较为广泛的工时限制以及对于劳动收入较高的税务都表明目前只有部分人口自愿选择休闲而不是工作。经合组织近期所做的分析表明阻碍西欧劳动力使用的主要因素包括雇用成本与税后工资之间高税收以及慷慨的失业补偿计划。
西欧地区成功的改革家们已采取各种措施来改善劳动力使用。在所谓的安格鲁萨克逊模式下，改革重点在于采用较低的劳务收入税率、相对较低的失业工人替代率以及低程度的就业保障，通过这些措施使劳动力市场变得更有效率。北欧国家通过采取略微不同的政策措施也取得了成功。丹麦的“弹性安全”系统将灵活的劳动力市场(就业保护程度较低)与慷慨的短期收入保护、对于长期福利待遇资格的严格审查以及广泛的积极劳动市场政策相结合从而促进求职，而瑞典在工资谈判集中化以及广泛社会契约的背景下更重视工资节制。近期一些经历也强调了互补产品市场改革(可以促进就业机会)以及基于消费支出的财政稳固(为劳务税以及积极劳动市场政策支出下调提供空间)的重要性。那些失业率仍然较高的国家能够在发展符合国家、社会和政治背景的战略方面从上述成功例子中学到有益的东西。
3.亚洲工业国：日本经济仍在扩张轨道上
日本经济扩张在2006年中期出现疲软，这主要反映了消费意想不到地出现下滑，但是在第四季度经济增长又出现强劲反弹。该国经济基本增长动力仍然强劲，其中在利润增长强劲、公司资产负债表获得改善以及银行贷款恢复的支撑下，私人投资出现扩张，与此同时出口增长也出现上升。整体而言，2006年实际GDP增长略微超出正常水平达到2.2%。
对于近期前景而言，2006年第四季度所出现的消费支出反弹是否可持续将至关重要。从当前背景来看，基本面似乎有利。2006年月度经常性工资增长有限，但就业率(特别是对于全职工人的雇用)和奖金增长使得尚未完全反映在总消费中的整体雇员补偿出现稳步增长。由于各公司仍继续扩大产能，因此失业率已降至9年来低位，与此同时可供申请职位数已上升至1992年以来的高位。在经历数年的重组以及劳动力需求有限的情况后，商业部门出现结构性回升，在此背景下，劳动力市场趋紧将在实际工资增长中得到越来越多的体现，这也将进一步为家庭支出提供支撑。
基于上述考虑，日本2007年实际GDP增长率预期将大致维持在2.25%左右。由于全球增长预期将适度放缓，日本出口可能会有所降温，但消费复苏预期将大幅抵消出口降温所带来的负面影响。从好的方面来看，商业部门指标表现强劲意味着投资与雇用可能强于预期，同时油价进一步下跌则给可支配收入带来积极影响从而刺激消费。从坏的方面来看，消费支出增长的基础动力仍不确定，如果美国经济放缓程度高于预期的话，出口净额将被削弱。
在出口增长以及外国资产强劲流入的支撑下，日本2006年经常帐户顺差占GDP比例已上升至4%，而按实际有效值计算的话，日圆也已下降至20年来低位。结构变化对资本外流(包括日本国内投资者对于本国倾向也有所下降)形成支撑，在此背景下，2006年日圆走软的重要原因是由于日圆与其他主要货币之间的息差扩大以及外汇市场波动异常低。综合考虑的话，这些因素进一步增加了日圆作为投资其他成熟市场货币以及亚洲新兴市场融资货币所具有的吸引力。虽然这种外流规模难以衡量，但近期数据表明此类套息交易量已出现增长。结果就是，日圆与美元的双边利差已日益成为日圆与美元双边汇率的重要推动因素。因此主要国家的利率预期仍将成为未来外汇走向的重要决定因素。
这样一来，日本利率可能出现的走向将与上述前景紧密相连。由于通胀率仍然接近于零，因此日本银行自2006年7月退出零利率政策以来已适当地采取了谨慎的加息措施，当前利率为0.5%。展望未来，虽然利率最终会被提升至中性水平，但取消当前货币政策只能在经济持续强劲增长的基础上逐步进行。日本银行中期通胀目标更为明确可能将促使货币政策朝更为中性的立场过渡，这将有助于私人部门利率得到平稳调整。上述情况反过来也将使投资者能在没有双边汇率急剧变动或流入亚洲新兴本地货币市场的资本量发生突变的情况下对利差交易进行平仓。
税收的周期性复苏使得2006年财政赤字(除社会保障外)在GDP中所占比例进一步下降0.8%至4.3%。政府在预算中计划将2007年基础财政支出在GDP中所占比例下降1%。当前财政稳固似乎已经超越政府要于2011财年实现中央和地区政府基础财政支出基本实现盈余的计划，但公共债务总额与净额比率仍从其已经较高的水平上继续上升(两者在GDP中所占比例分别为185%和96%)。因此要使债务占GDP比例出现下降的话，除了当前中期计划中所包含的措施外，还需要其他财政努力。由于进一步消减开支的空间有限，因此未来改革需集中在税收措施。应考虑的问题包括提高消费税以及扩大所得税征收基础等措施。日本还面临人口快速老龄化所带来的严峻挑战，这强调了供给方面需进行结构性改革以提高增长水平。此外，采取措施以提高非贸易部门的灵活性和生产力显得特别重要。
澳大利亚与新西兰两国的GDP增长在2006年略有放缓，这反映出国内需求增长放缓以及澳大利亚严重的干旱对经济产生影响。不过2007至2008年增长有望回升。如果通胀率没有如期下降，那么中央银行可能仍需进一步采取货币紧缩政策。
4.亚太新兴市场：该地区对于美国经济放缓的抵抗力如何？
在中国与印度两国经济强劲增长的带动下，亚洲新兴市场经济仍保持快速增长。尽管受货币紧缩政策的影响，中国固定资产投资在2006下半年出现降温，但该国2006年实际GDP增长率仍达到10.7%。印度方面，在消费、投资与出口强劲增长的支撑下，该国实际GDP增长率达到9.2%。外部需求复苏(特别是电子部门)对于新兴工业化经济体(包括韩国)的整体经济活动带来支撑，这些经济体的经济出现加速增长。东南亚国协四国(ASEAN-4，包括马来西亚、泰国、印度尼西亚与菲律宾)经济表现不一。马来西亚与泰国的经济活动增长出现复苏。印度尼西亚的国内需求则在降息的带动下强劲增长。台风给农业带来的灾害导致菲律宾经济增长在2006年第四季度出现暂时性放缓，但该国经济基本动力依然强劲。
在评估该地区增长前景时，需要考虑的一个问题是如果美国经济增长放缓程度高于预期，这将给该地区带来何种影响。当然亚洲的出口会受到影响，但有几点因素表明总体影响相对可能非常有限：
目前美国经济放缓的主要原因在于住宅部门，该部门对于亚洲总体出口需求的影响可能有限。与此相反，对于地区出口(特别是对于新兴工业经济体以及东南亚国协四国)而言全球电子产品需求显得非常重要，尽管这一需求在临近2006年末时适度放缓，但目前总体上仍然维持良好态势
对于大多数国家而言，美国作为出口目的地的重要性正在下降(中国是一个例外)，而区内贸易的重要性正在上升。
由于通胀压力下降，一些国家有了采取反周期货币政策的余地。虽然对于诸如印度等国而言，财政稳固仍是头等大事，但对于其他一些国家而言，财政政策也可能在对外部需求下降的缓冲中扮演重要角色。
在此背景下，近期地区增长前景仍然乐观。虽然2007与2008年地区实际GDP增长预期将有所放缓，但仍维持在较高水平上。这反映出中国与印度受紧缩政策影响增长有所放缓，而新兴工业经济体受出口需求下降的影响增长也将放缓。不过由于之前货币紧缩的影响出现消退，因此东南亚国协四国的经济活动有望回升。地区经济增长高于上述预期的可能性包括：如果货币紧缩对于投资的影响最终只是暂时性的话，预期中的中国经济放缓可能不会出现，而印度的制造业和投资可能会在近期形成共力。地区经济出现下滑的可能性则为：对于亚洲出口的需求总体放缓(特别是电子产品)可能会消弱经济增长。地区金融市场(特别是股价高估的市场)在全球风险规避意识上升时很容易受到影响。相关风险将来自于从日圆套利交易中流入许多地区市场的资金。如果投资者调整其对于双边汇率和利差的预期(特别是在外汇市场波动加剧的背景下)，那么这些资金将被快速平仓。令人鼓舞的是最近泰国在对资本流入实施管制后所出现的市场波动加剧现象没有蔓延到其他地区。此外，尽管禽流感所产生的影响难以被量化，但仍然构成风险。
虽然信贷快速增长对一些国家构成挑战，但由于2006年所实施的货币紧缩政策以及一些国家货币出现升值限制了油价上涨所带来的第二轮影响，因此整个地区的通胀压力仍非常有限。中国方面，中国人民银行采取提高存贷利率、加强对于流动资金的管理以及提高储备金利率等措施来应对国内流动资金的上升以及投资的快速增长。尽管近期投资放缓，但总体来看增长仍相当块，这可能需要采取额外的货币紧缩措施。印度方面，通胀压力上升以及信贷快速增长已促使印度储备银行提高政策利率以及银行现金储备需要量。由于通胀压力仍然较强，因此未来仍需采取进一步紧缩措施。
尽管油价出现上涨，但在出口强劲增长的支撑下(特别是中国和东南亚国协四国)，地区经常帐户顺差在2006年的增幅几近于1%(其在GDP中所占比例为5.4%)。由于进口出现增长，印度经常帐户赤字有所扩大，这反映出国内需求增长强劲以及油价增长对印度经济产生影响。展望未来，地区经常帐户顺差预期仍将继续扩大，不过近年增速明显放缓，在顺差增幅中，中国占了很大的份额。在此背景下，市场对于整个地区汇率灵活性程度的不同有所担忧。一些地区性货币汇率出现上升(特别是韩圆和泰铢)，而另一些的实际有效汇率几乎没有变化，中国甚至略有下降。鉴于地区贸易相互依赖程度加深，人民币出现更多决定性升值将降低市场对于其他国家汇率上升引发竞争的担忧。
由于净流入仍接近历史水平，私人资本在2006年的强劲流入使该地区一些国家对于宏观经济的管理变得更为复杂。例如在韩国，资本流入增加了资金流动性并对韩圆带来升值压力。在允许汇率出现一些升幅的同时，这些国家普遍通过结合提高准备金等措施来应对资本流入，此外在一些情况下，加速资本外流自由化等措施也被采用。泰国于2006年12月全面实施无息存款准备金导致投资者信心大幅下降，随后这些措施中有部分得到修改。展望未来，加速资本外流自由化(包括取消对于国内金融机构对外投资的限制措施)以及适度降息等措施在减少资源分配扭曲的同时，还可能有助于缓解资本流入所带来的压力。
该地区多数国家的财政收支预期在2007年仍将有所加强。不过，不同国家的政策优先度不一。对于印度、巴基斯坦和菲律宾等国而言，保障财政状况的可持续性和降低与高公共债务和预算赤字相关的脆弱性仍非常重要(不过过去几年中，巴基斯坦和菲律宾在降低债务方面取得重大进展)。印度方面，财政收入增加预期会在2007财年使赤字在GDP中所占比例下降1%以上（至6.3%），但是由于公共债务占GDP的80%，因此仍需优先考虑进一步稳固财政。广泛的开支和税收改革(包括取消对于企业所得税和消费税的免征以及消除不必要的补贴)在为优先支出提供空间的同时，可能还有助于实现财政稳固目标。其他国家所制定的财政政策在应对外部经济发展时更具灵活性。中国计划增加包括医疗、教育和养老金在内的社会服务支出，这将有助于降低防范性储蓄需求并增加消费动力。 :D， jj ， 你发这么长的文章， 俺看文章从来不看超过100个字的。 原帖由 clhcoco 于 2007-5-17 20:18 发表
:D， jj ， 你发这么长的文章， 俺看文章从来不看超过100个字的。
:mlw: 提示:非美可延续昨晚的策略.今天可参考EUR13550--13500--13450之间的波动.所提示NZD7350的空单.目标7300和7250暂不变.另外JPY已经到达121.0区稍微弱于预期.实盘买进后暂耐心等待<仅供参考> 提示:非美可延续昨晚的策略.今天可参考EUR13550--13500--13450之间的波动.所提示NZD7350的空单.目标7300和7250暂不变.另外JPY已经到达121.0区稍微弱于预期.实盘买进后暂耐心等待<仅供参考>