汇市周评 - 李骏(9月24日)
汇市分析:
本周以来,美元继续下跌.美元指数在本周五最低为78.41点,创出1992年9月份以来最低水平.最后,本周美元指数纽约收盘在78.58点.
我们先分析一下:本周五美元指数创出15年以来最低水平的主要原因:
1.本周美联储大幅降息50个基点,较为出乎市场预料.
本周二美联储宣布降息50个基点,为4.75%.美联储10比0一致同意降息50个基点.
本周二美联储表示:金融市场状况增加经济前景不确定性,所以要下调50个基点.信贷紧缩加剧房市困境并放缓经济增长.未来利率决定将取决于数据和前景.
本周二美国利率期货市场显示:10月底美联储降息25个基点的可能性达到100%.
本周三法国巴黎银行表示:预计美联储在今年2次利率会议上将继续降息.
2.本周美国公布的经济数据仍显得较为疲软.
本周二美国公布的8月份生产者物价指数月率下降1.4%,降幅为2006年10月份以来最大.
本周二美国7月份资金流入为1038亿美元,为2006年12月份以来最少.
本周三美国公布的8月份消费者物价指数月率下降0.1%,为2006年10月份以来首次下降.美国通胀数据疲软,仍显示未来美联储有降息的空间.
本周三美国公布的8月份新屋开工下降2.6%,为1995年6月份以来最低水平;美国公布的8月份营建许可下降5.9%.
下周关注重点经济数据:下周二美国公布的8月份成屋销售和下周四美国8月份新屋销售.
3.本周前美联储主席格林斯潘和现任主席伯南克对美国经济评述对美元不利:
本周一美联储前主席格林斯潘表示:由于房屋市场出现危机影响延长,美国经济衰退可能性加大,美国经济衰退超过他今年早期预测的1/3,但是仍在50%之内.他认为:美国房屋价格可能大幅下降.
本周三美联储前主席格林斯潘表示:欧元有可能取代美元,成为各国主要外汇储备的优先选择.近期欧元使用比例提高,导致了欧元区利率水平下降,有助于推动欧元区经济增长.
本周四美联储前主席格林斯潘表示:美国经济衰退的几率目前已经超过30%.
本周四美联储主席伯南克表示:房价疲软,利率下调意味着次级抵押贷款违约可能会继续增加.
笔者对下周美元走势的最新判断:
1.预计下周美元指数在1992年9月份最低点78.19点,有可能成为近阶段的重要支持位.笔者认为:美元指数一次性跌破78.19点的可能性不大.
2.从技术上看,近期美元指数在79.75点整数关之上有一定的阻力.而近期美元指数只有有效突破79.78点才能改变当前继续下跌的走势,否则,美元随时有下跌并创新低的可能性.
3.笔者依然坚持前期观点:一旦美元跌幅过大,跌速过快,则不排除短线美元出现低位反弹,当然美元反弹之后还是有重新下跌的可能性.
4.今年美元指数能否跌破1992年9月份最低点78.19点,还是要看今年剩余时间,美联储降息的次数和幅度.当然美联储货币政策将取决于未来美国公布的经济数据.
关注:下周二美国公布的8月份成屋销售,美国9月份消费者信心指数,下周三美国8月份耐用品订单,下周四美国8月份新屋销售,美国今年第2季度GDP修正值.下周五美国公布的8月份营建支出,美国9月份芝加哥采购经理人指数,美国密歇根大学消费者信心指数,美国8月份个人收入和个人支出.
本周欧元走势格外强劲,欧元不仅再次创出历史新高,还在首次突破1.40整数关.欧元在本周五盘中最高为1.4118,再次创出历史新高.最后周末欧元纽约收盘在1.4090.
我们先分析一下:本周欧元再创历史新高1.4118的主要原因:
1.本周美联储大幅降息,而市场预期未来欧洲央行还是有加息的可能性.本周一瑞银表示:欧洲央行继续保持强硬的态度.
2.市场对欧元需求可能会增加.比如:
本周三美联储前主席格林斯潘表示:欧元有可能取代美元,成为各国主要外汇储备的优先选择
本周四沙特表示准备结束钉住美元的汇率制度,转而可能会增持欧元储备.
一旦本月下旬中国国家外汇公司成立,也有可能会增加储备中欧元比例.
3.本周部分欧洲官员仍较为看好欧洲的经济和欧元汇率.
本周三德国出口商协会官员表示:预计近期欧元将在1.36-1.42区间波动,今年欧元最高价格也可能会达到1.43一线.
本周四日本东京三菱银行表示:欧元年内可能会上涨至1.45一线.
本周五瑞士央行行长罗斯表示:不担心欧元近期强势.
预计下周欧元上档在1.42-1.43有阻力.
1.市场对未来欧洲央行是否加息以及欧元汇率过高的依然有不同意见.
本周一欧洲商业联合会表示:欧元汇率强势已达到了令欧洲企业不适应的门槛上,这要求欧洲央行必须认真斟酌下一步加息的预期.
本周二ZEW调查报告显示:专家担心欧元强势所造成的冲击.
本周三德国经济部长格罗斯表示:欧元强势可能会损害德国出口.这是昨日欧元上涨受阻的主要原因.
本周四国际经合组织表示:欧洲央行选择降息是最合适的;德国智库表示:欧洲央行没有升息必要,欧元持续升值将损害未来欧洲经济.
本周五法国总统萨科奇表示:呼吁欧洲央行行长特里谢仿效美联储降息.
本周五欧洲飞机制造商空中客车首席运营官表示:如果欧元达到1.42,则多需几十亿欧元成本,如果欧元达到1.45,将再增加10亿欧元资金成本.
本周五法国财长拉加德表示:希望欧元更弱一点,欧洲央行应该留意欧元再次走强的影响,并采取相应的措施.这对欧元继续上涨有一定的限制作用.
2.本周欧元区以及其主要成员国公布的经济数据有些疲软.
本周一欧元区公布的7月份贸易盈余为46亿欧元,低于6月份76亿欧元盈余.
本周二欧元区公布的9月份ZEW景气指数为-20.3,差于8月份-6.1;德国公布的9月份ZEW景气指数为-18.1,差于8月份-6.9.
重点关注:下周二北京时间下午16点德国公布的9月份IFO商业景气指数.
笔者对下周欧元走势最新判断:
1.预计下周欧元在接近1.42-1.43区间有阻力,而下档欧元在1.3850-1.39区间有较大的支持.
2.如果下周欧元继续上涨,笔者个人对此保持一定的谨慎.
3.前期欧元最高点1.3851,加以关注.如果近期欧元始终不跌破这一价格,则欧元随后将会创出历史新高,反之,一旦欧元收盘价格跌破1.3851,则近期强势特征将告一段落,有可能会进入调整阶段.
关注:下周一欧元区公布的7月份工业订单,下周二德国公布的9月份IFO商业景气指数,法国7-8月份新屋开工,下周三德国公布的10月份GFK消费者信心指数,下周四德国8月份失业率,下周五欧元区9月份消费者物价指数,法国8月份失业率,法国9月份消费者信心指数,法国今年第2季度GDP,法国今年8月份生产者物价指数,
本周以来,日元总体以调整为主.本周日元盘中最低跌至116.35.最后本周纽约收盘在115.49.
本周以来,日元总体调整主要原因:
1.本周三日本央行宣布保持0.5%利率不变.
本周一日本央行副行长武藤敏郎表示:近期日本没有通胀的压力.
本周三日本央行以8比1通过宣布保持0.5%利率不变.这一消息继续影响了日元走势.
本周三日本央行行长福井俊彦表示:没有对未来货币政策预先设定目标,在采取货币政策行动之前,必须关注风险.
2.日本政局发生动荡.首相出炉还需时间.
日本大选再次延迟到本月25日,这也对昨日日元走势较为不利.
不过,市场还是认为:安倍晋三辞职对日元的负面影响可能是短暂的.
3.本周经济数据显示:日本经济基本面仍有些疲软的表现.
本周一花旗集团的分析师表示:日本经济改革热情不高和日本政局不稳是日元面临不利因素.
本周二日本公布的7月份第3产业指数为月率下降0.5%,为连续2个月下降,该数据加剧了市场人士对疲软消费支出可能阻碍日本经济复苏的担忧.
本周五日本公布的7月份所有产业指数月率下降0.4%,差于前值增长0.2%.
预计近期日元下跌的空间可能会有限,其主要原因:
1.近来市场资金面较为有利日元
本周一有消息说,日本投资者近期对海外资产的兴趣因美国抵押贷款危机热有所消退,这可能会减少市场对日元套息交易.
日本半年度结帐临近.市场对日元需求依然存在.
2.人民币近期加速升值.
本周五美元兑人民币跌至7.5015,为2005年7月21日以来最低水平.自2005年7月21日以来,人民币最大升值幅度达到了10.38%.
3.近日日本官方对未来日本经济基本面仍持较为乐观的情绪.
本周二日本财务省大臣额贺福志郎表示:没有发现次级抵押贷款危机对日本造成严重损害,日本经济仍然较为稳固.
本周四日本央行行长福井俊彦表示:美国次级抵押贷款不会破坏日本金融系统,将根据经济和物价逐步调整利率.预计未来日本核心消费者物价指数温和上升,长期经济增长将持续.
4.国际社会对日元态度有所转变.近期市场呼吁日元升值的呼声越来越大.比如:
笔者对下周日元走势的最新判断:
1.近期日元最高点在8月17日111.59,最低点在8月23日117.10.如果突破111.59向上可能性继续增大,而有效跌破117.10向下的可能性增加.
但是不管怎样?我还是要强调:今年剩余时间里,笔者看日元达到110的可能性大于跌至120的可能性.这个观点,我已经多次提出过.
2.如果日元今年年内最高点111.59被突破的话,日元上涨空间继续被打开,未来目标将指向2006年最高点108.97.
关注:下周二日本央行会议纪要.下周三日本公布的8月份贸易帐.下周五日本公布的8月份失业率,日本公布的9月份采购经理人指数,日本公布的8月份消费者物价指数,日本8月份零售销售,日本公布的8月份工业产出,日本8月份新屋开工.
9月24日汇市跟踪分析 - 元明(9月24日)
在上周的外汇市场中，受美联储降息50个基点影响，非美大幅上涨，伯南克在周四表示，稳定美国经济是美联储的最终目标，使得市场认为美联储仍有进一步降息的需求！
欧元方面：
虽然目前欧央行各成员均对目前欧元区的经济通胀表示仍保持上行的风险，但就最近欧元区的经济指数显示，随着欧元的上涨，已对欧元区的经济产生作用！从技术面来看，整体上行趋势保持完好，当前1.41阻力位抛压较强，各指标显示超买，短线方面有回落整理的需求，下方支撑位在1.4附近！预计今天波动区间：1.4---1.4100！
操作策略：1.4做多
英镑方面：
在上周的市场上，由于英国的第5大抵押银行诺森罗克银行陷入危机令市场对英央行未来的利率前景感到悲观！使得英镑一度受到打压，而随后美联储的降息及英央行行长金恩的强硬表态，最终帮助英镑的反弹！从技术面来看，英镑当前阻力位2.0230，更强的阻力位在2.0360，反弹较为强硬，预计今天波动区间2.0180---2.0360！
操作策略：2.0180做多！
非美行情跟踪分析 - 可乐(9月24日)
近两天身体不是特别好,可能是天气有些转凉!
所以今天的跟踪分析内容会比较简练,只在上篇跟踪分析的基础上,重点谈谈个人对下周的看法!
回顾上周非美整体保持上涨格局,其中英,日稍弱于其他几只货币!
英,日总体上周运行符合分析(九)的判断!
而瑞,欧走势强于上周分析,但符合中期分析!
美元兑瑞士上周最低触及1.1678的低点,在上周分析中给出了这种判断既回头再次跌破1.1820的话,极限目标在1.1670
欧元上周虽然超出预期突破了1.3960的关口,但离前期一直看好的中期目标1.4175已经很近了!
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就纯技术面来看,目前短线欧元强势依旧,短线目标依然指向1.4175 只要在下周的调整中,欧元维持在1.3960上方的话,1.4175的目标不变,短线来看存在一定的阻力,有回档1.3960/70的机会!
一旦有效突破扩展空间至1.4450~1.4570预期存在极其强大的阻力!
在正式突破前如果不做较充分的调整,年内本人都不看好有效上破!
回档目标至1.3670较为充分!
1.3960可以作为强弱分水来看待!
预期下周欧元运行区间在1.3960 ~ 1.4175 或 1.3960 ~ 1.4220/40 谨防后市走出7.25英镑的行情!
下周中线单止盈将推置1.3890为佳!
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镑上周在触及1.9880 后迅速展开反弹,整周持稳在1.9930关键位上方,并逐步反弹至2.0210 ,预期下周2.0240/70依然构成较大阻力!
只有有效企稳2.0300上方,才有机会重新上试2.0500的强阻力!
相反一但周收盘跌破2.000/1.9980的话,存在更大级别的调整!
要维持中期上涨格局就必须维持在1.2170/75之上收盘!
但目前显然镑围绕1.2175上下震荡,方向依然不清晰!震荡范围最高1.2652,最低1.9653
就纯技术面来看,个人仍倾向镑下破1.9980机会颇大!
整体来讲本人对于第三季度的英镑上涨表示非常谨慎的看法，保留季K线收阴的技术预示！目前三季度开盘价在2.0084,目前月5日线的位置在2.0113！
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瑞士后市只要不能回稳到1.1820上方的话,将加速下跌至1.1500/1.1480才存在大幅度反弹的可能性!
九月内还是可以排除下破1.1500的可能性的!
预期下周波动在1.1810 ~ 1.1670 或 1.1810 ~ 1.1510间
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日元维持之前分析判断,今日就不做细致分析了!
目前整体来看九月内,美日111.63已经成为短线底部!
112.20很难在九月内被再次跌破!
个人认为下周美日震荡于116.20 ~114.00间的机会较大！
整体九月来看在116.60 ~ 112.80间！继续留意九月收盘价是否位于116.50之下！
来决定四季度美日整体方向！
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美指中期看法依然没有太大变化, 只要位于80.40下方整体第一目标在77.30 期间留意78.20是否有反复, 79.30构成短线能否展开反弹的关键,排除月内剩余时间上破79.80的可能性! 一旦再次跌破78.20的话,将加速跌至77.30 至此没有将展开波段反弹!回测 80.40的突破有效性!
美联储降息掀投资新热潮 亚洲商品货币走俏 - 王蔚祺(9月24日)
美联储在9月18日降息50个基点后，推动了新一轮的全球投资热潮，亚洲股市和大宗商品市场成为理想目的地。亚洲货币和商品货币因此获得新一轮上涨支撑。
亚洲新兴股票市场热情点燃
上周五，亚洲17个最大的经济体货币兑美元全线上涨，投资者预期美国降息能够促进亚洲出口和企业盈利，同时也增加了亚洲国家央行的降息空间。
过去5个交易日，印尼卢比兑美元升值2.3%，创2006年7月以来的最大单周涨幅，菲律宾比索兑美元上涨2.1%，韩元兑美元升高0.8%至917韩元兑1美元，创近2个月来的最高点。
亚洲货币上涨的背后是投资者对亚洲新兴股票市场的投资热情。根据新兴市场组合基金研究公司(EPFR)9月21日发布的数据，过去四周有82亿美元新资金流入新兴市场股票基金，仅上周就达到了25亿美元。
截止到上周三，投资者给全球新兴市场股票基金加码17.8亿美元，亚洲除日本外股票基金也受到追捧，吸引了9.81亿美元新资金，其中8.44亿美元申购了内地和香港地区股票基金。
“我们已经看到了风险回避的撤退，这有利于亚洲货币。”北欧斯安银行的高级外汇策略师Magnus Prim表示，“尽管对美国经济的担忧远没有消失，但这是美联储降息所带来的下意识的反应。”
加拿大元创31年新高
上周美元兑主要16种货币全面下跌，新西兰元兑美元强劲上涨4.4%，加拿大元兑美元升值2.9%，创接近9年来的最大单日涨幅，并且自1976年11月以来首次兑美元汇率超过1美元，达到1.0059美元；澳元兑美元上涨1.3%；欧元兑美元也再次刷新历史高点，最高达到1.4120。
“尽管澳元和新西兰元今年波动性很大，但是两者仍然保持兑美元上升趋势。”荷兰银行驻悉尼的首席外汇策略师Greg Gibbs表示，“他们从近期低点反弹体现了美元的进一步走软，同时也反映出风险偏好的反弹，预期这种趋势还将继续。”
“全球流动性并没有消失，它只是简单地从一个地方转移到另外一个地方。”澳大利亚联邦银行驻伦敦的首席外汇策略师Divyang Shah表示，“现在货币市场的流动性缺失是因为资金撤退到场外观望，但在这背后是关注更大的全球流动性池。”
他表示下一个泡沫即将来临，上世纪末流动性从亚洲转向TMT(科技、媒体和电讯)部门，科技股泡沫破灭后，又从TMT部分流入资抵押证券市场。“现在资金再次流入亚洲股市和商品市场。因此商品货币将继续上涨，如加拿大元和澳元及新西兰元也将使一些人感到意外。”Divyang Shah表示。
美国降息的全球影响 - 黄晴(9月24日)
美联储降息对中国经济是把双刃剑
９月１８日，美联储宣布降息0.5％，幅度超过市场预期。当日，纽约股市大幅上扬，并带动亚洲股市次日的上扬。看来，全球金融市场“政策市”特征都是比较明显的。
美联储降息的直接原因，是不久前发生的次贷危机。美联储以注资和降息来增加金融市场的流动性，以防止次贷危机的连锁反应。此外，对美国经济增长和通胀形势的评估也是原因之一。
从抑制通胀到“救市”，美联储货币政策目标发生了变化，走到了一个拐点。这一政策能否奏效，尚待观察。次贷危机本质上是金融市场狂热、膨胀而引发的信用危机，是金融创新活动安全度偏低、监管失控造成的。美联储救市，在某种意义上就是为市场的“错误”买单，就是把美国央行的信用“绑架”到一次局部市场危机上，存在着有争议的“道德风险”。它或能化解危机，如１９９８年格林斯潘运用降息化解了美国长期资本管理公司破产风波。另一方面，这一方法“治标不治本”的性质明显，或有可能鼓励市场不负责心态，使潜在危机的规模扩大。由于金融的全球化程度极高，各国的金融机构和中央银行势必与美联储一起“陪演”。
美联储降息对中国会有直接影响。其一，中国现面临通胀压力和流动性过剩正进入一个加息周期，与美联储的降息成反向运动，调控空间势必收窄。其二，人民币升值的市场压力加大。其三，外部资金流入中国的冲动会加强，可能冲销央行反通胀的货币政策效果。其四，中国巨额外汇储备的贬值效应更显突出。
美联储降息意味着一种“软美元”政策。实际上，２００２年以来，美元对一揽子货币的比价已下降了约２５％，这次降息将让美元更“软”。有专家认为，美元疲软并不会导致美国进口减少，只会加剧物价上升。另一个可能是，资金富有国家将投资其他可能走强的货币，或更多参与并购，从而改变世界货币的权力格局。
当前，在全球范围内，流动性过剩都是一个长期存在的事实，美联储降息会加剧这一状况。这会不会引起全球性的通货膨胀和资产价格上扬，值得关注。
美联储降息能走多远，取决于美联储的形势和价值判断。发生通货膨胀或美元贬值太快，都会迫使美联储升息。美元太“软”了也对美国不利，美国毕竟每天要靠２０多亿美元流入来支付进口费用和外债利息，因此美元还必须保持一定的吸引力。
货币政策是当今调节经济“冷热”的一个主要工具，其目标是维护经济“健康”，经济太“冷”或太“热”，都是不健康的。货币政策要对症、适时、适度，才能起到“调和阴阳”、维护健康的作用。《国际金融报》一篇报道的题目是：“美联储降息考验中国央行调控智慧”。这是挺到位的说法。
短期热钱流入更看重人民币升值 - 傅勇(9月24日)
近年来，中国央行似乎一直小心翼翼地将中美利差保持在300个基点左右；而在刚刚过去的一个多月时间里，随着央行连续两度加息以及美联储近日大幅调低基准利率，中美利差迅速收窄超过100个基点。
不少人认为，中美利差的反向变动以及继续变动的预期，将引致更多国际资本流入，在国内流动性过剩和通胀压力剧增的同时，利差缩减也打压了中国货币政策继续紧缩的空间。
与此担忧相反，央行行长周小川上周五在香港举行的亚洲金融论坛上表示，虽然美联储近日宣布降息，但央行并未因中美息差感到压力。周小川指出，中美利率之间虽有互动关系，但现在人民币还不可以自由兑换，现在还看不到有太大的影响。周小川进一步强调，就中国而言，央行还是非常重视消费、投资等本土经济活动，并非常关注资产部门的价格。
或许，惯性思维会让很多人把周小川的话解读成一种乐观的表态。但笔者更倾向于从正面角度考量其弦外之音。其中，最为关键的信息在于两方面：一是中美利差可能并不是国际资本流入中国的最重要动因；二是央行的货币政策定位已有所转向。
就第一方面而言，笔者相信，银行利息从来不是国际游资追逐的对象，把国际资本的流入看成是中国加息或中美利差缩减的结果，无疑夸大了利率在国际资本流动中的作用。
首先，从基本面上看，中国投资的高回报和资产部门的高涨，是资本流入的主要诱因。很难想象，国际资本进来后，会放在银行赚取可怜的利息收入。如果是这样，那么中国就不可能成为国际资本青睐的对象，因为无论是中国的名义利率还是中国的实际利率，都位于世界的较低水平。
国际资本对中国感兴趣一方面是基于中国经济高速发展的前景和绵绵不绝的发展动力，中国是世界上劳动生产率提高最快的国家之一，这些优势使得中国成为吸引外资的磁石。另一方面，我们更为关注的国际短期资本的大量流入，主要还是看重中国人民币升值的空间和资产部门价格的高涨。今年以来，中国股市已经大涨80%，而房地产市场也在经历新一轮高涨期，而股市房市的繁荣让国际资本赚得盆满钵满。
其次，短期来看，最近国际资本的流入也是国际金融市场动荡使然。在波及欧美和新兴国家的次债危机中，中国似乎成了风暴中的避风港。这也同时表明，促进国际资本流入的主要不是中国加息的结果，而是国际市场对全球风险重新评估的结果。
最后，数据表明，经常项目下的贸易顺差和资本项目下的FDI，能够很好地解释中国外汇储备的增加。美国银行最近的研究显示，从2005年下半年开始，贸易顺差已成为推动外汇储备积累的主要力量；同时FDI的流入规模可观，但是增长稳定，并未出现大起大落。如果把FDI、贸易顺差和外汇储备由汇率估值而引起的变化加总起来，得到的结果和实际外汇储备增长几乎一致，也就是说，非FDI、非贸易顺差的资本流入对外汇储备的影响很小。
就第二方面而言，周小川所透露的信息似乎是，货币政策已经从盯住利率或中美利差转向了国内的通胀压力，其中包括资产部门价格。这意味着，如果未来几个月的CPI继续高企，加息的靴子很可能还要落下。
迟来的通货膨胀 - 金岩石(9月24日)
连续几个月的CPI数字唤醒了人们的记忆，通货膨胀的威胁已是不争的事实。有人说是结构性的，有人说是粮价推起的。于是有人要求卖猪肉的不许赚钱，美其名曰“平价肉”，有人规定牛肉面2.5元一碗，美其名曰“亲民政策”，却淡忘了经济学的常识：通货膨胀的唯一源头就是货币的过度发行。
在亚当·斯密的理论体系中，理性经济人有三个特征：贪婪，算计，交易。冥冥之中有一只“看不见的手”，引导人们在追逐私利的过程中创造财富并合理分配。凯恩斯提出三大心理倾向，其一是边际效用递减，就是消费到一定点时，会有可吃可不吃的选择，由此引出总需求的不足；其二是资本效率递减，就是资本逐利到一定点时，利润也会有可赚可不赚的选择，由此引出总投资的不足；其三是货币的流动性偏好，就是在可吃可不吃和可赚可不赚的选择中，还会有货币退出流通，因心理偏好而沉淀下来，由此引出货币量的不足。由于宏观经济必然会产生消费不足，投资不足，货币流通量不足，国家的经济职能强化了。为了提高经济的运行效率，政府必须举债消费，举债投资，政府的债券可以随时转化为流通货币，通货膨胀则不可避免。
人们都以为凯恩斯真的发现了人性的弱点，弥补了斯密体系的缺陷，其实，凯恩斯的贡献是为政府干预经济提供了理论依据，在一只“看不见的手”之外增加了另一只“看得见的手”。赤字财政和通货膨胀因此成为政府的经济杠杆，合理使用这两个杠杆的授权就是货币政策和财政政策。对适度通货膨胀的追求就变成了政策调控的艺术，也是政府参与经济的客观目标。在这里应当注意的是：货币政策的生效必然有其传动机制，即货币发行到通货膨胀的传递时间。如果政策效应的传递速度很快，政府就能够及时约束货币发行，以避免恶性通货膨胀；如果传递速度很慢，政策的自我约束就可能滞后，于是迟来的通货膨胀就可能由于政策的滞后效应而突然转为恶性通货膨胀。
迟来的通货膨胀和滞后的货币政策是同一过程的两个方面，如果当前的通胀根源在于此，问题就比较严重了。如果以M2/GDP的比率来衡量货币发行速度的变化，我国在1994年之前，这个比率低于100%，长期在40%的水平徘徊；1994年开始超过100%，2002年后达到180%以上，居世界各国的前列。毋庸置疑，在过去十余年间，我国经济成长的速度很快，但是货币发行的速度更快。为什么没有引发恶性通货膨胀呢？专家学者们一直在寻找背后的原因。归纳起来，可以有以下几种解释：1、经济的高速成长吸收了过度发行的货币；2、外汇管制通过单边结算而形成外汇储备的增长，对冲了本国货币的超额发行；3、进出口顺差扩大形成的外汇盈余进一步吸收了本币的流动性过剩；4、储蓄率的居高不下平衡了货币的流动性过剩；5、股市房市泡沫吸收了货币的流动性过剩。这些原因都能够解释我国超额货币发行的合理性，但是大家也都承认货币发行的速度过快，就有另外一种可能：过度发行的货币由于上述原因沉淀下来，从而推迟了恶性通货膨胀的爆发。
过度发行的货币沉淀在金融体系之中，这是一种隐形的通货膨胀。隐形通胀的缓慢积聚好比潜伏的敌人一样，其破坏性远高于在战场上面对面的搏杀。此外，央行会由于表面的“适度通胀”而放松警惕，继续执行宽松的货币政策，结果会使隐形通胀不断积聚，直至恶性爆发。
迟来的通胀是危险的，从居民的角度看，储蓄的负利率和投资的财富效应对比鲜明，是由于通胀来迟而延缓了储蓄转为投资的决断，错失良机；从政府的角度看，过度的货币发行与温和的通货膨胀并存，会因此放松对恶性通胀的警惕，疏于调控。
人民币较汇改前升幅破10% - 郭茹(9月24日)
交易员表示，如果美元跌势不减，人民币的升值速度可能会明显加快
随着国际市场美元的连连下跌，人民币升值的速度明显加快。上周五，人民币兑美元中间价一举突破7.51关口，开在7.5050，较前日上涨了125个点。
截至上周五，自汇改以来人民币兑美元升值幅度达到了8%，如果算上汇改一次性升值2.1%的幅度，人民币累计升幅已超过了10%。而今年以来的9个多月里，人民币升幅已达到了4%。
美元在国际市场的大幅下跌是推动人民币近期加快升值的主要因素。
自美联储宣布降低美国联邦基金利率50个基点以来，美元在国际市场连连下跌。上周四纽约汇市，欧元兑美元创下的历史新高，美元兑其他货币也大幅走低，美元指数也再创历史低点。
交易员表示，如果美元跌势不减，人民币的升值速度可能会明显加快，7.50的重要关口也可能会很快告破。
当天银行间外汇市场，美元兑人民币最高到7.5080，最低到7.5025，收盘于7.5036，当天最大波幅为55个点。
境外市场人民币不可交割远期(NDF)汇率上周五也再度走高，显示市场对人民币升值预期明显增强。根据彭博资讯显示，上周五，境外人民币不可交割远期(NDF)市场1年期美元兑人民币汇率收于7.1105，较昨日收盘价下跌了120点。
大雨外汇分析 - 止损并快乐着(9月24日)
美日:略看跌
115.70-116.00做空
美瑞,略看跌,
1.1740/60做空
欧美:看涨,1.4060附近做多
镑美:谨慎看涨,2.0140附近试多
澳美:略看多,0.8625附近买入
2.0270附近试空镑
欧元守稳1.4000 非美强势仍将延续 - 淘金者(9月24日)
近5年来加元兑美元的大幅值，其升值幅度超过60%。对此，加拿大财长费海提上周四指出，加拿大制造业表现的极富弹性和活力。除林业部门正隐入困境以外，其他各部门均表现良好（因为林业部是直接为美国房产市场提供原料和服务的，可能因此会受到更大的冲击）。他指出，美国房产市场的衰退令人担忧，将对美国房产市场的衰退感到十分关注。
EURUSD: 阻力位：1.4160 1.4200 1.4250支持位：1.4000 1.3950
欧元守稳1.40，连创高点，带动非美一片大涨。但欧元区官员已频频讲话，抱怨欧元升值对欧元区出口造成影响。警惕高处不胜寒，谨慎做多，紧设止损。
操作1：在1.4015附近做多，止损在1.3980以下，获利100－180点
操作2：在1.3960附近做多，止损在1.3930以下，获利同上
USDJPY:阻力位：116.60 117.20支持位： 114.00 113.20
日元究竟有多强，还得关注套息交易。
操作1：在116.30附近卖出，止损在116.60以上，获利100－150点
操作2：在114.60附近买入，止损在114.30以下，获得同上
AUDUSD:阻力位： 0.8705 0.8860 支持位：0.8605 0.8550
趋势向上，仍建议逢低买入。也许是澳元太强劲了，往往回调不到位就上去了，让我们失去一些交易机会。
操作1：在08610附近买入，止损在0.8580以下，获利100－250点
操作2：在0.8560附近买入，止损在0.8530以下，获利100－150点
GBPUSD:阻力位： 2.0365 2.0400 支持位：2.0140 1.9950
英镑在信贷危机和降息预期影响下，谨慎做多。
操作1：在2.0150附近做多，止损在2.0110以下，获利100－200点
操作2：在2.0400附近做空，止损在2.0465以上，获利200－450点
USDCHF:阻力位：1.1800 1.1900 支持位：1.1680 1.1610 1.1550
瑞郎又有升息预期，但需警惕套息盘的走势。
操作：在1.1790附近买出，止损设在1.1820以上，获利60－100点