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人民币汇率逼近7.0 美元理财产品压力骤增 - 王原(3月17日)
日前，人民币对美元汇率已经逼近历史性的关口7.0附近，且今年以来人民币出现了小幅的加速升值趋势，这对于一直以美元为主的银行外汇理财产品而言无疑压力骤增，尤其是预期收益率较低的稳健型美元理财产品可能面临实际收益为负的投资风险。
外币理财产品仍以美元为主
据本报记者初步统计发现，今年3月以来各家商业银行发行的外币理财产品依然以
美元为最主要的投资品种。自3月初以来，上海地区各家主要的商业银行发行了55款左右的外币理财产品，其中以美元为投资币种的占据了30款左右，此外，分别为澳元、欧元、港元、英镑。
尽管美元依然是主要的投资币种，但是这类品种的投资期限明显在缩短，3月很少有商业银行发行的美元理财产品超过6个月期限，绝大多数的美元理财控制在6个月至3个月的期限，显示了金融机构对于长期汇率风险的控制。
缩短理财产品期限不足以抵偿汇率风险
即便如此，部分理财人士依然提醒认为，“仅靠缩短委托理财期限，依然难以控制美元理财时承担的汇率风险，投资者选择产品时还需仔细比较，尽量避免最终实际收益为负。”记者粗略统计发现，目前各家银行发行的6个月期限的美元理财产品预期收益率最低的一般维持在4.6%-5.15%区间，最高的达到7%-7.5%区间。比如农业银行本月初发行的“汇利丰08年第四期”，委托期6个月，预期收益率为4.6%。招商银行本月上旬发行的“金葵花”安心回报汇赢6号美元投资，6个月，预期收益率7.5%。
可见，各家银行之间对于美元预期收益率的定价差别还是较大，达到一个百分点以上。这其实也反映了各家银行对于未来美元汇率走势的预测差别较大。
回顾今年初以来，2007年12月人民币中间价月均为7.3676，而今年2月的月均中间价为7.1601，已经升值2.82%，今年3月至目前，半个月的时间虽然仅仅升值0.25%左右的幅度，似乎有些放缓。但是，美联储将于近期召开利率会议颇为值得考虑。
人民币升值加速增加美元产品汇率压力
根据目前已经公布的美国2月零售销售下降0.6%，远低于市场预估的上升0.2%，以及私人直接投资公司凯雷投资集团（CarlyleGroup）旗下的凯雷资本公司（CarlyleCapital）拖欠约166亿美元债务的消息，加剧了美国信贷市场危机的恶化。因此，市场普遍预计美联储本月将再次降息50基点。
这意味着，人民币对美元的升值有望继续出现小幅加速的趋势。这对于目前的美元理财产品而言汇率压力骤增。即便按照今年以来的月均增速分析，6个月内的人民币对美元的升幅也有望达到6%左右，一旦稳健型美元理财产品的预期收益率低于这一幅度，那么投资者很可能面临最终的实际收益为负的窘境，而不仅仅是面临零收益的风险。
澳元、欧元产品虽被看好但也有投资风险
对此，中国银行的外汇分析师分析指出，“技术分析显示，美指的大幅下挫已经使得其支撑位颇难寻觅，中线来看，美指大幅反弹的希望较为渺茫。欧元区经济仍然向好，欧洲央行对于通膨压力的重视甚于经济下滑的风险，基本面上支持欧元的继续走强。此外，澳元前期下跌的趋势已经被打破，澳元有望继续上行至前期高点位置。”
尽管分析师们看好澳元、欧元等币种，但是并不能单纯地据此进行理财投资。据本报记者统计发现，今年3月以来，各家银行也发行少量非美元理财产品，比如，中信银行发行的外币理财0804期，以澳币投资，委托期6个月，预期收益率7.15%，又如，交通银行发行的得利宝08053期，澳元投资，期限6个月，预期收益率7.9%；再如，中国银行发行的汇聚宝0803，以澳元投资，期限12个月（期限可变），预计收益率6.2%。由此可见，各家银行的预期收益率、流动性等各方面的差别还是较大，投资者需要根据自身情况仔细判别。
1美元破100日元不足为怪 - 苏文(3月17日)
在美元兑日元跌破100大关，随后又迅速跌破99.0日元并创出13年新低后，一些分析师仍然相信，日元还有足够的上行空间。
接近过去10年平均水平
上周四，美元兑日元汇率１２年来首次跌破１比１００大关。上周五，美元兑日元最低跌至98.90，达到1995年9月以来的最低点。整个上周，美元兑日元跌幅超过3.5％，美元兑欧元下跌幅度也到达了2％。
但是一些人士却对眼下日元的快速上涨并没有表现出太多的惊讶，“别忘了，日元曾经到过1美元兑80日元的水平。”一名从事中日贸易多年的人士这样提醒记者。
美元兑日元汇率跌到80还是在1995年。1985年“广场协议”签订后不到3个月的时间里，美元便快速从260日元下跌到200日元附近，跌幅20%。此后日元升值趋势持续了10年之久，一直到1995年4月的1美元兑79.75日元。之后日元开始逐渐下跌，日元在不到3年的时间里下跌了80％。1998年8月，美元兑日元升至146左右。2000年以后，美元最高点出现在2002年2月，当时1美元兑134日元。对于日元汇率的这种“上蹿下跳”，许多业内人士早已司空见惯。
巴克莱的外汇策略师在上周四致客户的一份研究报告中也称，尽管按贸易加权法衡量，日元已有所升值，但日元仍接近过去10年的平均水平，并没有达到纪录高点。
分析人士指出，即便没有推动美元有效跌破100日元关口的心理障碍，美元也依旧是被抛售的对象，“人们已经丧失了对美元的信心。”哈佛大学经济学教授Kenneth Rogoff表示。
干预可能性几何？
日元的大幅升值已引起日本政府的关注。日本首相福田康夫日前表示，汇市行情变化过快不是件好事。日本财务大臣额贺福志郎称，外汇市场急剧变动不利于世界经济的成长，他强调将密切关注今后汇率走向。这些官方表态也让市场对于日本政府将出手干预日元的猜测升温。
但是巴克莱认为，日本财务省当前似乎不太可能会以口头或其他方式进行实质性干预，至少在日元展开范围更广、速度更快的升值之前，财务省不会出手干预。
对于日本政府是否会出手干预上涨的日元，一些人士认为，如果美元走势演变为无序下跌，央行入市干预的可能性还是会增加，况且干预并非没有先例。但是即便如此，日本政府的干预行为仍会令市场感到意外。如果日本独自进行干预，可能不会取得任何效果。而且日本已经与七大工业国的其他成员国共同承诺，由市场来决定汇率。不过分析师同时指出，考虑到近来几天外汇市场表现不同寻常，明智的做法还是不要排除任何可能。
过去几年中，日元一直是融资套利交易的对象。由于日本央行基准利率一直维持在低位，许多投资者借入日元转而投资高收益货币，这造成了日元的持续低迷。但是随着美国次贷危机的爆发，投资者避险情绪大大增加，投资者纷纷解除这些套利交易头寸，推动了日元走高。
原帖由 叶子键 于 2008-3-17 08:14 PM 发表 http://y2.cn/images/common/back.gif
老板好!:D
叶老弟你好啊！不知是你还是我失踪啰~ :D :vic:
美联储本周降息大猜想：50、75、100点？ - 王蔚祺(3月17日)
美联储定于当地时间周二宣布货币政策决议，彭博的经济学家调查显示美联储将降息50个基点至2.50％。但是上周五贝尔斯登陷入流动性危机的事件，使市场降息预期提高到75个基点，有些分析师甚至预期是100个基点。
上周五美联储透过摩根大通银行向贝尔斯登提供短期贷款，显示美联储在缓解全球流动性紧张的工作上不遗余力。目前市场广泛预期，美联储将在本周二大幅降息75个基点，但是一些分析师预期，这次的降息幅度可能更大。
“现在市场正在消化美联储本月降息100个基点的前景，”澳大利亚联邦银行驻伦敦的首席外汇策略师Divyang Shah表示，“美联储表示他们将密切关注市场变化，他们还是可能在货币政策会议间歇期紧急降息。随着最可能的情况，依然是美联储在下周的会议上决定降息，但是在当前的环境下，其他可能性也不应该被排除。”
从上周五开始，市场对于美联储在本周一口气降息100个基点的预期迅速升温，利率期货市场显示，美联储降息100个基点的概率超过了50％。
花旗集团的经济学家表示，他们预期美联储将在周三降息100个基点，甚至“不能排除更大幅度的降息”。“（美联储）需要用激进的行动来稳定金融体系，”花旗集团的经济研究团队在研究报告中写道，美联储通过摩根大通银行向贝尔斯登提供贷款的消息，“强调了当前系统的脆弱性。”
美国银行的高级经济学家Peter Kretzmer表示，由于房地产市场的萎缩使信贷环境恶化，信贷紧缩又威胁到经济，因此他们预期本周二美联储会降息75个基点。
德意志银行的经济学家Joseph LaVorgna在上周五表示，该行相信美联储将在本周降息75个基点，“但是减息100个基点的可能性正在提高。”
“金融市场的恶化一直没有停止，”Joseph LaVorgna在研究报告中写道，“美联储是否会选择前所未有的100个基点降幅，很大程度上取决于金融市场的情况，也就是市场是否会继续出现系统性的偿付问题。”
“我们认为激进降息等于在奖励那些冒风险的人，”雷曼兄弟的经济学家Ethan Harris表示，这样将为下一轮资产泡沫和严重的通胀提供温床，“美联储处在毫无胜算的情况下，他们不能同时降息和加息。”美联储只能尝试通过降息来挽救经济，他们预期3月份降息75个基点，并且在4月降息50个基点。
坚持长期投资是一门艺术 - 郭凤霞(3月17日)
——读巴菲特2008年致股东的信有感
于股市连续暴跌不止之时，读最近公开的巴菲特2008年致股东的信，别有一番感受。这位问鼎2008年全球首富的投资大师，像长者一样娓娓道来，他坚持长期投资的理念浸透在字里行间，启人心智；他对过往一年投资得失的评价，轻松自然，丝毫没有做作和夸张的表情。就像拉家常一样，谈他是如何挑选经理、评估投资目标、设立止赢点的……它就像一面镜子，折射出许多耐人寻味的东西。
坚持长期投资绝不动摇，把市场波动看作你的朋友而非敌人，是巴菲特非常独特的价值投资理念。如果你能把股市涨跌看成是一种正常现象，把握波峰和低谷，就像把握旋律和节奏一样娴熟，你就不会为了一时的得失而大悲大喜。当然，面对跌跌不休的股市，面对自己的账户资产在不断“缩水”，甚至陷入亏损状态，要做到这般气定神闲，并不是凡人都能做到的。这就是大师与凡人的区别了。
因此，坚持长期投资不动摇，不是一句大话。巴菲特的独到阐释是，你购买股票的价格必须低于你所能承受的价位，在低位时不恐惧，在高位时不贪婪。这是股市操作中最简单的道理，但要真正做到并持之以恒却不容易，但巴菲特做到了。他说，“只有在退潮的时候才知道谁在祼泳”，从去年下半年开始，美国次贷危机席卷全球，许多著名的跨国金融机构损失惨重，但巴菲特掌管的伯克希尔·哈撒韦公司却在2007年里净赚了123亿，账面价值增长11%。这份成绩的背后，是因为他长期持有的76家公司2007年业绩都相当不错，除少数和房地产相关业务的公司外，几乎都是盈利的。
当然这需要有敏锐的市场感觉和非凡的洞察力，巴菲特在选择投资对象时，延用的是 “持久”的眼光。他说“拥有一小块儿希望钻石胜过整颗人造水晶”，用“持久”的标准，他把那些一味追求快和变的公司划去了，而是寻找那些在一个稳定行业中拥有长期竞争优势的企业；他在选择CEO时，也明确表示讨厌那些在现有位置上呆上五年就会觉得自己是个失败者的经理人，而是重用那些“今天在这里，永远在这里”的管理者；他在评价公司是“优秀”还是“卓越”时，不仅仅依靠利润大小来判别，而是根据投入和产出的比较来认定，他认为，一个不依靠巨量资金投入就能获得持续增长的公司显然要更好一些。
或许，有人对巴菲特抛售中石油股票的行为颇有微词。2002和2003年期间，巴菲特以4.88亿美元购入中国石油1.3%的股份，当时中石油的市值约为370亿美元。而到了去年下半年，中石油的市值涨到了2750亿美元，这个估值水平已经和世界上相同类型的大型石油公司相当，所以他们就将手中的股票全部卖出，总收入40亿美元，为此还支付了12亿美元的税金。现在，我们从巴菲特给股东的信中明晓了“奥秘”。因为巴菲特认为，当股价已经透支一间公司价值的时候，就没有理由继续持有。由此看来，当一个市场在疯涨和狂跌的时候，用价值投资的标尺来衡量，始终保持这份冷静和理智，是这位老人向我们这些新兴市场的投资者们馈赠的一份精神财富。
巴菲特是很谦逊的。在信中他还谈到了他在外汇市场上的操作、对衍生金融工具的看法，包括他在投资决策中犯下的错误、他的继承人问题等等。细细读来，你就会被这种推心置腹的交流深深打动，他如数家珍般，不足的地方让你知道，成功的地方让你分享，未来的困难共同面对，他对公司股东的这份长久的责任和尊重，让你如沐春风！正是这份平等对待股东的真情，才使伯克希尔·哈撒韦公司的股东们能长期持有股票，甚至几十年如一日。
笔者认为，巴菲特2008年致股东的信，是一份证券市场业内人士的“必读”教材。不但投资者要读懂它，上市公司、基金公司、证券公司高管也要读懂它。当然，监管部门更要读懂它。
美元持续疲软 如何让手中美元转亏为盈？ - 黄侃(3月17日)
近来，美元的连续贬值导致外币持有者的美元资产严重缩水。外汇理财专家认为，在未来的长时间里，美元很可能将继续疲软，因为美国经济有进入衰退期的可能性，加上美联储主席伯南克近期在参议院银行委员会作证时表示：比起2001年美国经济衰退时，现在美联储的处境更加困难。这暗示着美联储将继续降息以规避经济衰退的处境。在面对美元连续贬值、人民币投资收益居高不下的情况下，应该如何处理手中的闲置美元呢？
闲置美元尽早结汇
结汇或许是一种比较安全稳妥的方式，因为在近一两年内，人民币还将处于稳步升值的阶段。假如家中没有子女要出国留学或是出境旅游，不妨将手中的美元尽早结汇再用本币投资。
根据相关规定，5万美元是目前境内居民年度购汇的最高值，也是个人年度结汇的最高值。对于投资者来说，最重要的就是了解银行哪些网点可以办理结汇业务，据了解，目前市工行可以办理结汇的网点超过400个，遍布在全市的各个区域。理财专家建议，在结汇前不妨通过银行客服电话确认办理网点，然后带好个人有效证件与银行卡就能前往银行办理了。需要注意的是，提取大额现金是需要提前预约的。
多币种组合降风险
假如一年5万美元的结汇额度用完了，市民还可以将美元兑换成其他的外币，如欧元、澳元等强势货币。因为从近期来看，这类币种都已经积累了一定的涨幅，处于强势阶段。如澳元，它是一个高息货币，澳大利亚境内面临不小的通胀压力，有进一步加息的可能；另一方面，澳元是一种商品货币，黄金、铁矿石等商品的持续上涨因素也有利于澳元升值。因此，可以将美元兑换成澳元之后进行定期存款。但是，理财专家也提醒，有些币种即使有升值的可能，也不属于考虑的范围，比如俄罗斯币种等。
假如不想让这些资金长期闲置，不妨把美元兑换成黄金。原油等大宗商品上涨加剧了全球通胀，加上美元的持续疲弱，造就了黄金近两年的牛市行情。今年的黄金行情依旧看涨，只是上涨空间有限且价格波动性将增大。但是在全球通货膨胀的背景下，配置一定比例的中长期黄金投资不失为一种对抗通膨的有效途径。个人美元纸黄金投资产品就提供了这样的服务，交易起点为0.1盎司，可以通过价格波动获取收益。
中国经济内外不平衡问题分析 - 王远鸿(3月17日)
一 贸易顺差持续扩大：中国经济内外
不平衡的突出特征当前中国经济的内部不平衡主要体现在储蓄和投资出现失衡，投资和消费关系不协调。中国经济的外部不平衡集中体现于经常项目和资本项目持续双顺差，外汇储备不断累积。从国民收入恒等式看，国内储蓄大于国内投资必然会出现贸易顺差，过剩的生产能力必然要寻求外部需求平衡。所以，当投资受到抑制的时候，国内的庞大储蓄就转化成了更大规模的贸易顺差。即在高储蓄率既定的情况下，投资和贸易顺差是一对跷跷板。内部失衡和外部失衡中的贸易顺差是一个硬币的两面。因此，当前持续大幅增加的贸易顺差是中国经济内外不平衡的一个最为突出的特征。
中国对外贸易迅速发展，贸易顺差持续扩大，有利于获得外汇资源，提高我国对外支付和抵御金融危机的能力，推动了资本积累、技术进步和国内产业升级。同时有利于增加出口部门的就业，促进国内经济增长。但贸易顺差持续扩大也带来诸多问题和风险。首先，为一些西方国家遏制中国发展提供了借口。其次，加剧了我国对外贸易摩擦。第三，不利于对外经济和国内经济的协调发展。长期以来，中国通过税收、汇率等政策大力鼓励出口，各地热衷于发展出口加工业，资源过分向对外经济部门集中，忽视了国内其他部门的发展，服务业等非贸易部门发展相对滞后，不利于对外经济和国内经济的协调发展。同时，作为一个发展中大国，将经济增长过多的系于国外需求，面临很大的风险。第四，在外贸顺差增长过快的情况下，导致国内流动性过大。流动性过大，一方面导致国内资金供应充裕，固定资产投资高增长难以抑制。另一方面，大量资金进入房市和股市，使国内房价和股价出现非理性上涨，积聚了越来越大的金融风险。为了收紧经济中的过剩的流动性，中央银行主要通过发行央行票据和提高存款准备金率来对冲外汇占款的增加。同时，大量央行票据发行还推高了货币市场利率，增加了央行对冲操作的成本。此外，外汇储备大量增加，在国际外汇、资本市场剧烈动荡，尤其是人民币兑美元不断升值的情况下，加大了储备资产管理的难度。最后，持续贸易顺差强化了投机者对人民币的升值预期，强化了企业扩大出口和降低进口的冲动，并不断推高贸易顺差，进而进一步加大人民币升值压力，形成贸易不平衡与汇率变动的恶性循环。在这种背景下，也加大中央银行综合运用利率、汇率等杠杆调控经济的难度。
从以上的分析可见，决不可小视当前我国宏观经济运行中内外不平衡并存的危害性，尤其是经济对外不平衡的加剧，会进一步加剧经济内部的不平衡。
二 国际经济失衡加剧：中国经济外部不平衡的重要原因
当前国际经济失衡的基本表现是，美国贸易赤字庞大、债务增长迅速，而日本、中国、亚洲其他主要新兴市场国家等对美国持有大量贸易盈余。国际经济失衡不断加剧，是中国经济外部失衡的重要原因。
1国际生产要素转移和产业分工格局的变化，是导致中国贸易顺差持续扩大特别是对美国贸易持续顺差的重要原因
国际分工格局的变化，使世界各国对其比较优势进行了重组。以美国为首的发达国家不断加快产业结构调整的步伐，将传统的制造业、高新技术产业中的生产制造环节，甚至部分研发活动和服务业大规模地向外转移，特别是向有成本优势、市场潜力和产业配套能力强的新兴市场地区转移。越来越多的发展中国家在经济全球化浪潮中被不断地纳入由发达国家跨国公司所主导的全球分工体系和生产链条，包括中国在内的亚洲地区日益成为全球生产制造基地和各类制成品的出口基地，在全球贸易中的比重持续上升，出口竞争力明显增强，贸易顺差不断扩大；美国等发达国家的经济结构不断转型升级，传统制造业在经济中的比重不断缩小，而金融、保险、电信、医疗、教育、房地产以及各类专业服务等服务业比重进一步增大。大量消费品和制成品依赖进口，贸易逆差扩大，结果形成美国等发达国家与新兴市场和发展中国家之间的贸易不平衡，特别是美国与亚洲贸易的严重失衡。
中国贸易顺差的形成在很大程度上反映了国际分工和贸易格局的变化：一是加工贸易成为中国贸易顺差的主要来源；二是外国直接投资在跨国外包和改变贸易平衡中发挥了很大作用。中国形成了以外资企业为主的加工贸易基地，且供应链不断延长，附加值不断提高。外国直接投资企业在中国的生产和销售大幅增加，其产品部分替代了中国的进口。还应该看到，中国在对美国有较大贸易顺差的同时，对亚洲一些国家和地区有较大逆差，主要是自20世纪80年代中期以来，中国周边国家和地区把劳动密集型产业和对欧美出口摩擦较大的商品的加工组装工序转移到中国，由此形成了中国从这些国家和地区进口原辅材料及零配件等，在国内进行加工组装，然后出口到美国和欧洲的加工贸易格局，同时也把这些国家和地区对美国的贸易顺差转嫁到中国头上。因此，中美贸易不平衡实际上是亚洲与美国贸易不平衡的集中体现或结果。
2美国储蓄率不断下降，形成储蓄与投资的缺口，需要吸收国外储蓄以维持本国经济增长
从储蓄视角看，根据“储蓄缺口=贸易缺口”的宏观经济恒等式，全球失衡问题可以用储蓄缺口联系起来，即：美国贸易逆差=美国储蓄负缺口=其他地区储蓄缺口=其他地区贸易顺差。其中，储蓄缺口指储蓄与投资之差,贸易缺口指出口与进口之差。
中国及亚洲一些国家选择了出口导向的经济发展战略，配套的经济政策也以鼓励储蓄和抑制消费为主，导致亚洲地区的储蓄率持续高于投资率，庞大的生产制造能力主要服务于出口，特别是向发达国家市场的出口。这一战略在促进经济增长的同时也抑制了国内的消费需求，形成了过高储蓄和巨额经常项目顺差。而且，受亚洲金融危机影响，不少亚洲国家和地区一方面采取了谨慎的国际资本管理战略，从国际资本市场的净借款者转为净放贷者；另一方面努力降低国内投资支出，并通过高利率吸引国内储蓄，从而使其储蓄大大超过投资。
而美国等发达国家在二战后则长期奉行凯恩斯主义刺激需求来维持经济增长和就业的宏观经济政策，并利用其发达的金融体系鼓励增加消费甚至是超前消费，国民储蓄率持续下降，而进口需求不断扩大。这两种不同的经济发展战略和宏观经济政策取向，在造成各自不同特征的经济内外不均衡的同时，也加大了二者之间在贸易方面的不平衡。
作为全球失衡的核心，美国巨额贸易赤字则对应着其总体储蓄的空前萎缩。不仅个人储蓄率降至零以下，政府财政赤字也不断膨胀。美国经济是以消费为主的经济，过去几年这一倾向在扩张性的货币政策刺激下进一步加强。20世纪80年代，美国消费占GDP的比重为67%，2005年达到72%。与此相对应，美国储蓄率急剧下降。由于过度消费、储蓄不足，美国必须吸收国外储蓄以维持本国经济增长，从而形成巨大的经常项目赤字。
3以美元为核心的现行国际货币金融体制、金融全球化的深入发展及其带来的国际资本流动的便捷，使得美国等发达国家能够吸引国际资本大量流入来支撑其不断扩大的贸易逆差，并造成国际资本流动格局的失衡
随着金融全球化的深入发展，越来越多的新兴市场国家和地区加快了金融改革和开放的步伐，国际资本流动变得更加便捷，客观上为中国等拥有大量贸易盈余和外汇储备的新兴市场国家和地区进行国际金融市场投资创造了条件，而美国等发达国家则凭借其金融市场在规模、流动性、获利性、深度和广度等方面的综合优势，以及美元和其他主要国际货币在国际贸易定价结算、金融资产定值、交易和投资，以及作为储备货币等方面的优势地位，通过货币、汇率和金融政策主导着国际金融市场的运行和国际资本的流动，能够吸引大量的国际资本流入来弥补其不断扩大的经常项目逆差，特别是将包括中国在内的亚洲地区大量贸易盈余及其所形成的庞大外汇储备再以资本流出的方式回流到美国，通过这种循环又造成国际资本流动格局的失衡。
三 国内经济失衡加剧：中国经济外部
不平衡加剧的根本原因中国经济外部不平衡的形成和积累除了上述国际经济背景外，还有广泛的国内经济背景，不断加剧的国内经济不平衡是经济外部不平衡加剧的根本原因。
1进口、资本输出的国内政策制约和国外政策限制
首先，与世界许多发展中国家一样，长期以来，我国涉外经济政策的基本点是扩大出口、限制进口、鼓励外资流入、限制资本流出，给外资有许多超国民待遇的政策。一是内外资企业所得税相差大，前者是33%，后者是15%，甚至在地方引资竞争中的两免三减政策下是所得税为0，增值税也返还；二是给外资企业低地价、零地价；三是出口产品实行退税政策，以至于在国外买中国制造的商品比在国内价格还便宜。尽管近年来涉外经济管理政策进行了较大的调整，但对进口和资本输出的控制依然比较严格。其次，一些发达国家对中国的技术出口实施多重管制政策，进一步扩大了中国贸易顺差。按照建立在比较优势基础上的自由贸易原则，中国主要对海外原材料产品和技术密集型产品进口需求较大，但一些发达国家以国家安全等为借口，对本国企业向中国出口高新技术设备施加种种限制，这自然会加大双边贸易不平衡。
2人民币的汇率和利率因素
从2004年9月份开始，由于美元贬值和中国较低的国内价格水平，人民币对主要贸易伙伴货币的实际汇率出现大幅贬值，造成内需相对于外需的疲软，从而推动了出口并抑制了进口，加大了贸易顺差。随后的人民币汇率升值压力和人民币升值预期又对贸易顺差起到了火上浇油的作用。国际资本预期人民币对美元名义汇率会进一步升值，在中国仍对资本流入实施较为严格的管制的情况下，不惜冒险通过贸易渠道流入。根据分析，在2005年出现1020亿美元巨额贸易顺差时发现，真实贸易顺差大约为400亿美元，其余600亿美元是国际资本通过贸易渠道混入。另外，由于本外币正向利差(贷款利率高于美元)和人民币升值预期，导致境内机构和个人持汇动机减弱，结汇意愿增强，过去滞留境外的资金大量回流。
3国内低成本的因素
我国商品之所以出口增长过快，除了与当前国际资本通过贸易渠道流入外，最主要的原因是我国商品的成本低，具有相对甚至绝对成本优势，而当前的绝对成本优势在很大程度上是不正常和扭曲的，造成低成本的主要因素有：一是低工资。在外向型经济中，特别是加工贸易中，大量使用农民工，但他们的工资非常低，劳动保护严重缺乏，并且绝大多数农民工不享受“三险一金”，低廉的工资水平是产品低价竞争力的基础，同时也是内需不足的根据，所以中国产品内需比重日益下降，出口日益增长，外贸依存度增加；二是土地成本几乎为零。多数地方政府为引进外资(也包括引进国内其他地方的资金)，土地往往是白送，缺少了地租，出口产品的成本自然降低；三是企业对污染排放不治理，或政府少收、不收排污费。
4国内经济失衡不断加剧是中国经济对外失衡的根本原因
当前中国经济不仅存在严重的外部失衡，而且存在严重的内部失衡。其突出表现是储蓄和投资出现失衡，投资和消费关系不协调，在GDP构成中，投资高、消费低。投资和消费关系的不平衡使得国民收入分配持续向投资倾斜，消费增长受到严重制约，进而迫使市场容量趋于相对萎缩。市场容量的萎缩，既是投资挤压消费的必然结果，又是产能严重过剩的表现。投资消费关系的不平衡不仅直接导致中国经济持续增长的“后劲”不足，而且造成大量的生产能力闲置和商品积压，进而不得不“畸形”地依赖“扩张投资”和“增加出口”来维持经济增长。然而，扩张投资必然继续恶化“产能过剩”，过剩产能的释放在国内消费需求不足的条件下必然要依赖扩大出口，扩大出口又必然导致对外经济不平衡。
从中国的宏观经济运行看，储蓄-投资缺口已成为导致中国宏观经济内外不平衡的最关键因素。尽管我国的投资率较高，但1994年以来，我国的储蓄率一直高于投资率，储蓄-投资缺口始终存在，且近两年来的储蓄-投资缺口出现扩大趋势，进而形成了我国贸易顺差不断扩大。此外，中国经济的持续快速增长，投资环境的不断完善，对外商投资优惠政策的竞相推出，自然会引致外国直接投资资本大规模流入，资本项目持续顺差也就顺理成章了。
这或许是当下以收缩流动性和限制流动性运用为目标的宏观调控政策为何难以持续的根本性因素之一。目前更为直接的效果是通过行政措施(如信贷控制)，加息和提升准备金率起作用，或许短期内能将过快的投资增长调控下来，但消费需求在短期内显然是无法形成内需替代的，而目前中国的进口基本上取决于国内的投资需求，因为90%的进口商品是投资品，如原料和能源包括技术等，消费品进口比例已下降到很低(这是当下国际产业分工以及产业链不断向中国转移的必然结果之一)。所以，一旦投资需求受到抑制，这必然会导致进口需求减速。在外部需求依然强劲的情形下，顺差增加只可能加速。此时，投资与消费之间的内部不平衡就会转化为国际收支的外部不平衡。
事实上，自2004年以来宏观调控的情形便是如此。在2004年，以抑制投资过热为核心的宏观调控的直接效果之一是，贸易顺差从2004年的300多亿美元一下子激增至2005年的1000多亿美元。这种宏观调控效应在2006年后显现得更加明显。2006年7月以后，随着固定资产投资逐步减速，贸易顺差开始逐月扩大，其中不乏由于人民币升值预期强化和贸易政策调整所导致的贸易部门企业行为的相应改变。这样的结果必然会增加贸易顺差，并形成基础货币供给扩大，从而进一步加剧流动性过剩。自我实现的人民币升值预期使得热钱涌入更快，整个金融体系流动性泛滥，货币市场利率低企，房地产、股票等资产价格泡沫开始急剧膨胀。
四 内外不平衡将在一定时期内存在
从前面的分析可以看出，引起中国经济内外不平衡的原因是多方面的、复杂的。通过宏观政策调整，可以将内外不平衡控制在一定的限度内，但很难从根本上解决问题，内外不平衡将在一定时期内存在。
1国际经济失衡短时间难以消除
首先，国际生产要素转移和产业分工以及国际资本流动格局短期内难以发生明显变化。其次，国民储蓄率的调整是一个长期的过程。从表面上看，可以通过利率政策调整一国的储蓄率，但实际上，无论是美国提高储蓄率还是亚洲国家和地区降低储蓄率，都需要一个较长的过程。因为储蓄率不仅与利率水平有关，还涉及一国经济和文化传统，以及人口的年龄结构和劳动生产率水平等。再次，利用汇率调整短时间也难以奏效。尽管美元贬值(其他货币相对美元升值)有可能减少美国经常项目赤字，但美元相对于欧元、日元等主要货币贬值相对容易，相对于亚洲国家和地区货币贬值则是一件困难的事情，它远远超过了宏观经济政策操作所能达到的范围。即使亚洲国家和地区货币汇率能够自由浮动，其作用也是有限的。第一，单个亚洲国家或地区的货币升值只会改变美国进口商对进口地的选择，不会改变整个亚洲在新的国际分工格局中的地位。第二，亚洲国家和地区的货币升值不可能在短期内改变亚洲的高储蓄传统和消费习惯。第三，亚洲国家和地区需要贸易顺差。对于那些实行出口导向型经济增长模式的国家和地区来说，较快的出口增长意味着较高的经济增长；对于那些饱受亚洲金融危机之苦的国家和地区来说，较高的出口增长率意味着较大的外汇储备规模。从某种意义上讲，亚洲国家和地区的这种“顺差饥渴”和“外汇储备偏好”，可能会伴随其整个赶超过程的始终。
2中国存在可能长期发生贸易顺差或“双顺差”的特殊原因
从中国过去二十几年的历史来看，即使在人民币面临贬值压力的时候，我们也存在贸易顺差(不一定是经常项顺差)，同时存在资本项下的顺差，也就是“双顺差”的情况。一个发展中国家长期存在双顺差，在历史上是罕见的，但对于中国来说，却可能在今后仍然持续下去。首先，中国从起飞之初就大量引入外资，大量外资的进入，带进了大量的技术、管理、市场渠道以及可以称为“配置资源能力”的各种生产要素，与中国的成本较低的劳动力相结合，在较短的时间内迅速提高了中国的竞争力，从而使得中国较早地实现了一些国家要到发展的较高阶段才拥有的贸易竞争力。其次，作为一个人口大国，一方面劳动力成本在相当长的时间较低，另一方面拥有巨大的市场潜力，这些都构成对外资的长期吸引力，得以使出口能力持续提高。再次，由于国际政治等方面的原因，我们作为发展中国家进口高科技产品的供给受到限制，制约了进口的增长。最后，由于国内体制方面存在缺陷，担心资本外逃，所以长期实行资本控制，这是长期存在资本账户顺差的原因。
3高投资、低消费的格局短期内难以改变
首先，中国工业化、城市化的过程远没有结束，经济增长方式的改变和产业结构的升级也是一个渐进的过程，中国的高投资率将维持一段时间。其次，据有关预测，2013年以前，由于适龄劳动力持续增长，养老负担相对较轻，有利于居民储蓄保持较高水平，国内较高的储蓄率将得以保持。再次，短期内，国民收入分配格局难以出现大的改变，居民收入增长相对缓慢、城乡居民收入差距持续扩大的局面难以改善，居民平均消费倾向难以明显提升。
五 促进中国经济内外平衡的若干思考
在开放经济条件下，实现内外部经济均衡是中国宏观经济调控的基本目标，也是统筹国内发展和对外开放的重要内容。
1应继续将内部平衡目标放在宏观调控的优先位置，同时避免外部不平衡的过度积累
作为一个大国经济，内需对国内发展的影响大于外需。就业压力和发展不平衡等诸多矛盾长期存在；国内市场化改革，尤其是金融改革和企业改革尚未完成；经济结构还处在快速调整和升级阶段等，都要求一个增长率较高、相对稳定的宏观经济环境。未来我国宏观调控要继续以内部平衡为首要目标。
要避免外部不均衡过度累积就要求对我国国际收支结构进行调整，在资本账户没有完全开放的情况下，经常账户状态是决定整个国际收支是否保持平衡的基础。从中长期看，要解决我国经济转型发展中面临的一些根本性问题，如城乡、地区均衡发展，产业结构调整，企业改革，资源约束等，我国仍可能面临着储蓄不足的困难。同时，作为处在工业化阶段的发展中国家，我国中长期的实际经济增长率和利率水平都将高于发达国家。在这种情况下，我国一方面可以继续吸引较多的外资流入而使资本账户保持顺差，另一方面又可以通过增加进口保持经常账户的小幅度顺差或逆差。要实现国际收支这种结构的转变，就必须对汇率、进出口、外资等影响收支结构的变量进行调整。
2推进汇率市场化促进内外平衡
汇率政策作为最重要的宏观指标与调节工具之一，对平衡国内外经济能起很重要的作用。汇率的进一步市场化，能够化解一部分中国的经常账户与资本账户双顺差的问题。中国是全球经济的一个重要部分，中国应该积极参与全球经济失衡的调整，同时又要掌握主动、量力而行，逐步发挥包括汇率在内的各种价格信号对国际收支的杠杆调整作用。同时，在汇率调整过程中，应该根据中国自身改革发展的需要进行，不仅是追求更多弹性和市场决定的汇率制度，更应该让价格、让市场在引导资源流动方面发挥作用。宏观调节工具也不仅是汇率，其他的工具如利率、价格、货币供应量、财政预算平衡等等都对宏观经济起着重要作用，都需要有灵活的调节机制。在利率放不开、部分价格扭曲的环境下，把所有的调节希望都放在汇率上，就会使汇率大起大落，造成新的扭曲。同样，如果企业特别是金融机构对利率、汇率等反应不敏感，也会使这些宏观调控大打折扣。因此，汇率的改革要有其他改革的大力配合。在理顺汇率的同时，要把整体经济大体理顺。
3理性对待高储蓄，高度重视储蓄-投资缺口
缩小或弥合储蓄-投资缺口，一靠提高消费率、降低储蓄率，二靠进一步扩大净出口，三靠提高投资率。在内外失衡日益严重的情况下，通过降低储蓄率扩大消费是一个较好的选项。可以考虑通过加大国有企业对财产所有者利润分红的方式来减少企业储蓄，通过减少政府储蓄，把这一部分收入用于社会发展领域的政府支出。通过扩大公共投资、降低公共产品价格，才能建立起启动城乡消费的长效机制，并可通过公共投资的扩大来消化加工制造业的产能过剩，促进各行业的协调发展。从扩大公共投资角度来看，有三个切入点。一是从投资力度来看，必须加快完善公共财政体制建设，调整财政支出结构，削减(或退出竞争性领域的)经济建设费和压缩行政管理费支出，保持各级财政，尤其是中央财政在公共支出方面的比重和速度，加大财政对于基本医疗、基础教育、交通、科技文化、社会保障等公共投入，实现公共投资带动社会消费的目标。二是从投资的方向来看，要改变偏重开发区经济类基础设施建设，忽视环境、卫生、基础教育、防灾减灾等人文类基础设施建设的投资倾向，通过经济与社会基础设施供给的增加，提高居民的消费能力，完善城乡消费条件，降低储蓄意愿。三是从投资地区来看，应重点加大对中西部地区和农村地区的公共投资力度，重点是农村基本医疗、乡村道路、人畜清洁饮用水工程、防灾减灾设施建设和电力电信基础设施建设，弥补这些地区消费条件的不足，刺激中西部和农村地区可消费开支能力的提高和消费环境的改善。这样，不但可以减少储蓄，从而达到减少双顺差的目的，还可以减少老百姓的后顾之忧，达到增加消费、促进社会和谐可持续发展的作用。
4扩大住宅投资，满足被延迟的住房需求，消化过剩产能
从行业规模和对中间产品产能的消化能力看，除公共产品外，住宅行业对于钢铁、水泥等产能过剩的消化能力无疑是最强的，增加住宅投资也不会产生进一步的产能过剩。在住宅建设领域，投资过程本身就是居住消费品的生产过程，不会产生进一步的生产能力过剩问题。
扩大住宅投资、增加住宅供给量，可以有效抑制住宅价格的上涨。尽管经过近年的宏观调控，商品住宅价格的涨幅得到一定的控制，但商品住宅价格的高企，正在大量侵蚀居民的消费能力，大量购房者正在以自身和父母两代人的多年储蓄为代价购买作为必需品的住房，把当前可支配收入中的很大一部分甚至是未来的收入用于购买高价格的住宅产品，不仅使用于其他消费品的当前消费能力大大下降，而且使未来的消费能力也被提前透支。通过扩大住宅投资、增加住宅供给量，可以有效抑制住宅价格的上涨，甚至降低住宅价格，满足因价格高企而延迟了的购房需求。
5合理搭配货币政策与财政政策工具
货币政策和财政政策的政策组合是依据汇率制度选择而确定的。在名义汇率保持基本稳定的前提下，货币政策效果不显著，财政政策效果显著；在汇率能够较自由浮动的前提下，财政政策效果不显著，货币政策效果显著。
为实现经济内外平衡，财政政策应该继续调整。在支出政策上，尽快实现财政开支的结构调整，将重点从政府投资转向政府对消费的支持，主要增加医疗、教育、社保、公务员工资等的支出。税收政策应该向消费倾斜，可以考虑降低个人所得税和增值税，为提高资源使用效率，增收燃油税、不动产税和房地产短期交易个人所得税。国有企业向政府分红，将增加的政府收入纳入国家财政统筹安排。
我国货币政策的操作工具必须由直接干预转向间接调控，从行政向以市场为基础的经济手段转变。央行通过公开市场操作、再贴现政策、准备金率等手段，对利率和汇率施加影响。在贸易政策更加开放的情况下，央行利用市场机制来调节内外均衡的政策工具要多元化，更要注重政策工具的有机组合。
6市场主导，逐步发挥价格的杠杆作用
在市场经济中，资源配置是通过市场机制和价格信号来进行的，而在中国的经济转型中，市场的力量并没有得到充分的发挥，市场机制尤其是价格信号并没有真正引导资源配置的方向。中国非贸易品部门的价格必须进一步市场化。只有放松价格管制，放松行业准入并允许经营主体多元化，建立公平的市场竞争秩序改革才能取得成功。
中国劳动力市场的价格被扭曲，劳动力价格的形成机制不健全，劳动力等要素价格严重不合理。一方面，企业很容易将政府经济政策调整的不利影响转嫁到劳动者身上。另外，劳动力市场没有价格形成机制，自20世纪90年代末以来，工人名义工资没有大的变化，而实际工资却在下降，影响了劳动者的消费和生活水平。政府在培育劳动力市场的同时，应该加强对劳动者权益的保护力度。
美联储：要衰退还是要通胀 - 覃羿彬(3月17日)
美联储明日再作艰难选择，市场对减息负面效益关切升温
虽然正式宣布美国经济衰退还需要更长时间的数据支持，不过凯雷集团旗下的凯雷资本和华尔街第五大投行贝尔斯登陷入清盘危机后，美国总统布什于美国时间14日发表讲话，承认美国经济正“明显地经历一段艰难时期”。
经济学家由此认为，周二美联储在议息会议上再减息，已没有什么疑问，问题只是减息的幅度会有多大。不过美联储一再减息推高的商品价格，或会促成泡沫从而令美国经济陷入更长久的衰退，因此受到部分经济学家和各国央行的关切。
美联储：“防止恐慌蔓延”
正如美联储在1月减息75个基点，与之前美股的大跌脱不了干系，在华尔街的坏消息接二连三传出之际，美联储只能继续被市场牵着鼻子走。
这次的导火索是贝尔斯登。在此前一周，当凯雷资本陷入被债权人没收的境地后，消息人士指上周美联储向市场注入的2000亿美元，便包含救助贝尔斯登事宜，但贝尔斯登CEO施瓦茨当时仍然称该行自身的资金状况没有出现严重问题。然而，上周五施瓦茨便宣布，因流动性严重恶化，该行需要紧急寻求资金援助。贝尔斯登股价应声大跌27美元，收报30美元，蒸发一半市值。美联储随即宣布将通过摩根大通向贝尔斯登提供一笔为期28天的资金援助，不过没有透露详细金额。
这进而引来摩根大通将收购贝尔斯登的传言。目前可证实的，是 中信证券(600030行情,股吧)周六称正在重新评估对贝尔斯登高达10亿美元的交叉持股计划，有可能中止交易。华尔街的冲击与此前美劳工署宣布2月非农就业岗位大量缩减，令美国经济的最后一道防火墙———市场信心亦面临崩溃。美林发布报告指出，美联储已进入“防止恐慌蔓延”模式。现时，以PNCFinancialServicesGroup首席经济师StuartHoffman为代表的分析人士，认为美联储将再减息半厘，而一些投资者更呼吁，应减息3/4厘甚至1厘。
减息大受质疑
呼吁美联储再减息的理由，是为美国经济衰退的破坏力提供缓冲。汤姆逊财经分析指，由于金融业的损失，标普500指数于未来数个季度可能出现暴跌。该机构认为2007年四季度的公司盈利将下降25%，今年一季度将再下跌8%.
不过剧烈的救市减息行动，亦受到一些经济学家的质疑。“问题并非在于市场面对的利率太高，而在于信心的缺乏。”资产研究机构FusionIQ的CEOBarryRitholtz说。以他为代表的经济学家认为，只有通过放慢美国经济的增长，才能制衡目前不断积聚的通胀压力。这一派的观点认为，减息将造成美元的大幅贬值，从而推高商品价格，油价与金价分别冲破110美元与1000美元的历史高位即为明证。ArgusResearch就指出，减息无法鼓励信贷市场重新活跃，只能加速通胀。
更具争议的观点，是认为以减息避免衰退，只能重复1990年代初的科技股资产泡沫与1990年代中期的房地产市场过热情形。事实上，美联储内部亦有坚定反对减息的声音。此前已反对美联储于1月减息的达拉斯联邦储备银行行长RichardFisher就在本月初于巴黎表示，美联储不应害怕衰退，而应该与全球其他国家的央行一道，把打击通胀作为最优先的考虑。
弱势美元冲击全球
不过相对力挺减息的一派，优先处理通胀的观点目前仍为少数派，大部分市场人士相信美联储明日将再减息，这意味着美元将遭受更大压力。摩根大通就指出，美元兑日元在本月底将跌至1：98水平，这已较一些分析师称美元兑日元将下探1：92水平显得保守。
而弱势美元将对全球造成冲击。在欧元兑美元于本月13日欧市盘中再创新高1.5592后，德国机械设备与制造商协会上周就警告，尽管当前没有理由认为今年工业增幅将受到汇率波动冲击，但担忧美元兑欧元走软将损伤工业增长，弱势美元或损害长期增长。
截至目前，欧洲央行总裁Jean-ClaudeTrichet与日本政府都表达了对外汇市场波动过大的担忧。大摩对此指出，鉴于美元下滑正在引发波及商品价格和侵蚀市场信心的恶性循环，要审慎关注各国央行可能的干预。
全球经济失衡会持续吗？ - 罗艳萍(3月17日)
全球经济失衡，或者说中美贸易失衡，已经严重影响了中国的经济与政策选择。因此，在这种背景下，研究全球经济失衡对中国的政策选择具有重要的现实意义。
全球经济失衡在世界各国间引发了一系列矛盾和冲突。比较明显的有以下几点﹕一是全球经济失衡加剧贸易摩擦。二是全球经济失衡对世界各国的货币政策产生了相当不确定的冲击。三是国际收支长期失衡、利率水平在失衡的两极间始终保持可观的差异，为资本频繁且大规模地跨境流动提供了刺激，从而对各国经济运行产生了相当大的冲击。最后，各国间贸易差额和巨大息差的长期存在，以及资本的大规模跨境流动，使得汇率问题成为经常性争执的焦点。而且，在这种争执中，发达国家依凭其在国际金融领域中对话语权的柯断，一如既往地将调整的责任全部推到了经济不发达国家的肩上。
影响中国经济政策选择
毫无疑问，在全球失衡中，美国处于中心位置，但中国同样扮演了重要的角色。首先，中国是美国最大的贸易顺差国﹔其次，美国巨额的贸易赤字必然需要外来资金为其提供融资，中国已成为美国的第二大债权国，因此全球经济失衡是否可持续，不仅取决于美国，同样要取决于外围国，而中国是外围国的代表。
同时，全球经济失衡也已经给中国带来了重大的影响。事实上，全球失衡已经严重影响了中国内部的宏观经济运行以及宏观经济政策。随著中国的贸易顺差越来越大，中国也累积了大量的官方储备，成为全球外汇储备最多的国家，到2007年底，中国的外汇储备达到1.53万亿美元。在现有的外汇管理体制下，中央银行不得不冲销被动投放的人民币，这使得中国的货币政策失去了独立性，同时不可避免导致流动性过剩。可以说，全球经济失衡，或者说中美贸易失衡，已经严重影响了中国的经济与政策选择。因此，在这种背景下，研究全球经济失衡对中国的政策选择具有重要的现实意义。
既然全球失衡是一个重要的问题，自然就引起人们关注﹕这种失衡是否可以持续﹖这里存在著两种截然相反的观点，一些学者认为可以持续，而大部分学者认为难以持续。
存在两种截然不同观点
一是认为可以持续的观点。其核心理论是所谓的复活的布雷顿森林体系。指的是东亚国家盯住美元，这使得美国不断加大的经常账户赤字和低估的东亚各国汇率至少还能维持一二十年，因为双方都能从中获利。其逻辑是，从美国来说，东亚的顺差为美国的巨额贸易赤字提供了融资，使美国的国债处于低利率，并且美国向东亚各国投资，获得了高的收益。从东亚各国来说，干预外汇市场令本币汇率低估，从而扩大出口，保持经济和就业增长。
此外，不少学者则从全球化的角度论证了外部失衡的「良性」特征，并指出国民储蓄与国内投资之间相关性的减弱，反映了全球资本市场运作的改善及一体化的加强。这些学者认为，经常项目赤字的增加源于私人部门行为的变化，即投资的增加或储蓄的下降根本不应当成为被关注的事情﹔巨额经常项目赤字如果是私人部门的选择行为，是没有任何关系的。具体而言，一些学者将美国的外部失衡视为其财富存量大量增加而其它国家的投资机会较少的自然结果，而不是美国巨大的财政赤字及私人部门借贷过度所致。因此，根据上述观点，全球经济失衡的现象是市场自动选择的结果，不需要采取政策进行干预，它本身具有内部的自我调节和持续性。
一些学者从汇率水平、资产价格和利率差异的变动与经常账户赤字和盈余调整的角度来分析七国集团国家和美国失衡的可持续性。他们认为所建立的非线性经常账户调整模型适用于七国集团国家，但不适用于美国。美国目前的经常账户的赤字规模已经超过了极限，美国的调整相对于其经常账户赤字规模而言滞后了几年。而美国的经常账户赤字之所以仍然可持续，原因在于模型没有包含几个特殊的因素﹕第一，近年来全球的利率水平较低，它支持了美国高投资水平和低储蓄水平。第二，某些贸易伙伴美元汇率不能自由浮动，以及没有类似于「广场协议」做出的相对于美元汇率调整的统一行动，反映了亚洲央行的干预行为。第三，对于日渐增加的国外债务，美国的投资收益仍然表现为较大的盈余。第四，美元近年来的贬值对美国的净外债状况进行了补偿性的调整。
国家支出不能没有限制
二是认为不可持续的观点。他们认为，经常项目差额本质上是跨期借贷，并为此分析了借出者约束(比如中国)与借入者约束(比如美国)。关于借入者约束，其中心问题是借入者是否有能力偿还本金和利息，这些支出必须以其它形式的国家支出为代价，因此并不能没有限制。对美国而言，仅外国投资头寸(NIIP)是债务的度量，而GDP是偿付能力的度量，因此，NIIP/GDP是借贷约束的度量变量。高收入国家一般都在25-35%之间，美国目前的比率还不太高。
借出者约束，是借给某一特定主体的意愿受到其它投资渠道的风险报酬的影响，此外，分散风险的组合投资策略也将限制某一投资渠道的上限。除了借出者的借款意愿，还有借出者的借款能力，它受到经济规模的限制，由于其它的经济体远远小于美国的经济规模，因此，并不能无限制的为美国的赤字提供融资。
可能对美国来说，其约束将会降低。首先，90%以上的美国国际借贷以美元计值，这意味美国不会受到汇率风险的影响。其次，75%以上的美国外国投资是长期投资，这种期限结构给美国一个稳定的资金流，从而免受投资者信心的影响。
一些学者从美国对外净负债占GDP的比重在长期中会发生的情况来说明，当美国经常项目逆差额达到一个临界点时，在这个点上，外国人不再愿意持有对美国的债权，而美国居民也不再愿意增加对外负债时，失衡也不再可持续。一些学者还从资本流入的突然停止和经常项目状况的逆转来凸现美国贸易逆差的危险性和不可持续性。