周评：黄金商品属性回归致使金价重挫
上周，国际黄金价格自上周一的825.75美元/盎司回升并连续上涨，及至周五欧洲盘，金价最高一度涨至930.70美元/盎司，创出本轮上涨行情的高点，正当市场普遍看好金价将冲击950美元/盎司之际，金价却迎来了重挫，最低跌至825美元/盎司，一度将金价本周涨幅“吞噬”， 但受到多方抵抗，金价小幅回升，最终收报849.70美元/盎司，下跌62.9美元，跌幅达到6.89%，收报849.70美元/盎司，但从金价收出巨阴来看，空方仍主导市场主动，预计短期金价在反弹无力的情况下仍将可能惯性下滑。日图来看，金价在920-925区间存在强劲支撑，若跌破，金价的下跌空间将被打开。是什么原因推动了金价在快速上涨，其实受黄金货币职能延伸出的避险功能的买盘推动，因其可以作为国际间贸易的支付手段，因而也作为一种避险品种而存在。金融风暴席卷全球，金融市场动荡加剧，一些世界知名的金融机构近期在百年难遇的金融危机中相继倒下，市场资金流动性“冻结”令全球金融市场均不同程度陷入困境，尚且存活的金融机构“如履薄冰”。为此全球主要央行纷纷采取行动以增加市场流动性，这些行动主要表现为部分央行出台金融救援计划、降息及通过货币信贷工具向金融市场注资。截止上周四政府增加流动性的举措并未令资金紧张的形势得到缓解，尽管各国央行大量注资且协同降息，意图增加市场流动性，但是金融及投资机构的避险意识高涨，在经济衰退和信贷枯竭的双重压力下，市场资金流动性匮乏问题并未得到根本性改善，全球股市重挫说明了市场的风险厌恶情绪高涨，避险买盘推动了金价涨势，这与原油及商品价格的下挫形成鲜明对比，而商品市场的跌势则是对全球需求下滑及通胀回落的反映。截止上周四（10月9日），伦敦三个月期银行间欧元及美元同业拆解利率已分别跳升至5.38625%及4.75%。而10月3日伦敦银行间3月欧元及美元的银行间拆解利率分别为5.3275%及4.3375%，银行拆解的跳升也说明了市场资金紧张的情况。
特别提到降息方面，上周二，澳大利亚央行意外宣布大幅下调基准利率一百个基点至6%，创下1992年以来最大减息幅度，当天美联储(Fed)主席伯南克(Ben Bernanke)也向外界传递出在通胀压力缓解的情况下美联储可能降的强烈信号。周三欧洲盘，全球主要央行宣布紧急协同降息，美联储宣布降息50个基点至1.5%、英国、瑞典、加拿大以及欧洲央行也宣布紧急降息50个基点，瑞士央行宣布减息25个基点，阿联酋央行宣布将借款利率下调150个基点。当天，中国人民银行通过其官方网站发布，从10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整；取消5%的利息税。全球主要央行联手映射出金融危机的严峻形势，更令市场忧虑，而避险情绪也继续高涨。值得注意的是，各国央行减息及未来减息预期对于金价并不一定是利好，比如美联储从去年9月打开降息门槛将利息直降至2.0%，并没有对金市产生非常大的影响，惟有在“9.11”事件后的降息令金市受利。
金价在上周五重挫收低，可谓“晚节不保”，我们认为是对其商品属性的理性回归。全球经济放缓及金融市场动荡已经损及黄金的需求，世界黄金协会在9月初公布的《黄金需求趋势》报告中显示， 2008年第二季度黄金总需求量下降，同比下降19%，受冲击尤其严重的是首饰需求量，下降24%，但中国市场在全球表现不错，依然保持2%的增长。值得注意的是，1997年亚洲金融危机曾一度导致一向对黄金饰品大量需求的印度和东南亚各国对黄金进口需求大大减少，面对百年难遇的全球性金融危机，全球黄金需求的放缓令我们对于金价的走势实在没有乐观的理由。另外，全球特别是美国和欧洲的金融系统目前已经非常脆弱，而各国央行手中持有大量黄金储备，在金融市场动荡之际，各国央行可能抛出黄金来改善金融系统的质量以稳定经济，可能打压金价，值得一提的是黄金的储备成本很高。上周五，3个月期欧元同业拆借利率Euribor周五下跌至5.381%，终结了长达1个月之久的涨势，周四该期限的欧元同业拆借利率曾触及自1994年晚些时候以来的最高水平5.393%。欧元3月同业拆借利率在上周五的大幅下滑可能表明欧洲市场资金的流动性紧张的局势正得到缓解，表明央行采取措施增加流动性的效果正逐步显现，而G7会议召开，市场预期各国央行近期将出台更多措施向市场注入更多流动性，事实上，G7证实有必要向银行业注入公共基金。美国股市上周五收盘，道琼斯指数缩减跌幅也似乎向我们暗示这种风险厌恶情绪可能将在不久消退，而黄金的避险功能对金价的支撑则可能消失，同时，我们观察到，伦敦银行间同业拆借利率同金价的上涨关系正在减弱，也就是说，金价对于银行拆解跳升的敏感性正不断减弱，金价的走势正理性回归金价的商品属性中来。
对于黄金的货币属性和商品属性，到底谁将主导金价走势，我们认为极可能是后者。货币天然不是黄金，黄金天然是货币。黄金具有货币属性，历史上黄金还充当货币的职能，如价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段和世界货币。“金块本位制”瓦解后，建立以美元位中心的国际货币体系，美元和黄金挂钩，美元是国际货币结算的基础，人们俗称的美金从此而来。因为黄金作为全球黄金在国内商品交易中不能再作为货币流通，只保留作为外汇储备和国际贸易支付的职能。20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的崩溃，黄金已基本非货币化，货币属性进一步衰退，商品属性进一步增强。由于目前全球范围内美元作为全球结算的主要手段，其充当着国际货币的职能，作为国际贸易的主要支付手段，美元近期的涨势正是对其避险功能的反映，美元的上涨是被动性上涨，这也是为什么美元和金价同时上涨的原因。一旦全球金融动荡的流动性问题得到解决，市场风险厌恶情绪消退，美元或将出现下跌。
截至10月7日当周，CFTC原油期货和黄金期货持仓显示均显示非商业性（基金）多头持仓合约量减少，空头持仓合约量增加，显示基金倾向做空黄金和原油；10月10日黄金未平仓合约成交量大增，未平仓合约仓量也明显增加，空头大量大量进场，或理解为空头开仓，或者说空头开仓力量大于多头平仓力量而导致未平仓合约增加。
金融事件方面，在金融市场动荡之际，世界银行及国际货币基金组织将于本周一在华盛顿召开秋季会议，可能会呼吁广泛采取行动来解决金融市场危机，恢复市场信心。欧佩克周三将在维也纳公布月度原油市场报告。周四凌晨2点，美联储公布褐皮书。
数据方面，本周三，美国将公布9月零售销售数据及9生产者物价指数，在全球金融危机加深之际，预计零售数据表现将不佳，而作为通胀数据之一的生产者物价指数可能回落，因国际商品价格近期普遍下滑。本周四，美国将公布8月长期资本净流入及9月生产者物价指数。周五，美国将公布10月密歇根大学消费者信心指数初值及9月新屋开工，而欧元区方面将公布8月季调后贸易账，敬请投资者关注。
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