中国经济硬着陆的症结（一）：投资过度的问题
来自持唱空中国观点的经济评论者Zarathustra悲观主义者看空中国的关键理由之一就是中国一直以来的过度投资问题。在中国的国家账户上，投资基本上占了账户输出的一半，这差不多是史无前例的水平了。投资率如此之高是无法持续下去的。
然而，考虑到投资是中国GDP的一大来源，所以放缓投资将不可避免地意味着经济增长放缓，而消费、出口等方面也根本无法完全抵消投资放缓带来的冲击。
关于中国是否存在投资过度问题的争论，以前有、现在有、将来还会有。在Zarathustra看来，一个比较引人注意的论点是：中国的资本存量总量似乎并没有过高。事实上，如果按人均水平计算，中国的资本存量总量存在过低的问题。但也有意见认为，虽然有大量的投资，但是回报率并没有出现显著的下滑。
下图显示几个国家和地区的投资/GDP比率对比，目前的情况来看，中国这一指标称得上是“史无前例”，即使是上世纪80年代的新加坡也没有出现过类似高度（数据来源：IMF）：
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而来自高盛的另一张图表（下图）说明，其实中国并没有过度投资，对比各国家和地区参与就业者人均资本存量水平，中国还根本算不上是前列。
还有一些观点因此认为，中国不但是没有过度投资，而且还应该投资更多。但Zarathustra认为，以这样的比较得出结论并不合适，因为在这幅图中排在中国之前的国家都是经济发达国家，相比之下中国还相当贫穷。
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下一张图显示了中国资本存量占GDP比例，格局发生了彻底改变。显然，虽然中国资本存量占GDP比例并不处于领先行列，但也确实属于发达国家的水平，甚至还高于英国，与美国、加拿大远远富于中国的国家差不多。Zarathustra认为，这个指标的对比才更为合适。
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虽然人均资本存量的对比显示中国还有大量的空间来增加投资，但是资本存量占GDP的比例却显示中国的投资已经非常饱和了。
然而，要鉴定中国是否有足够的资本存量，更根本的问题还不是在于资本存量，也不是人均资本存量水平，甚至也不是资本存量占GDP比例，而是这些投资的回报率。
不幸的是，目前还没有一个很好的方式来准确的衡量回报率这一指标。边际资本产出率（ICOR）数据显示，近几年来，回报率有所下滑。乐观人士表示目前中国这一水平还没有达到亚洲金融危机前泰国的水平。下图中，是中国2011、2012年的ICOR水平对比亚洲金融危机前1996年亚洲各国的ICOR水平：
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另外，从媒体报道、金融报告等方面搜集到的一些材料显示出了较为低迷的前景：
据FT，中国的许多机场都在亏损，但是中国还计划建设更多机场。预计接下来5年内，将新建45处机场。进一步引发了中国运输部门潜在生产力过剩的质疑。
同样，铁路部门的情况类似，据铁道部的统计，2011年上半年亏损了88.1亿元，总债务达到了2.526万亿元。
同时，公司利润（除银行外）也开始垮塌。从制造业PMI数据的日渐疲弱就能够看出危机的临近。钢铁公司的利润也一路下滑。
纽约时报也报道称中国的滞销汽车数量在上升，而新的汽车工厂还在不断的建设中。
当然，还有房地产市场的过度建设问题。
…………
可能读者会反驳：是因为中国经济增长在放缓，所以导致了销售放缓、公司利润缩水以及库存增加等问题。
但是，请不要忘了，今年二季度中国经济增长依然为7.6%的水平。试问一个增长水平在7.6%的经济体怎么有理由让公司利润上涨如此困难？一个增长水平为7.6%的经济体怎么会出现生产的产品和服务没有足够需求的情况呢？
相比之下，美国二季度经济增长只有1.7%，但是公司利润却达到了历史较高水平。
在Zarathustra看来，这些问题的答案很简单，就是中国投资过度，导致了生产过度，回报率下降严重，所以即使是GDP增长7.6%也无法扭转公司利润下降的趋势。在金融危机之前，这些投资的回报率可能不错，但是随着金融危机造成的外部需求下降以及日前欧元区危机的影响，回报率已经大不如前了。与此同时，国内需求也没有足够抵消这些冲击的增长速度。而更为不幸的是，国内的需求很大一部分还要依靠这些投资作为支撑。
所以，难怪IMF的统计显示中国的生产力利用率仅仅有60%左右。
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