摩根士丹利：QE和OMT的五大差异
ZH：欧洲央行和美联储最近都公布了新的购债计划。咋看这两大央行的计划都是简单的印钱把戏。而摩根士丹利也看到了一些共同点，但当需要分析它们是否是出色的行动，搞清楚它们的差异是至关重要的。欧洲央行的OMT购债计划与之前的SMP购债计划不一样，前者的购债规模可以是无限的，但要求受救助政府接受改革条件。而美联储公布的新一轮机构债MBS购买计划也是没有设定上限的（每月购买400亿美元MBS，但该计划是开放的），同时也具有条件性的（不是基于政府的行动而是基于劳动力市场的表现）。两个计划还有一个共同点，都存在一个反对该计划的政策制定者（美联储的Lacker和欧洲央行的魏德曼）。然而，这只是结果的相似点。认真查看细节，可以发现这两个购债计划有五个重要的不同点。摩根士丹利：
第一，美联储的MBS购买计划已经被激活，上周五就已经开始运作。相反，欧洲央行何时启动OMT购债计划取决于是否有国家请求EFSF/ESM的救助并接受ECCF的条件，或者是否有已经接受救助的国家（希腊、葡萄牙和爱尔兰）成功重返债券市场。这些情况都不是我们的基本预测，所以存在OMT购债计划永远不被激活的可能性。
第二，两个购债计划的目标都是清除货币传导机制上的障碍，美联储的计划目标是抵押市场，而欧洲央行购买的是短期政府债券。这其实都很好理解，美国金融危机的根源就在抵押市场，美联储的分析认为这个市场需要更多的支持。而欧债危机的根源在政府债券市场。
第三，美联储的购债计划将进一步扩大其资产负债表，而欧洲央行的计划将全面进行冲销。然而要注意的是，冲销操作只不过是安抚德国民众对通胀担忧的一块遮羞布，因为欧洲央行资产负债表的规模完全是市场需求导向的——欧洲央行现在的政策主要是再融资操作。只要银行有足够的抵押品，它们就能从欧洲央行获得任意多的流动性。就连欧洲央行对银行业提供的用于冲销SMP操作所产生流动性的短期存款工具也是欧洲央行再融资操作的合格抵押品。
第四，两个购债计划的条件性有本质上的区别。美联储的购债计划是与未来经济表现联系在一起的——美联储会一直购买资产直到劳动力市场有实质性好转。而欧洲央行的计划是与未来政府表现联系在一起的——接受救助的国家政府是否能履行改革的承诺。因为政府的行为比劳动力市场表现更难预测，这使得欧洲央行的OMT计划的成效比美联储的MBS购买计划更难预测。
第五，美联储的行动是完全和其双重使命一致——包括保持价格稳定和可持续就业。而德国央行和德国宪法法庭认为欧洲央行的OMT计划可能超出了欧洲央行的权责范围——欧洲央行禁止给国家财政提供直接融资支持。欧洲央行的立场非常明确——它认为二级市场的债券购买是为了清除货币传导机制上的障碍，在其职权范围之内。而来自德国的挑战为OMT计划的操作空间和效果带来了更多的不确定性。 {:1_97:}
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