2011-03-09 EUR 新手涂欧元 の ~~~~~~~~~~~

	美联储“撤了”之后 金融市场目前最大的、牵涉到3.5万亿美元的一个问题，可以用一个思想实验(thought experiment)进行表述：当最大的买家美联储(Fed)退出时，美国国债收益率会怎样？ 明星债券基金经理比尔•格罗斯(Bill Gross)将分析简化为三张饼图：“谁买过？”、“谁在买？”以及关键的“谁将买？”。占目前买家70%份额的美联储在6月份退出后，谁将代替它？格罗斯得出了一个简单而看似可信的结论，那就是要想吸引其他买家，美国国债收益率必须上升。 但事情也许没这么简单。瑞信(Credit Suisse)的利率策略师认为，从目前到今年年底，国债收益率将会持稳或下降，原因是，传统投资者因为担心量化宽松(QE)措施的终结，目前对美国国债购买不足，但在未来，他们将会对日渐疲软的经济做出反应（经济疲弱的迹象在他们看来已经非常明显）。出于类似的一种“反直觉”逻辑，他们曾正确地预计到，去年8月至11月、市场在期待二次量化宽松政策期间债券市场出现的大幅上涨，一旦到了美联储正式开始购买美国国债的那一刻就会发生逆转。市场只是相当单纯地听到传言就买入，导致固定收益风险敞口大幅提升，而见到事实就卖出。 这两种分析涉及的都不仅仅是短期供求。一个考虑因素是，收益率曲线——在某种程度上它指出了美国国债的长期走势——目前异常陡峭。格罗斯对此表示认同，但他反驳称，无论隔夜利率是否持续低企，基准的美国国债收益率都比经济史所指示的水平低了150个基点，而且他也不是唯一预计这个差距起码会被部分弥合的投资者。 在美国政府官员和乐观的股市投资者中间流行的第三种理论是，在量化宽松政策结束后，美国国债收益率会继续上升，因为美国经济届时将已经达到“逃逸速度”(escape velocity)。唯一支持这种情形的“思想实验”，就是异想天开。 Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析

	美联储和欧央行都需谨慎对待紧缩政策 美联储和欧央行官员近期都发出了偏紧缩言论，但目前推出任何紧缩性货币政策对这两大央行来说都可能为时过早。地缘政治冲突、主权债务违约风险以及银行业等问题都可能会使两大央行提前收紧货币政策的计划受到制约。 综合媒体3月9日报道，与欧洲央行(European Central Bank)官员一样，美国联邦储备委员会(U.S. Federal Reserve, 简称Fed)官员的偏紧缩言论很快就会显得有些过头。 当然，两大央行的官员呼吁结束宽松货币政策也是有道理的。美国和欧元区的经济都在增长，且全球复苏正引发新一轮不容忽视的通货膨胀，但目前推出任何紧缩性货币政策对Fed和欧洲央行而言都可能为时过早。 首要风险是全球可能出现石油危机。当前石油输出国组织(Organization of Petroleum Exporting Countries, 简称：欧佩克)的增产承诺已推动原油价格自近期高点回落。 然而，若中东和北非的政治动乱升级，油价有可能会再度反弹。美国似乎已更接近在利比亚设立禁飞区，而且该地区最大产油国沙特阿拉伯的政治稳定性仍值得怀疑。 不过，除地缘政治冲突外，美国和欧元区经济也各自存有内部问题，这很可能会使两大央行提前收紧货币政策的计划受到制约。 主权债务违约风险是个老生常谈的问题，目前大部分欧元区外围国的债务成本都在持续上升。鉴于欧元区领导人就债务危机长期解决方案的谈判依然无所进展，这一问题短期内不会小事挥之不去。 除了债务国外，银行业也是一个问题。金融危机期间，欧洲央行向该地区许多大型银行提供了廉价资金，而如今仍无迹象显示，这些银行已经摆脱了对于这些资金的依赖。如果不立刻摆脱的话，融资成本提高将给这些银行造成重大冲击。 在美国经济复苏终于显示出提振就业市场的迹象、而且美国消费者信心有望回升之际，美国达拉斯联邦储备银行(Dallas Fed)行长费舍尔(Richard Fisher)宣称，Fed现在应该逐步退出定量宽松政策。 但是，脆弱的经济复苏步伐依然很容易受到原油价格持续上涨的冲击，油价上涨的影响实质上等于直接征收所得税。 此外，美国的财政政策也面临更多的不确定性。美国总统奥巴马(Barack Obama)未能在中期选举中保住民主党在国会的绝对多数地位，这意味著他现在或被迫向共和党人妥协，提前削减预算。 现在才有所改善的美国经济，最终很可能会被美国政府维系财政的这些努力损害，并使得Fed更难开启新一轮货币紧缩周期。 因此，就如金融市场最近几日已降低了对欧洲央行将提前加息的预期，人们可能也将被迫停止提高对Fed将提前收紧政策的预期。