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	任永力：美元资产多元化美国仍唱主角【北京时间 2006年05月26日 10:52】 任永力（Stephen Jen），摩根士丹利首席货币经济师，现驻伦敦。在加盟大摩之前，供职于国际货币基金组织、美联储和世界银行，曾在麻省理工学院和乔治城大学McDonough商学院担任讲师。 近年来，投资者对美元“大倒胃口”的主要原因，是担心亚洲的外汇储备管理者已经开始（或不久开始）将美元转移为欧元和其他货币。 我们长期都在反驳这种观点。我们认为，确实可能出现大规模的美元多元化，但最主要的多元化主体可能是美国的投资者们。美国境内的美元资产多元化可以部分解释近年来美元的趋势，市场对于一些中央银行的关注可能错位了。 关于储备多元化的争论有一边倒的倾向。普遍而且根深蒂固的观点认为：（１）亚洲的中央银行已经开始大举多元化美元资产；（２）美元受到抛弃的一天终会到来。（１）的可能性和对（２）风险的恐惧均帮助营造了美元负面的气氛。 许多分析师争辩，如果美元下跌Ｘ％，考虑到这些中央银行持有的储备规模，他们将会承受相当于ＧＤＰ Ｙ％的财富损失。在对这种情景的恐惧下，美国财政部和美元遭到市场的摒弃是不可避免的。 这种理论出于一种直觉，似有几分道理，但也有许多严重的漏洞。我们需要强调两点：（１）并没有支持这种观点的有力证据；（２）持有大规模储备的管理者们都对这种观点给予了驳斥。 市场并没有对发生在美国境内的美元资产多元化给予充分的关注。 首先，美国管理的真实资金是亚洲官方储备规模的７倍。根据美联储提供的基金流量数据，截至２００５年末，美国管理的资金规模为１７．７万亿美元：人寿保险公司管理４．４万亿美元，６万亿美元归共同基金管理，７．３万亿在私人或公共的养老基金管理之下（下图）。其规模大约是亚洲中央银行们持有的官方储备的７倍（截至２００６年３月数据为２．６万亿美元）。显然，跟踪这些资金多元化途径重要得多，而且它们的行踪没有中央银行们持有的储备那样隐秘。 其次，美国养老基金早在２００４年就开始多元化资产。为了评估美元资产的多元化程度，我们将视角投向了美国私人及国有养老基金的投资策略。根据格林威治合伙公司（Ｇｒｅｅｎｗｉｃｈ Ａｓｓｏｃｉａｔｅｓ）数据，美国养老和捐赠基金将对外国证券的敞口从２００２年、２００３年的１１．１％提升到２００４年的１３．３％，２００５年的１３．９％。根据美联储的数据，这相当于从２００３年至２００５年，这些基金增持了大约４４００亿外国证券。 如果我们将这种多元化趋势扩展到其他管理中的所有资金，即不仅仅是养老基金管理的７．３万亿美元，而是应用到１７．７万亿美元，那么从２００３年至２００５年，多元化引发的资金流出的规模在１．１万亿美元，其中有一半（５６７０亿美元）发生在２００４年（可能是受到当时美元熊市气氛的影响）。这部分１．１万亿美元规模的外国证券配置恰恰与亚洲地区的外汇储备的增量（１．２万亿美元）相当。 第三，欧元、日元和英镑都可能成为美元资产多元化的主要受益者。 遗憾的是，当前跟踪资金流向的记录并不一目了然。美联储仅跟踪了被转移的资产的地理分布。美国６０％的多元化资金都流向了英国和加勒比金融中心。很明显，随后大部分资金又被转移到其他地区。假定这些资金进入流动性和市价总值较高的市场，那么粗略估计，欧元、日元和英镑应是主要的受益者。 未来３年中，美国基金管理的资金规模增长速度可能和过去３年增速一致，将会有２５８亿美元新增资金进入市场。即使基金并不提高其外国敞口，也会有１．１万亿美元的资金进入外国的证券市场。 很显然，外国投资者也正在快速积累资产，也在寻找机会提高美元资产的比重。但美国资金管理者们可能在过去３年中发挥了更重要的作用，仅仅盯住亚洲中央银行们的投资策略反而偏离了正道。 来源：国际金融报 撰稿人：任永力

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	中银广州东山支行：昨天市场窒息，今天突破在即...【北京时间 2006年05月26日 13:14】 昨天的市场走势我们都有目共睹，以欧元为例，仅仅在1.2755—1.2800间很窄幅波动，今天凌晨曾经到过1.2830，但也只是昙花一现。昨晚公布的系列美国数据较为利空美元，但美元似乎仍然无动于衷，不上不下的行情令我们的预期没有实现，今天作为周末，行情有很大可能出现突破。 观察盘面，瑞郎已经无法进一步走强至1.2145以下，而且还在不断走弱，并面临1.2200-30的重要关口；英镑也无法站稳1.8750我们认为的短线分水岭上方，日元在今早符合预期的CPI数据出台后无法继续获得上涨动力；唯有澳元和加元在不断冲高。 分析预测：我们仍然倾向美元仍将反弹，兑欧元反弹的目标在1.2730-00，跌破1.2680将进一步反弹；上方欧元突破1.2900才改变我们判断美元反弹的观点。 操作建议：空仓客户继续耐心等待市场方向的明确，不要因为短线的一些波动而打乱了自己的部署，毕竟昨晚或者今天的小幅波动都是“蝇头小利”，我们不要总是“因小失大”。