本周美国加息机率为90%，注意16号结果对美元利好!

美元基本面展望∶看跌

这周将是美联储“靴子落地”的一周——近一个世界来首次加息或即将成真。以史为鉴，美联储开启加息必先以合适的通胀水平，积极的劳动就业复苏为基础。然而，今天相比起2006年美联储最後一次加息，基础条件相对更疲弱。

图1. 美联储菲利普斯曲线-1995年10月-2015年10月





在2006年6月美联储最後一次上调利率时，当月失业率为4.6%，核心CPI年率为2.6%。而最新的美国核心CPI为1.9%，失业率为5.0%；其中的差距表明了当下经济环境并未恢复到2006年时水平。因此，笔者相信，即便美元因为利率前景的上升而得到支撑，但未来的路并不是一帆风顺，尤其是在12月16日美联储利率决议落下帷幕以後。

同样的道理在欧元上得到印证。欧央行在12月如预期减息，欧元不跌反涨。笔者认为，过去三个月美元连续上扬，是因为本月美联储上调利率的预期逐步被市场消化的结果。所以不排除在“靴子落地”——美联储宣布加息的那一刻，美元有较大的下修风险。

图2. 美元指数 V.S.加息25基点的市场预期（2015/12-2016/6）





上图显示了两个关键。第一，联储基金利率市场暗示，12月美元指数的表现与市场预测加息机率之间有显著的正相关关系，3个月相关系数高达0.805。同一期间，美元指数与明年6月第二次加息（即从0.50%-0.75%）的隐含机率的相关系数也高达0.741。这表明，一旦本周四利率上调成定局，市场将把目光转向第二次加息。若果真按笔者的猜测发展，预料美元在本周四之後将暂时缺乏上行动能。


另外，通过比较美国、德国短期债息的变化率，笔者绘制了下图。首先∶美国当前的经济复苏并不如美联储所想的那般理想，3个月非农就业增加人数平均值为21.8万，12个月平均值为22.0万，为2014年8月以来新低。这暗示了，短期利率的上扬削弱了长期增长的可能性。

图3. 2015年收益率曲线趋向平缓，暗示2016年的增势放缓



过去一年里，短期名义收益率曲线出现较为明显的上行趋势，尤其是在6个月至2年的时间段里，这实际上反映了一场迫在眉睫的加息势在必行。从理论上讲，长期名义收益率曲线应当同步上扬。但是实际却显示收益率曲线的斜率趋向平缓，暗示了市场参与者对美国增长前景的不确定。因此从国债市场（上图）的表现来看，市场似乎对美国2016年的经济前景没有预期中的乐观。

毋庸置疑，美国国债收益率对决定美元今後的方向有一定影响。但是，美元下修不代表债券收益率一定会随之下滑。笔者猜测，美国国债与其他主权债之间的息差有可能在加息後保持震荡，而美元短期内则面临较大下修风险。无论如何，美联储再三表明立场——後续的加息将是循序渐进的。这一点可以从每一次联储议息会议後公布的FOMC成员利率预测点状图中一探究竟。

图4. FOMC委员利率预测轨道





最近的三次会议中，笔者发现美联储委员明显下调未来政策的收紧速度。比如，2015年三月的点状图显示，FOMC内部认为至2016年年底利率期望值为1.875%；九月的点状图则显示，该利率期望值降至了1.625%。

图5. 接下来美联储的行动预测



联储基金期货市场显示，2015年加息25基点的概率是2016年的两倍。假设美联储真的在12月行动，则交易商押注美联储还会在2016年的6月和12月分别加息一次，致使截止至2016年年底的利率预期值为1.0%。然而，交易商的预期与美联储自身预期仍存在较大分歧，後者预计利率将上调制1.625%。

这种差距暗示了，美联储在12月首次行动至少需要在明年再次加息5次才能达到上述水平。笔者认为这不太可能实现。较为平衡的利率是1.25-1.50%水平。受次影响，美元或承压回落。

展望未来，一切将回归到联储主席耶伦反复强调的一句话——一切由数据决定。美联储既不会很快加息，也不会一次加息就完事。相反，美联储会慢慢地上调基准利率，当且仅当经济数据表现有进展时。建议关注本周四的美联储政策声明及耶伦讲话。

势不可挡啊