布丁资讯专贴（5月6）

外管局官员：人民币有涨有跌是正常 结合汇改平常心看



《上海证券报》今日发布中国国家外汇管理局国际收支司副司长管涛的文章称，不能孤立看待3月中国央行扩大汇率浮动区间以来人民币汇率的波动，要考虑到中国央行在进一步汇改，人民币汇率双向波动将会成为新常态。市场各方要主动适应、理性看待、积极应对。

在人民币汇率趋向均衡合理时，中国政府在加快汇率改革。这是文章提到的主观影响因素。微观市场方面，与以前人民币汇率升值时期不同，现在市场是有较大升值压力却无明显升值预期，市场环境已经发生巨变。而市场供求也只是影响汇率走势的重要因素，并非唯一因素。

文章援引数据称，3月末境内外6个月期权市场反映的人民币汇率隐含波动率为2.5%左右，同期24种主要发达和新兴市场货币平均波动率为9.5%。文章进而称，

“一般认为，股指涨跌20%才能被称作牛市或者熊市，不能对人民币汇率有一点双向波动就大惊小怪”，不应过度解读人民币汇率短期波动，“更不应该上纲上线为中国汇率政策的改变。”

文章解释近期人民币汇率波动，称源于内外部多种因素，包括今年中国经济增长趋缓、进出口低迷、信用违约事件开始暴露，以及美联储QE加速退出。

文章特别提到，人民币汇率波动加大影响前期看涨人民币单边升值的套利交易，形成挤出效应，并释放平仓购汇的需求，反过来进一步加大汇率的波动和资金流出的压力。另外，市场交易策略从做空美元转为回补美元空头也会打压人民币升值。

文章认为，人民币汇率双向波动对跨境资金流动产生了积极影响：企业更愿意持汇、远期购汇的意愿和动机增加。当局乐见这样的变化，也有一定的承受能力。

文章承认，前期一些国内外汇贷款或者从海外借的外币负债可能因这次汇率波动蒙受汇兑损失。这是因为企业没有有效对冲外币负债的敞口风险，但损失“给市场上了生动的一课”，3月远期结售汇顺差大幅回落正是因为吸取教训的企业开始对冲外币负债敞口，增加远期购汇。

文章认为，配合人民币汇率双向浮动弹性的增加，政府今后要做四方面工作：

1、丰富交易产品，增加交易主体，改进交易机制，拓展外汇市场的深度和广度，增加市场流动性；

2、坚持产品适销原则，维护公平交易，督促银行充分揭示衍生品交易的风险，不能过度夸大产品功能；

3、引导企业树立正确的汇率风险意识，积极管理汇率双向波动的风险，帮助企业认识到，汇率避险是管理风险的手段、不是赚钱工具，过度套保实际是投机。

4、提高数据透明度，加快数据披露的频率。

澳联储维持现金利率2.50%不变，符合预期。

澳联储称：一段时间内利率仍将保持稳定；

从历史标准来看，澳元汇率依然高；

通胀预计维持在2-3%目标水平。

2014年初中国经济增速似乎略有放缓，但依然符合央行的目标；

一年前澳元汇率的下滑将帮助经济转型；

澳元依然处于历史性的高位；

在提振经济增长方面，澳洲联储的货币政策合适。

中国房地产泡沫重新成为经济漩涡中心，瑞银在最新报告中明确表示，中国房地产市场风险“已经显著增加”，并称楼市已经接近转折点。

瑞银中国区首席经济学家汪涛最新发布的题为“泡沫——已经来了吗”的报告，表示房地产市场的急速修正可能性为15%，而这将会导致中国GDP增速在2015年骤降至5%。

汪涛认为，多数情况下，房地产泡沫是否存在的判断标准是房价，但对于中国来讲，应该更多地关注房屋施工量。这是因为中国购房首付比例较高，第一套房首付30%以上，第二套房60%以上，所以价格的下滑并不会导致购房者立即出售房屋，而且按揭贷款的违约率也要比美国小得多。然而，在建房屋数量的下滑却更能够反映问题，汪涛写道：

“即使没有大规模的价格修正，房屋施工量的下降也有可能对这个产业造成眼中的负面影响，继而对经济增长和银行资产负债表造成冲击。”

“考虑到房地产投资占固定投资的比例接近四分之一、建设增加值占GDP的13%，以及房地产市场和钢铁、水泥、建设机械等产业的紧密联系，在建房屋量下降对于经济的影响要比家庭资产负债表恶化等问题的影响更大。”

房屋在建数量增长放缓10%，就有可能导致GDP增长放缓2.5%。



另外，还有一个值得注意的问题是，许多城市的房地产市场已经供过于求，主要是因为中国的户籍制度将大量的外来移民排除在城区房地产市场之外。

汪涛表示，中国房地产市场的风险“已经显著增加了”，她还列举了一些可能会导致房地产市场出现“急转弯”的导火索：

1、全国范围内实行房产税制度，将降低房地产市场需求；

2、可替代性投资渠道的出现，将降低房地产市场的投资需求；

3、人民币贬值的背景下，开放资本账户将导致资金外流；

4、对国有企业和银行业部门的更严格管制，将导致土地和房地产融资减少；

5、基础设施改善和土地改革可能会增加城市土地供应量；

6、房价的下降或停滞也会减少投资需求。

但汪涛同时表示，房地产市场的转折将仍然处于可控范围内，但她对中国GDP增长的预期有些微下调，预计2014年中国GDP增长7.3%，2015年仅增长6.8%。

此外，近期关于中国房地产泡沫的讨论不绝于耳。五一假期期间，万科副总裁毛大庆对中国房地产的看空言论传遍网络。

5月5日，万科公司以总裁郁亮名义紧急对外发出信息，否认全面看空内地楼市，并称毛大庆言论是在警示楼市可能存在的风险，以便加以防范。但万科和郁亮没有直接否认网传毛大庆言论的真实性。

最近住房销售量和新屋开工数的下滑也让法兴银行经济学家姚炜坦言：“目前中国经济最大的下行风险就是房地产市场的问题。”

周一，野村也发布报告表示了对中国楼市的看空观点，称房地产泡沫正在破裂。

约一周前，欧美对俄罗斯的制裁对象新增俄罗斯副总理等15名俄高官要员，还囊括了石油巨头俄罗斯石油公司（俄油，Rosneft）等17家俄罗斯企业。至少目前看来，这类制裁应该不会让俄罗斯高官和富豪“伤筋动骨”。

彭博的报道近日回顾了一则旧闻。两年前，一家荷兰律师事务所Buren van Velzen Guelen在莫斯科向俄罗斯企业推销业务时这样“吆喝”：可以帮您避税、保您财产安全，“我们的法律系统是可以信赖的！”

别说，还真有不少俄罗斯油气和矿业大公司此后将数百亿美元的企业资产转移到荷兰、瑞士等欧洲传统的“避税天堂”。这类公司的话事人包括一些和俄罗斯总统普京走得很近的亿万富翁，比如成为美国最新一轮制裁对象的俄油首席执行官Igor Sechin。

因此，假如西方要以制裁迫使俄罗斯改变“插手”乌克兰的动作，一些欧洲的避税天堂可能掌握着向俄方施压的关键钥匙。

俄罗斯的富有阶层普遍利用设在国外的分支机构转移财富，这也让他们的资产容易在西方制裁面前曝光。可要真正抓住这种弱点给予痛击还需要避税天堂国家的协助。这类国家素有帮助投资者规避国外法律监管的传统，帮俄罗斯人转移资金也成为他们发展经济的依靠。

俄罗斯央行公布数据显示，去年前三季度俄罗斯直接投资海外的十一大目的国之中，除中美洲小国圣基茨和尼维斯（Saint Kitts and Nevis）以外，其他十个国家地区都在欧洲或是欧洲国家的属地。



前美国参议院调查员、研究洗钱与离岸避税天堂的专家Jack Blum说：

如果可以揪住“荷兰三明治”避税机制曝光制裁对象，无疑就能冻结他们的相关资产。问题是‘谁愿意干得那么出格？瑞士、荷兰与卢森堡准备这么干吗？’大家都知道这是多年存在的现象。

在传统的欧洲避税天堂之中，瑞士并未加入欧盟，没必要遵循欧盟的制裁。荷兰、塞浦路斯、卢森堡与爱尔兰都是欧盟成员，所以必须严格遵循欧盟对俄罗斯的处罚决定。但他们也有自由裁量权，能自行决定是否单方面像美国那样采取更严厉的制裁。其实他们也不可能像美国那么“死磕”俄罗斯。

美国财政部公布，目前美国制裁包括卢森堡公司Volga Group在内的19家俄罗斯企业及Volga Group的10家分支机构。最新的年度俄罗斯央行数据显示，卢森堡是2012年俄罗斯最大的境外直接投资来源国，紧随其后的是荷兰与爱尔兰。

这样的数据表明，俄罗斯投资者可能通过卢森堡这类国家让资金兜个圈子回到国内，欧洲避税天堂也能以此为由继续帮助俄罗斯客户。正如彭博采访的美国外交政策智库American Foreign Policy Council高级研究员E. Wayne Merry预计的：卢森堡不可能将制裁措施扩大到欧盟以外地区。

此外，俄油这样的业界巨无霸在欧洲国家业务众多，一些国家可能未必愿意打击这样的企业，进而影响自身能源供应。

俄油的首席执行官Igor Sechin本人上了欧美制裁的黑名单，但他领导的公司俄油至今未上榜。从彭博的报道推测，部分原因就是，现在爱尔兰、荷兰和瑞士这些俄油设有分公司的国家态度还不明朗，不清楚是否他们愿意和其他欧盟国家一样与这家公司翻脸。

俄罗斯企业和个人乐意投资荷兰与卢森堡这样的欧洲国家，部分理由是这些国家税率低，而且比俄罗斯的法制更可靠，比其他地区更便于搭上离岸避税天堂的“顺风车”。

不过，形势可能也会发生变化。本月15日，荷兰议会将讨论怎样应对俄罗斯与乌克兰寡头及企业利用荷兰逃税。普京过去一年来一直在敦促俄罗斯商人将资金转移回国。

尽管如此，俄罗斯央行公布的今年第一季度该国流失资金仍然高达约510亿美元，上周英国外相黑格称，这一数字已经增加到600亿美元。去年全年俄罗斯流失资金合计才630亿美元。

在周一举行的年度投资者大会中，对冲基金界巨头们表态应避免持有中国资产，同时可以做多巴西和俄罗斯。

在昨天纽约林肯中心举办的Ira Sohn投资研究大会(Ira Sohn Investment conference)上，包括绿光资本的明星基金经理David Einhorn，新债王Jeffrey Gundlach，潘兴广场资本的Bill Ackman等投资界大佬分享投资经验筹集善款。

Bill Ackman去年大手笔做客营养品公司康宝莱，最初就是在Ira Sohn投资研究大会上公开自己的想法。

据路透社报道，对于中国，有对冲基金大佬认为尽管中国经济还没有下滑，但这只是时间问题。

Shumway Capital创始人Chris Shumway直言：“做空离岸人民币（CNH）”。

他说中国的问题很简单：相对名义GDP其信贷增长过快，“这是不可持续的。”

Shumway认为，面对放缓中国的选择将越来越少，最简单的应对就是贬值人民币。

一季度中国GDP增速下降至金融危机以来最慢，政府试图调整结构更依赖消费推动经济，但要竭力避免经济急刹车损害就业和社会稳定。

在今年的大会上，对冲基金Fortress Investment Group主管Michael Novogratz说看高巴西资产，但前提是巴西现总统罗塞夫输掉年底的大选。

他说要是罗塞夫赢得大选，巴西的“黑暗日子就不会结束”。

最新民调显示，10月份巴西大选角逐非常焦灼，巴西民众不满罗塞夫政绩，不满意经济处于长期停滞状态。

巴西从2009年来走出衰退，并且在2010年取得增长，但是随后陷入停滞。2013年巴西基准股指Bovespa下跌超过15%，今年该指数反弹约4%。

Novogratz认为罗塞夫的两位竞争对手，中间派参议员 Aecio Neves，伯南布哥州前州长Eduardo Campos可能对市场经济更为友好。

而对于俄罗斯，在乌克兰危机打击下俄罗斯资产价格大幅跳水，担心发生地缘冲突导致俄罗斯股市今年跌去15%。

知名金融界记者、历史学家兼作家James Grant认为，下跌导致像Gazprom这类俄罗斯能源股的估值变得更为合理。

今年迄今俄罗斯国有天然气巨头Gazprom下跌了约9%。

Grant说：“现在市场已经计入了很多负面因素，但是Gazprom的资产负债表依然ok。”

“好消息是股票变得更便宜。”