布丁资讯专贴（3月5）

欧洲QE启动在即 欧元创十一年低点


在今日（3月5日）欧洲央行公布利率决议、行长德拉吉新闻发布会之前，欧元反映强烈，盘中跌至十一年以来最低水平。欧央行QE将从3月启动，市场预期欧央行今晚将给出QE更多细节。

欧元对美元于昨日美东时间下午五点跌至1.1062，为2003年9月以来最低水平。这是欧元连续第五个交易日下跌。美元指数突破96关口，刷新2003年9月以来新高。交易员们在等待欧央行今晚给出QE项目的更多细节。

花旗私人银行全球首席投资策略师 Steven Wieting对彭博新闻社表示：“这使得我们认为欧元将持续弱势。美元强势是一种共识。”

欧央行的行动刺激着欧洲斯托克600股指在今年前两个月反弹了将近15%。该股指自上周刷新七点新高之后昨晚上涨了0.8%，银行类板块涨幅为1.2%。渣打银行股价涨5.1%。荷兰ING集团股价涨1.2%。ITV股价涨了5.7%。

Hargreaves Lansdown Plc股票分析师Keith Bowman称：“欧洲经济数据传达出复杂的信号，但市场对欧洲的焦点则仍集中在欧央行的QE项目上。我对欧洲股市依然乐观，QE对股市给予了明显的支撑。”

当前，欧元区和美国的货币政策显示出愈加明显的分歧。美联储在经济显现复苏迹象之际试图令货币政策正常化。市场预计美联储将在今年实行2006年以来的首次加息。

而欧元区则相反。欧洲央行迫于低通胀和经济滞胀压力而不断扩大货币刺激措施。1月22日，欧洲央行行长德拉吉宣布扩大资产购买规模，将从2015年3月开始，每月购买600亿欧元，持续到2016年9月。市场预计其购债总规模有望达到1.14万亿欧元。

资产规模达1220亿美元的美国U.S. Bank Wealth Management固定收益研究部负责人Jennifer Vail对彭博新闻社表示：“在经济复苏曲线上，美国可能领先于欧元区。市场对欧央行QE持乐观热态度，并认为其 将拉动欧元区经济增长。今晚，你就能看到更多的数据了。”

今晚，欧洲央行还将首次给出其对2017年欧元区经济增长和通胀的预期。

据新华英文消息，中国设定2015年GDP增长目标在约7%左右。政府工作报告提到，中国今年经济下行压力加大，面临的困难超过去年。



中国设定2015年GDP增长目标在约7%左右，CPI目标在约3%左右。

2015年全国财政收入预期15.4万亿元人民币，增长7.3%；全国财政支出预期17.15万亿元，增长10.6%。

全国预算赤字预期1.62万亿元，赤字率2.3%；地方预算赤字5000亿元。

中国今年城镇登记失业率目标4.5%以内。

中国2015年广义货币供应量(M2)增速目标为12%左右。

中国2015年进出口总额增长目标为6%左右。

2015年社会消费品零售总额预期增加13%，固定资产投资预期增长15%。

2015年中国国防支出将增10.1%，升至8900亿元左右，国防预算增幅为5年来最低。

2015年铁路和水利工程投资将为1.6万亿元人民币。2015年将保持铁路投资规模在8000亿元人民币以上。

中国2015年将创造1000万个城市就业岗位。

政府工作报告还提到：

中国将继续实施积极财政政策和稳健货币政策。

中国将力争全面完成营改增，调整完善消费税，扩大资源税从价计征范围。

中国将保持货币信贷和社融规模平稳增长。

中国稳健的货币政策要松紧适度，灵活运用公开市场操作、利率、存准率、再贷款率等工具。

中国今年将推出存款保险制度。

中国将开展个人投资者境外投资者试点，适时启动深港通试点。

中国将保持人民币汇率处于合理均衡水平，增强双向浮动弹性。

中国将稳步实现人民币资本项目可兑换。

中国将实施更加积极的进口政策，扩大先进技术、关键设备、重要零部件进口。

中国将稳定房地产需求。

中国将完善地方政府融资机制。

中国将推进利率市场化改革，健全央行利率调控框架。

中国将加强对影子银行、房地产和地方政府债务的监管。

中国将实施IPO注册制改革。

2015年粮食产量超过5.5亿吨。

2015年将降低单位GDP能耗逾3.1%。

2015年安排中央基建投资4776亿元人民币。

2015年将提高基本养老金标准10%。

2015年研发开支占GDP将达到2.2%。

中国将加强内地和港澳的合作。

本文作者为兴业证券首席宏观分析师王涵

货币“保稳定、抗风险”的信号隐现。

我们在央行930政策后指出货币放松开始加码，1月16日在《等风来，央妈到底要什么》指出央行“先监管、后放松，新年到两会是放松敏感期”。然而，近期人行第二次降息后，两位技术型官员的发言，可能暗示货币政策正在进入新阶段。具体来说：

1）2月28日外管局管涛司长撰文，将当前情况与亚洲金融危机相类比；

2）3月4日，易纲行长表示“汇率可保持基本稳定，无调整人民币浮动区间迫切需要”；

从上述信号来说，货币当局对当前人民币市场的贬值压力，已经开始感到担忧。从这个角度来说，央行可能正在进入“防风险”为核心的”风险应对模式“。

防风险，首先要稳汇率。

易行长的表述，显然使得此前一些外资机构所持”汇率波动区间放开“预期落空。由于当前人民币即期汇率已经打在跌停板上，如果日内交易区间不放开，则显然即期汇率只能跟着中间价走。如果中间价不动，则人民币对美元的即期汇率，贬值空间为0，升值空间为+4%。基于易纲行长的表述，我们再次强调，当前继续做空人民币所承受的风险远大于潜在收益。在央妈拥有大量筹码的背景下，与其对着干、继续做空人民币，显然并非明智之举。



防风险、稳经济，需要松货币。

有意思的是，在2次降息、一次全面降准、以及多次公开市场操作之后，潘功胜行长今日在接受采访时，提到了“在不断评估房地产金融政策”。正如我们在前天《关于地产—政策取向的大拐点》一文中所述，政府的房地产政策重心已转向“稳价格”。且在总量供给充裕的背景下，金融对地产需求的支持，是当前“稳地产价格”的必要条件之一。从“防硬着陆，防恐慌性资金外撤”的角度来说，货币政策（尤其是针对地产需求）的放松，应该只是时间问题。

为什么“稳汇率+松货币”可以做到？

总有人用蒙代尔三元悖论来质疑，人民银行“松货币”同时如何能做到“稳汇率”。其实很简单：

首先，因为中国跨境资本并非100%自由流动，所以本身就不会违反三元悖论；

其次，境内外利差的确对汇率有影响不假，但问题是这个利率是长期还是短期利率？如果短期的货币放松，导致中长期增长前景改善，使得长期利率上行预期上升，是否也能对民币汇率产生支撑？

汇市已有反转迹象

近期，离岸市场人民币金融债收益率在大幅上升之后已有所回落，尽管其中有部分无风险利率下降带来的因素。但总的来说，我们更多的理解为人民币资产的风险溢价开始有回落的趋势。我们再次强调，从2015年来看，资金流入的概率和潜在规模，将大于流出。总结下来一句话，人民币贬值开始让央妈担心了，所以别跟央妈拧着干。

最新公布的欧元区2月CPI继续萎缩0.3%使得实际通胀数据和欧洲央行目标通胀之间的缺口加大至1.9%。按照欧洲央行首席经济学家Peter Praet的说法，如果通胀缺口加大的话，央行可能就需要采取进一步的行动。

在去年12月欧洲央行预计到2016年，欧元区的通胀水平将回升至1.3%，本月-0.6%的表现意味着如今通胀缺口达到1.9%，远高于去年3月欧洲央行通胀预期和实际水平之间0.4%的缺口。

Peter Praet上月明确表示，

如果通胀缺口加大，并且货币政策立场未变的话，那就意味着我们在刺激政策上可能还做的不够。

今年1月22日，欧洲央行行长德拉吉正式宣布扩大资产购买规模(全面QE)。ECB将从3月起每个月购买600亿欧元，持续到2016年9月，若欧元区通胀回升接近2%则会停止购债。

徳拉吉当表示未来几个月欧元区通胀将非常低，可能为负，但他预计通胀率将在2015年晚些时候逐步上升。

花旗集团经济学家Guillaume Menuet和 Antonio Montilla向彭博通讯社表示，

未来18个月通胀缺口不可能缩减到欧洲央行理想的规模。ECB不太可能停止刺激措施，相反，他们可能会推出更多的宽松措施。

花旗集团是此前首批成功预测欧洲央行将推出全面QE的机构之一。

周二公布的数据显示，欧元区2月CPI初值同比萎缩0.3%，预期萎缩0.4%，前值萎缩0.6%。而不包括食物、能源、酒精和烟草的核心CPI同比上升0.6%，与预期和前值一致。

同时，欧元区1月CPI终值创记录新低，与初值持平，同比下跌0.6%。该数值为1999年欧元区建立以来最低。

对于QE，欧洲央行一位发言人周一告诉CNBC，暂时未有启动购债的明确日期，但预计会在3月的某一时刻实施。

埃克森美孚首席执行官Rex Tillerson预计，受全球供应充足及主要经济体经济和需求增速相对疲软影响，国际油价将在未来两年持续低位。

Rex Tillerson在3月3日召开的公司年度投资者大会中表示，油价因为中国和其他地区需求增速放缓而下跌，而美国的供应则如同货运列车一样驶来。这种状况将持续下去。“人们需要一段时间来适应这种状况。”

埃克森美孚向投资者勾勒了公司2017年之前的计划框架，该公司将该计划建立在全球油价为55美元/桶的基础上。埃克森美孚是全球上市能源巨头之一。

国际油价自去年年中开始下跌，如今近乎“腰斩”。昨日（3月4日），布伦特4月原油期货价格报收60.55美元/桶，仅为2011全年均价的一半，也是去年油价的中间值。美国NYMEX 4月原油期货价格报收51.53美元/桶。

英国石油公司BP首席执行官Bob Dudley在近日的投资者大会中表达了和Rex Tillerson类似的看法：“库存这么高，需要耗费很长时间才能去库存。”

当前，国际原油市场出现供应过剩迹象。美国能源局称，美国原油供应增至4.444亿桶，创至少80年最高水平。过剩的原油涌入位于俄克拉荷马州的原油交割地区库欣（Cushing），导致当地储油能力紧张。数据提供商Genscape预计，库欣的储油量已经达满储量的2/3。花旗大宗商品研究部负责人Ed Morse预计，库欣储油量将在4月中旬达到运行上限。

石油输出国组织（OPEC）目前也没有减产挺价的意愿，反而屡次强调不减产，坚持维护市场份额。利比亚石油产量因为政局不稳而飘忽不定。而一旦伊朗与国际机构的核谈判取得实质进展，那么这个OPEC第二大产油国有可能被美国取消制裁，从而刺激该国原油供应增加的可能。

尽管预期油价将持续低位，但埃克森美孚仍对投资者表示，未来几年将有16个新的产出项目投入运营，2017年前将增加原油和天然气产量。这将帮助公司日均产量从去年的400万桶增加至430万桶。

为了应对低油价，诸如埃克森美孚、美国第二大原油集团雪弗龙（Chevron）、英国石油公司BP、欧洲原油巨头荷兰壳牌（Royal Dutch Shell）等能源巨头均陆续公布了缩减开支的计划。

瑞信董事总经理、亚洲首席经济分析师陶冬认为，人民币对美元汇率将在未来三到六个月贬值至6.45。

他指出，人民币对美元升值趋势逆转会对所有人民币资产产生明显的影响，中国在香港、台湾和新加坡发行的短期债券尤其值得关注。

但他表示，随着资本外流速度放缓，人民币将在四季度反弹至6.40附近。

以下是陶冬的具体分析：

我们认为，在思考如何管理人民币问题上，中国政府会做出一些转变。中国当局似乎对人民币贸易加权汇率更为关注，而非单纯的人民币对美元汇率。

我们预计，在未来三到六个月，人民币对美元汇率将贬值至6.45。我们认为，当前资本外流的速度将在今年晚些时候放缓，继而中国庞大的贸易顺差将驱使人民币即期汇率在四季度反弹至6.40附近。

人民币对美元升值趋势逆转会对所有人民币资产产生明显的影响。我们想特别指出的是，中国在香港、台湾和新加坡发行的短期债券。在资本突然外流的情形中，汇率走势预期逆转可能会加剧亚洲部分小型而又开放型经济体（对人民币贬值）的风险曝露。

近来人民币屡屡逼近跌停，即期汇率刷新两年多新低。不少外资行预测，中国放宽人民币波动区间的可能性正在提升。在通缩压力的催化下，这可能令人民币进一步走低。

但中国央行副行长易纲本周二表示，人民币目前是仅次于美元的强势货币，目前并无有调整人民币浮动区间的迫切需求，也并未发现人民币贬值造成资本外流。

易纲还称，人民币如今已进入双向波动期，但基本面持续对人民币汇率形成支撑。从长期看，人民币将是一个稳定的货币。

2月28日，中国央行在三个月内宣布第二次降息。本周一人民币下跌0.05%收至6.2730，较中间价折价1.98%。下图为近期人民币的走势：

本周四，A股和商品期货集体下跌。早些时候中国国务院总理李克强发布政府工作报告，将今年国内生产总值预期目标为增长7%左右，为24年来最低的经济增长目标。

截止14:10，上证指数报3230.74点，下挫48.8点，跌幅1.49%；深成指报11531.26点，下挫123.81点，跌幅1.06%；创业板指报2011.36点，涨1.54点，涨幅0.08%。

板块方面银行、军工等跌幅居前，医药，交运设备服务等版块涨幅居前

谢谢布丁 。

谢谢楼主