布丁资讯专贴（10月29）

全球资本格局重大变化：欧洲资本开始大外流

对于欧洲央行行长德拉吉而言，压低欧元以刺激经济和遏制通缩的代价就是创纪录的资金外逃。

在截至8月底的六个月中，欧元区及海外投资者从欧元区固定收益资产中撤出了总计1877亿欧元（2380亿美元）资金，创下了1999年欧元诞生以来的撤资最高纪录。而去年至今年年初时欧元区资本还呈现强力流入状态。

大规模的撤资反过来使欧元兑九种主要发达市场对手货币的汇率（Bloomberg Correlation-Weighted Indexes ）今年下跌了2.8%，创出了2010年末欧元区债务危机爆发以来的最大跌幅。

德意志银行分析师George Saravelos在本月早些时候指出我们将看到欧元区历史上最大的资本流出，因全球经济失衡，伴随着欧元走弱，长端收益率下滑及全球收益率曲线平坦化，以及正有大量资金将逃离至优良新兴市场资产：

欧洲经常帐盈余可以达到4000亿美元/年，超过中国在上个十年的水平，如果继续扩大下去，将成为全球金融市场历史上最大的盈余，大量盈余意味着欧洲将成为21世纪最大的资本输出地，欧洲将主导接下来几年的全球资本流动方向。

预计接下来几年将看到欧洲大量购买外国资产。欧洲央行在其中扮演关键角色：压低真实收益率，创造欧元区内资产短缺的情况，迫使欧洲投资者在海外寻找收益。

“海外和区内投资者需求一样不景气，看上去未来这些都会是推动欧元走低的重要因素，”法国巴黎银行（BNP Paribas）高级全球外汇策略师Phyllis Papadavid 在10月21日接受电话采访时说。”在G10货币中，欧元的表现会身处最差之列。”

虽然德拉吉承认有必要使欧元贬值以遏制通货紧缩并提振欧元区的出口竞争力，但是分析师们警告称，如果资金外流势头太盛，那会削弱欧元区的经济。欧洲央行本月加强了刺激力度，开始购买资产担保债券（ABS）并于昨日宣布，在新计划施行第一周，它买入了17亿欧元（22亿美元）的担保债券。

瑞穗银行(Mizuho Bank Ltd)驻伦敦对冲基金销售主管Neil Jones昨日在电话中说到：“人应该对其所希望得到的谨慎点。这时候，欧元走弱有好处，但是如果资金外流继续，这就会成为一个问题。”

德拉吉在扭转经济上面临障碍。上个月欧元区通胀率为0.3%，与欧洲央行略低于2%的通胀率目标还离得很远。昨日(10月27日)德国经济智库IFO公布的德国商业信心指数连续第六个月下滑，经济衰退幽灵困扰着欧洲最大经济体。

德拉吉通过如减息之类的政策，使欧元区脱离债务危机，这些政策有助于将德国和西班牙等国的主权债券收益率降至历史低位。他通过将欧洲央行资产负债表扩大1万亿欧元的计划，以及向把资金存放在央行的银行收费，来鼓励投资者投资外国资产。

野村控股(Nomura Holdings Inc .)的外汇研究主管Jens Nordvig 10月23日在纽约通过电话说道：“欧元区内投资者的资金外流‘已经变得相当强劲了’，同时欧元区外的投资者减持欧元区国债。这两种情况的结果都导致了欧元的卖盘。”

据10月16的一份研究报告，法国巴黎银行(BNP Paribas)比其它大多数机构更看跌欧元，该行预计到2015年底，欧元兑美元将跌至1.18。接受彭博调查的经济学家预期中值为跌至1.20。

根据欧洲央行数据，可以获得数据的最近一个月——8月，欧元区内资金经理购买的海外资产以及海外投资者减持欧元区国债的总金额达491亿欧元，是自4月来最多的一月。根据欧洲央行国际收支平衡表的数据，至8月底的六个月总金额达创纪录的1877亿欧元。

法国兴业银行(Generale SA )驻伦敦策略师Alvin T. Tan昨日说道：“欧洲目前的情况不仅仅是经济增长放缓，更重要的是，持续的通胀下降压力。欧元贬值肯定会有所帮助。”Alvin T. Tan预测在未来2到3年欧元兑美元将跌向1.15。

美国谘商会消费者信心指数从9月的89上升至94.5，远超预期，创下七年来新高。经济学家们此前预测值为87。
就业市场改善和油价下跌，进一步提升了消费者购买力，令市场情绪好转并改善经济增长。9月美国新增工作岗位24.8万个，在劳动力参与率下降至62.7%的同时失业率也降至到5.9%。
这一由美国谘商会委托尼尔森公司组织的每月消费者信心调查，通过跟踪消费者购买与观望，来综合反映并量化消费者信心。
美国经济谘商会经济指标主管Lynn Franco表示：
“消费者信心在九月份出现下跌，但于十月回升。对就业市场和经营状况的更有利的评估使消费者对当前经济形势的评价得到改善。”
消费者的乐观也改善了消费者对经营环境的预期。十月，消费者中预期未来6个月商业环境改善的比例从上个月的19%上升到19.6%。但消费者对经营状况的主观感受是复杂的。
Franco 同时表示：“随着节假日的临近，消费者信心的增长将会是零售商们乐见的信号。”
对就业市场的展望也高于九月份的数据：消费者中预期接下来的一个月将会有更多工作机会的比例上升了0.8个百分点达到16.8%。而预计会有更少工作机会的比例从上个月的16.9%下降到了十月份的13.9%。

美联储周二发布声明称，在周一的七天期定期存款工具（term deposit facility,TDF）测试性拍卖中，银行业上缴了2191.14亿美元的存款。创下测试该工具以来的历史记录。

美联储向69家银行提供了TDF，利率为0.26%。上周美联储通过该工具吸收了1718.6亿美元的流动性，有66家银行参与，利率也是0.26%。

自2008年金融危机以来，美联储加大了TDF的测试力度，以便在需要收紧货币政策之时，借助TDF回收连续多年的量化宽松（QE）所释放出的流动性。

9月4日，美联储称将自10月起，进行新一轮的连续八周的七天期TDF操作测试。银行们可以通过参与TDF将额外的流动性上缴美联储，同时获得一定的利息收益。在支付一定的费用后，银行也可以提前取回这部分存款。

在首四周的测试中，每家银行的存款上限为200亿美元，美联储支付的利率为0.26%。在后续的四周操作中，利率将会“小步攀升”但不会高于0.30%。

最新的伦敦金属交易所（LME）数据显示，精铜的库存和年初相比暴跌55%至161050吨。虽然库存规模和年内最低点相比有所反弹，但是该库存仅能维持三天的全球铜消耗。分析师认为库存大幅下降意味着铜价可能会迎来反弹的机会。
除了库存因素之外，中国积极购买铜也被视为支撑铜价的利好之一。中国储备局今年已经买入350000吨铜，并且正在囤积更多的金属资源。Jefferies分析师Gayle Berry表示，“市场几乎全是看空的声音，不过我们认为铜价将迎来短暂的反弹。”
受到主要铜需求国——中国经济放缓的影响，铜价在过去12个月中已经下跌6%，投资者对于铜价前景的看法也越来越悲观。不过也有投资者认为市场基本面不支持铜价如此廉价，因此大肆购买。
约50%-80%的LME铜库存目前都掌握在一位买家手中。尽管LME的库存信息不会透露持仓者的名称，但部分交易商和经纪商相信，这位买家是伦伦敦金属类对冲基金红风筝（Red Kite Group）。
一家公司持有如此之多的铜已经造成了交割延期费的大幅上扬。和9月初仅有10美元相比，如今的延期费超过了70美元。
花旗分析师David Wilson认为库存过低并且大多数被一家公司所控制意味着现在做空铜没有意义。
目前市场对于铜供求关系存在较大的分歧。在2014年初的时候，大多数分析师认为铜将出现供大于求的状态，但是目前市场却大体均衡。国际铜研究所最近将2015年的预期从供大于求的规模从595000吨下调至390000吨，但是许多交易员依然认为这个数据过高，甚至有些投资者相信2015年将出现供给不足的状态。

卢布连续五个交易日创新低，因市场担心俄罗斯将加快推进卢布汇率自由浮动。俄罗斯央行本月已花费200亿美元支撑卢布，但难挽卢布颓势。

莫斯科时间周二晚六点，卢布对美元-欧元一揽子货币汇率下跌0.6%至47.7112，年内贬值幅度达19%。此外，因俄罗斯财长以“市场环境不利”为由取消了周四的国债拍卖，俄罗斯10年期国债收益率逼近五年新高。

乌克兰危机升级遭西方制裁，以及油价大跌，加剧了俄罗斯美元短缺的局面。为了延缓卢布跌势，俄罗斯央行本月加大了外币抛售，仅10月24日就抛售了24.4亿美元。俄罗斯联邦储蓄银行称，市场预期俄罗斯央行最早将于10月31日的议息会议上放弃对卢布汇率的干预，而卢布的下跌正是伴随着这种预期而来。

俄罗斯联邦储蓄银行首席外汇和利率策略师Tom Levinson在一封邮件中告诉彭博社,  “汇价变动越来越多地受市场对央行可能完全放弃捍卫卢布的担忧所驱动，这意味着卢布将自由浮动并通过市场发现汇率的自然水平”，干预政策“不仅无法阻止卢布下跌，还会增加卢布的脆弱性，因为随着外汇储备被侵蚀，市场的担忧也随之加剧。”

俄罗斯前财长Alexei Kudrin周三告诉彭博新闻社，俄罗斯央行应该让卢布汇率自由浮动，因为当前这些基于众所周知的规则实施的干预政策只会让投机者牟利。

蚕食外储

截止10月17日，俄罗斯央行外汇储备减少680亿美元至4438亿美元，创2010年以来新低。卢布一个月期隐含波动率攀升至16.2%，创2012年6月以来新高。

上周五（10月24日）介绍过，今年俄央行的外汇与黄金储备减少约13%。本月俄央行自5月以来首次干预汇市，截至23日的20多日内已投入逾150亿美元。尽管当天标普评级并未将俄罗斯债券降至垃圾级，但是本周卢布汇率延续了此前的跌势，由上周五的46.6592进一步跌至昨日的47.7112。

10月13日，俄罗斯央行行长Elvira Nabiullina承认，过去十天一直在干预卢布汇率，为支持卢布抛售美元，并向国内议员表示，从明年起让汇率自由浮动的道路并未改变。但即使如此，央行也会在金融稳定受威胁时干预汇市。

不过，俄罗斯工业通讯银行（Promsvyazbank）分析师Alexei Egoro 近日在给彭博社的邮件中写道 ，“在彻底放开对外汇市场的管制之前，俄罗斯央行更希望累积外汇储备”，投资者对此持谨慎态度。

昨日，俄罗斯10年期国债收益率攀升7个基点至9.95%，距离10月14日创下的五年新高仅2个基点，因俄罗斯财长以“市场环境不利”为由取消了周三的国债拍卖。

北京时间周四凌晨两点，美联储FOMC会议将发布政策声明，长达五年的QE可能将正式退出历史舞台。STA财富管理公司分析师Lance Robert从三个方面分析称，美联储一定会退出QE。

1、政府财政赤字减少，国债发行受限

由于共和党和民主党的不断斗争，美国政府的支出和财政赤字出现了大幅缩减。下图显示了联邦政府支出、收入和赤字的水平。



需要指出的是，美联储的QE是近年来美国国债的主要购买者。我在此前就曾提到，美联储之所以能够容忍缩减QE的规模，一个很大的原因就是财政赤字缩减后，美国财政部发行的债券规模也在缩小。

2、不结束QE将向市场发送出错误的经济信号

波士顿联储主席Rosengren近期表示，美联储的资产购买计划已经达到最初的目标，9月的就业数据证实了这一点，而且他本人对经济前景的预期没有改变。

“美联储的发言”总是牵动着市场的神经。每次FOMC会议之后耶伦讲话时，市场总是会揣摩她的只言片语中的含义。到现在为止，耶伦的讲话都在不断重申经济已经取得了足够的改善，即便没有货币政策的支撑也能够继续扩展。

一旦美联储决定推迟结束QE，那么很有可能意味着它认为美国经济其实并没有统计数据显示得那么强劲。这将引发市场对风险重新定价，资产价格将面临暴跌，然后反过来进一步打击消费信心。这显然不是美联储希望看到的。

3、美联储必须在下一次衰退来到之前将货币政策恢复正常

最重要的是，到现在为止，美国经济已经连续五年出于扩张状态。正如下表所示，我们正处于历史上第五长的经济扩张期。不过，你不得不承认，这次复苏的速度是自二战以来最缓慢的一次。



尽管大多数主流媒体、分析师和经济学家都忽略了正常的经济周期，但我们很有可能即将步入下一场衰退。我不是想唱空经济，我只是意识到，尽管美联储的用意很好，但它并没能消除正常的经济和商业周期。

下图显示了美国经济周期和美联储利率的关系：



历史上来看，每次发生经济危机时，美联储都会下调联邦基金利率，以期促进贷款，推动经济发展。如今，美联储已经将零利率保持了5年，如果不久之后发生衰退，那么美联储将失去进一步降息的空间。

这就是为什么提高短期利率对美联储变得非常重要的原因。美联储需要赶在下一次衰退到来之前将货币政策回归正常，以便给自己留下更大的应对空间。

高盛认为，市场低看了沙特“不减产”的表态，称该国可能会进一步增产。

在其最新的原油市场报告中，高盛将该市场形容为“主要产商主导型”结构，而非垄断竞争（monopolistic competition）或完全竞争。

其言外之意基本上是原油市场为寡头垄断市场，存在一个主导市场的寡头（过去数十年来都是沙特阿拉伯）。这与垄断市场只有一个核心区别：

...当决定产量时，不仅要考虑市场需求曲线，还要把其他竞争性产商自己产出决定的应对之策考虑在内。

然而，英国《金融时报》旗下博客ftalphaville指出，原油市场面临的现实是，没有一个产油国可以凭一己之力满足全球原油需求，完全垄断也就不现实。相对于无法控制原油市场（价格），产油国们更担心无法满足市场需求。

于是，最强的产商总是缺乏动力将油价推高至可能吸引新竞争进入的水平，同时也不希望油价跌破竞争者的成本。作为边际需求的满足者，它的主要动力在于尽可能地保证收入稳定。

因此，高盛在报告中指出，价格应基于最强产商的边际成本计算：

从存在剩余的需求曲线中，我们计算边际收益曲线，并使之与主导企业的边际成本曲线相等。使这两个函数相等正是垄断企业的做法，与寡头的区别在于它不需要首先考虑其他竞争性产商的反应。待主导企业决定了供应量后，其余竞争性企业将以当前价格满足其余的需求。

重要的是，该价格将会低于垄断竞争但高于完全竞争市场，总供应则会大于垄断竞争但小于完全竞争市场(Qdominant> Qmonopoly)。

不过，这一模型存在一个问题，它假设产商今天就希望实现利润最大化。

如果主导产商比较狡猾，它可能希望通过增产(打击短期收入）迫使竞争对手出局，以便在未来获得垄断性利润。

这可能就是现在正在上演的一幕。

相较于削减产能，沙特似乎对于增加产出更有兴趣。不过，对于沙特的真实处境，以及增产的倾向，市场仍然有所低估。

高盛认为，增产仍是沙特的最优选择：

当前沙特闲置产能约150万桶/天，而美国页岩油产商的闲置产能约为500万桶/天，沙特不再有把油价压低至页岩油成本下方的能力。削减产能将使美国页岩油产商获益，同时减少沙特自己的收入。

于是，在影响价格的能力减弱时，最优的做法是增加产能。正如下图所示：



（中间阴影区域：因控制闲置产能而失去的利润）

美国页岩油的盈亏平衡价在80-85美元之间，成为调节边际供应的主力军。总而言之，随着美国页岩油产商科技创新，原油市场的核心（动态）定价能力从主导国（沙特）倾向了它们。当然，与沙特整体作为一个产油国不同，这些零散的页岩油产商并无单独的定价能力。

通过“不减产”甚至增产的方式，沙特至少可以将收入稳定下来。与此同时，将控制每桶边际收入和需求波动性的风险抛给美国的页岩油产商。

ftalphaville指出，对于沙特来说，这也许是当前的最佳策略，然而对于所有产油国来说，这无异于将原油霸权献给了美国政府。

成功预测2008年大宗商品价格大跌的Dennis Gartman近日对国际原油价格作出了预测：大幅下跌。

Dennis Gartman周一在接受CNBC采访时表示，国际油价将在未来若干年从当前价位明显下挫，石油时代已终结。

在这一点上，他将石油和当年的鲸油做了比较：正是石油的出现终结了鲸油时代。

19世纪初期，在欧美进行轰轰烈烈的工业革命时期，人们普遍使用鲸油作为家庭照明能源。鲸油燃料由此发展成一个庞大的产业，并成为全球重要的商品。然而，19世纪中叶被发现并开采的石油迅速上位，替代了抹香鲸油，现代石油工业由此崛起。而鲸油照明的时代也随之黯然落幕。

在讨论“石油时代”终结时，Dennis Gartman提到了本月初关于洛克希德·马丁(Lockheed Martin)公司的一则新闻——作为全球最大航天军工企业的Lockheed Martin取得了技术突破，开发出了一个以核聚变为基础的能量来源。

Dennis Gartman将上述突破性技术进展视为潜在的能够敲响石油时代丧钟的东西。

上述聚合物将在未来150年成为伟大的核能源。最终，人们将越来越少地开车。如今，无论是在全球范围内，还是从人均消费角度来看，我们消耗的汽油都比以往少多了。所有这些都将对原油市场产生很大的影响。那么，原油市场将向何处去呢？大幅走低，大幅走低！

他相信，如果聚合物真的成为现实，那么，

原油的实际价格会跌至每桶10美元……或者更低。

他还谈到了另外一些影响油价的重要因素：供应过剩，布伦特原油市场处于期货升水（Contango）结构，即远月合约高于近月合约价格，现货市场处于贴水状态。而WTI的期货贴水（backwardation）“已经崩溃了”。

他认为，原油市场发生的事看起来相当可怕。他强调，油价将跌至多少美元“真的无关紧要”，重要的是油价绝对会走低。

就在Dennis Gartman接受上述采访的当天上午，原油市场多头遭遇了重创：WTI油价跌至每桶79.61美元，创2012年6月以来新低。

原油市场当天遭遇了高盛集团的打击。高盛下调了2015年第一季度美国WTI原油预期至75美元/桶；下调2015年第一季度布伦特原油预期至85美元/桶。

此前，Dennis Gartman曾在2011年12月表示，连续11年的金价上涨势头将会结束，黄金牛市已然结束。

Dennis Gartman自1974年进入金融界，自1987年开始运行投资通讯Gartman Letter，持续向投资者提供大宗商品、美国国债等金融市场投资建议。

下跌吧,消灭一个是一个!

mfpg 发表于 2014-10-29 14:17
下跌吧,消灭一个是一个!

你想什么下跌最好？