布丁资讯专贴（12月5日）

中概股暴跌 SEC起诉“四大”或导致中概股集体退市
12月3日美国证券交易委员会（SEC）宣布起诉全球四大会计师事务所，称其拒不配合SEC的中概股欺诈调查，4日以互联网企业为首的大多数中概股普跌。

市场担心“四大”遭到诉讼最后的结果是在美上市的中概股集体退市。周二收盘时百度和如家跌6%，新浪7%，携程和优酷土豆8%，新东方11%。

i美股中概30指数跌5%。

                               
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彭博社说，富国银行认为中国教育服务业公司在SEC起诉后面临退市风险，新东方股价当日跌至今年7月以来最低点。另两家中国网络公司新浪与百度的股价跌入两年来低位，优酷创今年9月以来最大跌幅。

SEC指控与退市风险

回顾：SEC起诉“四大”或意味在美中概股集体退市

四大会计师事务所处于中美监管争议的风口浪尖，但最大的牺牲品可能是在美国上市的中国企业。

周一SEC起诉四大会计师事务所在华分公司及大华拒绝配合对9家中国企业财务欺诈调查。

但通过起诉四大会计师事务所的在华分公司，律师和会计师们相信SEC已经启动了程序可能导致在美上市的中国企业的集体退市。

会计师事务所们面临着类似22条军规的困境，美国监管层要求他们公布在外国审计的资料，而中国监管层禁止他们这么做。

北大会计学教授Paul Gillis表示对于中国企业来说，无论干净与否，SEC的行动都可能标志着他们在美上市“终结”的开端。

Gillis对FT说：“所有在美上市的中国企业将没有审计师，这将导致他们从美国股市退市。”

审计疑云

据彭博数据，目前约有400家中国企业的股票在美国交易，其中至少115家曾由四大会计师事务所的国内分所进行审计，其中仍有半数以上的企业被四大审计。

SEC此刻的行动略有点出人意料，考虑到美国审计监管结构PCAOB刚在9月份与中注协就“观摩访问”（observational visits）达成临时协议。

但上周末有迹象显示这一过程进展并不顺利，在Accounting Today上周发表的PCAOB主席James Doty发表的演讲中说道：

“自2010年10月起，我们就没有再审批任何来自拒绝审核的国家的事务所的注册申请。我为中国当局至少愿意继续与我们沟通共同解决问题的方式感到鼓舞。今年早些时候，我们被中国当局邀请观摩一次对事务所的审核。这种尝试很有帮助。这是有教育意义的，也帮助两国监管机构员工之间建立工作关系。但我们并未被允许审查任何在我们这里注册的中国会计师事务所，而事实是这些事务所继续在发布被递交给SEC的审计报告，而美国的投资者依赖这些报告。

他补充道：“当前的状态是不可持续的。我们目前处于一个十字路口，我们必须做一些重要的决定来最好的保护我们的投资者。”

北大的教授Paul Gillis判断这是一切终结的开端：

我相信这标志着中国会计师事务所退出PCAOB程序的开始，他们将被禁止从事上报SEC相关的业务。除非这一问题得到解决，否则这很可能导致美国上市的中国企业的集体退市。

此外：

在中国的跨国公司也面临问题，因为PCAOB规定在跨国公司审计中扮演重要角色的审计师必须在PCAOB注册。而存在这样的情况，在中国有大量业务的美国跨国企业的审计由四大会计师事务所中国分所扮演重要角色。他们可能需要将审计工作分散到多家事务所来绕开扮演重要角色的规定。
中概股信心缺失

为F&C Asset Management公司管理约50亿美元资产的新兴市场主管Sam Mahtani认为，美国政府监管方对审计机构的起诉明显增加了中概股的风险。它制造了短期不确定性和波动。

投资者：信心的缺失

Paragon Capital的常务董事Kevin Pollack表示，“现在的结果是，投资者对于中国审计的中概股已经失去了信心。作为投资者，如果公司是由中国公司审计的，那么就要好好斟酌一下，并不是说一定有问题，但是有问题的可能性很大。”

北京的一家私立教育机构Ambow先是跌了2.8%之后又涨了一美分至2.85美元。Ambow的首席策略官Jenny Zhan表示，公司的审计是由PWC进行的，且他们没有收到SEC关于起诉的任何文件。她拒绝回应公司是否要下市。

伦敦投行敦促英国央行支持人民币交易
英国银行家开会讨论了如何在金融城提振初生的人民币交易市场，英国央行正面临越来越多支持在伦敦进行人民币交易的呼声。

周二英国财政部官员与银行家开始了为期两天的论坛，以作为伦敦金融城管理当局(City of London Corporation)推动人民币交易进一步增长举措的一部分。

据FT报道，

伦敦的投行家们已经要求英国央行与中国央行签订货币互换协议，他们表示这将增强企业和投资者的信心，目前各方出于流动性担忧，对人民币交易感到紧张。

一名银行家表示：“目前不容易做人民币交易……流动性不那么好，客户没有信心。”。

不过此前英国央行仍然抵制这个建议，理由是只有出现某种货币资金紧缺时，英国央行才与其他央行签订货币互换额度。

人民币目前仍受到严密管制，不能在中国境外自由交易。而签订货币互换协议后，央行之间将相互兑换货币，然后将资金贷给国内银行，以提高流动性。

周二出席论坛的苏格兰皇家银行(RBS)亚太区市场及国际银行业务首席执行官John McCormick表示：

“我个人相信，英国与中国达成货币互换额度是合乎逻辑的，”

“目前政治关系非常友好，而此举将向市场发出又一个强大信号，说明两国都热衷于携手发展这个市场。”

还有银行家对FT表示，在多家银行因Libor利率操纵丑闻声誉严重受损之际，建立货币互换额度还可能有助于恢复各方对银行可靠性的信心。

而英国央行一名发言人表示：

“我们一直并且仍然完全致力于把伦敦金融城发展为一个人民币交易中心，同时本行在一系列问题上与中国央行保持常态对话。”

“如果与中国央行建立货币互换额度的事变得适当，英国央行将毫不犹豫在未来这么做。”。

而目前香港是唯一的人民币离岸交易中心，而伦敦金融城和新加波都在争取获得类似的地位。

12月5日Timon黄金评论 金价再度跳水 是多头平仓还是有意为之
自上周三金价跳水后，昨日金价再度跳水：亚洲午盘金价忽然自$1710跌至$1700下方，随后逐步缩减跌幅，小幅回升至$1707附近。美国开市后，金价二度发生下跌，一度创日间低点$1692，尾盘收报$1697。

昨日金价的跳水缺乏基本面和消息面的足够支持。因为希腊将进行债券回购，带动欧元创7周高点，但金价并未跟随欧元脚步。奥巴马坚持对富裕阶层收税，引发市场对财政悬崖的担忧，因此美股收低0.2%，大宗商品承压，但金价跌幅超过其他风险资产，因此很难用其他资产的波动解释金价的下跌。

比较可能的解释来源于技术面和资金面的变动。金价在亚洲午盘被抛盘打出了止损单，从而跌破1700整数关口。而美国时段部分基金多头平仓和技术卖盘带动金价二度跌破1700。

技术面上，金价连续跌破多个支撑位，且以欧元计价的黄金跌破了200日均线的有力支撑，未来走势较为负面。但有了上周的前车之鉴，我们也有理由怀疑这轮下跌是有意为之。未来数日需要重点关注美国非农就业数据和FOMC会议对市场的影响。

美国银行业第三季度盈利增6.6%创新高
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今年第三季度，美国的银行利润上升6.6%。根据WSJ报道，它们从传统业务中获得的收入在三年来第一次超过了减少坏账拨备所录得的收入。

根据美国联邦存款保险公司(FDIC)周二公布的数据，该季度银行的总收入比去年同期上涨3%，达到1696亿美元，创下近三年以来新高。

收入的强劲增长帮助银行业录得六年以来最丰厚的季度利润，总利润达到376亿美元，同比上升6.6%或23亿美元。

全国7181家银行和储蓄所依旧面临着经济复苏乏力所带来的挑战。分析员认为，低利率促使房贷重组的比率升高，而联储的低利率政策也让银行盈利变得更困难。

SNL Financial的分析员Tyler Hall说：

“银行每借出一美元所获得的利润比以前更少。为了提升利润，它们必须找到在贷款上赚更多利润的方法，或者寻找其他收入源头。”

银行可以将重组的房屋抵押贷款卖给联邦政府控制的房地美或房利美，但它们资产负债表上贷款的增长却已经减慢了。

第三季度的贷款总量比上一季度增加了将近650亿美元，比第二季度1020亿美元的增量要小。

“我们真正想要见到的是由贷款增加所产生的收入增长。”

FDIC的主席Martin Gruenberg表示。

最大的贷款增长来自于汽车贷款，按季上涨了2.4%。其次则是商业贷款，上涨2.2%。家庭贷款则只上涨了0.8%，而房屋建设贷款下降3.2%，房屋股权贷款则下降了2.2%。

在之前的几个季度，美国的银行业都靠缩小坏账拨备来提升盈利数据，而官员们对这一趋势表示担心。在第三季度，贷款损失拨备按年减少了20.6%，下降到了148亿美元。

该季度共有12家银行倒闭，是自2008年第四季度以来的新低。FDIC表示截止九月底，共有694家机构在自己的“问题”列表中是2009年第三季度以来的最低值。

纽交所从纳斯达克抢生意
纽约泛欧证券交易所上周五宣布，印度IT巨头Infosys决定把交易地点从纳斯达克迁往纽约证券交易所，而这是今年第13家公司作出类似的切换。

每当公司改变上市代号，都意味着赢家获得额外收入和崇高的声誉，使其在未来能赢得更多IPO。

今年全球最大一单IPO交易Facebook上市首日就发生严重技术问题，让纳斯达克处境尴尬。彭博称曾有传言称Facebook考虑改换上市地，但目前该科技巨头尚未决定迁出。

以下是2012年从纳斯达克迁往纽交所的公司一览，市值截止12月3日：

Teva Pharmaceutical Industries (TEVA), 350亿美元
Infosys, 250亿美元
TD Ameritrade Holding (AMTD), 90亿美元
On Assignment (ASGN), 100亿美元
Halcon Resources (HK), 100亿美元
Kaman (KAMN), $9.5亿美元
Team Inc. (TISI), 7.21亿美元
Berkshire Hills Bancorp (BHLB), 5.70亿美元  
Hercules Technology Growth Capital (HTGC), 5.68亿美元  
U.S. Physical Therapy (USPH), 3.20亿美元  
KMG Chemicals (KMG), $2.09亿美元  
Homeowners Choice (HCI), $1.99亿美元  
Arabian American Development (ARSD), $1.93亿美元  
下面是从纽交所迁往纳斯达克的企业：

卡夫食品集团（Kraft Foods Group）, 分割为两家公司上市,卡夫 Kraft , 270亿美元, 和Mondelez International 460亿美元
Texas Instruments (TXN), 330亿美元
Analog Devices (ADI), 120亿美元
Western Digital Corp. (WDC), 80亿美元
Antares Pharma (ATRS), 5亿美元
Five Calamos Investments funds

美银：2013全球市场十大投资策略

                               
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继高盛和摩根大通之后，美国银行也发表了“2013年十大投资理念”，由经济学家Kate Moore带领的美银研究与投资委员会团队，共同总结了投资者在2013年应该铭记于心的投资策略。

以下为美国银行2013年十大投资策略：

1. 公司债比主权债更好：美国国债收益率真没那么吸引人，目前处于220年内的最低水平。

2. 买入被低估的跨国公司股。

有海外业务的美国公司今年表现似乎不佳（下图可见），所以这也就意味着，买入的好时机就要到了。

                               
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3. 买入小盘科技股：这类公司资产负债表强大，预计2013年还会有许多科技并购出现。

4. 买入欧洲股票：尾部风险在持续消退。

5. 做多新兴市场：增长潜力依旧强劲。

6. 买入“高贝它”（High-beta）金融股：宏观不确定性的下降将助推银行股价。

7. 买入贵金属：南非的动荡局势将继续（对贵金属供应有影响）。

8. 买入高收益率市政债券。

9. 买入跟美国房市相关的任何资产：美国房市复苏将成为2013年的主旋律。

10. 继续对冲尾部风险：2013年还将是一个“risk on/risk off”的世界，所以有足够的理由继续寻求一些保护。

技术分析大师DeMark：中国股市已见底，未来9个月将大涨48%

                               
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技术分析大师、德马克指标的发明者Tom DeMark说，沪指跌至1,960点下方表明卖盘高潮已过，未来9个月将大涨48%。DeMark说，从他的序列图表和组合图表上看，沪指已释放出买入信号，预计未来将涨至2,900点。

DeMark研究市场-时间指标已有40多年，他的序列和组合图表能够有效寻找市场顶部和底部。

他在一封邮件里写道：

“每个人都对沪指消极，而现在是逢低买入的完美时刻，形象地说，就连最后一个卖家也已经卖空了。”

从日线图看，上月，沪指在DeMark的序列指标和组合指标上均完成了“第13次countdown”。如果“countdown”持续了13次，则意味着卖盘动能已经耗尽，下一步将是买入（entry）。

从周线图看，组合指标9月份完成了“第13次countdown”，而序列指标上周完成了“第12次countdown”。

DeMark写道：

“我认为沪指已经到达底部，未来几个月内应该能够强劲反弹。”

沪指昨日上涨0.8%至1975.14点，此前已跌至2009年1月以来低点。今年以来，沪指已下跌10%。

DeMark在Steven A. Cohen的SAC资本顾问公司担任顾问，他去年预测，标普500指数的回调将止步于1,076点。而去年10月4日，标普500在1074.77点触底。但他今年10月24日的预测却未能成真，当时他预测美国大选到来之际，标普500将上涨5%至1480点左右。但至今为止，标普指数收盘还未超过1428.39点。

“恐慌指数”VIX交易量连续三个月创历史新高
11月，芝加哥期权交易所波动性指数（VIX）期货交易量连续第三个月创下历史新高。

VIX期货上个月有270万份合同转手，与去年同期相比翻了一倍还多，较今年10月环比也大涨12%。

最近，VIX指数下跌1.1%至16.45。四个多月以来，VIX的交易水平都低于二十年内平均水平20点，这也是五年多以来该水平在平均线以下维持的最长时间段。

一些投资者把这一良性数据看作是财政悬崖僵局和全球经济放缓的担忧稍作停息的证据。但也有一些投资者担心，现在恐慌指数下降是出于“自满”，担心有坏消息传出，股市方面潜在的下跌并没有在股价上反映出来。

有着“恐慌指数”之称的VIX指数用来反映投资者对于未来30天内股市波动性的预期，由标普500指数30天期权的购买成本计算得出。指数上升说明投资者押注未来波动性将加大，反之则表明波动性会下降。

下图可以看出，VIX指数与标普500股指的反向相关：

                               
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佩蒂斯：中国经济触底反弹？没那么快

                               
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美国经济学家、北大光华管理学院金融学教授佩蒂斯（Michael Pettis）预计，今后几年中国经济增长会继续大幅减缓，即便这种势头必然暂时停止，也根本不代表任何一种“见底”。它只是代表着，从政治角度来说，中国政府不能允许调整的步调太快。

以下主要内容来自佩蒂斯金融市场博客：

我认为，我们要很小心，不要因为卖方在增加就让自己长出一口气太放心。今后几年，中国的增长率将继续急剧下降。即便这种下降必然暂时停止，也根本不代表任何一种“触底”。它只是代表着，从政治角度来说，中国政府不能允许调整的步伐太快。中国会一次又一次地加快投资，暂时提高速度。

新增信贷

这样做不仅会让调整期更长、更痛苦。但考虑到过渡为均衡的经济体有多大的政治困难，我们非常希望调整时间更短、痛苦更少。

如果扩大贷款规模，可以得到自己想要的大幅增长，而一旦信贷扩张成了问题，它就不可能永远都是解决增长放慢的方法。

中国的资产负债表继续恶化，最近的突增意味着恶化速度加快。这最终会是中国增长模式的主要制约因素。

企业与银行都在扩展流动性，因此银行业内部可以看到各类紧张现象。大公司的应收应付款都很快增加，贷款没有还，存款再也没增加，也许是因为外流资本完全足以抵消中国高高在上的贸易顺差。

几乎可以肯定，资本外逃和过剩的商品存货比已经报道的多得多。而银行还感到流动性吃紧。不过，政府已经担忧了，至少在担忧银行系统的特定领域。

权威评级机构惠誉称，2012年第三季度中国信贷增长速度总体加快，这是近来中国经济数据好转的一个原因。惠誉强调，2011年第四季度到2012年第二季度，中国信贷增长放缓，此后信贷增长又重回正轨，2012年将突破人民币17万亿元（约合2.7万亿美元）。

惠誉此预测包括了中国央行官方融资统计忽略不计的影子银行和离岸贷款来源。

惠誉的中国国内银行评级负责人Charlene Chu评论信贷增长称：“这代表着中国净增贷款连续第四年超过GDP的三分之一。”

以目前的增长水平，中国银行业的资产由2008年到2013年将增加近14万亿美元，相当于五年里再造了整个美国的商业银行资产。惠誉认为，这样的大规模资产负债表扩张是有局限的。

政治对增长的影响

让佩蒂斯震惊的是，中国五年内的信贷增长相当于美国全国的商业银行贷款规模，而很多分析师还为中国增长水平回升开心。

当然，如果强迫这样大规模增加信贷，可以制造增长，但这种增长不可持续。

佩蒂斯预计，中国政界需要今年年末和明年年初增长反弹，但这种“好增长”没有向我们透露丝毫支持经济的健康迹象，只是告诉我们过渡可能有多大的政治难度。

巩固权力的难度越大，信贷增长超过7%的时间就越久。所以，卖方分析师越开心，长期投资者应该会越担心。到了一定时候，增长会开始再次急剧下降，现在为经济反弹欢呼的分析师那时就会保证，增长开始再次急剧放缓，这是中国政府计划的一部分，完全可以预计到。他们会说，中国增长放缓是因为政府希望减缓，这是好事。

关于中国新领导层面临的挑战，佩蒂斯指出，历史先例和对再平衡过程的常识理解认为，今后决定中国成功的是政治，不是经济。

到目前为止，中国政府大多获得成功，因为政府能够获得并控制全国的储蓄，必要时可以以此进行投资。

很多国家也有过同样的行为，而一旦信贷增长再也不能有效用于投资，没有多少国家能转变为另一种增长模式。那些得益于旧有增长模式的权力集团、也就是通常所说的既得利益集团始终成功地避免了必要的改革，或者让这类改革打折扣。

无论如何，再平衡一直都在出现，有的是以债务危机和负增长的形式，有的是长期零增长和缓慢再平衡的形式。

有些国家可以在完成再平衡后迅速进化为发达国家，这种情形很少见。过去100年来，有几十个发展中经济体都经历了投资驱动型增长，成功过渡为发达国家地区的只有韩国和中国台湾，智利也可能算。成功的几率相当小。

换言之，中国此前的成功没有告诉我们下个阶段中国将怎样管理的任何讯息，已有的先例几乎没有给我们任何理由假定中国会不由自主地前进到下个发展阶段。

实际上，中国政府对自己成功过渡的能力越有信心，过渡成功的可能性就越小。因此，政策顾问比卖方分析师悲观得多的现象会让佩蒂斯觉得欣慰。

中国未来所发生的将大部分取决于今后几年做出的政治决策，假设自己知道形势会怎样发展是愚蠢的行为。

下图可见中国工业产出、上证综指、恒生指数和PMI指数2008-2012年走势。

                               
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