布丁资讯专贴（10月18）

美国政府关门的“黑暗期间”，大多政府部门纷纷“关门大吉”，寥寥可数几个部门为我们“燃起明灯”，这其中就有美联储经济在线数据数据库（FRED）。

FRED 一直以来都是经济学家、咨询师、记者、学者查找经济数据的首选资料库。

目前，该网站从将近60个国内、国际、官方和民间源头采集14.9万条数据，还为用户提供了不错的阅读体验。

10月8日，FRED新添加了美国房地产经纪人协会数项指标：房屋销售数据、房屋销售的中位价等等。

政府关门期间，美国不少数据部门（包括，美国经济分析局、人口普查局）从9月30日起停止对外开放，其网站维护人员暂时待工停薪。

FRED仍然全天候运转，成为不少用户在关门期间查询经济指标的首选网站。

网站一名负责人Katrina Stierholz向WSJ表示，

我们的目标是建立一站式经济数据发布中心，我们将所有数据汇总在一个网站，让用户一点击就能找到自己要查阅的信息。

Fred 发言人介绍：

今年秋季，不少经济学学生在FRED上查阅资料，因此FRED迎来访问高峰季。网站的访问量一直在稳步上升。此外，重要经济数据发布前后，也是网站的流量高峰。目前，月访问量在数十万左右，访问者来自200多个不同国家。

Fred前身是成立于1960年的美国金融数据库。1978年，该数据库共有3.5万订阅者。数据库于1991年在互联网上上线，那时人们要通过拨打其电子公告系统获取数据。1995年，它发展成现代意义上的网站。

今天，网站公布数据来自于多个重要机构：美国商业部、劳工部、经济合作与发展组织、国际货币基金组织、世界银行和其他银行。Stierholz表示，多渠道的分类信息能够让用户快速搜索到自己需要的信息。

最近，无风险资产短缺已经成为了金融市场的焦点，美联储甚至在尝试使用新的政策工具来增加无风险资产的供应。而经济学家Caballero和Farhi在最近发表的研究报告中提出了一个新概念——“无风险陷阱”。与流动性陷阱相似，无风险陷阱是当前制约经济复苏的因素之一。以下是“无风险陷阱”的简介：



1)在经济衰退的时候，无风险资产的短缺大得足以导致“无风险陷阱”

无风险陷阱有别于凯恩斯学派的流动性陷阱：

在总供应端，企业（包括金融部门）为了保证收入的安全，减少了交易。在总需求端（本文重点），无风险资产作用机理（Safe Assets Mechanism）的特征是，将会对无风险利率施加强大的下行压力。如果这些利率存在下行的限制，那么无风险陷阱就出现了，就像凯恩斯主义的流动性陷阱一样。在无风险资产作用机理下，经济衰退通过降低无风险储户的财富，进而降低无风险资产需求来让资产市场重拾均衡。整体来说，无风险资产作用机理下出现的经济症状，与信贷紧缩和流动性陷阱的综合影响是类似的。

在无风险资产作用机理中，就像更为传统的信贷紧缺作用机理，风险利率和无风险利率之间会出现走势背离。然而，在无风险资产作用机理中，是无风险利率下跌来驱动这种走势背离的，而这些利率的走势正是（经济）出现麻烦的迹象。虽然实际上，两个作用机理很可能是一起运转的，但认清它们的区别也是很重要的，因为它们对不同的政策组合反应并不一样。



2）在无风险陷阱中，用公共部门提供的无风险资产替换私营部门的风险资产，将能够促进经济产出，并收窄利差。

Caballero和Farhi把这些政策与传统的最终贷款者机制联系在一起。在美国，美联储的紧急贷款工具和QE1部分的操作——QE1包括购买超过1万亿美元的MBS证券和由两房担保的债务，就符合这个描述。欧洲央行的LTRO工具也符合。



3）另一方面，在无风险陷阱中，用长期无风险公共债务替换短期无风险公共债务可能是会适得其反。

美联储之推出的QE2和QE3，以及OT操作，就符合这个标准。

在当今美国货币政策的背景下，可能存在一个结论：当目标是为了稳定金融系统时，QE一般是有帮助的，但当利率已经跌至零下限，意在促进经济增长的QE操作可能一般是无效的，因为QE的设计存在缺陷，甚至可能会伤害经济。

原因是，长期无风险的公共债务是“熊市”资产，这意味着可以预期，这些资产的价值在未来经济环境恶劣的情况下仍能维持不变。正因为这样，现在长期公共债务是私营部门风险资产的有效对冲工具，能把部分私营部门资产转换成无风险资产。Caballero和Farhi把这个作用机理称为“无风险资产乘数效应”。

因为短期公共债务（这个资产类别包括了现金和存放在央行的准备金）并不具有这个乘数效应，所以希望在零利率下限环境下促进经济产出的QE政策，实际上是降低了金融体系中无风险资产的存量，并没有起到重新稳定金融体系时的积极作用。



4）前瞻指引将只存在有效的作用

原因再次是，在无风险资产作用机理中，主要的问题是非常低的无风险均衡利率水平，而不是高的风险利差。承诺在未来景气的时候保持低利率水平（一个政策的买入期权）——这是一般讨论前瞻指引类型政策的方式，恰恰是无效的，因为这些政策尝试给风险资产重定价，而不是促进无风险资产作用机理下要求的无风险资产规模的扩张。相反，承诺在未来经济不景气时候保持低利率水平就恰恰是有效的，因为这个政策将拉升无风险资产的价格。然而，这存在一个自然而然的问题，在未来景气不景气的时候，货币当局是否有能力下调利率（货币当局可能又会遇上另一次无风险陷阱或流动性陷阱）。因此，在一定程度上，我们对在处于无风险资产作用机理环境下的前瞻指引政策工具持有质疑的看法。

还有一个重要的脚注：

当然，实际上无风险资产作用机理只是现在处于困境中的经济众多病因中的一个。我们的政策有效性结论只与无风险资产作用机理范围内出现的问题相关。



5）政府供应无风险资产的能力受限于其财政实力，以及长期的偿债能力。

因此，对未来财政整固的有公信力的承诺，可以缓解当前无风险资产的短缺（通过增加现在发行无风险债务的能力）。

这是相当直接明显的，但Caballero和Farhi补充道，这与凯恩斯主义强调的东西是一致的：

这个结论与传统的政策建议有共同点也有不同点。实际上，在经济衰退中财政刺激的支持者通常是倾向于双管齐下的方案的，把基于凯恩斯主义的短期财政刺激和避免财政可持续受到质疑的长期财政约束结合在一起。短期的财政刺激是这个观点的核心内容，长期负责任的财政制度是稳固性的补充，几乎只是一个事后的想法。我们的模型也给出了相同的措施，但扭转了关键政策的次序——长期的财政整顿才是关键的政策措施，因为如果缺乏长期的财政整顿，政府可能无法在供应短缺的时候创造无风险资产。



6）当政府已经接近其长期财政能力的上限，那么再分配财政政策（也就是财政刺激通过增加财政收入支持，而不是发行新的债务）将是有帮助的。

Caballero和Farhi可能认为，高度规避风险的投资者和经济主体应该缴纳更多的税，并把这些财富再分配给风险规避情绪不高的人。这应该能够降低无风险资产的需求，让无风险利率回归至市场的均衡水平。

因为这将能促进经济增长，那些高度规避风险的承担高税负的人最终未必是吃亏的，因为它们其它资产的价格将会上涨，它们也会受益于整体经济的健康发展。

然而，这可能和对富人征重税，把税收分配给那些更倾向于消费和投资的个人和机构的简单政策没什么区别。

Caballero和Farhi还提到：

对劳动收入征税支持的财政刺激经济将能有效地刺激经济产出。这与通过资本收入（分红）税收支持的政府新增支出是不一样的。因为与对资本收入征税相比，对劳动收入征税能通过降低奈特氏“新生儿”的收入，来降低无风险资产的需求。

所谓的奈特氏“新生儿”就是完全无法承受风险的新出现的资产所有者，从某个意义上说，这就是降低穷人的收入，减少穷人的应急储蓄来刺激经济增长（毕竟穷人不会把储蓄都用来买股票）。



7）尽管（即使）发达国家摆脱了多年的增长停滞，全球的无风险资产作用机理仍会存在一段时间。

无风险资产作用机理的持续主要是，在新兴经济体的经济增速持续高于发达国家增速的背景下，资本市场的产物。

Caballero和Farhi的结论很好地描述了危机前无风险资产体系内“储蓄过剩”的问题：

鉴于无风险资产消费国的增长速度比无风险资产产出国的增速更快，在缺乏重大金融创新的背景下，无风险资产作用机理很可能只能不断恶化。除了短暂的周期性利差和产出复苏，我们认为，无风险资产作用机理将仍会结构性地拖累经济增长，拉低无风险利率，拉高无风险溢价，挤压金融体系，弱化传统货币政策的有效性。

现在存在巨大的动力通过重大的金融创新来解决无风险陷阱，但这些创新本身也可能带来问题，就像金融系统从风险资产分层制造无风险资产的能力，很可能与次贷危机爆发背后的根源类似。然而，认清一点是很重要的——慢性的结构性和宏观经济问题是不能通过普通的监管压力而被解决的，只能被转移。相反，现在需要的是公私营部门合作增加制造无风险资产的效率，同时实施能降低无风险资产需求的政策。

受到美国保持量化宽松政策和中国经济好转的提振，本周五印度股市触及三年来最高点，与此同时卢比也升值至两个月来的新高。

印度基准股指SENSEX指数在早盘中段交易时分达到20,765点，涨幅达到1.7%。市场预期美联储将会在政府关门结束后继续保持极度宽松的货币政策。

开市后，卢比快速升值，对美元汇率很快涨至60.9，这是自8月以来的最快涨幅，相较于69的历史低点已经上涨了13%。

但是在印度央行可能会很快结束临时向国有石油企业直接出售美元的报告公布后，卢比回跌。

股市的大幅上涨也反映出最近印度信息技术外包和金融服务部门的收益明显提高。

汇丰银行认为，对抗通胀的投资性购买将持续推高亚洲黄金的需求，事实上过去10内亚洲黄金消费占全球比例显著上升。

尽管黄金按趋势看很可能出现自2000年以来首次年度下跌，同时面临美联储收缩QE的不确定性，但是金价下跌却吸引了亚洲对金饰和金币的需求。

汇丰经济学家Neumann说，自2008年以来，印度黄金需求翻了一倍多，同期中国黄金消费增长350%。中国和印度是亚洲黄金最大买家。

汇丰经济援引世界黄金协会数据称，印度、大中国地区，印尼和越南对金饰、金条和金币消费量，从2004年占全球35%，已经上涨至目前近60%。

汇丰经济学家Neumann说，亚洲人购买金条主要目的是为了保值。

“由于许多市场的通胀持续上涨，同时利率不足以补偿物价。所以我们预期未来几年当地对黄金需求仍将上升，亚洲将保持对黄金凶猛胃口”。他说

目前黄金交易在每盎司1318美元附近，比2011年历史最高点低31%，今年迄今下跌了21%。

汇丰预测，今年中国CPI约为2.6%，明年将上涨至2.7%，到2015年上涨至3.1%。印度今年通胀预期为8.7%，2014和2015年分别为7.7%和7.9%。

汇丰Neumann认为：“在印度，越南和中国，消费者几乎没有其他工具保护储蓄免受贬值冲击”。

但彭博对经济学家调研显示分析师并不看后金价。调研显示由于预期美联储将削减QE，金价在未来4个季度中将连续走低，并触及4年以来最低点。

在美国国会达成结束政府关门和避免债务违约的协议后，市场出现了“买消息卖事实”的行情。投资者认为美联储将在很长一段时间内不会退出QE，这使得美元下滑，美债走高。

下面是华尔街的观点：

英国最大的私募基金公司Threadneedle Investments

多元资产主管Toby Nangle称：“市场欢迎美国避免技术性违约，但是延迟债务上限的边缘性政策并令人不快。美元作为储备货币的地位一直没有受到怀疑，但是这些措施使投资者进一步萌生质疑。”

“现在，我们预计美联储将于明年3月份开始削减QE。随着美国关门时间延长，我们相信美联储将于明年三月份开始退出QE。起初，我们也曾认为美联储会在9月份开始削减QE，与其它机构一样。另外，我们现在甚至可以想象，市场年底前将形成预期，认为美联储在整个2014年都不会削减QE，且会把这种预期计入市场定价。这不是我们的基本看法，但是市场可能会开始出现这种状况。”

“在资产配置方面，我们认为美国的短期利率将更具建设性。我们预计，这种形式将蔓延至其它市场和领域。美联储放弃削减QE，最大的受益者是信贷领域。”

Baring Asset Management

固定收益和货币研究主管Nigel Sillis称：“美国国会的协议并没有消除该国的政治风险，只是把风险推迟至明年1月底而已。因此，我们对美元头寸更加谨慎。同时，美联储目前开始削减QE的风险也消除。我们知道，美联储在未来一个特定的时点会削减QE。但是，在美联储政治风险上升，以及鸽派耶伦担任主席后，美联储近期内不会削减QE。”

“总体情况将对美元产生不利影响。”

GAM

投资主管Paul McNamara称：“我们能够称为胜利的是，美国国会把政治斗争推后了几个月。市场甚至来不及产生‘蜜月效应’。我们需要关注这对美国经济产生了多大的打击。”

“美国的信誉和信用被华盛顿当作讨价还价的筹码。这并不是说美国将要违约，但是这仍然是一个担忧因素。”

“新兴市场国家现在看起来更加吸引人。新兴市场的资产从开始就一直很便宜。与过去几个月相比，我们现在对新兴市场持更加积极的态度。但是，土耳其例外。”

Insight Investments

货币主管Paul Lambert称：“美国国会的协议可以看作是一个‘缓兵之计’。但是，所延缓时间并不长。市场现在的假设是，美联储将按兵不动。美联储将继续维持非常宽松的政策，同时市场的波动性下降。风险承担上升对美元并不是一个有利的环境。”

Stone Harbor Investment Partners

组合经理David Scott称：“国会传递出的积极信息是，无人希望冒违约的风险。因为低利率将维持更长一段时间，因此现在可以增加一些利率头寸。在面对美国政府每3个月遭受一次威胁的时候，美联储很难削减QE。”

Schroders

首席经济学家和策略师Keith Wade称：“从市场的观点看，这件事主要的影响是令美联储需要更长时间来评估美国的经济。美国政治危机再次爆发的风险也使美联储政策承压。这些情况导致的结果是，美联储可能直到明年3月份才会考虑削减QE；甚至有可能推迟至明年6月份，届时新主席耶伦将召开新闻发布会。”

摩根士丹利

外汇策略小组称：“随着市场的‘膝跳’反应，对美元最初的广泛支撑因素可能会迅速消退。我们认为，美元的任何走强都是对日元、瑞郎等传统低收益货币的反映。我们预计，未来几个月投资者将承担更多的风险。在这种市场环境中，有10个币种通常会受到最多支撑，而澳元将特别受益。”

德国商业银行

分析师Rainer Guntermann和Peggy Jager称：“我们虽然暂时避免了违约，但是却留下了长期的任务。美国国会达成的这个临时协议存在风险，未来三个月内可能重启‘不成则败’的预算谈判，且可能会再次达成类似协议。短期利率预期应该长期维持低位，这打击了使利率曲线结构性陡峭，以及收紧互换利差的想法。”

货币策略师Peter Kinsella称：“市场正开始质疑美联储是否会在未来6个月内开始削减QE。因此，美元不再具有吸引力，并遭遇抛售，这种情况对美元不利。但坦白来讲，这也是一种调整。美国公布的经济数据越来越良莠不齐。”

苏格兰皇家银行

“近期内，美国国会的这个协议对风险资产有利。美国国债昨天早上的反应显示，这只是一个修复协议，把风险推迟到了明年1月份。这意味着，美联储排除了削减QE的可能，至少对明年1月份的FOMC会议而言是这样。”

法国兴业银行

固定收益和外汇策略主管Vincent Chaigneau和外汇衍生品策略师Olivier Korber称：“美国经济虽然疲软，但仍在增长。在这种情况下，投资者甚至更有信心认为美联储短期内不会削减QE，我们倾向于增加风险持仓。疲软的经济数据和美联储推迟削减QE并不利空国债，但是也不利空股市。这给风险承担的人开了绿灯，使他们在经济复苏G10国家布置套利交易仓位。挪威克朗和瑞典克朗兑欧元将反弹。”

Rabobank Rates Strategy

利率策略师Richard McGuire和Lyn Graham-Taylor称：“我们松了口气，但这只是暂时的。在这场危机前，市场预期美联储将在12月份开始削减QE。但是，市场现在将美联储削减QE的预期推迟至2014年，这种预期甚至相当明显。”

法国Danone集团的酸乳酪市场情况显示美国和新兴市场国家类似。而且，从外汇市场来看，美国也与新兴市场国家类似。这让FT的Jonathan Wheatley认为，美国才是最大的“新兴市场”国家。

波兰、韩国和墨西哥等新兴市场国家都严重受到美国经济的影响，美国与新兴市场国家经济的相关性增强。

波兰和韩国等新兴市场国家是受发达国家影响的明显国家。它们已经做好准备，希望搭乘美国和欧洲经济复苏的便车。墨西哥更是如此，它今年是新兴投资者的宠儿，这不仅因为政府进行了改革，更是因为墨西哥严重受到美国经济的影响。

法国巴黎银行新兴市场股市和商品衍生品主管Martial Godet称：“有时候，你得考虑发达国家是否存在更好的选择。”这意味着，投资者希望在发达国家寻找与新兴市场资产相类似资产。

外汇市场的相关性是我们最感兴趣的。而且，美元与新兴市场国家货币走势也更加趋向一致。

在过去，美元走高的时候，新兴市场国家的货币就会走低。反之亦然。

但是，今年年中以来，新兴市场货币和美元之间的“跷跷板式”的关系下降，相关性增强。

下图是美元走势（右下角为美元/欧元）与其它新兴市场国家货币走势（点击放大）：



另外，从消极方面来看，全球资产市场转移趋势也显示美国与新兴市场国家存在类似情况。

今年4月份以来，资产市场就开始从新兴市场国家撤出，转向发达国家。

今年年中，市场焦点开始从美国股市转向欧洲市场。

回复 14# 布丁
这也是财富的转移

回复  布丁
这也是财富的转移
老鸟 发表于 2013-10-18 20:44

                               
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    中国大妈所为

周五，国家外汇管理局公布的数据显示，2013年9月，银行结汇1656亿美元，售汇1388亿美元，结售汇顺差268亿美元，为连续第二个月出现顺差，且顺差额相比8月份的水平大幅上升。

此前，在连续两个月逆差后，8月份银行结售汇数据再现顺差，顺差额约83亿美元。

银行结售汇是指外汇指定银行为客户及其自身办理的结汇和售汇业务。银行结售汇形成的差额将通过银行在银行间外汇市场买卖平盘，是引起中国外汇储备变化的主要来源之一，但其不等于同期外汇储备的增减额。

银行结售汇连续两个月顺差，且顺差额环比大幅上升，引起了各界对于跨境资本大规模涌入的担忧。

对此，新华社引述专家表示，预计今后一段时间，银行结售汇数据将呈顺差和逆差交替出现态势。同时，在资本项目未完全开放以及外汇局对跨境资本的严格监控下，跨境资本会有所波动，但不会出现大规模频繁进出。

中国央行此前公布的数据显示：

第三季度国家外汇储备增加约1600亿美元，为今年最高季度增幅，同时也是2011年二季度以来外汇储备最高季度增幅。

新华社引述专家表示，在国内经济增长形势好转、人民币持续升值的吸引下，企业和居民结汇意愿增强和国际资本较大幅加速流入，是9月份银行结售汇顺差大幅增长的主要原因。

北京师范大学经济与工商管理学院副教授蔡宏波表示：

“在贸易顺差、外商直接投资均没有出现大幅增长的情况下，结售汇顺差大幅增长，其主要原因只能是国际资本的加快流入和企业、居民结汇量的增多。”

“银行结售汇顺逆差和人民币汇率有很高的相关性，在人民币汇率双向波动趋势日益明显，升值和贬值预期经常出现转换的情况下，银行结售汇呈顺逆差交替也将是常态。”

“最近几年，跨境资本波动已经很常见，我国宏观调控整体上都应对得很好。何况目前我国资本项目还未完全放开，对跨境资本有严格的监管，因此跨境资本波动的风险是可控的。”

其它相关数据显示：

9月份中国贸易顺差收窄至152亿美元，顺差额环比减少44.7%；

9月中国实际使用外资（FDI）88.4亿美元，比8月份的 83.77亿美元也只是小幅增加。

此外，人民币汇率则持续升值，据国际清算银行（BIS）日前公布的数据显示：

人民币9月实际有效汇率指数上涨0.26%至 117.4，为1994年2月有数据纪录以来最高。

国信证券宏观行业分析师钟正生表示：

“9月份以来，我国经济增长企稳态势逐步得到确认，我国经济与外围其他国家的增长差异形成对比，导致人民币对美元汇率屡创新高并吸引大量跨境套利资本回流我国。”

“整体来看，人民币还将继续呈双向波动的小幅升值态势，但美国经济在美债违约危机后可能也会趋于稳定，因此今后一段时间跨境资本进出会有一些波动。”

国家外汇管理局日前发布的《2013年上半年中国国际收支报告》也指出，在国内外仍存在诸多不确定、不稳定因素的情况下，下半年我国跨境资本容易呈现较大波动。