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	何志成：欧元在12700有支撑？ 【2006.08.25 10:29】 　　昨天下午，我在汇评中明确地告诉大家：耐心地等待抛售欧元的最佳点位，而且非常坚定地指出：就在12830至12850的上升区间，无论美国数据好坏坚决卖。为什么？因为我一直相信：欧元近期的主流趋势是调整。 　　昨天夜间，果然欧元跌到了我指出的12730左右，欧元兑日圆也在短暂地冲高后仍然滑向了14850。 　　为什么美国数据连续不好，而美元仅仅是短暂下跌立刻上涨呢？除了市场现在在抛售欧元多头仓位之外，欧元的泡末现象值得注意——欧元区的经济和政治基本面决不会支撑欧元再去创新高，起码是现在。 　　由于美国经济的确放缓，升息已经无望，很多投资者都在拼命卖美元，岂不知，市场主力就是在利用大多数投资者的这种心理拉高出货。由于从盘面看，主力出货非常坚决，预计今天将测试12700。 　　对欧元甚至欧系货币来说，12700是个关键支撑，前期几次在这个位置都出现大幅度地反弹。而我以为，历史不会这样简单地重演，跌破12700不仅是必然，而且可能很快，也许就在今晚。我判断的依据就是：欧元仓位重，前期所有人都在大量买进欧元，以至现在已经没钱能够再买进欧元了，欧日也同样。 　　判断趋势特别是短期趋势并不难，难就难在能够正确地说出“行情能走多远”。在指出这一难题的解之前，我还想分析一下美国经济有没有能力支撑美元的强势。客观地说，如果美国经济真的大幅度地放缓，美元会跌回13000一线，甚至13200左右。但是，说明美国经济确实不行了的数据并不是房地产数据，还有比这更重要的数据，这就是零售数据。只有零售数据同样萎缩，美元才能大幅度地下跌，当然，那也要到欧元多头再次积攒足够的子弹之后。 　　加元继续等待11050建仓的机会 　　由于本周已经没有重要数据，我建议大家在12700处结帐睡觉，甚至可以在这个位置抢一点反弹——有效跌破立刻止损（我建议的止损位一般有200点以上的继续下跌）。

	谭雅玲：经济交缠复杂 价格预期恐慌 【2006.08.25 11:44】     　　本周外汇市场美元汇率出现调整观望态势，其兑欧元汇率水平呈现上下不确定状况，价格低点在1.2939美元，达到2个月来美元低水平表现，基本水平在1.27-1.28美元，美元下跌缺少依据，欧元上涨缺乏动力；美元兑日元汇率在115-116日元，价格方向与欧元一致；美元兑英镑汇率则在1.88-1.89美元徘徊，英镑上涨在调整状态；美元兑瑞郎汇率稳定在1.22-1.23瑞郎，瑞郎价格相对一段时间稳定性突出；美元兑加元汇率则扩大1.10-1.12加元波动幅度；其他货币继续随从调整，亚洲货币有上涨压力。 　　从当前汇率影响因素看，虽然主要焦点依然积聚在货币政策方面，利率前景的争论性依然较大，但是经济基本面的变化则形成影响价格重要心理预期，欧元从市场技术或美国策略上有上涨需求，但欧元自身的经济却依然是影响欧元的重要基础；而美元恐慌性则有所脱离经济基本面，美国经济基础依然较为牢固。 　　1、 美国经济优势依然支撑价格基础。近期美国经济一些数据显示有收缩的迹象，特别是本周公布房屋数据和耐用品订单有下降表现，进而市场对研究判别美国经济有争论与不清晰的状况，导致汇率价格波折不定。虽然8月美国躲过自然灾害的冲击，但人为因素的信心心理影响，对美国而言也并非乐观，特别是对美国经济的忧虑，不仅导致利率政策面临考验，更使美元投资信心受到影响。从市场最为关注的一周美国经济数据看，美国周四公布的数据显示,美国7月新屋销售和耐用品订单降幅大于预期，不仅显示美国经济增长放缓，而且也影响市场政策猜测，导致价格趋势复杂化。美国商务部公布,经季节调整的7月新屋销售减少4.3%,年率为107.2万户；同时7月耐用品订单意外下降2.4%,扣除运输的耐用品订单增长0.5%,预期为下滑0.5%，扣除运输的订单增加0.3%，整体数据有点不景气；此外美国劳工部还公布8月19日当周初请失业金人数降至31.3万人,预期为31.5万人，美国劳动力市场趋于改善，失业率为4.8%；另外是住房经季节性因素调整，7月份新屋销售量较上月下降 4.3%，折合成年率为107.2万套，低于市场预期的110.5万套，经修正6月份新屋销量下降0.9%，折合成年率为112万套，初步数据为下降3.0%，折合成年率为113.1万套，7月份新屋销量较2005年7月下降21.6%，从地区分布来看，7月份南部地区新屋销量下降8.0%，中西部下降21.3%，东北部增长1.8%，西部地区增长11.7%。从当前数据看，美国经济基本稳定依然，经济数据的短期变化并不能表明经济将步入或演化为市场恐惧的忧虑，短期数据并非代表长期前景方向，何况美国经济份额作用是无法替代的，其中包括经济模式与经济优势。 　　目前由于美国经济与利率关注的集中，使市场研判有点过于紧张或超出美国经济实际。其实任何经济体的经济波折是再所难免的，而过于担忧美国经济关键还在于美元市场比重，因为一旦美国经济出现大问题，美元失去支撑力，持有美元将面临风险损失；美国以外地区的强劲经济增长刺激了对美国商品的需求,同时美国经济的放缓则减弱了他们对海外商品的需要，而美元近年来贬值的滞后效应也开始显现，美元兑一篮子主要货币自2001年来累计下跌了约24%，如果海外经济保持强劲增长,全球对美国商品的需求仍旧旺盛，则美国基础逆差有望进一步缩窄，基础逆差是不断膨胀的经常帐赤字中最大的一个组成部分；因此，人们对美元的依存或对美元的恐慌是导致美国经济受到格外关注的基础。而从实际状况看，美国经济即使有收缩迹象，即市场关注的第二季度2.5%的经济增长，一方面是未来这一数据有进一步上调的可能，另一方面这一数据未必表明美国经济将恶化；美国经济短期或中期将会继续保持相对稳定和优势。     2,美元利率前景继续保持稳步上行。从上述经济问题延展的话题就是对美元利率的争论与观察。尤其是一周来，美联储官员表态有差别性倾向，而从年初以来市场一直对美联储利率抉择争论不休，进而美元利率前景依然不够确定；特别是8月8日美联储暂停加息之后，市场对美元利率方向进一步迷失；一方面是基于上述经济问题复杂或矛盾，美元利率似乎有抑制经济的明显作用；另一方面就是从利率起点和周期看，当前水平似乎有点过头，进而导致市场对美元利率有点混乱。然而笔者依然坚持美元利率上升到6%左右，理由在于：经济收缩论点并非实际，无论从短期指标，即季度增长水平，或年度增长指标看，美国经济增长依然为全球首位，加息对美国经济的影响超出美国经济的基础，何况美国经济模式依托于全球化，内部问题已经依赖外部转移或转化，经济没有发生实质性的变化；第二季度美国指标不景气，甚至低于欧元区水平，但这并不能预示美国经济发身本质变化，而从数量或规模以及实质竞争力看，欧元区经济难以挑战美国，甚至是给予美国经济尤其是美元汇率带来有利条件，乃至调节空间。因此，美元利率有序上升的依据在于经济基础和实力，在于国际竞争与挑战，特别是全球化的背景，使伯南克不能简单以内部把握考虑利率水平，而需要综合内外因素，全盘把握利率环境与条件，而一定程度上，对美国而言，外部因素已经远大于内部；更不能简单以上升次数与幅度，或简单的数量比较，即短期指标下降来判断影响和作用。 　　3、欧洲日本各自难以改变拘谨难题。从当前欧元或日元角度看，其经济脆弱性是影响价格的根本原因，即使各自有经济增长复苏，但不稳定依然是主要问题。当前主要在于欧元区经济指标的不稳定和不确定，欧元区上半年的3.0%和第二季度的3.6%经济增长，虽然是2000年以来其最好表现，但其持有支持性不足，差别性明显，欧元上涨缺乏动力，也不利于经济稳定。比较突出的是德国的状况，一方面德国已经受到欧元走高出口的影响，经济预期指标已经连续数月下降，德国经济面临低迷不稳定；另一方面是从欧元区利率水平看，并非需要随从美元加息，经济发展第一作用将有利于欧元区凝聚力，而非单纯调节利率。而从欧元区成型后的通货膨胀压力看，一方面可耐性已经经历考验，另一方面是通货膨胀指标界定是否适宜，2%的水平是否有可能修改。因此，欧元区经济拘谨难产，利率争论不确定是焦点积聚的背景与原因。德国有分析显示，欧元利率接近中性水准,没有理由将利率调至3.0-3.5%上方，欧洲央行需要非常仔细地检视是否有必要进一步加息；欧洲央行管理委员会委员韦伯也表示，除增值税将提高3%外，德国经济将面临的其他风险还有全球经济增长放缓和汇市的剧烈振荡，这将进一步令德国出口承压；他指出欧元兑美元的汇率目前已从2005年11月的低点 1.1640美元升至1.2885/88美元一带，涨幅高达10.3%，对德国出口有影响。 　　从日本层面看，日本经济稳定增长，幅度与速度低调稳定，但通货膨胀与通货紧缩依然难以完全清晰，特别是日本7月全国核心消费者物价指数(CPI)根据新计算方式较上年同期增长0.2%，表明日本经济环境依然处于调整改善之中，不确定性依然需要观察与等待，日元利率需要进一步等待数据支持。 　　预计外汇价格磨合继续观望经济数据将有利于美元，美元主动调整与调节十分有效，价格区间表现为美元兑欧元汇率1.27-1.29美元，有美元下跌1.30美元可能；美元兑日元则继续在115-116日元盘整，但日元贬值可能性较大；其他货币随从调整。                        2006/8/25 　 [ 本帖最后由 mai 于 2006-8-25 16:12 编辑 ]

	宏观焦点: 下个月欧元/美元有多少上涨空间？ 在我们看来，过去两周最感到意久的不是美联储决定停止升息或事实上美国的失业率上升了，生产者物价指数和消费者物价指数预期降得更低, 而是所有这些对美元的负面结果都没有推高欧元/美元汇率至五月份的高点1.2978上方. 随着美国经济增长趋于疲软，欧元区的周期性增长能量仍然是积极的, 人们感到疑惑的是这是否对欧元来说都是好事情 (图9). 顺便提一下，我们并不会以为八月份美元对坏消费所显示出的弹性是值得买入的, 因为较差的流通，如果值得考虑的应是更为剧烈的波动率而不是其它，  相对这个背景, 对于投资者来说，一个重要的问题是持有欧元多头/持有美元空头部位，在近期对于欧元/美元汇率来说有多大的空间. 我们在本文中所得出的结论是并不会很大. 以此为理由，我们决定在我们的投资组合中收回我们做多欧元/空美元的头寸. 同时，我们同样决定保留年末1.30 欧元/美元的汇率预测不变, 即使如此，我们认为风险平衡有些显得是向上的.目前欧元对美元汇率的波动率水平受到一些抑制的理由可能是市场的效率增加了. 我们的金融公平价值模型表明，欧元/美元最近开始更加密切地追踪其震荡不太剧烈的均衡率.， 这种情况并不总是有的. 例如，我们的模型显示欧元/美元显著地在2006年初被低估了, 在四月份的G7会议后其公平价又上升太快，六月份的价值才较为公平 (图10). 事实上我们公平价值传递的R-平方回归目前超过了40%， (图11)不仅给我们对欧元/美元的公平价值估计以信心, 同样表明了市场针对欧元对美元汇率的推动力的差异的相对重要性的认识已经增加 (利差, 相对差斜率, 相对股市回报，原油价格). 这意味着在我们的回归变量解释中不能计入每周的欧元对美元现货百分率为40%.     美元为什么对经济增长前沿的坏消息显示出相对弹性的另一个理由可能是，美国经济增长的放缓可能会带来美国经常账赤字改变的预期分歧.历史表明，这种认识是有根据的，美国实际贸易平衡的改善,已经开始 (至少作为GDP的百分比来看), 在今后的几个季度里可能会继续 (图12).  同时，对美国经济增长正在开始对原油价格产生压力的担心, 它一直是美国经常账赤字在过去三年里恶化的背后推动力量 (图13). 无疑美国经常账赤字可能仍然非常大，其长期融资将继续是美元的一个主要问题, 我们认为，但是现在的证据表明缓和了部份原油出口商在以美元定价的原油资产上受到的压力并使其周而复始的愿望.      一个简单的对欧元/美元的模型在其长期与经常账状况和短期利差之间长期关系上的建立表明，美国经常账赤字在今后几个季度里温和地改善将有助于抵消 (但不是完全) 欧元区和美国之间的利差缩小，因为欧洲央行将继续其紧缩周期. 如果我们假设美联储已经做了 (这并不是我们的中心背景) 欧洲央行将在年底将利率提升至3.5%, 我们会看到年末欧元/美元的汇率正好在1.30 (这也是我们目前的预测).随着欧元/美元现在靠近目前区间顶部进行交易,  投资者正在寻找建立一个新的欧元多头部位将决定相对潜在的如此一个部位的下跌空间所可能存在的上涨空间.从区间的底部约为1.25来看,即使一个中性的风险投资者可能要求上升空间要超过1.34 才能证明在这一点上做多欧元/美元, 对于欧元/美元来说怎样才能达到1.34. 我们的公平价值模型提示，它需要欧洲股市相对美国股市的表昜低出5%, 原油价格达到每桶80美元, 市场对欧洲央行在2007年中再次升息的机会进行50%的定价 (在市场已经进行的定价基础上) 同时对美联储再次升息的可能性进行完全的定价. 这些情况可能发生, 但是他们并非是非常可能的, 至少在今后的几周里。以此为理由，我们决定降低我们做空美元的持仓，并且决定收回我们投资组合中的做多欧元/做空美元的持仓.， 我们闪定收回欧元看涨/美元看涨期权，这也是我们在六月三十日所推荐的,实际的利率为127 点,它相当于支付期权益价率为2.8:1. 我们将保留我们的1X2X1 欧元看涨期权差价，因为目前正在利用较低的波动率环境，同时保留一个欧元的做多部位，

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