弹簧

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	美次级按揭危机　最高损失可达5000亿美元 【2007.08.05 09:23】　   作者：邢莉云 　　13463.33点！ 　　美国东部时间8月2日下午4时，道琼斯指数红盘收市，比前日上涨逾100点，连续两日的上涨行情稍稍缓和了市场面的紧张。由次级抵押贷款引发的这场危局，让道指在过去一周里备受煎熬——7月26日跌312点；7月27日跌208点；7月31日跌146.32点，收于13211.99点。 　　但震荡波并未中止于此。8月2日，香港＜经济日报＞报道称，美国次级抵押贷款机构Accredited Home Lenders坦言随时会破产，而全球最大保险公司AIG亦告知因投资与次按有关债务抵押债券（CDO）有可能造成最高达23亿美元的损失；而此前，专营业借贷业务的德国产业投资银行（IKB）宣称因投资与美国次级债相关产品失利，将无法达到全年盈利目标，同样是在8月2日，德国财长史坦布律克（Peer Stearns）与3大银行体系（国营银行、私营银行和合作银行）代表商议决定成立35亿欧元救亡基金，包括德意志银行等私人银行及合作银行，将共同承担15％，其余款项由国营银行承担。 　　“次级按揭问题可能会导致2007年美国GDP下降0.5到1个百分点。”在接受本报记者采访时，美国耶鲁大学教授陈志武如是说，2006年美国全年GDP增长为3.3％；国际货币基金组织（IMF）也表示，次级抵押贷款市场问题及其引发的融资环境紧缩可能会危及美国2008年经济复苏前景。 　　而英国＜金融时报＞首席经济评论员马丁·沃尔夫（Martin Wolf）则认为，“市场处于潜在的风险已经很久了，现在正在处于调整期，看起来需要花一段时间。” 　　30余家次级抵押贷款公司停业 　　此次危局始自新世纪金融公司（New Century Financial Corp）。 　　作为美国第二大次级抵押贷款企业，新世纪金融公司因现金流断裂于今年3月13日被纽约证券交易所停牌，半月之后，囿于逾84亿美元的流动性债务和华尔街放弃对其希望，新世纪正式向美国联邦破产法院提出破产保护申请。此后，犹如多米诺骨牌，一个个次级抵押贷款公司接连倒下。 　　截至目前，美国已有30余家次级抵押贷款公司停业，而那些上市次级抵押贷款公司股价则几乎是直线下跌，设有次级抵押贷款部门的银行的股价也在不断走低。业内人士分析，如果这种不景气持续下去，还可能导致100家次级抵押贷款公司关闭。 　　除了与新世纪相似的经营次级房贷业务的机构将被迫停止业务或倒闭，次级债危局也波及那些持有次级抵押贷款（包括证券化的）资产公司，包括共同基金、对冲基金、大型银行与保险公司。 　　据花旗集团分析师估计，美国次级抵押贷款债券价格的下跌已使联邦国民抵押贷款协会（Fannie Mae，）和联邦住房贷款抵押公司（Federal Home Loan Mortage Corporation，　Freddie Mac）所持此类证券的价值缩水了47亿美元。目前，联邦住房贷款抵押公司持有约1240亿美元由其他公司发售并由次级住房抵押贷款支持的打包债券；联邦国民抵押贷款协会则持有约580亿美元的此类债券。 　　在美国，次级抵押贷款市场主要是向信用分数低于620分、收入证明缺失、负债较重的人提供住房贷款。First American Loan Performance发布的报告显示，2001年全美25％次级抵押贷款发放给了那些只提供很少量收入证明或根本没有提供任何收入证明的借款人，但2006年，这个比例已升至45％。 　　更令人惊愕的是，一些贷款机构甚至推出了“零首付”、“零文件”的贷款方式，贷款人可以在没有资金的情况下购房，仅需声明其收入情况，无需提供任何有关偿还能力的证明。 　　“2006年获得次级抵押贷款的美国人中有30％可能无法及时还贷，即美国全国有大约220万人可能因为无力还贷而失去住房。”　美国抵押贷款银行家协会（Mortgage Bankers Association，MBA）在披露的调查报告中如此表示。 　　在接受本报记者采访时，美国纽约大学斯特恩商学院梅建平教授表示，次级抵押贷款产品形式本身是好的，“只是走过了头，我们所做的是借鉴这种好的产品，然后控制好风险。” 　　次级按揭危机对于中国地产金融的借鉴意义，梅建平认为，“一定要监控好风险，第一要全面了解市场，要知道房地产市场是有涨有跌的；其次应选择一个适当的头期款，中国在这方面做得不错；第三要避免虚假按揭、骗贷情况的发生；第四要建立类似美国联邦国民抵押贷款协会等二级市场来帮银行转嫁风险。”      3000亿美元坏账？ 　　风险不断弥散的同时，对这轮次级按揭危局引发损失成本的考量也渐成各方热议的焦点。 　　“流动性降低、信用评级不受信任，增加了对全球信用市场的冲击。”雷曼兄弟经济学家米歇尔（Michelle Meyer）在接受本报记者采访时如此评价次级按揭影响。此前雷曼发布研究报告称，今后两年美国抵押贷款坏账总额将达到2250亿美元，如果房价继续下跌，这一数字将增加到3000亿。 　　另外一些市场人士则估计得更为严重，在他们看来，目前暴露的问题只是冰山一角，次级按揭引发的直接损失可能高达3000亿到5000亿美元，间接影响则可能蔓延到整个房地产业，导致全美房价重估，而摩根士丹利首席经济学家斯蒂芬·罗奇则直言，“高风险抵押贷款就像当年的互联网，对资产泡沫已比当年大了许多的美国来说，它就是那根刺破泡沫的针”。 　　但作为美国货币政策执牛耳者，美联储主席本·伯南克显然不赞同上述观点。7月中旬在美国参议院银行委员会举行的年中经济评估听证会上，伯南克表示，“次级抵押贷款市场造成的损失，估计在500亿到1000亿美元之间”。　 　　在接受本报记者采访时，陈志武也表示次级按揭问题是局部现象，“我还是看好美国经济的，美国的失业率很低失业率低于5％，通胀保持在2％，新的就业机会不少，只要收入不下降，个人收入是在上升的，这样对大多数按揭贷款的人来说还是可以偿还债务的，不会引起太大的问题。” 　　陈志武分析认为，由于担心风险过度集中，银行会将已形成的不良贷款处理给中介机构，赚取利差。 　　“比如银行、信贷机构做信贷，他们一般当天贷出100万，当天就把这100万的贷款卖给联邦住房贷款抵押公司（简称F），F再把它卖给G公司，G公司再把这些资产打成包，形成一个投资组合，分成股份，把股份向证券公司、对冲基金、保险公司、机构投资者、一些大学退休金公司会兜售。” 　　“这样卖出去主要作用是为二级市场提供流动性，这样还有一个好处就是它本身是安全的，没有结构性问题的。”陈志武如是说。 　　但在陈志武看来，次级按揭问题会对美国信贷市场、流动性和资本有影响。　 　　“比如它会使得PE融到的钱变少了，花一点资本成本可借到很多钱的日子已经不再有了，当然是相对于过去的规模来看，但是总数应该还不会是很小。”陈志武续称。

	向上！全球金融动荡不改市场逻辑 【2007.08.05 13:38】　来源:中国经营报   作者：刘晓午 　　继“2·27”全球股灾后，在过去的一周内，全球金融市场再次经历了一次动荡。 　　引发此次股灾的因素仍然来自美国，但投资者似乎不再重复第二次恐慌情绪，他们正在理性对待这一波重挫。 　　“次级抵押贷款不会击溃美国庞大的经济体，只会影响金融市场的波动。上半年来每一次的全球金融市场动荡，都有着类似的市场逻辑。”中国银行国际金融研究所高级研究员谭雅玲对本报记者说。 　　日元套利平仓是结果而非原因 　　7月27日以来，全球股市相继发生“股灾”。 　　在美国股市重挫拖累下，7月27日东京日经255指数下跌2.3%，创下2007年单日跌幅纪录；韩国Kospi综合指数下跌4.1%；澳大利亚股市也创出了今年以来的最大跌幅——2.8%。 　　8月1日，受到更多次级抵押贷款市场的负面消息，美国隔夜三大股指再次下跌，道指最终收盘大跌1.1％，而纳指和标准普尔500指数也分别下跌1.4％和1.3％。 　　随后，当天的香港恒生指数全日下挫729.58点，下午一度下跌974点，甚至超过“9·11”点数跌幅，收盘跌幅达3.15%，为5个月来最大单日跌幅。 　　与“2·27”全球股灾一样，市场把大跌的原因归结于日元利差交易者的平仓，导致投资者从新兴市场国家的风险资产中赎回日元，股市首当其冲受到减持。同时，在外汇市场上，日元等低息货币不断上涨，而欧元、英镑等高息货币开始回落。 　　专门为海外机构投资者服务的莫尼塔(CEBN)研究公司首席分析师马青博士认为，日元套利交易平仓只是这一系列金融动荡中的结果，而非原因。 　　“在‘2·27’股灾前，日元首度加息，这直接引发了日元利差交易的大规模平仓；与‘2·27’不一样，在7月29日，日本自民党在参议院选举中已经落败，日元升息的预期大大降低。所以从逻辑上，本次金融动荡的原因还是来自于投资者对于美国经济的担忧。”马青说。 　　美国经济是回落而不是衰退 　　7月26日，美国商务部发布报告说，美国6月份新房销售量下降6.6％，这是过去5个月来的最大月降幅，随后部分金融机构陷入次级抵押贷款风波的消息相继发出，不断打击投资者对美国住房市场复苏的信心，进而夸大了市场对美国经济减速的情绪。 　　瑞银国际投资团队在8月1日发布的客户通告中表示，标准普尔500指数下跌行情预示美国经济将在2007年末衰退，并延续至2008年的大部分时间。瑞银国际预测次级抵押贷款的影响将可能会造成美国经济的衰退。 　　尽管美国7月标准普尔500指数创下三年来最大月度跌幅纪录，但经历了前次“2·27”暴跌后，部分人士和投资者能够用更冷静的态度来审视这一最新的重大金融动荡。 　　更多的机构和人士对美国经济表示乐观。 　　美国财政部长保尔森7月26日表示，美国住房市场正在进行“非常重大的调整”，还需要一段时间才能走出困境。对于次级贷款危机，美国也需要更长时间才能消化处理。 　　而时过一周，在美国道指止跌回稳之机，保尔森在中国表示，投资者对信贷风险的重估正给金融市场造成打击，但由于全球经济增长强劲，美国次优抵押贷款风险基本得到控制。 　　“美国房地产市场的影响会拉低美国经济增长1个百分点，但美国经济增长是降低，而不是衰退！”马青说。 　　“6月份美国进口同比下降2.6%，而出口增长6.4%，这表明在全球经济增长强劲下，美国国内需求虽然放缓，但是外需还在增长，中国、印度等新兴市场国家对于美国经济的作用正在加大。” 　　事实上，美国经济在全球经济的地位似乎正在下降。在2006年，中国对于全球经济的贡献正在超过美国。而在2007年第一季度，在美国经济低迷下，全球经济在中国、印度等新兴市场国家推动下，继续强劲增长。 　　美元贬值对美国有利而非坏事 　　“这么大一个美国经济体怎么可能一下子就衰退呢？美国人比我们更加了解美国经济的健康和合理性，但美国人能够引导市场心理和预期，造成市场的变化和波动。”谭雅玲说。 　　在谭雅玲看来，这一次金融动荡和“2·27”股灾的市场逻辑有着惊人的相似。 　　那就是“上半年以来每一次金融动荡后，美国经济仍然会继续增长，美元指数也会温和贬值，同时美国道指还会继续创出新高！” 　　谭雅玲解释说，美国对内有两项资产，即汇率和股票。美国人通过信心和预期的调节来影响市场走向，使之符合美国利益。“美国人运用宏观经济来保障信心，而通过技术和预期的改变来影响市场。” 　　以美元指数和美国道指为例，在过去数年中，美元指数从2001年7月的121点高位已跌到近期的80点左右，6年时间跌幅已超过30%；与此形成鲜明对照的是，美国经济持续增长，美国道指不断创出新高，冲上13000点。 　　“过去数年中，美元不断温和贬值实际上提高了美国经济的竞争力，增强了出口，有利于改善美国双赤字问题。但是美元贬值不能过度，如果继续加速跌下去，流回美国的资本将会大量减少，这将最终损害美国经济。”谭雅玲说。 　　“外界投资者一直在为美国经济紧张，但是美国自己并不紧张，甚至可以说，美国人在调侃市场，有意识地压低美元。” 　　在美元指数每次创出新低，油价创出新高时，人们会担忧美国经济，金融市场会产生波动。不过，随后人们会发现，美国经济并没有人们想象的那么糟糕，美国企业的盈利增长仍然强劲。美国道指在经过短暂的技术调整后，会再次创出新高，而美元会继续温和贬值——这可能是美国主导下的金融风暴后的市场逻辑。

	MAI叔好 星期五看到收市,挂的郎1880也给成交了 看来套息大军真的开始大规模撤退.美股收跌283点!

	原帖由 guibin 于 2007-8-5 23:32 发表                                 登录/注册后可看大图 MAI叔好 星期五看到收市,挂的郎1880也给成交了 看来套息大军真的开始大规模撤退.美股收跌283点! 1855的挂单忘撤了,也中了

	今天是原被套息的获动力(日和朗)故周五美收市后实际还在升,故引发今天各图跳空, 而欧和镑是被动获升力(暂时),镑是一点一点的稳升, 而商品货币没参与.

	亚洲货币绞杀战-2007年08月03日 05:35 中国证券报 　　20世纪90年代初，伦敦-华尔街轴心在东面战线上，重挫了日本经济咄咄逼人的势头，在西面战线上，打垮了东欧和苏联的经济，德法的欧洲统一货币的梦想也随着索罗斯的搅局而暂时搁浅，拉美和非洲早已是囊中之物。志得意满之下，他们环顾四海之内，唯有瞧着蒸蒸日上的东南亚地区的“亚洲经济模式”越来越不顺眼。 　　这种政府主导经济发展大政方针，国家集中资源重点突破关键性领域，以出口为导向，人民高储蓄为主要特色的发展模式，从70年代开始，在东南亚地区迅速流行开来，其运行的效果是，各国经济空前繁荣，人民生活水平大幅度提高，平均教育水平稳步提升，绝对贫困人数快速下降。这种完全背离了“华盛顿共识”所极力推销的“自由市场经济”的替代模式，正日益吸引着其他发展中国家的兴趣，严重阻挠了国际银行家制订的“有控制地解体”这一基本战略方针。 　　发动一场亚洲货币绞杀战旨在达到的主要战略目的是：敲碎“亚洲发展模式”这个招牌，让亚洲货币对美元严重贬值，既压低了美国的进口价格以便于操控通货膨胀率，又可将亚洲国家的核心资产贱价抛售给欧美公司，加快“有控制地解体”的执行进度。还有一个非常重要的目的，那就是刺激亚洲国家对美元的需求。对经历过金融风暴的亚洲国家来说，美元储备在关键时刻是何等“宝贵”，惨痛的教训会让它们永远不敢动抛弃美元储备的念头。 　　1994年12月，格鲁曼的大作《亚洲奇迹的迷思》一文发表在《外交事务》上，文章预言亚洲经济必然会撞上高墙。文章所指出的如亚洲国家对生产率提高的投资普遍不足，仅靠扩大规模终会有其极限等观点，当然都有道理，但问题是亚洲国家的起点普遍很低，发展的关键在于因地制宜，因时制宜，因势利导，扬长避短。这些问题本身也是这些国家在快速上升势头中出现的自然现象，完全可能在发展过程中良性地得以解决。从格鲁曼文章的效果来看，其作用相当于亚洲货币绞杀战的信号弹。 　　国际银行家的目标首先锁定在泰国身上。 　　《时代》曾采访过一名曾直接导致泰铢狂贬的金融黑客，他的描述残酷而又真实，“我们就像狼群站在高高的山脊之上，俯视着一群麋鹿。泰国的经济看起来与其说是一头亚洲的小老虎，不如说更像一只受伤的猎物。我们选择病弱的（进行猎杀），是为了保持鹿群整体上更健康。” 　　1994年以来，在人民币和日元贬值的上下挤压之下，泰国出口已显疲弱，而与美元挂钩的泰铢又被强势美元拖到了极为空虚的程度，危机已然成形。在出口下降的同时，大量外来的热钱持续涌入，不断推高房地产和股票市场价格。与此同时，泰国的外汇储备虽然有380亿美元之多，但其外债总额更高达1060亿美元，从1996年起，泰国净流出的资金相当于其GDP的8%。为对付通货膨胀，泰国银行不得不提高利率，这一措施，更使深陷债务的泰国的处境雪上加霜。 　　泰国只有一条出路了，那就是主动迅速地让泰铢贬值。国际银行家们估算，其损失主要在于美元债务变得更加昂贵，外汇储备会减少100亿美元左右，但这种损失会随着国际金融市场对其果断应对的肯定而得到迅速恢复。但是金融黑客们断定泰国政府必会拼死一战，力保泰铢，绝不会束手就擒。 　　后来情况的发展果然证明了金融黑客的判断非常准确。与当年对付日本的情况不同，日本有着极其雄厚的金融实力和外汇存底，直接打击日本货币无异于以卵击石，所以国际银行家采用新的金融衍生工具武器，采取了时间上的“远距离”和“超视距”打击，其效果恰如以二战期间新的航空母舰战术对付战列舰一般，使日本巨型战列舰强大的舰炮威力无从发挥就葬身海底。泰国在敌我力量悬殊的情况下，死拼阵地战，战略意图完全暴露，战术缺乏灵活性和突然性，最终的失败是必然的。金融黑客在对付泰国和其他东南亚国家的战役中，主要打击方向是其货币本身，通过本币远期合约和股指期货形成钳形攻势，在6个月的时间里横扫东南亚地区和韩国。 　泰国在与金融黑客交手的正面战场全面失利之后，又错误地主动投入了国际货币基金组织的圈套。对“国际组织”的盲目信任，将国家的安危轻易交给外人来裁决，使泰国再次犯下了无可挽回的错误。 　　巨额外债是发展中国家陷入危机的主要原因。治国与治家其实是同样的道理，高负债必然导致经济健康状态的脆弱，在外界金融环境完全不可控的情况下，得以生存只能凭侥幸。在现实世界中，国际银行家操纵着国际地缘政治的走势，可以轻易使原来看起来很可靠的金融环境突然逆转，从而大幅度地增加发展中国家债务的负担，金融黑客再乘势发动猛攻，得手的概率相当大。 　　完全没有风险意识，尤其是对可能遭到巨大而无形的伦敦-华尔街势力的不宣而战毫无心理准备，这是泰国金融战败的第二个重要原因。 　　对敌人的主攻方向判断完全错误，导致先败于金融黑客，后惨遭国际货币基金组织宰割，相当于失败了两次——东南亚国家普遍重复了泰国的金融战败的过程。 　　狼自有狼的逻辑，狼群更有狼群的分工。当索罗斯们在花旗银行、高盛公司等一大批声名显赫的银行集团的策应之下开始猎杀行动之后，受伤倒地的“猎物”就交给国际货币基金组织进行屠宰和拍卖，拍卖台下挤满了垂涎三尺的欧美公司。 　　如果说将收购的一家公司进行分拆打包再卖给其他公司的投资银行家能够赚到几亿美元的话，分拆和拍卖一个主权国家的核心资产至少能赚十倍，甚至百倍的金钱。 　　当亚洲国家试图建立自己的“亚洲基金”来紧急救助陷入困境的区内国家时，理所当然地遭到西方国家的普遍反对。美国副国务卿塔尔博特说，“我们认为解决这类问题的适当机构，是跨区域性及国际性的组织，而不是新成立的区域性组织，因为这个问题本身影响深远，超越亚太区域的疆界。”美国财长萨默斯在纽约对日本协会致辞时坚称，“这种在危机时刻依赖区域援助的金融区域化观念……存在着真正的风险。”他指出，这样的做法会减少可以用来应付未来风暴的资源，也会削弱应付“跨洲危机”的能力。“这是我们认为国际货币基金组织必须扮演核心角色的重要原因。” 　　国际货币基金组织第一副主席费希尔警告，区域基金不可能像国际货币基金组织那样，严格要求有关国家做出整体经济改革以换取援助。费希尔说：“我们不认为设立一个提出不同条件的庞大基金或是长期机构，对此会有帮助。” 　　日本原来是亚洲基金积极的倡导者，但是不得不屈从伦敦-华尔街的压力，日本财政部长三冢博表示，“国际货币基金组织一贯在国际金融机构中发挥维护全球金融稳定的核心作用。亚洲国家建议组织的这个基金，将作为国际货币基金组织的一个辅助机构。”由东京设计的新概念将是一个没有资金的基金。根据东京的新概念，那将是一个营救性机构，能以很快的速度，有计划地预先调动资金，援助那些受到国际投机者狙击的货币，当设立亚洲基金的建议在香港举行的世界银行和国际货币基金组织年会上提出时，马上引起美国和西方国家的警惕，他们担心这将破坏国际货币基金组织的工作。 　　最后，日本首相桥本龙太郎只得表示，“我们不至于自大到认为我们有能力充当复苏亚太区(经济)的火车头”，他说，尽管日本在援助一些受创的亚洲国家方面有所贡献，并将继续这么做，但把亚洲拉出经济泥沼并非它该扮演的角色。 　　新加坡副总理李显龙在谈到亚洲基金时认为，若为取代国际货币基金的作用而成立亚洲基金将有“道德风险”。 　　亚洲国家建立自己的基金以便在危难之中相互扶持原本是件天经地义的事，却极端不合情理地遭到伦敦-华尔街轴心的坚决反对，而日本作为区域内最大的经济体，却全球受制于人，缺乏领导亚洲经济走出困境的起码魄力和胆识，不能不令处境绝望的东南亚国家心寒。最令人困惑的是新加坡的观点，让自己和自己的邻居拥有在惨遭劫掠的情况下相互帮助的起码权力，何以能产生“道德风险”？如此“有风险的道德”又是谁家的“道德”？ 　　马来西亚总理马哈蒂尔是把危机的实质看得比较透彻的亚洲领导人，马哈蒂尔说：“我们并不知道他们的钱是从哪里来，也不知道到底是谁在进行交易，更不知道他们的背后还有谁。我们不知道他们在赚取金钱后是否支付税务；同时，这些税务又付给谁。我们同样不知道是谁在他们的背后。”他认为，在目前的货币交易制度下，没有人知道这些钱是否来自正当渠道，或是有人在洗黑钱，“因为没有人可以过问，也无从查起”。只要这些人向任何一个国家发动攻势，那么不计其数的金钱就会涌向那个国家或进行抛售活动，任何人都抵挡不了。不论是货品市场、期货或证券交易，都必须在正当的体制下进行，“因此，我们必须管制货币交易，使之透明化”。马哈蒂尔随即遭到西方舆论界的全面围剿。马哈蒂尔尖刻的问题也许不太适合在外交场合发表，但他的的确确问出了所有亚洲人心里的疑团。

	MAI版原来的买入MM的仓位还在吗?

	美国次级房贷到底出了什么问题 【2007.08.06 07:53】　来源:证券时报   作者：曹幼非 　　首先，大家不妨可以先了解什么是次级贷款债券(supreme loan bonds)以及形成的原因。简单而言，美国自2000年的不景气时期开始，布什政府利用低利率(联邦准备银行的基础利率曾到1%)，再配合2002年开始的减税措施，直接鼓励大家购房，目的是利用建筑业火车头来拉动整个经济的成长。这也带动了美国不动产价格大涨。以洛杉矶为例，十几年来房价没动过，但在2004-2006年间平均房价至少走高70%以上，当然现在已经自高点回落了2成以上。在这样的形势下，很多做房屋贷款的银行、金融公司不愿放弃嘴边的肥肉，所以大力扩张住房贷款，其中最令大家诟病及担心的有两个政策：其一，作废按揭贷款，购房无需提供首付款，全部购房资金皆可从银行贷款，另外前几年可以只付息而不用偿还本金，以此来吸引借款客户；其二，对借款人不作任何信用审核，即针对“次级信用”的人借出大笔金额。 　　现在有的投行向这些银行买这些贷款，将它包成一笔债券，然后卖给公募基金、避险基金、退休基金或保险公司，而名字就叫“次级房贷债券”，而且有信用评等公司如SRP(标准普尔)给予债券信用等级。而这次出问题的原因是，当这些次级贷款人的违约率升高之后，这些债券的评等便被SRP等调降，债券的价格因此大跌，使投资者遭受了很大的损失，而且是没人接手，想卖也没门。更有甚者，美国贝尔史登(Bayer Stern)证券公司旗下的避险(或私募)基金就是专门投资这种债券(因利息略高)，而更糟糕的是他们还再拿这些债券抵押，再去多投新的次级债券。 　　而在前两天，贝尔避险基金公司的客户要求赎回基金，但因为这些债券在市场上没人敢买，故而向市场公告拒绝客户的赎回申请，因而引起市场上的恐慌。大家可能不了解，全球的债市比股市大得多，而一天之中债券的价钱变了5%是很剧烈的(一年利息才5%)，所以对债市冲击很大，进而有些机构会开始卖出一些股票，以免当危机扩大时受伤太重。在所有上市公司中，金融机构的股价在这次危机中是被直接波及而跌得最惨的，因为投资人害怕他们持有此类债券，或其它类似债券受池鱼之殃。 　　从这次事件大家不妨可以了解全球债市与股市的相关性，也更能体会股市中像这样“祸从天降”类风险的突兀了，这些对未来投资海外时会有所帮助。 　　(作者为信诚基金董事、英国保诚集团大中华区投资基金总裁)

	华尔街的投行们有时是天使,有时是魔鬼。面对来自华尔街174亿美元逼债，美国第二大次级抵押贷款公司--新世纪金融(New Century Financial Corp)终于在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工。按照法律规定该公司打算在45天内出售大部分资产。 3月13日，新世纪金融被美国证券交易委员会停止上市交易资格。3月15日，美联储前主席格林斯潘警告，美国房价如果继续下跌，次级抵押贷款危机将殃及其它行业。3月21日，美联储货币政策会议取消"进一步紧缩"措辞，为减息打开大门。3月28日，美联储现主席伯南克出席听证会，安抚市场，淡化次级抵押贷款危机的影响。 　　 什么是次级抵押贷款？次级抵押贷款是如何作用于经济的？为什么现在经济学家和市场投资者如此关心美国次级抵押贷款市场？ [精彩阅读]美国第二大次级抵押贷款提供商行将破产 [精彩阅读]次级抵押贷款危机令美联储进退维谷 -------------------------------------------------------------------------------- · 什么是次级抵押贷款？· 　　 在美国，不同信用评级的人在寻求银行或贷款机构贷款时享受不同的贷款利率。信用评级高于 660 分的贷款者，可以享受优惠利率。目前美国联邦基金利率为 5.25% ，银行或贷款机构的优惠利率普遍为 8.25% 。信用评级低于 660 分的贷款者，不得不接受相对较高的利率。在房贷市场，这种相对较高的利率被称为次级抵押贷款利率或次优抵押贷款利率。次级抵押贷款利率通常比优惠利率高 2-3 百分点。[相关阅读]　    （一） 美国 1995 年 -2001 年次级抵押贷款利率和优惠抵押贷款利率、 10 年期国债收益率的比较  （二） 美国 1998 年 -2001 年次级抵押贷款利率和垃圾债券收益率的比较   　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　 　　　　　　------数据来源：美联储 -------------------------------------------------------------------------------- · 美国抵押贷款证券市场的运转机制 · 　　在美国，个人贷款者是向抵押贷款公司而不是直接向银行申请抵押贷款。抵押贷款公司将抵押贷款出售给商业银行或者投资银行。银行将抵押贷款重新打包成抵押贷款证券后出售给再购买抵押贷款证券的投资者，转移风险。同时，银行会与抵押贷款公司签署协议，要求抵押贷款公司在个人贷款者拖欠还贷的情况下，回购抵押贷款。 　　银行还会购买一些信用违约互换合约，相当于购买一种对抗抵押贷款违约率上升的“保险”，来进一步分散自己的风险。 · 几乎所有人都赚钱的时期 · 　　美国经济在 2000 年后陷入了高科技泡沫破裂后的短暂衰退之中。格林斯潘主持下的美联储大幅削减联邦基金利率，强行向市场注入流动性，在短短两年内就将美国经济拉出了低谷。标准普尔 500 指数在格林斯潘退休时已经接近 1300 点，而 2003 年初只有 850 点左右。 　　美国经济复苏的过程中，房地产市场起到了最重要的作用。在制造业和服务业尚缺乏投资机会的时候，在极低的利率环境刺激下，大量资金流入了房地产市场。买房然后坐等房产升值一时间成为了美国个人投资者最流行的投资方式。如果借助财务杠杆，投资回报还会进一步放大。住房抵押贷款，就是个人投资者能够使用的最直接的财务杠杆。 　　在房价只涨不跌的时期，房地产市场内的投机气氛会被强烈激发，而风险意识会大大减弱。浮动利率的抵押贷款、若干年只还利息的抵押贷款、零首付抵押贷款等纷纷涌现。而部分信用等级较低、收入不稳定的投资者，甘冒风险申请次级抵押贷款，期望房产升值带来的利润会远超过次级抵押贷款更高的利息成本。另一方面，次级抵押贷款公司也放松了对贷款者信用评级的审核。 　　在这个时期，链条上的绝大部分人都会获利，抵押贷款证券化的好处就在于能使房产增值的收益分配给更多的人。抵押贷款公司的利润来自于将抵押贷款出售给银行，银行的利润来自于将抵押贷款证券出售给抵押贷款证券购买者，而抵押贷款证券购买者会享受到比购买国债或投资级债券更高的收益。这还不包括那些间接参与进来的投资者，包括购买抵押贷款公司或者银行股票的投资者。唯一出现损失的可能就是那些在信用违约互换市场中打赌抵押贷款违约率会上升的人。 · 几乎所有人都赔钱的时期· 　　 房价不可能只涨不跌，世界上不存在永远的牛市。 　　 美国房产价格的上涨在2005年底达到一个顶峰。2006年以来，成屋销售、新屋销售和营建支出等房地产行业的指标都出现了回落。在房地产市场投机气氛浓烈的时候，房产价格的下跌会迫使房产投资者竞相杀价急于出局，而少有购买者。最终的结果是房价跌势加重。 　　 在市场发展的方向和投资者下注的方向相反时，最先出局的就是那些承担了自己不应该承担的风险的人。个人次级抵押贷款者是第一批倒下的，因为他们承受了更高的利率，本身又因为种种原因无法保证持续还贷。2006年第4季度，美国次级抵押贷款者的拖欠率为13.3%，达到了4年来的最高记录。个人次级抵押贷款者所购房屋将被抵押贷款公司收回成为Foreclosure（台湾称"法拍屋"）。 　　 次级抵押贷款公司是第二批倒下的。2007年3月13日，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融（New Century Financial Corp.）被美国证券交易委员会（SEC）停牌。新世纪可能最早在3月30日进入破产程序。在个人次级抵押贷款拖欠率上升的情况下，次级抵押贷款公司按规定需要拨备更多的资金来应对，这就减少了公司的利润。另一方面，次级抵押贷款公司还要按事先约定回购出售给银行的次级抵押贷款，这是对公司资产负债表的又一个沉重打击。留给这些公司的只有大量的坏帐和极少量的流动资金。这就是新世纪金融和美国其它20多家次级抵押贷款公司濒临破产的原因。 　　 表面上看，像汇丰、高盛和美林这样的银行似乎可以幸免遇难。它们把次级抵押贷款打包成证券出售给投资者，还可以要求次级抵押贷款公司回购拖欠的抵押贷款，两方面都转移了风险。事实上，在次级抵押贷款拖欠率上升的情况下，抵押贷款证券市场上次级抵押贷款证券的购买者就会锐减，银行的利润来源就会被掐断。而如果它们要求回购抵押贷款的公司本身又陷入了破产，那银行就得跟着一起倒霉。虽然大多数分析师并不认为银行会因此遭受太大损失，但是这些银行的真正财务状况只有当它们的财报公布那一刻才能被外界完全了解。 　　 在问题浮出水面时，那些高收益高风险的次级抵押贷款证券是最先开始丧失生命力的。购买了次级抵押贷款债券的对冲基金、保险公司和某些大的机构不得不接受损失，它们的运营风险会因此加大。 　　 间接受到不利影响的，包括购买了次级抵押贷款公司和开展相关业务的银行的股票的投资者。 　　 如果事情到此为止的话，不会出现更多的受害者。如果抵押贷款业的问题继续恶化，那些评级更高的证券也会受到打击，更多的投资者会受到影响，而市场流动性会逐渐丧失。而这正是目前不少经济学家和市场投资者所担忧的。抵押贷款证券化的坏处就在于能使更多的人吞现房产贬值的苦果。 · 可能的解决方案· 　　3 月 15 日，美联储前主席格林斯潘说，除非美国房价继续大跌，否则美国次级抵押贷款风险不太可能波及美国整体经济。换一个角度解读，格林斯潘的意思是说，美国的房价不能再跌了，否则别的经济领域就会受到波及。 “我认为重要的是认清楚我们正在处理的事情，这更是一个房价的问题，而不是抵押信用的问题。”难道格林斯潘又在暗示用老办法拉市场一把吗？ 　　3 月 21 日美联储货币政策会议陈述中取消掉了自 2006 年 8 月停止加息以来一直沿用的“进一步的紧缩”的措辞， 代之以“未来的政策调整”这样比较中性的语言 。市场将其解读为美联储正式为减息打开了大门。虽然 3 月 28 日美联储现主席伯南克在参众两院的联席经济委员会作证说，措辞的改变不一定意味着减息，并一再淡化次级抵押贷款危机的威胁，但是很多旁观者认为这是欲盖弥彰的表现。 　　现在也许的确还远未到危险的时候，但是减息必然是美联储在关键时刻的不二选择。目前，市场预测美联储 8 月份减息 25 点的几率为 64% 。 · 结语：带给中国的启示· 东亚和东南亚国家，经济增长过于依赖于房地产业，如果将美国的抵押贷款证券化模式复制到这一地区，一旦出现房产贬值，市场破坏力将比以往快得多得多的速度的扩散到比以往更为广泛的金融领域和相关行业， 民众的恐慌将远甚于久经沙场的美国市场投资者。 要实现抵押贷款证券化，政府首先需要衡量实体经济与资本市场的承受能力，其次要保证房地产市场的资金链基本健康，并对申请抵押贷款者的诚信有强力约束，避免将一笔烂账以证券化名义扔进证券市场，最后毁掉整个证券市场。