《经济学人》 坚持投机

	套息交易怎么会行得通？理论上来看，应该行不通，至少不会如此长期的可行。外汇市场须保持"封闭式利率平价(covered interest parity)"状态，换句话说现货和远期间的差价已经精准的反映了两货币的息差，高息货币远期贴水，低息货币远期升水。     如果不是这样，投资者可以买入美元／日元，用美元作出高息投资的同时卖出相同期限的美元／日元远期以锁定利润。但这样的无风险套利机会是不存在的。当然，经济理论中也有"敞开式利率平价(uncovered interest parity)"一说，汇率体现了高息货币贬值风险贴水。换句话说，远期汇率应当等于将来的现货价格。     但过去25年来，市场都未体现"敞开式利率平价"。最近的一个学术论文发现高息货币有升值倾向以及低息货币具贬值倾向，正好和理论相反。套息交易产生了巨大的利润，虽交易成本限制了交易规模，但回报不比股市差多少。     学术界花了不少时间研究这个令人困惑的差异。一个可能的解释就是，外汇投资者除了期望汇率变化产生的利润外，还希望得到风险贴水。由于风险的不同，风险因素可能压倒利率变化因素。举例来说，若美国投资者担心日本央行信用，日本投资者认为美金是'安全港'，这就会令美金对日元升值。但伦敦商学院的Andrew Scott指出，风险贴水仍不足以影响汇率波动。学术界已经开始把目光投向市场的结构，通过市场行为来解释这个问题。套息交易的自证预言(self-fulfilling)性质，显而易见也可以是一个解释。借入日元买美金本身就令到美金对日元上升，如果其他投资者采取"动能"策略跟随趋势，这当然会不断推高高息货币。     这个策略是危险的，就像“虎口拔牙":你不断有些小收获，但最终是被老虎吞掉。在外汇市场，这意味这一连串的利率上升所带来的收益最后要被突然一次大幅汇率下跌所清空，想想1992年的英镑退出欧洲汇率机制事件。自1998年(当年日元急升，套息交易溃败)亚洲金融危机以来，外汇市场非常平静。市场中无知无畏的新一代投资者，并不了解套息交易的危险性。

	这期的文章没有什么新意，之所以还把它贴出来，是因为记得上次经济学人刊登关于套息交易的文章之后，日元大涨。不知道这周是否还能如此！

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