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	摩根士丹利认为日本钢铁具有投资吸引力(1/2) 星期二, 4 月 17, 2007  21:35 GMT+8 2007年4月17日 21:35 [世华财讯]摩根士丹利近期对日本钢铁、有色金属以及电线电缆业进行研究，指出在价格稳定及需求强劲的带动下日本钢铁企业收益将出现增长，其他行业表现相对较弱。 摩根士丹利近期发布日本钢铁、有色金属以及电线电缆业评述，内容如下： 一. 概述 1.重估增长范围 日本国内钢板市场正处在供求周期改善阶段：2007年2月国内钢板出货量年比上升8.7%，国内库存年比则下降了9.2%(月比下降2.2%)至395.7万吨。出货/库存周期维持在库存下降、出货上升的阶段。日本国内钢价仍保持向上趋势。 2.短期利好因素较少，但在估值时要考虑到利润增长因素：由于各公司已提升了业绩预期，因此2006财年年报(财年截止至每年3月)将要公布的业绩可能不会给投资者带来惊喜。如果公司对于其未来业绩前景持谨慎观点，那么股价可能会因缺乏利好因素而受挫，不过2007上半财年收益年比预期将获得大幅好转。当市场将未来利润增长因素考虑在内时，股价将有稳定表现。同时当基本面所出现改善被低估时，投资者可能会发现其他投资机会。 3.行业观点：钢铁业具有吸引力，有色金属以及电线和电缆业则表现平平。钢铁方面，高级钢铁产品的价格表现稳固，中期来看，亚洲对于高级钢铁的需求预期将出现增长。电线和电缆方面，来自IT电信业的需求正在放缓，但摩根士丹利已对电子材料业采用新增长策略。有色金属方面，尽管伦敦金属交易所价格偏高已引起警惕，但摩根士丹利仍关注其他诸如电子材料等领域各自的增长策略。 4.股票选择：JFE、神户钢铁(Kobe Steel)、日立金属(Hitachi Metals)、同和控股(Dowa Holdings)和住友电工(Sumitomo Electric Indutry, SEI)。日立金属正加强其核心业务并在相关领域获得增长。JFE则受益于基本面因素，该公司的增长来自机械、建筑机械和电子材料等领域。受到电子材料业务增长的驱动，同和控股在资产效率方面有所改善。住友电工在电子材料领域获得新的增长点，而与汽车业相关利润的复苏则将成为该公司2007财年的焦点。 二.钢铁业月报及有色金属业一览 1.概述和投资结论：钢铁行业具有吸引力 摩根士丹利的主要观点如下：(1)建筑与制造业钢铁使用需求复苏，2008财年日本国内钢铁需求预期将出现增长。库存保持低位，随着钢价增长，基本面将获得持续改善。 (2)目前大型钢铁制造商有望在2007财年获得近两位数的增长，这主要是由于产量上升、金属套期利差扩大、产品结构改善以及成本降低等因素的出现，这些因素能够弥补二级原材料成本以及固定支出所出现的增长。钢价差异将使2007上半财年利润增长年比出现进一步扩大，而这可能会使公司股价有惊人表现。 (3)由于收益稳定、高级钢铁需求预期出现增长以及管理层被要求通过不断产业重组以提高企业价值等因素，钢铁企业的销售与利润水平将从谷底处上升，在上升动力的支撑下，公司股票表现也将经历复苏。上述种种利好因素将使股票获得溢价。 由于有钢价持续走高的消息传出，预期市场仍将重点关注于未来每股收益增长潜力。 2006财年年报将于近期公布，但主要的钢铁制造商已经提高了收益预期，因此年报可能不会给投资者带来重大惊喜。如果公司对于未来预测较为保守的话，那么股价缺乏利好因素可能会使市场感到失望。不过与2006上半财年所处的供给需求周期底部水平相比，2007上半财年公司收益预期将获得显著改善，一旦市场开始计入利润增长因素，公司股价将有稳定表现。同时当基本面改善被低估时，投资者也可能会发现其他投资机会。 2.钢铁行业方面，摩根士丹利选择的股票为日立金属(Hitachi Metals)、JFE Holdings和神户钢铁(Kobe Steel)。 钢铁制造商易受经济循环影响，因此在考察这些企业时，参照收益高峰时的市盈率较为合适。欧洲大型钢铁制造商当前股票交易价所对应的市盈率为12倍，考虑到日本大型钢铁制造商所特有的增长因素，摩根士丹利在计算其目标价时，在12倍市盈率上增加了20%的溢价。这样对于日本大型钢铁制造商目标价而言，公司的市盈率就被定为14.4倍。 对于日立金属而言，摩根士丹利认为该公司未来将获得持续增长：(1)公司的环境应答(environment-responsive)材料获得新的需求增长前景；(2)在高级金属产品中，公司在通过业务结构改革使盈利能力大幅提升的同时，新增长项目也获得启动。摩根士丹利估测该公司收益高峰时市盈率约为18倍并由此将其目标价定为1700日圆(与公司2008财年18倍市盈率的估值相同)。风险因素是：(1)与当前预测相反，来自汽车与IT业的需求出现急剧下降；(2)严重偏离经济周期高峰；(3)生产出现严重瓶颈。 摩根士丹利也给予JFE Holdings“增持”评级，主要原因如下：(1)与新日铁(Nippon Steel)一样，JFE Holdings将从日本制造业对高级钢铁增长的需求中获得最大利益。(2)另一方面，该公司利润率获得改善并趋于稳定，高级钢材的销售比重增大也使公司收益出现增长，不过从目前股价来看，市场未将这些利好因素计入，因此在钢铁行业中该公司股票相对被低估。摩根士丹利将JFE Holding的目标价定为8900日圆(与2007财年14.4倍左右的标准市盈率相同)。在大型钢铁制造商中，该股票在估值前景方面看来最具吸引力。 对于神户钢铁而言，摩根士丹利认为存在以下几点利好因素：(1)该公司的优势产品特种钢利润有望出现增长，这主要是由于最近特种钢走出了长达1年左右的库存调整期，因此该公司相关设施扩建将发挥作用。(2)收益方面，由于公司钢铁业务表现强劲并且机械和建筑机械业务也将贡献大量利润，因此2007财年公司利润增长预期将更为强劲。(3)估值方面，非钢铁业务使公司收益获得更多的增长空间。摩根士丹利将该公司股票目标价定为520日圆(与2007财年14.4倍的标准市盈率相同)。 阻碍JFE Holdings与神户钢铁股价达到目标价的风险因素为：(1)日本制造业增长出现下滑，这使高级钢材需求无法达到预期水平。(2)亚洲地区经济增长严重放缓。 3.摩根士丹利在有色金属方面所选股票为同和控股，电线和电缆方面则为住友电工。 摩根士丹利维持其对于有色金属业“表现平平”(In-Line )的观点。2007年3月，基金属镍的表现引人注目并创下历史新高，铜价也出现上扬。锌价走平，不过与镍铜走势相比显得较弱。从股市角度来看，所有的好消息和坏消息均已公开，好消息是各公司全期收益好于预期且公司股息也有所增长，坏消息是2007财年冶炼利润率可能出现恶化。 剩下可能影响股价的消息就是金属市场的价格波动。认为金属价格将维持高位的预期以及对金属价格所持的谨慎观点将使股价朝两个相反的方向运动。在关注各类金属的基本面的同时，各公司如何利用自身独特优势以采取相应增长策略也显得十分重要。 在有色金属业相对投资吸引力方面，摩根士丹利仍密切关注同和控股。受电子材料业务以及环境与回收业务利润增长的驱动，该公司资产效率预期将出现增加。作为投资而言，该股票较有吸引力。 虽然经济周期对有色金属冶炼类企业的销售与利润影响较大，但摩根士丹利还是采用市盈率来作为估值标准，同时也将各公司自身战略优势以及未来利润增长预期考虑在内。此外，当前金属价格正处在高位，对于公司中期收益而言这是一个不确定因素，因此摩根士丹利也将对此保持密切关注。在制定目标价时，摩根士丹利采用各公司过去交易区间中值的折价值。同和控股受铜业经营环境恶化的影响较小，因此在计算其目标价时，摩根士丹利采用18倍的市盈率(2007财年估值标准)，同时对迄今为止估算交易幅度的均值给予10%的折价。 对于有色金属类公司而言，其相关风险因素包括有色金属市场价格出现重大波动和外汇汇率，同时还有重组未达到市场期望以及电子需求放缓等。 摩根士丹利认为电线和电缆行业“表现平平”。2007财年对信息与通讯设备的需求预期仍将维持高位，但增长率可能无法达到2006年水平。不过摩根士丹利仍将密切关注各公司在电子领域的新产品开拓情况，。 在电线和电缆业相对投资吸引力方面，摩根士丹利重点关注住友电工(按照22倍左右市盈率来计算，目标价定为2300日圆)。在2007财年，该公司有以下几点需得到重点关注：(1)公司2007财年的利润增幅可能与2006财年公司汽车相关业务收益降幅相近。(2)公司在电子领域所独有的产品将使业绩出现增长。 由于各公司均实现自身销售和利润增长目标，因此电线电缆类公司利润预期仍将处在增长轨道上。在设定目标价时，摩根士丹利认为采用其制定的估值标准市盈率较为合适，该市盈率将利润增长预期折价计入股价中。过去所采用的市盈率约为1996年以来交易范围的中值，而当时光纤业务刚获得真正意义上的起步(不过在IT泡沫破裂也就是99下半财年至2002上半财年那段时期内，对于光纤电信基础设施过度预期可能会对市盈率产生影响。因此为确保准确性，摩根士丹利已将这段时间从目标价计算中排除)。 阻碍电线与电缆类公司股价达到目标价的风险因素包括：(1)市场对于信息与通讯设备需求增长的过度预期出现破灭。(2)伴随电信运营商销售与收益的恶化，资本投资大幅减少。(3)电子类需求放缓。 三.情景分析：2007财年钢价表现强劲以及销售量增长将给公司收益带来支撑 1.海外钢价上涨 2007年3月全球钢价走势强劲 中国2007年3月钢价与前月大致持平。热卷价格月比上涨1.3%，中板价格月比则上涨了1%。此外，冷卷价格月比上涨0.9%。上海宝山钢铁股份有限公司(以下简称宝钢)于2月底宣布除商品级热卷外，其所有产品国内售价都将提高5%到6%(4月至6月交货)。此外，鞍钢股份有限公司(以下简称鞍钢)也于3月份宣布将在4月份提高其产品的国内售价（具体而言，鞍钢计划将热卷价格提高7%即250元人民币/吨）。同时鞍钢还宣布将提高对日本客户的热轧售价，涨幅为5.5%即30美元/吨。受益于钢铁制造商提价，当前钢价仍将维持坚挺走势。 由于需求强劲以及原材料成本上涨，中国钢铁制造商正提高其产品价格。巴西及其他地方的主要铁矿石生产商已决定在2007年提高其合约价，年比涨幅达9.5%。同时由于印度对铁矿石出口征收关税导致供需关系趋紧，因此中国铁矿石现货价可能也将出现上涨。如果中小型钢厂想要维持盈利能力的话，它们将被迫提高售价。此外，如果中国钢材出口退税被调低或取消，那么钢铁制造商可能会提高价格以确保利润。 不过，摩根士丹利认为供给压力的存在使得价格无法长期维持在远高于利润线之上。中期来看，钢价仍将在低位保持平稳，届时价格将处在中小型钢铁厂的盈亏平衡点上。 美国钢铁库存仍维持高位，不过由于进口下滑以及国内需求强劲，因此设备利用率已回到正常水平(85%至87%)。此外由于废钢和其他原材料价格出现上涨，因此美国主要高炉与电炉钢铁制造商已宣布将在2007年4月提高钢板价格(此前曾在3月提过价)。换而言之，钢价似乎早已走出低谷。摩根士丹利原先认为价格将在2007年4月到6月期间走出谷底然后开始回升，不过从目前看来，情况已开始出现改善。 2.日本国内钢铁制造商也将提高价格 日本钢铁制造商也在提高价格。许多公司已提高了建筑相关钢铁制品的国内售价，比如长型钢(条钢、H型钢)、厚板钢材与不锈钢。同时在2007年4月至6月期间诸如商品级热卷等产品的出口价似乎也将有所提高，厂商可能提高出口价的产品还包括冷卷、镀锌钢板、镀锡钢板和磁钢板等(造船商所使用的厚钢材和型钢也将涨价)。从上述情况来看，2007财年第一季度的钢铁出口价好像会出现大幅上扬；摩根士丹利认为全能型热卷价格将上涨15%到20%。这将提升钢铁制造商的利润。 展望未来，所有目光都将集中到汽车钢板与特种钢的价格谈判上。钢材制造商未能在2006财年提高这些产品的价格，但它们正尝试在2007财年实现提价目标。目前要看出谈判的最终结果为时尚早，不过钢铁制造商在07年似乎有以下几点优势：(1)在降低国内库存方面取得进展；(2)海外主要钢铁制造商提高了钢板价格；(3)受益于镀锌钢板新生产线的投入运行，产量和产能获得增长。 3.对于2007至2009财年每股盈利所做的情景分析 在考虑主要钢铁制造商2007财年收益时，人们须牢记公司销售量正出现提升。这将有助于公司未来收益增长，其原因是：(1)钢板库存在2006上半财年出现持续下降；(2)主要的钢铁制造商正在提高其高炉及生铁生产能力；(3)制造商需求强劲。 主要钢铁制造商希望提升高级钢材的销售，比如汽车用钢板等 (只有住友金属计划增加半成品出货量)。这将使2007财年新日铁和JFE经营利润年比增长300亿到350亿日圆。主要钢铁厂商似乎都在试图通过提高生产力和增加生产设施来确保增长灵活性。 摩根士丹利在估测中也考虑了供需周期。该周期预期将在2007财年第三季度进入高峰，库存则可能从2007下半财年开始起出现减少。2008财年可能是调整期，因此届时销售量很有可能出现下滑。基于上述分析，摩根士丹利认为公司收益未来将走平。 不过在2008财年后，产业周期可能再次上升，如果确实如此的话，那公司2009年利润可能出现增长。 当前美国钢铁市场正处在调整期，但日本和其他亚洲地区的情况正获得改善。与有色金属不同，钢铁并不依赖诸如伦敦金属交易所或是纽约金属交易所等中央市场。此外，钢铁产品种类较多并且单位重量的价格相当低，这使得钢铁并不适宜于远程交易。因此对于钢铁而言,讨论其全球供需就显得毫无意义；人们反而需要仔细观察不同地区的供需情况。单从美国供需情况是无法得出诸如“全球”库存正在上升那样的结论。 美国供需周期要约比日本早9个月。因此当日本和其他亚洲地区的库存预期于2007上半财年和2008财年下降时，美国钢铁周期也将走出底部。 这种周期差异极为重要。如果亚洲和北美周期能够互补的话，那么当一个地区经历调整时，另一个地区就可以给供需面带来支撑。比如，当2005财年末和2006财年初亚洲市场库存下降时，中国向美国出口就给亚洲供需面带来了支撑。与此类似的是2006财年后半阶段，当北美进入库存下降期时，来自亚洲的强劲需求给钢铁制造商收益带来支撑。这种周期差异正是钢铁制造商收益稳定性增强的关键所在。 4.日本钢铁制造商积极拓展海外 钢铁业重组已促使主要钢铁制造商增强其海外经营业务。2007年3月的相关进展如下： 1)新日铁：公司宣布将开始与印度塔塔钢铁(Tata Steel)就如何跟上钢铁需求增长展开讨论。(印度塔塔钢铁为世界排名第56位的大型钢铁制造商，2005年粗钢产量为440万吨；塔塔计划收购英国Corous，Corous为世界第9大钢铁制造商)。不过，目前还没有确定什么。 2)JFE Holdings：JFE于2007年3月6日宣布对其位于中国广州的合资企业增资。 广州JFE钢板有限公司(以下简称广州JFE)于2006年3月开始运营。该公司熔炼镀锌生产线(产能为40万吨)将于2007财年完全投入运作。JFE的追加投资(约为575亿日圆)将被用来建造冷卷、连续退火以及镀锌钢板冶炼设备。设备建设将于2007年开始并计划于2010年完工。新设备完工后，公司冷卷年销售量将达到900万至1000万吨(主要出售给汽车制造商和消费电子类企业)，熔炼镀锌钢板年销售量则为800万吨(主要出售给汽车制造商)。广州JFE将从日本采购所有制造汽车钢板所需的热轧卷。而对于用于消费电子的热轧卷，广州JFE将从JFE及其合作伙伴广州钢铁集团(以下简称广钢)处采购。 JFE Holdings将直接从热轧卷销量增长中获益(预期销量将增长700万吨)，下游加工(轧制和镀锌等)所产生的利润则归属广州JFE(目前为JFE Holdings的合并子公司)。 JFE Holdings追加投资旨在满足日本汽车制造商对于钢板日益增长的需求，并且该项投资也与JFE投资高级钢材的中期战略相符合。 3)住友金属( Sumitomo Metal Industries)：公司于2007年3月28日宣布将参与巴西一座综合无缝钢管厂的建设。 该工厂为法国Vallourec、住友金属和住友商事(Sumitomo Corporation)三方合资企业。工厂计划于2010年上线，其粗钢年总产量预期将达到100万吨(无缝钢年总产量预期将达到60万吨)。Vallourec持有控股股权，除此以外，其他股权最终具体构成尚不确定。 住友金属称该项目将使公司年合并经常收入增加约350亿日圆，摩根士丹利估计公司2006财年经常收入为3200亿日圆，也就是说在此假设基础上将有11%左右的增长。展望未来，住友金属计划改善其产品，同时其业务也将更多集中于波动性较少的领域以提高公司收益。参与这个合资企业将有助于住友金属实现中长期目标。同时该项目也意味着住友金属消除了无法从自身产品获得利润增长的瓶颈。 5.废钢价格保持上扬，利润停止下跌 废钢价格上涨是造成钢铁现货价上涨的因素之一，而且目前废钢价格仍在上涨。2007年3月末关东地区废钢价格比2月末上涨了4.8%，关西地区则比2月末上涨了9.8%，两个地区每吨价格分别达到3.41万日圆和3.52万日圆。(均为下半年，废钢来自制造商炼钢炉)。 由于市场对出自钢铁制造商和短流程钢厂(Minimill)的产品需求旺盛并且这两类钢铁厂的产量也有所上升，因此摩根士丹利在分析中调高了未来几个月钢材价格。不过仍有几点需注意：(1)当高炉再度进入库存调整期时(预期将从2007下半财年开始)，废钢需求将出现萎缩；(2)出口量可能受外汇因素影响；(3)由于废钢短缺，数家公司已表示将减少类似特种钢等产品的产量。 日本每年生产约4500万到5000万吨的废钢(包括购买的以及本厂废料)。生产量自2001年到达谷底后已持续上升。而每年的进口量约为15万到30万吨。 需求方面，短流程钢厂消费了50%到60%的废钢，转化炉(高炉)消费了10%至20%，还有5%到15%用于出口。2002年以来出现了下列趋势：短流程钢厂在废钢消费中所占比例明显减少，高炉和出口所占份额则出现上升。短流程钢厂长型钢总体产量出现减少，而高炉长型钢产量则出现上升。废钢出口上升反映出中国大陆、韩国和台湾长型钢产量的增长。 废钢价格自2006年初以来出现上涨，其背后主要因素较为多样：(1)作为废钢的主要消费者，短流程钢厂产量上升；(2)由于高炉推动钢材产量增长从而也使废钢产生比率上升，因此废钢消费增大；(3)日圆疲软使出口保持强劲态势；(4)亚洲钢铁现货价格稳定改善了废钢交易商的市场情绪。摩根士丹利认为在上述四大因素中，高炉消费量增大最为重要。 在提高粗钢产量的同时，大型钢铁制造商在炼铁生产加工能力(高炉产能)方面受到限制，因此在炼钢过程中(转换炉、二次精炼与铸造)它们在冷渣(cold scrap)使用方面做到了最大化。2005年初，转换炉在钢铁生产中使用废钢的比例从2001年时6%至7%的低位上升到11%至12%的峰值。2005年后半期，由于生产调整以及库存消减等原因，消费量与废钢比率有所下降，但当产量于2006年恢复上升时，消费量和废钢比率均出现上升并超越了2005年所达到的峰值。 新日铁和JFE钢铁计划通过引进废料熔炼炉以及降低熔铁比率(即提高废钢比率)等手段来减少煤炭使用从而降低二氧化碳排放。换而言之，废钢利用率的提高也涉及结构性因素。 海外废钢价格也在上涨。和日本类似，美国也是废钢出口国，2006下半年期间该国废钢价格走势疲软但2007年却开始强劲上涨，而当时正是库存调整期。2007年3月末废钢价格要比2006年12月末时高出40%。作为出口国，美国废钢供需面可能受美国以外地区(比如俄国和欧盟)钢铁产量旺盛的影响。 使用东京制铁(Tokyo Steel)数据来计算金属价差 短流程钢厂仍然在设法通过提高产品价格来维持金属价差。虽然价格提升效应要滞后2到5个月才反映到销售数字中，但摩根士丹利认为短流程钢厂基本上能维持其利润率。其主要原因如下：(1)经历产业重组后，现在管理层普遍重视利润并能根据需求变化灵活地减少产量；(2)由于进口占日本国内市场比例较小，因此来自进口竞争的风险较低。 正如上文所提到的那样，产品价格提高并不会马上反映在销售额中，因此这种滞后效应需被考虑在内。另一方面，废钢的买入价每天都不一样，而且会立刻被反映到成本中(对于那些采用总额平均法来计算的公司而言影响轻微)。因此2007年初废钢价格大幅上扬所带来的产品价格增长基本上会在2007财年(大约为2007年4月)销售额中得到体现。这意味着当前公司业绩中只反映了较高的废钢价格，而没有反映销售额的增长，这将迫使当前利润出现大幅下降。 不过摩根士丹利认为这种利润下滑无非是由于时间滞后效应才引起的。2006财年以来，H型钢材价格仅下降2000日圆/吨(4.7%)。而条钢价格增加了5000日圆/吨(17.0%)(采用的价格均为宣布上涨后价格)。 虽然有些夸大，但是摩根士丹利认为无论废钢价达到什么水平，钢铁制造商通过提高产品价格基本上都能保证一定的利润。换而言之，预测未来几年公司收益情况只需特别关注时间滞后效应是如何发挥作用的以及销售量发展趋势。 虽然短流程钢厂2006财年利润出现大幅下滑，但已宣布上调的价格预期将从2007年四月起通过市场发挥作用。如果废钢价格保持同步上升，金属价差恶化的趋势将有所平缓。如果今后废钢价格仍维持高位，那么价差将自动开始改善。 短期内，废钢价格上涨意味着当2007年4月末公布业绩时，短流程钢厂很有可能无法实现目标，但不可忽视的是利润恶化可能从4月开始停止。虽说如此，但由于钢材现货价格上涨不会很快在公司收益中得到体现，因此与大型钢铁制造商相比，短流程钢厂缺乏投资吸引力。当高炉进入调整期时(预期将出现在2007下半财年到2008财年)，废钢价格可能达到拐点，届时电炉业的投资吸引力将不断增强。 (刁力 编译)

	摩根士丹利认为日本钢铁具有投资吸引力(2/2) 星期二, 4 月 17, 2007  21:36 GMT+8 2007年4月17日 21:36 [世华财讯]四.股价表现与要寻找的相关信息 1.钢铁：尽管短期相关消息不佳，但公司收益从2007财年第一季度起将有所增强，这也将被计入股价 日本四大钢铁制造商2007年3月股价表现好于市场，平均超幅不足0.1%，勉强维持连续5个月强于市场的走势。从个股来看，除JFE Holdings外，其他三大企业表现均好于市场，其中新日铁表现最佳。股票上涨的因素可能包括公司对其2007年4月初公布的2006财年收益预测做了较大调整以及公司集中于海外战略。在摩根士丹利观察的4家非高炉钢铁公司中，除日新制钢(Nisshin Steel)外，其他三家公司表现均低于市场平均水平。表现最弱的是那些普通的短流程钢厂，由于废钢价格攀升，市场对于这些公司无法实现其2006财年收益目标的担心开始增加。 2007年4月后预期会对股价产生影响的重要消息包括：(1)公司2006财年业绩；(2)与诸如汽车制造商等主要客户关于合同价格谈判的进展情况。 公司业绩方面，从2007年3月起陆续传出的好消息包括2006财年公司全年收益预期以及大型钢铁制造商宣布增加股息等，这些利好消息已被计入股价，因此当公司于2007年4月底公布业绩后，这些内容估计不会给市场带来较大惊喜。由于对公司收益估测持谨慎观点并且市场也缺乏新的相关消息，因此短期内股价可能仍维持疲软走势。不过，2007财年第一季度公司利润年比可能出现较大增长，因此如果在4月底公司发布年报时股价下调，这可能成为买入机会。之后当收益强劲这一因素被计入时，股价将有良好表现。 2.有色冶炼：好消息和坏消息已被折价计入，因此再度关注金属现货价格。 摩根士丹利所关注的4家有色金属类公司中有3家表现超过市场，其原因包括铜和镍的价格在2007年3月走强、公司公布业绩将有所上调以及增发股息等。 对于这些公司而言，好消息是2006财年全年表现超出预期以及股息增加，坏消息是冶炼利润出现下滑。摩根士丹利认为当前相关好消息和坏消息已被计入股价。市场对于未来金属价格走势存在多种预期，有观点认为金属价格目前仍将维持高位，也有对未来金属价格下跌持谨慎观点，因此摩根士丹利认为2007年4月后，上述两种观点将左右股价运行。 3.电线和电缆：铜缆收益年比增长的消息可能会对股价产生影响 电线与电缆类股票2007年3月的表现不一。摩根士丹利所观察的两家公司即住友电工和Fujikura的表现均超出市场平均水平。日本电报电话公司(NTT)旗下三家公司于2007年3月初公布了2007财年光缆相关投资计划，计划投资数额较大，但这一消息并没有对股价产生特别影响。 2007年4月内或之后可能对股价造成影响的消息包括：(1)2007财年及之后电信运营商资本支出；(2)不同电子材料之间的竞争趋势以及不同公司专有产品的增长预期；(3)由于铜线需求较强，因此也要观察铜线对于公司利润的贡献。2006上半财年铜矿石价格上扬对铜线和线束业务收益形成压力，而未来随着需求出现增长，公司收益可能会获得一定程度改善，因此2007上半财年铜线与线束业务的收益表现值得特别关注。 五.日本国内供需趋势：获得明显改善 1.出货趋势 日本国内普通钢材2007年2月的出货量年比增长7.7%至509.1万吨(1月增幅为4.6%)，连续第九个出现年比增长。按产品划分，钢板年比增长8.7%(1月增幅为4.5%)而其他产品增长同样强劲，年比增幅为7.2%(1月增幅为4.6%)。热卷年比增长19.6%，冷卷年比则下降1.0%，镀锌钢板年比增长7.5%，这些数据中只有冷卷是下跌的。长型钢铁方面，H型钢年比增长16.4%，小型条钢年比增长9.5%，这两个产品都连续第十九个月出现年比增长。 2.库存趋势 日本国内市场2007年2月末的钢材库存总计为534.7万吨，年比减少3.7%，同时也是库存连续第十一个月出现减少，月比则减少3.5%，为近三个月来的首次下降。国内库存比率为105.0%，相比1月略微改善了4.4个百分点。作为重要参考，钢板库存年比减少了9.2%(月比减少2.2%)至395.7万吨。钢板库存连续第十个月年比出现下降。作为分销阶段参考指标，卷钢中心2007年2月末的钢板库存年比下降7.9%至158.8万吨，月比则增长0.2%，这也是连续第二次出现月比增长。从上述情况可见，库存仍然维持低位，显示供需面较为稳定。 Tokiwakai(新日铁的国内分销商)2007年2月末的长型钢库存为27万吨，比1月底时增加了3.5万吨(即1.3%)，年比则下降了3.6%。自1月末以来库存开始有所增长，但仍然维持低位，可见基本面表现强劲。 3.出货/库存周期 上述情况表明2007年2月钢铁出货/库存周期仍处在库存减少、出货增多的改善阶段中。目前大型钢铁制造商正提高产量，因此供需周期正进入实质性的改善阶段。 对于未来发展，摩根士丹利预期库存在2007年夏季后将进入增长期，这也将开启库存与出货均出现增长的高峰期。换而言之，从2006下半财年到2007上半财年期间，出货量将一直保持年比增长态势，这将使出货量成为收益中利润增长因素之一。 4.产量趋势 日本2007年2月全国钢铁产量高达920万吨，年比增长3.6%，同时也是连续第九次出现年比增长。转化炉(大型钢铁制造商采用)产钢量年比增长2.2%至671.9万吨，连续第九个月出现增长。电炉产量年比增长7.6%至248.1万吨。由于需求稳定，短流程钢厂产量也连续第十五个月出现增长。 普通钢成品2007年2月产量年比增长5.6%至647.5万吨，连续第九个月实现年比增长。小型条钢和I型钢均连续第十七个月出现增长(年比增长分别为3.2%和17.9%)，同时长型钢产量也在持续增长。钢板方面，出口复苏使得热卷产量增长3.3%，连续第十个月实现月度增长。冷卷产量增长0.4%，连续第六次出现增长，镀锌钢板则增长了7.3%，连续第八次出现增长。由于钢板供需面获得持续改善，因此近期内产量预期仍将高于06年同期水平。 六.订单：制造业使用需求强劲，建筑使用需求也出现显著增长 1.日本国内需求和出口均表现良好，分别连续第八个月和第十二个月出现增长 普通钢材制品2007年1月总订单数年比增长5.3%(1月数据为目前最新数据)，连续第九个月出现增长(2006年12月增幅为11%)。国内订单数按年比计算增长了2.7%(与之相比2006年12月增幅为7.5%)，连续第八个月出现增长。 用于国内制造业的产品订单增长仍然强劲，年比增长3.9%(2006年12月增长10.1%)。2006财年(2006年4月至2007年1月)以来累计总订单量比上一年增长了4.1%。同时与国内建筑需求相关的订单则激增8.7%(比2006年12月跳高8.2%)，连续第八个月出现增长。由此可知，2006财年以来累计总订单量比前一年增长3.8%，保持强劲增长。另一方面，来自批发商的订单却出现下降，虽然目前仍处于高位，但还是下滑了2.2%(2006年12月则增长了2.2%)。 与此同时，出口订单数也持续增长，年比攀升12.9%(与此相比，2006年12月增幅为14.7%)。这标志着出口部门订单已连续12个月出现增长。 2.建筑用订单：连续第八个月出现增长。其中建筑施工相关订单增长表现尤为出色，已连续第十一个月出现增长。 建筑用订单约占国内总需求的24%，在这些订单中，民用工程项目订单年比增长6.3%(2006年12月则下降1.7%)。与此同时，建筑施工订单跃升9.7%(2006年12月激增11.3%)，这也标志着连续第十一个月出现增长。其他建设类订单也连续4个月出现增长，年比攀升9.9%(2006年12月增长13.0%)。 据日本国土交通省数据显示，2006年4月至2007年2月这段时间内，前50大签约商签订的合同年比增长4.3%(其中建筑施工订单增长5.2%，民用工程类则增长2.1%)。所有新建建筑的开工建筑总面积年比下降3.8%(连续第二个月出现下降)，而新建住宅房屋年比也下降了9.9%(也是连续第二个月出现下降)。建筑相关需求出现强劲增长可以被认为是造成钢铁需求持续增长的首要因素。 3.制造用订单连续第九个月出现增长。汽车和工业机械则成为增长引擎。 制造业用钢占日本国内总需求的41%，其中汽车相关订单连续第九个月出现增长，年比则增长3.0%(2006年12月增长9.2%)。工业机械用钢订单激增21.8%，也是该领域连续第十四个月实现增长。(2006年12月增长25.7%)。电子机械用钢订单增长趋势良好，年比增长10.7%(2006年12月增长13.0%)，这也是连续第五个月出现增长。另一方面，造船用钢则出现负增长，年比减少1.5%(2006年12月增长3.1%)。总体而言，制造业用钢需求依然强劲，这也推动了钢铁需求增长 七.进出口趋势 普通钢材产品2007年2月出口仍保持增长，年比增长10.5%至197.5万吨(2006年1月增长28.5%)，连续第十个月出现年比增长。热卷出口年比上升19.4%(2006年1月增长52.2%)，这也是该领域连续第十一个月出现增长。冷卷出口表现同样良好，年比增长30.9%(2006年1月增长42.6%)，连续第八个月实现月度增长。不过镀锌钢出口则在近九个月来首次出现萎缩，年比下降了5.6%(2006年1月攀升25.2%)。 同时，2007年2月待装运出口库存年比下降10.9%至95.9万吨，为四个月来首次出现下降。不过按月比计算则增长了6.3%。 从日本钢材四大出口目的国来看，整体表现良好。按钢铁产品总数计算，出口到韩国的运量连续第十个月出现年比增长，增幅为7.0%至68.6万吨，出口到中国大陆的运量则连续第九个月出现增长，年比增长1.3%至47.1万吨。出口到台湾和泰国的运量均连续第四个月出现增长，其中台湾年比增长16.8%至27.3万吨，泰国年比增长32.3%至32.7万吨。出口至上述地区运量情况都出现明显好转，这也反映出高炉钢铁制造商产量年比有所增长。 普通钢材产品2007年1月进口年比增长8.4%至31.6吨，连续第三个月出现增长。2006年4月至2007年2月期间累计进口年比减少8.3%至345.9吨。受库存调整影响，2006年上半年进口出现停滞，不过缩减幅度已逐渐减小。进口复苏也反映出国内市场供给面较为紧张。 进口占2007年2月普通钢制品实际总消费的6.1%，与前一个月水平相比略为持平，据 Hanwa Kogyo的调查，2006年2月末进口钢板在岸库存为21.2万吨(年比下降35.4%；月比下降4.5%)，与2007年1月时水平相比略有下降。 八.国内价格趋势 1.H型钢和小型条钢：价格预期将出现进一步增长 2007年国内长型钢价格出现增长。日本最大的短流程钢厂东京制铁(Tokyo Steel)宣布将其4月份产品报价提高2000日圆/吨(增幅为3.3%)，这也是该公司连续第五个月提价。钢价预期仍将走强，这一点已从4月份各钢铁制造商纷纷提价中得到反映。与2007年3月末时的水平相比，H型钢市场则继续走平。由于钢铁制造商在4月宣布提高产品价格，因此未来预期价格将继续走强。2007年3月建筑结构钢价格与前一个月末相比保持不变。不过由于原材料成本上涨，4月以来所有特种钢制造商均宣布提高其结构用钢价格(增幅为1万日圆；约为10%)。由于库存调整已明显进入最后阶段，因此市场预期将逐步复苏。 2.钢片：热轧卷价格月比再度出现增长 国内钢片价格方面，2007年3月热轧卷价格仍在上涨，其他则趋于走平。同时不锈钢价格继续上扬，这也反映出镍价最近出现激增。在需求稳固的市场背景下，钢铁制造商正通过提高其产品报价以弥补高涨的原材料成本。由于近期内镍价预期将出现进一步上扬，钢价也将随之继续上涨。 九.有色金属以及电线和电缆一览 1.有色金属价格 2007年3月铜价为314.4美分/镑，比前一个月末上涨16.0%(41.1美分)。这也是月末价格连续第二个月出现上涨。伦敦金属交易所2007年3月库存月比下降11.8%(24.3万吨)至181万吨，月末库存连续第二个月出现下降。摩根士丹利认为铜的市场价格将随基本面波动。 2007年3月末锌价表现较弱为3253美元/吨，月比下降6.4%(224美元)。伦敦金属交易所2007年3月末锌库存比前一个月增加13.4%，为近两个月以来首次增长。不过对于锌的需求仍然旺盛，摩根士丹利正在3000美元以上寻找合适交易范围。 镍价仍在上扬。尽管目前正处在高位，但月比基本走平(上涨3.7%或20.9美元/磅)。2007年3月底伦敦金属交易所镍库存月比增长56.6%至5000吨，为近五个月来首次出现增长。不过从历史数据来看，目前库存量仍处在低位，这是由于供需面较为紧张。 金价在2007年3月初大幅下落后，目前正处于复苏阶段中，不过从3月底金价所处的663美元/盎司价位来看，仍下降了1.0%(6.40美元)，这是近三个月来首次出现下跌。不过目前金价已明显突破自2006年4月以来600美元/盎司到650美元/盎司的交易区间。 未来金属市场仍将随伦敦金属交易所库存变化和其他基本面因素波动，因此仍需对供需基本面相关消息保持关注。从证券市场的角度来看，当前较高金属价格已成为了不得不考虑的风险因素，尤其是铜市场，该市场库存已明显增加，因此须密切关注铜市场的供需走向。 2.电线和电缆趋势 按电缆芯线计算，2007年2月光纤缆出货量年比下降8.6%至101.9万千米，连续第二个月下降。与此同时，2007年1月以出口为主的光纤电缆芯线出货量年比激增48.3%至100.4万千米。2007年1月电缆(按电缆芯线计算)和电缆芯线总出货量年比增长12.1%至206.3万千米，连续第21个月实现增长。总体来看，需求依然强劲。不过考虑到2006年出货水平相对较高，未来相对增长很有可能出现停滞甚至是下降。 摩根士丹利认为整个2007财年对于光纤投入仍然较大。目前诸如NTT和KDDI等国内领先电讯服务商似乎将在下一代计算机网络(NGN和CDN)服务启动前增加资本支出。需要注意的是，如果在实际服务启动后电讯服务商对光纤价格施加压力的话，那么目前需求增长仅仅是一次性的。 与此同时，2007年2月铜线的出货量近四个月以来首次出现年比增长，增幅为4.7%。虽然之前所出现的短暂走强趋势不再明显，但随着需求(特别是建筑相关需求)的复苏以及电力公司增加资本支出，铜线整体情况将保持良好态势。 (刁力 编译)

	美国3月工业产值月降0.2%逊于预期(更新一) 星期二, 4 月 17, 2007  21:45 GMT+8 2007年4月17日 21:45 注：本次更新出现在文章第5段至文末 [世华财讯]美联储17日表示，美国3月工业产值月降0.2%年升2.3%，预期月比持平。3月设备使用率为81.4%，预期为81.9%。 综合外电4月17日报道，美联储（Federal Reserve）17日表示，因公用事业产值下降，美国3月工业产值下降超过预期。    3月工业产值月降0.2%年升2.3%，经济学家预期月比持平。3月设备使用率由2月的81.6%降至81.4%，经济学家预期为81.9%。1972年至2005年的平均使用率为81%。    3月制造业产值月升0.7%，制造业设备利用率由79.7%增至80.1%。矿业产值月升0.1%，矿业设备利用率为90.9%。公用事业产值月降7%，其设备利用率由89.8%降至83.5%。 制造业中，耐用品产值月升0.9%，非耐用品产值月升0.5%。汽车及零部件产值月升0.2%。 除去汽车，美国3月工业产值月降0.2%。 机械产值月升1%，商业投资月升0.8%。信息技术产品产值月升3.2%，其中半导体及相关零件产值月升3.5%。 美联储的工业产值数据并不包括服务部门。 (李爱娟 编译)

	红皮书调查显示至4月14日的两周美国零售销售月降4%年升0.2% 星期二, 4 月 17, 2007  21:46 GMT+8 2007年4月17日 21:46 [世华财讯]红皮书调查17日公布的最新指标显示，至4月14日的两周美国零售销售较3月下降4.0%，较06年同期增长0.2%。 综合外电4月17日报道，红皮书调查（Redbook Research）17日公布的最新全美零售指标显示，4月份的第一周全美连锁店销售额较3月下降4.0%。根据该报告，零售指标的降幅略高于预期的3.7%。 Johnson Redbook Index还显示，经季节性因素调整后，4月份一周时间内的销售额较06年同期增长0.2%，升幅低于0.5%的预期水平。 红皮书称，未经季节因素调整，4月14日当周的销售额较06年同期增长0.2%，此前一周为增长4.9%。 报告称，在4月份第一周内，多数公司的销售状况均低于预期水平；很多商店在复活节(Easter)的那个周日不开门营业，这使当周的购物时间比去年同期有所缩短。此外，席卷全国多数地区的寒冷潮湿天气也使服装销售受到抑制，导致商店的客流量减少以及季节性业务量缩减。 (潘海涌 编辑)

	[短讯]美联储理事普洛瑟：房屋市场需求将在第三季度上升 星期二, 4 月 17, 2007  22:03 GMT+8

	[短讯]美联储理事普洛瑟：3月CPI数据较前几个月更为良好 星期二, 4 月 17, 2007  22:06 GMT+8

	[短讯]伦敦黄金17日下午定盘价为每盎司688.00美元高于16日下午定盘价686.50美元 星期二, 4 月 17, 2007  22:16 GMT+8

	ICE布伦特原油4月17日下午报价 星期二, 4 月 17, 2007  22:21 GMT+8 2007年4月17日 22:20 [世华财讯]ICE布伦特原油17日下午普遍上涨，其中6月合约报每桶67.34美元。 单位：美元/桶 ------------------------------- 合约  4月17日下午 4月16日收盘 6月    67.34      67.25 7月    67.80      67.72 8月    68.30      68.29 ------------------------------- 资料来源：综合外电 (刘嵘 编译)

	美联储理事盖纳:美欧经济协作依然很重要 星期二, 4 月 17, 2007  22:22 GMT+8 2007年4月17日 22:22 [世华财讯]美联储理事盖纳17日称，美国和欧盟就经济政策进行协作依然很重要。    综合外电4月17日报道，纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)总裁盖纳（Timothy Geithner）17日在纽约联邦储备银行主办的一次会议上发表演讲时称，随着世界其他经济体的崛起，这样一种观点开始流行起来，那就是美欧之间的经济协作以及双方业已建立的那些金融机构现在已经不那么重要了。 他称，这种看法犯了根本性的错误，如果美国和欧盟不联合起来并推行相似的经济政策，要实现任何目标都无从谈起。 (孙海琴 编辑)

	NYMEX原油期货17日盘中上涨到64美元/桶上方 星期二, 4 月 17, 2007  22:30 GMT+8 2007年4月17日 22:30 [世华财讯]NYMEX原油期货17日盘中上涨到64美元/桶上方，因市场预期美国能源部18日报告将显示汽油库存将连续第10周下降。分析师预计4月13日当周美国汽油库存可能减少163万桶。 综合外电4月17日报道，纽约商业期货交易所(NYMEX)原油期货17日盘中上涨到64美元/桶上方，因市场预期美国能源部18日报告将显示汽油库存将连续第10周下降。 分析师预计4月13日当周美国汽油库存可能减少163万桶。前9周汽油库存下降12%，到1.997亿桶。美国炼厂在这个时候增加产能，为夏季用油高峰做准备。 NYMEX5月原油17日盘中上涨62美分，或1%，报64.23美元/桶。6月合约上涨43美分，报66.1美元/桶。 NYMEX5月汽油17日盘中上涨0.56美分，或0.3%，报2.1213美元/加仑。 (王金花 编译)