美元贬值：多方博弈的货币剧

	2007年10月16日23:50:42(京港台时间) 香港《经济导报》2007年第41期张锐／随著美联储启动宽松性的利率政策以及未来加息预期的增强，仅仅只作了短暂抬头的美元重又显现出下降的衰势。这种汇率形态的变化不仅引起了欧洲及亚洲国家的普遍担忧，而且也诱导出人们对未来美元与全球经济的发展走势作出种种猜想。 美元步入下降通道 始于2002年初的美元贬值在过去五年半的时间里大约贬值了约36%。目前，衡量美元与一篮子货币比价的美元指数跌至了78.3~78.5的区间，为十五年来的最低位置。 与主要工业化国家实行浮动汇率制度不同，包括亚洲在内的许多发展中国家至今依然实行的是钉住美元政策，质言之，只要这些国家的货币当局针对美元的汇率管制不变，美元贬值对应其本币就没有广泛的意义。正是如此，目前的美元贬值主要是相对于欧洲、日本等发达国家的货币而言的。 美元之于欧洲货币，可以用糊不上墙的烂泥来形容。10月9日收盘，欧元兑美元冲至1.402的高位，为1999年欧元面世以来的最高点。英镑兑美元升至2.02的高点，美元跌至二十六年来谷底。 应当说，美元在先前五年多的时间中并不完全是低头朝下，特别是在2005~2006年受美联储连续加息的驱动，美元指数曾一度上升了5%，也就是收回了三分之一的跌幅。而如今美元再显颓势，直接原因在于美国次级贷款危机的恶化伤及到国内经济肌体，进而迫使美联储最终终止了收缩性货币政策，并一下将基准利率从5.25%下调到4.75%，而且美联储可能在10月底再次降息25个基点。 理论上而言，当美联储降息时，如果其他国家进行货币政策作出同步和同向操作，无疑将会阻止本币升值的脚步。但问题的关键在于，欧洲中央银行、英国央行和日本央行等世界三大官方货币管理机构均在日前作出了维持本国利率不变的决定。一边是美联储独力减息，另一边其他央行则无所作为，各大货币对美元的利差随之扩大，从而驱动美元发生了新一轮的贬值。 一个硬币的两面 作为货币输出国的美国进行美元“倾销”无疑能够成为最大的赢家，即美元贬可以增强美国产品的国际竞争力，促进美国产品的出口，从而减少其贸易逆差。据美国国际经济研究所统计，美元如果贬值20~25%，将足以使美国贸易赤字占国内生产总值的比例削减到2%。也正是如此，布什政府对弱势美元采取了听之任之的态度。但是，由于美国是一个消费和进口大国，美元贬值又可能加大其通货膨胀压力。2007年美国进口额可达2.4万亿美元，随著美元贬值，进口产品的价格必然上升，进而有可能推高美国的整体价格水准。 欧洲国家对于美元贬值可谓爱恨交加。一方面，欧元相对于美元升值可以提升欧元区国家的投资者和其他中央银行对欧元的信心，从而增强欧元在国际金融界的地位；同时，欧元升值还可以帮助欧元区国家抑制物价的上涨，降低通货膨胀。但是，欧元的持续升值，必然导致欧洲公司出口成本增加，加重其出口的压力，进而削弱欧元区企业的国际竞争力，并最终伤及欧洲经济。基于此，欧洲央行理事会日前明确表示，欧元汇率现已达到“痛苦临界点”，欧洲国家领导人将在10月 20~21日召开的七大工业国会议发布强力宣言，明确指出欧元不能充当美国减少贸易逆差的变数调整工具。 在美元贬值的环境下，亚洲尤其是东亚国家成为了与美国贸易联系中的最主要贸易顺差的发生地，然而，有多大的外汇储备就必须释放多大的本币进行对冲，美元储备资产的增加已经并会进一步削弱亚洲国家中央银行的货币调控能力和政策的独立性；更要命的是，伴随著美元的贬值，美元储备价值将会严重缩水。 左右全球经济均衡的力量？ 经济与贸易失衡是全球经济发展过程中如今面临的最大威胁。国际货币基金组织在2007年第一次发布的《世界经济展望》报告著重指出，如果希望全球经济失衡得到有序解决，中期内美元就必须大幅贬值以稳定美国的贸易赤字和外债余额。但与此同时，联合国经济事务部发布的《2007年世界经济形势与展望》报告却得出了完全相反的结论。该报告指出，美国经常账户赤字居高不下，美元贬值将导致包括中国、日本在内的持有大量美元储备的国家转而投资其他货币，这将使美元承受更大压力，有可能进一步导致全球经济失衡的无序调整。 如前所述，美元贬值的确能够缓解美国的“双赤字”状况，从而一定程度上纠正全球经济失衡格局。数据表明，借助于美元贬值，美国2007财政年度首十个月的财政赤字下降为1,573亿美元，远低于上财年同期的2,396亿美元，不仅如此，美国商务部公布的最新数据显示，由于出口较进口以更快的速度增长，美国贸易赤字已经由2007年年初的每月600多亿美元减少到如今每月的590亿元左右，而且出现了逐月递减的趋势。但是，如果企图通过美元贬值达到全球经济实现均衡的目标不仅不现实，而且会将结果引向反面。 数据显示，目前美国经常账赤字大约占其国内生产总值8%，要完全抹平这一窟窿，以实际汇率计，美元需要贬值20~30%，但客观分析，这种美元大幅下跌可能并不符合逻辑。据计算，美元贬值20%意味著1欧元兑换1.50美元，1美元兑换94日园和6.4元人民币，而美元贬值30%对应的数字则分别为 1.70、83和5.6。如果美元果真跌至如此水准，有关国家必然强烈反对，并大举干预汇市。这种情况一旦发生，对解决美国赤字乃至全球失衡问题当然无济于事。进一步分析，美元贬值的速度与幅度如果过大和过快，其对全球经济的威胁也必然发生。一方面，美元贬值速率过猛将增加风险溢价并使全球的泡沫性金融市场失常，即美元贬值将使得以美元计价的资产相对于外国投资者变得廉价，从而吸引外国投资者大量买入，进而拉高这些资产的价格。另一方面，相比于美元对欧元大幅贬值而言，由于中国实行钉住美元政策，美元对人民币贬值受到了抑制，结果造成了人民币对欧元实施了“间接性贬值”。数据显示，在过去一年左右的时间里，人民币对欧系(欧元、英镑)货币贬值了3%，这种结果非常容易燃起欧洲对中国的怒火。欧元区一直都是贸易惩罚的急先锋，无论是在鞋子、纺织品还是家电产品上，都对中国大打出手，如果美元贬值让欧洲企业在中国遭遇折损，欧洲将会采用更加严厉的手段来限制中国的货物进口。试想，即便美元贬值让美国赤字遁形消弭，但作为最大的新兴市场国家中国与另一经济巨人的欧盟发生频繁龃龉，世界经济的均衡从何谈起？ 因此，我们的结论是，美元贬值过快将影响全球经济的稳定，但渐进贬值有助于修弥全球失衡。不过，实现全球经济的基本均衡有赖于国际社会多放力量的共同调节。 10月9日收盘，欧元兑美元冲至1.402的高位，为1999年欧元面世以来的最高点。美联储启动宽松性的利率政策以及未来加息预期的增强，令美元颓势再现。

	老美只管自己死活，其他人的生死他是不理的

	原帖由 水龙头 于 2007-10-18 10:20 发表                                 登录/注册后可看大图 老美只管自己死活，其他人的生死他是不理的

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