12月8-10日的外汇资讯,汇评与新闻

非农符合预期 非美窄幅振荡 - 主力军  (12月10日)

欧元兑美元：上个交易日，欧元向上振荡，最高到达1.4670。中线，欧元是上升趋势，关键支撑在1.4520附近。短线，欧元趋势向下，上方重要阻力在1.4770附近。超短线，欧元趋势向下，但跌至中线关键支撑1.4520附近，出现较强的反弹，而上方1.4720/70附近又有比较强的阻力，接着可能会振荡几天。
观望。

英镑兑美元：上个交易日，英镑向上振荡，最高到达2.0344。中线，英镑趋势向下，暂认定为调整性质，上方重要阻力2.0840附近，下方重要支撑在2.0080附近。短线，英镑已经摆脱振荡而向下突破，上方重要阻力在2.0530附近。超短线，英镑趋势向下，上方阻力在2.0360附近，此为前期振荡区间的低点位置，可以凭此阻力做空英镑。
观望，或2.0340附近，做空英镑。

美元兑瑞郎：上个交易日，美瑞向下振荡，最低到达1.1277。中线，美瑞下跌趋势可能已经结束（关键位置仍在1.1300），目前转入向上反弹为主的振荡调整行情。短线，美瑞趋势向上，下方重要支撑在1.1150附近。超短线，美瑞趋势向上，但在1.1300附近（实际阻力在1.1360附近）遭遇强劲阻力，预计针对1.1300位置还会有一番争夺。
观望。

美元兑日元：上个交易日，美日小幅向上，最高到达111.78。中线，美日趋势平缓向下，关键阻力在111.80附近。短线，美日向下趋势已经结束，目前转入向上的振荡调整行情，下方重要支撑在109.50附近。超短线，美日方向向上，但上方面临中线阻力111.80，可能会先有一番振荡。
观望。

美元兑加元：上个交易日，美加小幅向下，最低到达1.0014。中线，美加趋势向上，暂认定为调整性质，下方重要支撑在0.9700附近，上方重要阻力在1.0220附近。短线，美加趋势向上，下方重要支撑在0.9830附近。超短线，美加趋势不明显，上方面临1.0220附近的阻力，下方在1.0000附近又有较强支撑；目前汇价临近下方支撑，可以轻仓尝试做多美加。
观望，或1.0030附近，做多美加。

澳元兑美元：上个交易日，澳元走势振荡，汇价波动范围0.8740－0.8826。中线，澳元上升趋势已经结束，现转入向下回落为主的振荡调整行情。短线，澳元走势振荡，且结构比较复杂（目前有点疑似下降三角形）；上方关注0.8920阻力，下方关注0.8650支撑。超短线，澳元也在振荡之中；昨日在0.8830附近遭遇阻力而出现回落，今日可以凭此试空澳元。
观望，或0.8800附近，做空澳元。

存款准备金率上调1个百分点至14.5% - 郭凤琳  (12月10日)

中国人民银行12月8日宣布，从12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。至此，准备金率达14.5％，创20多年来新高。这是央行今年以来第10次上调准备金率，上调幅度为4年来最大。

　　央行指出，此举旨在贯彻中央经济工作会议确定的从紧货币政策要求，加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。日前召开的中央经济工作会议提出，进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用，严格控制货币信贷总量和投放节奏，更好地调节社会总需求和改善国际收支平衡状况，维护金融稳定和安全。

　　继2003年9月存款准备金率从6％上调至7％后，这是央行自2004年以来首次将上调幅度从0.5％升至1％，力度明显加大，预计可回收4000亿元左右的流动性。今年以来，通过上调准备金率5.5个百分点，央行累计回收流动性超过2万亿元。

　　专家指出，央行此次加大上调力度，不仅是对“从紧货币政策”精神的积极响应，更是基于贸易顺差、货币供应、超额储备率等数据继续高位运行的判断。

　　截至10月底，商业银行新增贷款总量超过去年全年的1.1倍。央行和银监会11月对商业银行进行窗口指导，严控放贷规模。专家认为，年末贸易顺差仍将维持高位运行格局。而且，由于受美国次贷危机、美联储降息和美国经济增速放缓影响，短期资本加速流入我国，央行被动投放的外汇占款也会随之增加。在贷款投放受限的背景下，商业银行超额储备率或有较大反弹，从而大大增强明年初投放信贷的能力。正是预见到这点，央行提高准备金率，以预防明年初商业银行猛投贷款。

　　此外，中金公司首席经济学家哈继铭指出，今年底财政支出规模较大，12月或有8000亿元的财政存款投放。央行选择此时大幅提高存款准备金率，也是为了预防流动性反弹。下一步，央行可能会采取“组合拳”的形式，搭配使用市场化的数量型紧缩工具和贷款额度控制。法定存款准备金率还有进一步的上调空间，使用特别国债、央票进行对冲的力度也会比前期有所加大，货币供应增速会有一定的回落。由于此次数量型紧缩力度较大，今年底之前加息的可能性较小，明年加息空间会受到中美利差因素限制，紧缩政策可能会更多地依赖数量型工具和汇率。

央行从紧货币政策可能的选择 - 李国旺  (12月10日)

在中国以渐进的稳定的升值来管理汇率的背景下，欲防止通货膨胀，似乎只有管住流动性这条路了。将中国经济纳入国际视角来考察，央行加息的政策目标可能与加息的政策结果不一致。最后是否会推出过度的紧缩政策，主要的观察指标是明年夏天的物价指数。　

　　货币流动性泛滥的原因是出口顺差引致的外汇储备急剧增长，因为外汇储备的急剧增长，引发了国际垄断资本对中国本币升值的强烈预期，追逐高利润的外资必然通过各种形式渗入。这是一种正向反馈的机制，除非突然出现出口停滞或者通过恶性通货膨胀来抵消过多的流动性。

　　要想稳定汇率的波动和管理住流动性，央行独立货币政策力量势必被弱化。现在，地球人都知道，中国以渐进的稳定的升值来管理汇率，在此背景下，欲防止通货膨胀，似乎只有管住流动性这条路了。为此，央行连续地进行数量化管理，比如，上调存款准备金率、发行央票、信贷规模管理等等。

　　央行首先可能的设想是，如果将流动于经济体的过多货币锁到央行的“笼子”里，或者通过信贷规模控制将流动性就地锁定于商业银行的“仓库”里，那社会上没有这么多钱了，逐渐高涨的物价也就能控制住了。这一点，其实在央行将上调存款保证金率的“市场化”手段作为首选方案上已经表现得很清楚了。实施这一方案，当然可以对冲商业银行通过信贷投放形成的货币创造，即通过乘数效应创造货币的功能。只是到了今天，在年内连续第十次上调存款准备金率后，新标准已达到了20多年来的历史最高点，这使央行的市场化操作空间变得很有限了，人们无法想象在目前的高点上央行还能如2006年以来的那样通过连续上调存款准备金率来调控和回收流动性。如果将存款准备金率再上调6次，即使不用信贷规模控制，商业银行本身的经营也将会因为资金不足而陷入困境。鉴于商业银行在国内经济中的特殊地位，央行无法也不能以商业银行的困境作为物价调控的替代工具。

　　其次，央行在控制通货膨胀的手段选择上将倾向于信贷总规模的控制，从历史看，在中国，这可能是在控制流动性方面最有效率的，当然它是以牺牲市场效率为代价的。当GDP每年以10%以上的规模增长时，信贷规模的增长不可能低于10%，否则将会形成通货紧缩。以笔者的分析，通过行政手段和市场手段相结合的信贷规模控制，或许将是央行“从紧”货币政策的核心手段。这一手段的实施估计在2008年上半年将会是严厉的，对任何违反政策者的处置也会是严厉的，因为贷款冲动是所有商业银行的必然行为，为了控制经济过热，央行必然要求所有商业银行不仅要承担对股东的“利润责任”，还要承担“社会责任”，更何况主要商业银行是国有股控制的银行。

　　第三，央行在上述政策以外，必然还要将“利率”调控纳入主要政策范围。在汇率稳定升值成为基本政策的时候，央行制定利率的独立货币政策力量实际上已经弱化，特别是在国际垄断资本联手“降息”以制造全球范围的流动性的时候。据此看来，今冬明春由于处于两节高峰，从现在开始的物价上升趋势将很难下降或者降幅有限，但是进入明年夏收以后，特别是猪蓝耳病已经过了三个季度后，随着粮食的丰收和食品价格的稳中有降，加息的压力缓解，物价走势可能渐趋平缓。由此推算，中国的一年期利率水平不大可能突破5.22%的水平，因此，央行加息最多5次。如果物价控制得好，则明年一年期最高利率水平大约在4.68%左右，10年期房屋贷款水平约在7.47%左右。如果能维持这样的态势，那就不大可能出现经济的大起大落，虽然那样对房地产业的冲击较大，但还不至于伤筋动骨，居民还贷压力会比较大，但还能应对。

　　最后，判断央行是否会如此加息，我们还得将中国经济纳入国际视角来考察。加息必然引发新的人民币升值预期，人民币升值预期将约束出口的动力，刺激对国内地产、资本品的新的投资。因此，加息能否抑制得了居民特别是海外投资者对我国资本品和地产、金融的投机，实在是个未知数。笔者的判断是，加息的政策目标可能与加息的政策结果不一致：加息是为了收缩流动性，但事实上流动性在金融脱媒时代早已经无法管理得了，境外资本对人民币升值的投机更无法控制。加息可能会吸引部分居民存款的稳定性，但这部分存款实际上是居民在社会保障很不完善时的自动“自我社会保障”的一部分，原本对利率的变化就不敏感。另外一部分已经觉醒或者唤醒的资金，只要有更好的理财或者增值机会，会随时扑向股市、期市和房地产市场，只要本币升值的预期存在，只要本币升值没有结束，牛市就难以人为地结束，脱媒的资金随时会变化为资本进入各个市场，就此造就的财富效应将成为对地产、物价调控的最大难题。

　　那么，会否因为调控难度太大最后不得不推出一系列过度的紧缩政策呢？要判断这一点，主要的观察指标仍然是明年夏天的物价指数，如果物价如前面分析的那样能控制得好，则有望出现先紧缩后放缓的政策，如若不然，不排除政府为了抑制物价失控而采用过度的紧缩政策，以致出现通货紧缩的局面，这当然是我们要竭力避免的情形。

准备金率大提1% “从紧”政策首枪打响 - 苗燕  (12月10日)

在中央经济工作会议结束后仅三天，央行就打响了全面实施从紧货币政策的第一枪。8日，央行宣布，自2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1%。至此，存款类金融机构人民币存款准备金率上调至14.5％。

　　本次上调存款准备金率，是年内第10次上调，同时也是4年来，央行首次将存款准备金率的调整步伐放大至1％。业内人士分析认为，这表明央行货币政策执行力度将“从紧”之外，还预示了“从紧”将从明年初开始全面展开。这不仅将巩固今年以来“适度从紧”的货币政策调控成果，也将充分发挥货币政策调控的预见性作用。

　　央行称，此举是为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。此前，不少分析人士指出，如果明年的贸易顺差情况不出现明显改变，那外汇储备增速将依然高企，而由此引发的流动性过剩问题将依然严峻。而同时，由于年底严控贷款所导致的明年1月份的累积信贷需求，也有可能呈爆炸式增长。

　　而选在12月底全面上调存款准备金率，正是为了预调明年可能发生的情况。一位银行的信贷部人士在接受本报记者采访时表示，此次存款准备金率上调1％，主要是为了防止明年初的放贷冲动。他表示，目前不少银行信贷部门已经有等待贷款的客户在排队了，如果明年1月份再调，肯定来不及。

　　此外，多位学者认为，本次上调存款准备金率将对银行股，特别是中小银行产生较大影响，而政策紧缩信号传导到股市中，将对投资者的心理预期产生一定冲击。

反通胀利器 全民买黄金 - 张庭宾  (12月10日)

鼓励居民购买实物黄金，百利而无一害，将使中国同时拥有现在反通胀和未来反通缩的“双刃利剑”

　　中国的货币调控政策正发生重大变化。

　　尽管11月份的CPI可能再创新高，但没有加息。8日，央行宣布，从12月25日起，上调人民币存款准备金率1%，这是此轮宏观调控以来力度最大的一次，此次调整后，普通存款类金融机构将执行14.5%的存款准备金率标准，创20余年来的历史新高。

　　此前，5日闭幕的中央经济工作会议透露出重要信息：已实施了十年之久的稳健货币政策将“功成身退”，取而代之的是“从紧”的货币政策。同时对于明年宏观调控首要任务，又在2007年的“一个防止”的基础上增加为“两个防止”：防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。上周末宣布的上调存款准备金率1%正是贯彻这次会议的精神。

　　这是非常及时的决策。A股泡沫在近一个多月回调，在大部分股票基本完成价值回归后，作为资产泡沫坚挺的最主要标志——地产和银行股股价，不仅力拒回调，在最近人民币大幅升值论和浮动汇率区间再扩大的舆论造势中，大有卷土重来的态势。

　　现在是宏观调控的一个最关键的窗口。笔者在上周专栏里指出，如果上证指数此轮回调到4000点，楼价和CPI也跟随回调，并实现软着陆后，则中国将一举破解“2008后奥运金融危机”。

　　在过去一两年中，笔者反复强调，此轮宏观调控的主要矛盾是投机热钱希望大起大伏与中国希望科学可持续发展之间的博弈。热钱的目标是，在一场人民币汇价和楼价、股价资产泡沫的大涨后，再使人民币和资产价格大跌，在这种“超级过山车”中反复低吸高抛，以金融危机形式洗劫中国财富。而中国宏观调控的实质是削峰平谷，既避免大起时的严重通胀，也避免大伏时的严重通缩，使中国经济增长和资产价格保持长期可持续增长状态。

　　在这种博弈中，热钱及其舆论非常希望人民币不断加速或大幅升值、不断加息，推出股指期货等政策，因为这均将提高投机热钱在中国的直接和间接收益，并诱使更多热钱大举进入中国。市场上流通的钱大增，而居民消费商品的增长有限，即同一单位商品对应了更多的钱，则通胀不可避免。倘若人民币汇率和资产泡沫攀至顶峰，热钱在投机收益最大化后狂退而去，则人民币汇率和资产价格将大贬，通缩又将笼罩中国。

　　现在，在10月CPI居高不下、11月CPI再创新高的情况下，调控者没有加息，而是痛下决心将存款准备金率上调1%，说明决策层已经洞悉热钱的目的和手段。由此观之，决策层暂停“港股直通车”，继续冻结股指期货，其背后有一脉相承的逻辑。

　　无须争议的是，上调存款准备金率，和发行央行票据、发行人民币特别国债一样，均是真正“紧缩”性货币政策。然而，从长期治理来看，尚需找到更治本的药方，和副作用更小的药品。

　　对于“治本”的药方，笔者此前曾建议，货币政策宜保持“人民币与美元收益率基本持平”的动态均衡，使热钱失去投机中国的动机。同时，针对房地产泡沫，加大公共财政投资“廉租房”，从加大低价供给上对楼市泡沫釜底抽薪；针对股市泡沫，在不瓦解“黄金十年”基本趋势的分寸下，相机加大国有股减持的力度，同时以最快的速度推出“创业板”，用增加市场供给的方法釜底抽薪。变热钱投机为中国所用，使之成为充实中国社保资金和激励“中国制造”创新升级的源泉。

　　今天，本文给出的最新建议是：应鼓励居民购买实物黄金。购买实物黄金是吸收流动性过剩(其前提条件是银行不允许其抵押再贷款)，减少国际收支顺差的最直接手段，中国每增加1000吨黄金，则会减少顺差约250亿美元，吸收约1800亿元人民币的流动性，效果基本等同于上调存款准备金率0.5%。

　　其更大的意义在于，人民币要成为国际储备和交易货币，目前最大的弱点是缺乏强有力的“货币锚”，目前中国约1.5万亿美元的外汇储备中，仅600吨黄金(而且这些黄金竟然存在美国)，美国至少有8000吨，欧洲各国央行合计超过10000吨。然而如果以央行出面来大规模增加黄金储备，有可能引来外部干预或恶性竞争，但居民来购买实物黄金，则无可挑剔。

　　对中国百姓而言，储存实物金有三层好处：一，黄金自古以来都是规避通胀的最佳避风港；二，不需要对金市跌宕起伏操心，长期稳赚较高回报；三，目前黄金是全世界最被低估的大宗商品，从1980年的黄金历史高点算起，黄金的现价仅为石油的1/3。更不要说它还是货币抵押物，当年韩国遭遇亚洲金融危机，就是靠全民捐献黄金，偿还外债而涉险过关。

　　鼓励中国居民储备实物金的具体政策可包括并不限于：一，打破黄金进口垄断，放开黄金进口资格；二，实物黄金类公司或居民持有黄金免除增值税；三，解除禁止金融机构投资黄金的过时规定；鼓励金融机构配置黄金资产；四，国家可在适当时机回购居民手中的黄金进入国库；五，国家可在面临“通货紧缩”时，放开黄金的抵押贷款和资产证券化。

　　简言之，鼓励居民购买实物黄金，百利而无一害，将使中国同时拥有现在反通胀和未来反通缩的“双刃利剑”。

“QFII额度扩至300亿美元” - 张喆  (12月10日)

将根据国际收支状况和证券市场情况把握落实审批节奏，何时批完无时间限制

　　国家外汇管理局(下称“外汇局”)昨日宣布，QFII(合格境外机构投资者)投资额度扩大到300亿美元。外汇局将会同有关部门，根据国际收支状况和证券市场情况，把握落实QFII新增额度的审批节奏。一位外汇局人士昨日对《第一财经日报》表示，新增额度何时批完没有时间限制。

　　此前，QFII投资额度为100亿美元。

　　“新增的200亿美元不可能一下子放到A股上。”上述人士对本报表示，外汇局会着眼于国际收支状况、平衡资本流入与流出来把握新增额度的审批速度，新增的200亿美元额度何时批完并没有时间限制。

　　自2002年以来，QFII制度稳步推进。根据外汇局的数据，49家QFII现持有的证券资产市值达近2000亿元人民币，成为资本市场的重要机构投资者。

　　市场此前传言QFII之间有额度买卖现象。上述人士表示，QFII额度买卖确实从一开始就有。如已取得QFII资格和额度的机构，当一家紧缺、另一家富余时，两者之间可能产生额度的买卖。目前并没有法律法规明令禁止这种做法。

准备金率调幅翻倍 债市短期承压有限 - 郭茹  (12月10日)

货币政策“从紧”的话音刚落，央行即宣布将存款准备金率上调1个百分点。与以往相比，存款准备金率调整幅度增加1倍，银行间市场资金面承受的压力将明显加大。由于年底大量资金注入银行间市场，市场短期所受冲击有限。不过，随着央行紧缩力度的明显加大，债券市场仍感受到阵阵凉意。

　　此次上调存款准备金率将于12月25日起正式执行，届时商业银行上缴资金量将达到约3900亿元，是以往冻结资金量的两倍，短期内资金面承受的压力会较以前明显加大。不过，考虑到近期将注入到市场中的资金量较多，此次冻结的资金量仍在市场所能承受的范围内。

　　据Wind资讯统计，12月到期央票和正回购资金量达到3915.5亿元，而明年1月则有7020亿元资金到期。此外，年底财政存款也将集中投放市场，预计总量将达4000亿元。再加上不断增加的外汇占款，市场整体资金面呈较为宽松的状态。

　　“根据我们之前的分析，市场流入的资金较多，所以总体上看，此次上调准备金率后对债券市场的影响不大。”申银万国证券研究所分析师屈庆指出，目前银行整体超储率水平在3%左右，年底财政存款的投放将会进一步提高超储率水平，市场流动性实际上较为宽裕。同时，受市场需求量和利率水平限制，央票发行规模无法大幅增加，仅靠央行公开市场操作无法完全实现回笼目的。

　　一位商业银行的债券人士表示，仅就存款准备金率而言，短期债券可能会因流动性暂时紧张而受到些许影响，但对中长期债券则影响有限。不过，受到元旦市场资金需求增加和新股发行影响，资金利率可能在月底有所上升。

　　虽然宽裕的资金面足以抵挡存款准备金率上调，但在“从紧”货币政策基调下，央行紧缩力度明显加强，仍然使市场感受到阵阵寒意。

　　有分析人士指出，存款准备金率的再度大幅提高，体现了货币政策的“从紧”趋势，也凸显出数量型调控手段可能将担当重要职能。

　　与单纯的信贷规模控制相比，存款准备金率的大幅上调将带来“紧货币、紧信贷”的双重调控效果，市场流动性和银行信贷资金都将得到控制。这可能促使市场收益率水平由于资金紧张而继续上升，债市“翻身”的希望将更加渺茫。

　　“要实现对于信贷的严格控制，一方面要加强调控，另外依然要依靠大规模回笼资金。”屈庆表示。

从紧进行时 央行再次上调存款准备金率 - 宋焱  (12月10日)

在中国经济的高速列车即将驶出2007年之际，央行再次打出紧缩之拳。12月8日，央行宣布将于12月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

　　“就在几天前，中央经济工作会议刚刚将‘从紧’确定为2008年货币政策的基调。因此，市场对于央行出台进一步的紧缩措施不能说没有预期。但是，央行此次调整动作之快、幅度之大，多少有些出乎市场的预料。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示，“央行宏观调控的加力，充分体现了其贯彻落实‘从紧’货币政策的决心和魄力。”

　　事实上，中国经济的各项趋热征兆，已经不容央行坐等市场这只“看不见的手”自动为经济降温。年初以来，广义货币供应量M2“控而不降”，持续远离预定目标，截至10月末，广义货币供应量(M2)余额为39.42万亿元，同比增长18.47%；与此同时，庞大的外汇储备进一步加剧了流动性过剩的局面，截至今年9月，中国外汇储备已经创下了1.43万亿美元的新高；此外，通胀风险也成为中国经济面临的头等问题，截至10月末，CPI反弹至6.5%……种种压力，迫使货币政策必须在“从紧”上有所行动。

　　在此形势下，许多专家提出央行可以将“从紧”货币政策的主力点放在加大对银行信贷的控制上。事实上，此次中央经济工作会议首次提出要“严格控制信贷投放节奏”，已经为进一步的操作确定了方向。对此赵锡军认为，相对于进一步加大流动性对冲的力度，和发挥利率对通货膨胀的控制力度而言，控制银行信贷则更为可行。此前，市场上曾有传闻，为防止商业银行年初“早放贷，早收益”，央行在确定信贷调控目标时，可以将目前的“年度指标调控”细化分解为“季度指标调控”，他认为，采取某种方式，将信贷调控目标进一步细化，也不失为央行的一种可行选择。

　　中金公司首席经济学家哈继铭认为，发挥汇率对通货膨胀的控制力度，也就是加快人民币升值的步伐也可能是“从紧”货币政策的一部分。实际上，没有汇率政策的配合，从紧货币政策的效果很难体现出来。他同时指出，应防范“从紧”货币政策可能存在一些副作用。如果美国次级贷危机进一步深化，明年全球经济特别是美国经济大滑坡，中国经济将难以独善其身，到时候再加上国内“从紧”货币政策的影响，中国经济骤然变冷的可能性是存在的。因此，必须重视“从紧”滑向“极度从紧”的可能。

存款搬家与物价上涨 一种通胀逻辑 - 宋蕾  (12月10日)

一年之前，大部分宏观经济专家仍在忽略一个看似高危的指标——M2与GDP之比(广义货币量/国内生产总值)。一年之后，M2不得不成为央行最重要的调控目标之一。

　　而就在居民存款随着房价、股价高涨，过快流入资本市场的同时，下半年“物价”也开始了一轮复苏，宏观经济中实体与资本、商品与货币之间的关联越来越密切，这对明年调控的预见性和准确性都提出了严峻的考验。

　　老虎出笼

　　M2/GDP之比，目前除香港地区，中国内地在全球经济体中是最高的，甚至是美国的一倍。过高的M2/GDP，一方面为金融机构和金融市场提供了充足流动性，为经济增长提供了资金保证，另一方面也蕴含着巨大风险。

　　一年前，一些经济学家接受《第一财经日报》采访时都提到，M2量虽高，但并不需要担忧，原因是其中居民定期存款部分是稳定的，甚至可以忽略的“货币”，由于我国金融投资渠道不通畅，包括社会养老保障体系的不完全，居民倾向于将定期存款作为保障和投资品长期持有。

　　根据央行提供的数字，今年9月、10月，M2余额均接近40万亿元，同比增长18%以上。远超出央行今年初定下的16%目标。但在央行连续使用加息及上调存款准备金等调控工具后，货币供应依然居高不下，业内专家认为，“货币的內生性在不断放大，货币乘数也在加大。”

　　所谓内生性，是“中国式”货币的结构性在发生变化。直观地看，在这近40万亿元的余额中，有一大部分原本“安静”的货币开始启动，通过资本市场迅速进入流通渠道。

　　可以说，股市、房市的火热和存款率过低是引发2007年存款搬家的直接原因。老百姓为保护自己的财产不缩水，取出储蓄去买股票、买房产，这也让存款释放，引发了“流动性过剩”的传导。

　　北京科技大学经济管理学院教授赵晓接受《第一财经日报》采访时曾用“老虎出笼”一词，来形容居民储蓄搬家炒股的现状。

　　隐忧显现

　　不知道是巧合还是宏观经济已无法回避整体“物价”的上升趋势，2007年上半年，居民存款快速搬家的同时“通胀”也成为宏观经济中关键一词。这让宏观调控中更多的关联性开始显现。

　　一方面，存款释放促进了流动性；另一方面流动性过剩，又推高了物价上升预期，居民更愿意继续释放存款，再添流动性压力。这个循环过程如果互相推波助澜，将使宏调难度越来越大。

　　事实上，多年以来这笔“存款”始终是隐忧。

　　分析通货膨胀压力来源，有很多原因，其中有一部分观点认为，股市的高涨促进了消费，从需求拉动角度而言，也成为了通胀压力之一。

　　除此之外，流动性过剩是对当前通货膨胀的一个根本解释。多年以来，信贷快速增长推动了流动性过剩，与此同时，央行为对冲外汇的涌入，投放基础货币又推动了国内的流动性过剩问题和货币供应量的较快增长。

　　事实上，上述循环已经持续了数年，而在今年股市高涨，居民存款忽然涌入之后，最终使得通货膨胀压力显现。

　　上涨预期

　　上述局面的复杂性，导致预测明年CPI指数成为目前学界一个难以琢磨的课题。

　　除流动过多的货币之外，国际油价、粮价的上涨，使得成本上升的因素也在推物价。

　　例如油价的上涨。石油是基础性产品，其价格水平不仅直接影响制造业，也影响消费业，其产生的连锁反应不容低估。

　　因此，一旦通货膨胀率上升或通货膨胀预期形成，货币购买力有下降趋势，居民存款会立即寻找其他替代投资品，如购买房产、股票，甚至猪肉、茶叶等商品，导致这些商品的价格异常波动，从而引起宏观经济层面的不稳定。

　　展望明年，M2/GDP值越大，存款流向越难调控，维护价格稳定的难度也就越大。管理层对此应有长远考虑。因为宏观层面的各项关联的联动性越来越强，从短期来看，决策层需要非常高的前瞻性和全局性，处理好利率、通胀预期、资产价格、资本市场发展等重大事项之间的关系。

美元利率焦点 主导汇率变化 - 谭雅玲  (12月10日)

近日外汇市场突出关注美元利率预期。由于美联储利率预期较为确定，进而美元价格变动有所调整，一方面因利率下降而导致经济悲观，不利于美元汇率，美元价格有所反弹；另一方面因利率预期较为普遍，美元汇率有所恢复贬值，价格水平再度转向美元下跌。

　　首先美联储对经济判断脱离现实，似乎有战略针对的长远组合。当前美国经济问题十分突出，经济指标与经济预期的脱节，一方面是经济指标高于预期而达到相对高增长区间，经济数据是值得乐观的；另一方面是经济预期逐渐悲观，超出指标指引的“刻画性”有疑虑。最新数据显示的美国经济是相当利好的，但实际状况则是美国官方以及市场特别注重与扩大对美国负面数据的作用，进而从短期局部数据形成忧虑乃至恐慌中有许多疑虑“耐人寻味”。

　　其次美元当前“病灶”在投资，利率是治本经济的“剂量”药方。同时如果从美国当前实际状况或问题角度看，似乎维护美元投资信心和保持美元利率稳定乃至向上更为重要。一方面是美国经济特性决定的美国资金外部需求的必要，而从美元利率上行之后，无论对经济或对投资信心带来的利好是显而易见的，仅经济结构压力的缓解就与利率具有密切关联，每月资本流入大于贸易逆差就表明美元利率把握与经济需求的恰当。另一方面是美国经济周期与利率搭配教训的反思。尤其值得关注在美国经济历史受到严重打击的“9·11”、高科技泡沫之后的美元利率下行，并没有起到传统理论预期的效果，反之在美联储反转利率方向之后，对美国经济的刺激或恢复却起到重要作用。

　　最后美元利率把握偏颇的股市影响，投资策略和政策主旨因人而转。从当前全球股市特别是美国股市角度看，更有一些利率下降的特定需求，但是这并非适宜政策调整方向，有时需要综合考虑利率的前景和作用。这值得思考美国经济到底如何，是经济作用还是策略运用。因此，如果从股市角度看，美元利率的变化压力来自保尔森的高盛背景和投资偏好，进而利率把握有所偏颇美国经济，未来将潜藏风险乃至危机。