2月2-4日的外汇资讯,汇评与新闻

	风雪弥漫世界和中国 经济股市经历严冬 - 谢百三  (2月2日) 世界北半球和中国都在经历着半个世纪来最冷的冬天，风雪弥漫，雪灾重重。经济和股市也经历着严冬。 （一）次贷风暴仍在蔓延，美国强力降息挽救经济 美国次贷危机的危害性、严重性，确实大大超过了我们最初的估计。现在看来，它宛如美国金融界的“非典”，危害非常严重。这场危机已导致了花旗银行、美林证券、法国兴业银行(601166)、瑞银等多家大型金融公司巨额亏损、严重舞弊等等。而且此事实际上对美国、欧洲及世界经济的影响还在继续恶化。——美国经济的衰退趋势十分明显。 最糟糕的是，这场危机使世界经济学家下调了对银行、证券公司的评级；使世界各证券市场的银行股、证券公司股、保险公司股都大跌一场。（中国的兴业银行、招商银行、中国平安、中国人寿、中国太保等，也破位再破位。这又拖累了权重40%的金融股的下跌。）前年11月27日，马蔚华行长来复旦谈及银行是高风险产业，很多同学以为他是在严格要求自己，实际上他讲的是真话。 美国政府、央行是不顾一切、下定决心地拯救危机。美联储又一次大幅降息0.5%，使年利率跌到3%。但一个大国经济一旦形成趋势就一时很难改变，当天美国股市只冲了一下，又下去了。（次日涨了100多点，还要看一段时间再说。） 美国有近10万亿美元的GDP，对世界经济的影响，仍是第一位的。至今无人可替代它。 （二）中国开始高度关注世界经济恶化 中国从原来的不太重视，到现在越来越关注这件事。据悉，中国央行已有部分业内人士担心货币政策过严会严重挫伤经济。而胡锦涛总书记在今年中共中央第三次集体学习时强调，“要正确把握世界经济走势及其对我国的影响，充分认识外部经济环境的复杂性和多变性，科学把握宏观调控的节奏和力度，尽可能长地保持经济平稳较快增长。” 这段话非常重要。这说明中国政府已注意到世界经济的日愈恶化，并且预示着中国可能边走边看，估计会在一段时间后对目前极严的货币政策加以调整、松动。（希望各地，特别是珠江三角洲、长江三角洲的朋友，密切关注当地中外企业歇业、倒闭、将企业搬迁到海外的情况，并及时与笔者联系，以便我们向管理层反映。） （三）雪灾加股灾，痛之又痛 本周中国股市没有出现上周人们企盼的在4390点年线附近的强劲反弹；而总是盘中反弹一下，又恹恹下落。到周五一度又跌到4195点，创下新低，幸亏尾市拉了起来。近两个多月来，无论长、中、短线，很多投资者做一次，亏一次。前一段是“二八”现象中的“二在跌，八在涨”；近一段，“八”也大跌。 这次，从5500点下来，无论是“二”还是“八”，相当一部分庄家在画骗线，诱使人们在假突破后进入。如招行在41、43两次假突破；人们一旦进入，立即大跌一场，且一个底比一个底低，包括中小板、“八”的股票也出现这种“陷阱式”走势，使很多投资者累买累亏，最后痛定思痛，只好在4500-4600点一带割肉而走。 中国股市目前已岌岌可危，尽管很多股评家仍在那里讲，讲年线支撑，但其实情况很严峻。 无论大盘与个股，走势均不太乐观。 （四）美国利率比我国低多了，央行怎么办？ 美国从国内实际出发，在一个月中，两次大幅下调利率，使年利率降到3%；而中国一年期基准存款利率却在4.14%；这种局面，恐是中国央行行长周小川始料未及的。 这使中国央行处于非常尴尬境地： 1）美国利率大幅度低于中国的，外资热钱会否更快地进来，人民币2008年再升值5-10%，完全可能；加之，还有比美国高的4.14%利率，海外热钱可能会肆无忌惮、想法设法地进入中国。 到底热钱会否加快进入，还要密切观察。这肯定使央行领导坐卧不安。 2）美国和世界各国都在经济衰退中，坚决执行极度宽松的货币政策，而中国却单独实行极度从严的货币政策，这样会出问题吗？ 好好的中国经济，会否因此而突然休克，跌入冰点。 3）中国怎么办？ 减息吧，不敢，通胀6%以上，减息会引起民愤。加息吗，也不敢，万一热钱进得更快怎么办？因此，提高准备金率成为唯一武器。但准备金率的不断提高，又会使货币市场利率提高，也会诱使海外热钱进入。 4）2007年中国外汇储备从1.06万亿美元上升到1.53万亿美元，增加了4700亿美元，增长幅度和绝对数是世界各国中绝无仅有的。2008年会上升到2万亿美元吗？如果这成为事实，这么大的外汇储备如何是好。搞QDII到海外投资，又亏损累累。买美国的国债，美元兑人民币又每年贬值5-10%，利率仅4%，显然还是要吃亏。怎么办？ 5）央行在人民币升值中，被迫投放的基础货币，由于额度制从严管理，大部分被关在商业银行，不能自由贷出，越积越多，存贷差会越来越大。这种不合理的状况会长期维持吗？ （五）股市何以下跌不止 1）人民币升值引发的流动性过剩，本来是这轮牛市产生的最重要原因之一。但我国实行极度从紧的货币政策，特别是额度制管理后，升值引起的过剩资金大量流入商业银行，却不能同比例放大贷款，目前企业借贷及民间借贷利率很高，有的为12-15%，还有30%左右的高利贷。且由于企业资金紧张，只好上市抛股，如泛海建设(000046)抛出2000万股民生银行(600016)这类事情今后还会大量发生。 2）“大非”减持，股权分置改革最艰难一役，终于到来。 这次股市，人们都期望上半年有一波冲新高行情，结果股市从4800点返回5500点后，就以凌厉跌势，跌破前期平台，下到年线（4390点）一带；股评人士大多认为这里有一波反弹，结果周五又创下4195.75点新低，虽然后来在大盘股招行、万科等、在大秦铁路(601006)带动下，回了上来，但大多数股票还是跌的，沪深两市跌1449家，涨164家，比例为9：1，肯定很多投资者又将元旦以来挣的钱亏回去了；人们的痛苦不言而喻。 什么原因呢？除了刚才讲的过紧过严的货币政策外，另外，就是大量的国有股、法人股及战略投资者的较便宜股票将陆续上市；近期即将有大量上市的有：大秦铁路（2.1）、中国石油(601857)（2.3）、兴业银行（2.5）、中国国航(601111)（2.18）、招商银行（2.27）、中国平安（3.1）、中国中铁(601390)（3.4）、五粮液（3.31）、工商银行(601398)（4.27）等等，等等；多家公司的战略投资者股票与大非上市，实际上是由于2005-2007年让中小散户、流通股股东得益，10：3得到对价，作为交换，他们现在要出来了；你得让我上市了。合法合规，一点办法也没有，当然大型国企抛出比例大的话，要报国资委审批。但大非与战略投资者的量确实是较大的。再加上尚福林主席前些日子谈到的：创业板和股指期货的推出，H股和红筹股的回归，新股发行等等，数量是较大的。 这样，股权分置改革开始时我们最担心的事情发生了。大股东付完对价，现在要上市了。这就是红军长征中的爬雪山、过草地、打腊子口，最艰苦的战役横在我们面前了。 （六）建议 股市大起大落，明显不符合温家宝总理在乌兹别克的讲话精神。建议管理层： 1）立即恢复新基金的发行（已停了几个月了） 2）由国资委牵头，让中国石化(600028)、宝钢等国有大型企业领导表态，严格控制大非上市的进度和节奏。这样做既可以稳定市场、稳定人心，也可以避免股市继续过度下跌，减少国有资产的流失。 3）在适当的时候，将极度从严的货币政策恢复到适度从严的货币政策；在适当的时候，放宽额度管理，让中国经济真正成为世界经济衰退中的一片绿洲。 4）对于个人投资者来说，还是那句话，2008年，风险与机会并存，但风险较大时，就坚决放弃机会，保存牛市胜利果实，以利以后再战。 股市真正好转的契机，就是货币政策恢复适度从严之时，我们密切关注、翘首以待。

	巧赚股市休眠钱 春节本外币理财“不休假” - 徐可奇  (2月2日) 在春节长假即将到来之际，不巧遇上A股和B股近日连续重挫的行情，许多投资者为规避风险而开始从“持股过节”转向“持币过节”的投资策略。记者从交行理财了解到，广大投资者即使在股市休市期间，本外币理财仍有“不休假”的生财之道。 巧赚股市休眠钱 节日股市休市，资金沉淀于银行卡中。投资者可考虑将银行卡内的活期存款改   存“七天通知存款”。以100万元计算，其利息收入公式为：100(万元)×1.71%÷360（天）×7（天）=332.5元。存款方式变一变，七天存款（年利息1.71%）可比活期存款（年利息0.72%）多收入192.5元。因此“七天通知存款”尤其适合那些拥有大资金的个人客户。 巧用结售汇“点差”优惠 年终岁末往往是银行办理外汇业务的高峰期，个人客户有必要关注各家银行的结售汇条件。据交行上海分行国际业务部负责人介绍，从即日起到2月29日，今年交行在本市商业银行中首次在结售汇业务上给予“点差”优惠。个人客户在交行上海分行网点办理美元结汇，单笔金额达到5000美元以上的，将享受买入价上浮5点至20点的优惠；同样，单笔购汇金额达到5000美元以上的，也将享受卖出价下浮5点至20点的优惠。同样的20000美元，如果在活动期间在交行网点办理结汇的话，客户可以多得到40元人民币。 关注强势货币澳元 国际汇市在春节期间依旧交易，目前正值人民币汇率升值变动加快，投资者关注国际汇市时，可通过电话或网上交易进行个人外汇买卖交易，及时给自己手中的外汇予以保值或升值。交行上海分行外汇理财师认为，春节期间，外汇理财投资者可以重点关注与黄金有关的产品。黄金在国内的消耗将带动国际市场上金价的上涨，而澳元与金价的高相关性决定了澳元的多方力量可能随着金价的上涨而增强，同时随着美元利率调降预期的不断深化，澳元和美元的利差可能进一步扩大也有助澳元走强。投资者可见机买入澳元资产，一方面可以享受澳元升值的利润，另一方面也可以得到澳元的高利息。

	美元减息迫使人民币升值 - 马利德  (2月2日) 随着中国近年外汇储备膨胀到一个始料未及、且令人不安的水平，中国政府的政策制定者们以这样的想法来自我安慰：在这笔资金的管理方面，他们至少赚取了一些账面利润。 为保持人民币稳定，中国人民银行(PBoC)买入几乎所有流入中国的外汇，对其进行投资，然后通过发行本币票据，试图从流通系统中吸走这些现金，以“冲销”这些外汇对中国的货币影响。 美国的高利率及本国较低的利率意味着，中国央行在美国所投资的美元为中国赚取的收益，高于发行本币票据的成本。 但是，货币政策周期现在一下子颠倒了过来。美国利率水平不断下降，中国利率水平却日益上升。为了抑制通胀并为经济中的一些领域降温，中国政府正在收紧信贷。 其结果是，中国央行将为国内发行的票据支付超过美国国债250个基点的利息——美联储(Fed)周三的降息举措扩大了这一差距。 简单一算就知道，中国政府正因此损失数以十亿计的美元，如果考虑到人民币升值的影响，这个损失还将进一步放大。 如果有可靠的数据出台，如此巨额的亏损可能很容易成为一个重大的政治问题。在中国，对于政策导致国有资产流失的辩论一直存在，经常会十分尖锐。 由于这一话题的敏感性，记者就本文联系的一些中国著名经济学家都拒绝公开谈论潜在外汇亏损的问题。 高盛(Goldman Sachs)中国区经济学家梁红(Hong Liang)估计，中国每月在“冲销”行动中的损失约为40亿美元，同时由于外汇储备的增长速度仍高于国内生产总值(GDP)，这一趋势正在加速。 美国外交关系委员会(Council on Foreign Relations)的布拉德•塞斯特(Brad Setser)表示，如果这些损失以“累计方式计算，即当期计入账面，而不是在兑现时计入”，这一亏损将会更大，相当于GDP的5%左右。 他表示：“央行一般都是盈利的，并会在扣除费用后向政府缴纳利润。所以，亏损首先来自较小的利润，而不是绝对亏损。” 在上海，渣打银行(Standard Chartered bank)的王志浩(Stephen Green)表示，利差方向的逆转意味着，中国央行的操作目前产生了“负现金流”。 “但如果你计算成本，你必须记住中国央行仍然有大量的资金（来自于前些年利差对其有利的时候）。” 中国并不披露外汇（储备）资产的具体构成及相关投资详情，这意味着任何有关亏损的计算在某种程度上都是靠猜测。 中国央行也一直在试图提前对利差转向做出应对。去年，该行更多地依赖其它方法来“冲销”外汇流入，其中，一个主要方法就是要求商业银行增加自己在央行帐户中的存款（存款准备金）。目前，中国各家银行需要将所有储蓄金额的15%存在央行的帐户里，而这些帐户的利率远远低于“冲销”票据所提供的4%的利息。 在如何评估这些资金的价值，以及央行账面上的损失（如果出现的话）的影响方面，经济学家之间也存在巨大分歧。 一位资深中国经济学家表示：“这无所谓，”他补充称，外汇储备从来就不是为了当普通投资基金使用。 华盛顿彼得森研究所(Peterson Institute)的尼古拉斯•拉迪(Nicholas Lardy)表示，一些美国经济学家同意这种推理，他们的结论是“这些都是账面损失，不会产生任何实际经济后果”。 但拉迪表示，如果像以往曾经出现过的那样，（政府）准备动用现有外汇储备，为金融机构补充资本金，那么，这方面的损失可能将具有实际意义。 或许更为重要的是，央行“冲销”行动的损失可能会对决策产生深远的影响。 他表示：“例如，韩国央行在冲销行动开始蒙受巨大损失后，放弃了冲销行动，并允许(本币)大幅升值。” 近几个月，人民币升值速度开始加快，如果按年率化计算，升幅约为20%，相比之下，2007年全年的升幅仅为6%-7%。 短期内，美联储近期的降息举措似乎可能会延迟中国央行加息至最晚4月份，尽管外界对此有着普遍的预期。 经济学家称，从长期角度看，即使面对国内根深蒂固的阻力，同时正值中国出口增长开始放缓之际，中国仍将别无选择，只能允许人民币加速升值。

	大幅降息未能指明美元方向 - 骆思南  (2月2日) 本周美联储再次将基准利率下调50个基点，以刺激经济摆脱陷入衰退风险。这是10天内美联储的第二次大幅降息，尽管已经在市场的预期之内，但是如此大幅的下调利率还是令市场对于美国经济已经陷入衰退的猜测得到进一步确认。 同时，美联储很有可能继续在三月份和四月份降息，这种预期的形成和巩固也将对美元汇率构成打压。目前多数主要国家的基准利率（除日本外）已经高于美联储，并且美国经济的疲软在今年将延续，这显然将使美元的吸引力降低，由此是否会引发各国央行调整外汇储备结构，以及美国巨额赤字的恶性循环目前不能确认，但这种可能存在。 汇率方面，美元后市是否会出现让投资者“跌破眼镜”的进一步下跌行情呢？这要看其他央行的态度。美国经济如果确认进入衰退，那么一旦其他国家央行跟随美联储降息，那么美元汇率将得到一定的支持，至少不会出现“跌破眼镜”的下跌。反之，如果其他国家央行没有跟随美联储大幅降息，那么美元的前景相当悲观。根据目前各个主要非美元国家的央行已经发表的言论看，跟随美联储降息可能性从大到小的排列是：加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、新西兰央行、澳洲央行。 这里特别强调欧洲央行。欧洲央行的态度对于外汇市场的影响很大。如果欧洲央行后市跟随美联储降息，那么包括欧元，英镑，瑞郎等欧洲货币有可能面临集体的大幅回调。

	美元疲软主导汇市 日元近期前景不乐观 - 王蔚祺  (2月2日) 本周三美联储大幅降息50个基点，美元承受又一轮普遍下跌的压力。尽管外汇市场趋势方向不定，但是只要美国经济增长的前景不甚明朗，美联储继续降息，美元疲软就是外汇市场的主流动向。 法国兴业银行推荐做空美元兑一揽子欧洲货币，其中包括欧元（40％）、瑞典克朗（30％）、挪威克朗（20％）和英镑（10％）。 从1月中旬开始，美元兑日元的走势就出现一边倒。美元兑日元在105~108区间内，暂时没有明确的指向。今年以来，由于套利交易头寸被轧平，日元兑美元5.3％的涨幅位居G10货币中榜首。 尽管许多人认为在今年全球经济疲软的假设情景下，或者是日本萎靡的经济增长可能出现大幅改观，都将推动日元全年表现可能非常突出。但是如果考虑一下日本的投资资金流动数据，可能发现这与日元进一步升值相违背。 这是因为日本投资者正在利用当前日元的有利汇价而进行海外投资，而海外投资者也不愿意在日本资产市场上追加投资。因此未来几周日本资本流出可能会持续下去，在这种预期下卖出日元可能是更加明智的选择。 下周三澳大利亚联储（央行）将宣布货币政策决议，目前有分析师预期澳大利亚联储会加息至7.00％来抑制通胀，但是仍然存在按息不动的风险。虽然澳元和新西兰元的中期前景仍然强劲，但当前可以先从中撤回部分资金，如果下周三澳大利亚联储按息不动，将提供一个更好的买入机会。

	价格经济“错对” 政策搭配“游离” - 谭雅玲  (2月2日) 上周三美联储如预期继续降息应对经济，美国联邦基金利率水平达3%，银行贴现率为3.5%，随之美元利率也继续下降，呈现两个月的指数低点。美元对一揽子货币水平也随之下跌，其中美元兑欧元在1.47-1.48美元徘徊，瞬间价格下跌为1.4906美元，但没有突破去年低点1.4967美元；美元兑日元汇率游离在106-107日元；美元兑英镑汇率在1.98-1.99美元左右，其他货币没有大的波动。 外汇市场当前依然集中关注货币政策因素，对经济数据的"漠视"有机构诱导背景原因。因此，在美国经济指标与政策方向偏离中，美国决策官员在极力稳定经济信心，运用策略、运用市场精心筹谋。 首先是美元货币政策前行的作用将受到质疑。我们现在可以看到的是美元利率为维护经济持续和防止衰退的进一步下调利率，而美国经济2007年全年依然保持2.2%的增长水平。特别是在唱衰经济时期，美国经济去年第四季度依然稳定在0.6%的水平，笔者预计这一指标未来将上调，理由在于分项指标的支撑强劲，虽然这一指标低于预期水平的1.2%，但在美国次贷风波以及悲观态势的经济表现应是相当利好。美国商务部公布2007年第四季度国内生产总值(GDP)环比年率初值为增长0.6%，其中个人消费支出(PCE)物价指数上升3.9%，预估为增长3.8%，核心PCE物价指数上升2.7%。预估为增长2.5%，为此，美国2007年GDP增长2.2%，增幅为2002年以来最低，但高于2001年1.2%的水准。当前国际石油价格的高涨却达到新的水平，940美元的高点预示经济环境压力的紧张，并显示当前经济要点在于通货膨胀，而非经济下降，美联储侧重点的偏颇将不利于长远美国经济，而更加重世界经济的失衡与迷失，制造着经济不稳定的基础。 其次是美国货币政策的依据有所超出事实。美联储上周三宣布下调联邦基金利率50个基点，至2005年6月以来低点3.00%，调降贴现率50个基点至3.5%，其主旨是以帮助经济抵抗楼市持续下滑和信贷市场紧缩的冲击为主。美联储在不到两周的时间内已大幅降息125个基点，这不仅是美国央行现代历史上最激烈的降息行动，也是历史国别中少见对策，但是此次会议以9票对1票通过降息，达拉斯联邦储备银行总裁费希尔赞成维持利率不变，这似乎表明决策的缺失或问题。笔者也坚持美联储应对策略的不妥、欠虑。尽管美联储在会后声明中指出，金融市场仍承受相当的压力，一些企业和家庭的信贷状况进一步趋紧，近期的信息显示楼市萎缩加剧，就业市场有些趋疲，但在经济主次、整体局部上有点超出事实，紧张信誉和责任是促成利率下降的重要基础。 最后是美元前景的弹性和灵活将扩大。依据当前经济与政策状况，美国或许更多是从价格组合去摆布市场，一方面是全球价格高涨中的美元疲弱终归有极限，另一方面美国内部政治因素必须维持美元霸权和全球主导。因此，预计短期美元将扩大跌宕幅度与频率，中期美元反转急速调整加快反弹。而这样的组合效应既可以达到美国经济"调而不乱"的相对稳定，更可以在变动中显示美国"政策效应"，得到民众支持的选票，或许这是一切的最终结果和利益需求。

	外汇与垃圾债券：动荡的一年 - 陈茂峰  (2月2日) 由美国次贷引发的金融危机，让人不得不联想到日本泡沫时期的金融危机：持续多年的房地产泡沫终于破灭、各大银行坏账缠身、美国政府为刺激不断放缓的经济而持续下调利率等。 而反观其他国家央行，则都不愿像美联储一样大幅减息。举例说，欧洲央行行长更担心的是通货膨胀。 货币政策的差异，最终导致美元成为世界上收益较低的货币之一，美元是否会像日元，成为融资套利交易的目标呢？我们不排除这样的可能。 如果美联储继续减息，从事融资套利交易的投资者可能会开始打美元的主意，利用美元做套利交易，进而对市场和经济造成严重影响。如果美元成了融资套利交易的目标，那么美联储工作的难度将会大增。 由于交易者基本上都预期美元汇率持续向下，融资套利交易会为美元带来持续不断的卖出压力。美元疲软可能会造成进口成本上升，推高通货膨胀。如果美联储为减缓通货膨胀而上调利率的话，可能会威胁到经济增长，导致一波又一波的市场动荡，而每一次动荡都会使美元受到冲击。 与此同时，年初至今，据美林编制的指数显示，垃圾债券创下1990年来最差的表现，共有170亿美元的损失，而且灾情可能变本加厉。标准普尔表示，去年投机级公司债首度占到了美国公司债市场的绝大部分。瑞士银行预测，今年违约率可能突破8%，是2002年Enron倒闭以来最高。 现时市场反映的信息是，美国经济快要陷入经济衰退，且预见违约率快速升高。如果这次美国经济陷入像1990年那么严重的经济衰退，且持续时间超过八个月，那么违约率可能高达16%。 "债券大王"葛洛斯早前表示，美联储即使再降息1个百分点以上，恐怕也难避免美国经济陷入衰退。葛洛斯表示，用来保护企业不偿债风险的信用违约交换合约(Credit-default swaps)，今年可能造成2500亿美元的损失，让美国经济陷入衰退，企业违约也会增加。 如此看来，2008年的外币以及垃圾债券市场，必然是风起云涌的一年。这样的环境，那些精于捕捉外币及债券相关交易机会的对冲基金，值得大家留意。

	外汇与垃圾债券：动荡的一年 - 陈茂峰  (2月2日) 由美国次贷引发的金融危机，让人不得不联想到日本泡沫时期的金融危机：持续多年的房地产泡沫终于破灭、各大银行坏账缠身、美国政府为刺激不断放缓的经济而持续下调利率等。 而反观其他国家央行，则都不愿像美联储一样大幅减息。举例说，欧洲央行行长更担心的是通货膨胀。 货币政策的差异，最终导致美元成为世界上收益较低的货币之一，美元是否会像日元，成为融资套利交易的目标呢？我们不排除这样的可能。 如果美联储继续减息，从事融资套利交易的投资者可能会开始打美元的主意，利用美元做套利交易，进而对市场和经济造成严重影响。如果美元成了融资套利交易的目标，那么美联储工作的难度将会大增。 由于交易者基本上都预期美元汇率持续向下，融资套利交易会为美元带来持续不断的卖出压力。美元疲软可能会造成进口成本上升，推高通货膨胀。如果美联储为减缓通货膨胀而上调利率的话，可能会威胁到经济增长，导致一波又一波的市场动荡，而每一次动荡都会使美元受到冲击。 与此同时，年初至今，据美林编制的指数显示，垃圾债券创下1990年来最差的表现，共有170亿美元的损失，而且灾情可能变本加厉。标准普尔表示，去年投机级公司债首度占到了美国公司债市场的绝大部分。瑞士银行预测，今年违约率可能突破8%，是2002年Enron倒闭以来最高。 现时市场反映的信息是，美国经济快要陷入经济衰退，且预见违约率快速升高。如果这次美国经济陷入像1990年那么严重的经济衰退，且持续时间超过八个月，那么违约率可能高达16%。 "债券大王"葛洛斯早前表示，美联储即使再降息1个百分点以上，恐怕也难避免美国经济陷入衰退。葛洛斯表示，用来保护企业不偿债风险的信用违约交换合约(Credit-default swaps)，今年可能造成2500亿美元的损失，让美国经济陷入衰退，企业违约也会增加。 如此看来，2008年的外币以及垃圾债券市场，必然是风起云涌的一年。这样的环境，那些精于捕捉外币及债券相关交易机会的对冲基金，值得大家留意。

	外汇与垃圾债券：动荡的一年 - 陈茂峰  (2月2日) 由美国次贷引发的金融危机，让人不得不联.想到日本泡沫时期的金融危机：持续多年的房地产泡沫终于破灭、各大银行坏账缠身、美国政府为刺激不断放缓的经济而持续下调利率等。 而反观其他国家央行，则都不愿像美联储一样大幅减息。举例说，欧洲央行行长更担心的是通货膨胀。 货币政策的差异，最终导致美元成为世界上收益较低的货币之一，美元是否会像日元，成为融资套利交易的目标呢？我们不排除这样的可能。 如果美联储继续减息，从事融资套利交易的投资者可能会开始打美元的主意，利用美元做套利交易，进而对市场和经济造成严重影响。如果美元成了融资套利交易的目标，那么美联储工作的难度将会大增。 由于交易者基本上都预期美元汇率持续向下，融资套利交易会为美元带来持续不断的卖出压力。美元疲软可能会造成进口成本上升，推高通货膨胀。如果美联储为减缓通货膨胀而上调利率的话，可能会威胁到经济增长，导致一波又一波的市场动荡，而每一次动荡都会使美元受到冲击。 与此同时，年初至今，据美林编制的指数显示，垃圾债券创下1990年来最差的表现，共有170亿美元的损失，而且灾情可能变本加厉。标准普尔表示，去年投机级公司债首度占到了美国公司债市场的绝大部分。瑞士银行预测，今年违约率可能突破8%，是2002年Enron倒闭以来最高。 现时市场反映的信息是，美国经济快要陷入经济衰退，且预见违约率快速升高。如果这次美国经济陷入像1990年那么严重的经济衰退，且持续时间超过八个月，那么违约率可能高达16%。 "债券大王"葛洛斯早前表示，美联储即使再降息1个百分点以上，恐怕也难避免美国经济陷入衰退。葛洛斯表示，用来保护企业不偿债风险的信用违约交换合约(Credit-default swaps)，今年可能造成2500亿美元的损失，让美国经济陷入衰退，企业违约也会增加。 如此看来，2008年的外币以及垃圾债券市场，必然是风起云涌的一年。这样的环境，那些精于捕捉外币及债券相关交易机会的对冲基金，值得大家留意。

	风雪弥漫世界和中国 经济股市经历严冬 - 谢百三  (2月2日) 世界北半球和中国都在经历着半个世纪来最冷的冬天，风雪弥漫，雪灾重重。经济和股市也经历着严冬。 （一）次贷风暴仍在蔓延，美国强力降息挽救经济 美国次贷危机的危害性、严重性，确实大大超过了我们最初的估计。现在看来，它宛如美国金融界的“非典”，危害非常严重。这场危机已导致了花旗银行、美林证券、法国兴业银行(601166)、瑞银等多家大型金融公司巨额亏损、严重舞弊等等。而且此事实际上对美国、欧洲及世界经济的影响还在继续恶化。——美国经济的衰退趋势十分明显。 最糟糕的是，这场危机使世界经济学家下调了对银行、证券公司的评级；使世界各证券市场的银行股、证券公司股、保险公司股都大跌一场。（中国的兴业银行、招商银行、中国平安、中国人寿、中国太保等，也破位再破位。这又拖累了权重40%的金融股的下跌。）前年11月27日，马蔚华行长来复旦谈及银行是高风险产业，很多同学以为他是在严格要求自己，实际上他讲的是真话。 美国政府、央行是不顾一切、下定决心地拯救危机。美联储又一次大幅降息0.5%，使年利率跌到3%。但一个大国经济一旦形成趋势就一时很难改变，当天美国股市只冲了一下，又下去了。（次日涨了100多点，还要看一段时间再说。） 美国有近10万亿美元的GDP，对世界经济的影响，仍是第一位的。至今无人可替代它。 （二）中国开始高度关注世界经济恶化 中国从原来的不太重视，到现在越来越关注这件事。据悉，中国央行已有部分业内人士担心货币政策过严会严重挫伤经济。而胡锦涛总书记在今年中央第三次集体学习时强调，“要正确把握世界经济走势及其对我国的影响，充分认识外部经济环境的复杂性和多变性，科学把握宏观调控的节奏和力度，尽可能长地保持经济平稳较快增长。” 这段话非常重要。这说明中国政府已注意到世界经济的日愈恶化，并且预示着中国可能边走边看，估计会在一段时间后对目前极严的货币政策加以调整、松动。（希望各地，特别是珠江三角洲、长江三角洲的朋友，密切关注当地中外企业歇业、倒闭、将企业搬迁到海外的情况，并及时与笔者联系，以便我们向管理层反映。） （三）雪灾加股灾，痛之又痛 本周中国股市没有出现上周人们企盼的在4390点年线附近的强劲反弹；而总是盘中反弹一下，又恹恹下落。到周五一度又跌到4195点，创下新低，幸亏尾市拉了起来。近两个多月来，无论长、中、短线，很多投资者做一次，亏一次。前一段是“二八”现象中的“二在跌，八在涨”；近一段，“八”也大跌。 这次，从5500点下来，无论是“二”还是“八”，相当一部分庄家在画骗线，诱使人们在假突破后进入。如招行在41、43两次假突破；人们一旦进入，立即大跌一场，且一个底比一个底低，包括中小板、“八”的股票也出现这种“陷阱式”走势，使很多投资者累买累亏，最后痛定思痛，只好在4500-4600点一带割肉而走。 中国股市目前已岌岌可危，尽管很多股评家仍在那里讲，讲年线支撑，但其实情况很严峻。 无论大盘与个股，走势均不太乐观。 （四）美国利率比我国低多了，央行怎么办？ 美国从国内实际出发，在一个月中，两次大幅下调利率，使年利率降到3%；而中国一年期基准存款利率却在4.14%；这种局面，恐是中国央行行长周小川始料未及的。 这使中国央行处于非常尴尬境地： 1）美国利率大幅度低于中国的，外资热钱会否更快地进来，人民币2008年再升值5-10%，完全可能；加之，还有比美国高的4.14%利率，海外热钱可能会肆无忌惮、想法设法地进入中国。 到底热钱会否加快进入，还要密切观察。这肯定使央行领导坐卧不安。 2）美国和世界各国都在经济衰退中，坚决执行极度宽松的货币政策，而中国却单独实行极度从严的货币政策，这样会出问题吗？ 好好的中国经济，会否因此而突然休克，跌入冰点。 3）中国怎么办？ 减息吧，不敢，通胀6%以上，减息会引起民愤。加息吗，也不敢，万一热钱进得更快怎么办？因此，提高准备金率成为唯一武器。但准备金率的不断提高，又会使货币市场利率提高，也会诱使海外热钱进入。 4）2007年中国外汇储备从1.06万亿美元上升到1.53万亿美元，增加了4700亿美元，增长幅度和绝对数是世界各国中绝无仅有的。2008年会上升到2万亿美元吗？如果这成为事实，这么大的外汇储备如何是好。搞QDII到海外投资，又亏损累累。买美国的国债，美元兑人民币又每年贬值5-10%，利率仅4%，显然还是要吃亏。怎么办？ 5）央行在人民币升值中，被迫投放的基础货币，由于额度制从严管理，大部分被关在商业银行，不能自由贷出，越积越多，存贷差会越来越大。这种不合理的状况会长期维持吗？ （五）股市何以下跌不止 1）人民币升值引发的流动性过剩，本来是这轮牛市产生的最重要原因之一。但我国实行极度从紧的货币政策，特别是额度制管理后，升值引起的过剩资金大量流入商业银行，却不能同比例放大贷款，目前企业借贷及民间借贷利率很高，有的为12-15%，还有30%左右的高利贷。且由于企业资金紧张，只好上市抛股，如泛海建设(000046)抛出2000万股民生银行(600016)这类事情今后还会大量发生。 2）“大非”减持，股权分置改革最艰难一役，终于到来。 这次股市，人们都期望上半年有一波冲新高行情，结果股市从4800点返回5500点后，就以凌厉跌势，跌破前期平台，下到年线（4390点）一带；股评人士大多认为这里有一波反弹，结果周五又创下4195.75点新低，虽然后来在大盘股招行、万科等、在大秦铁路(601006)带动下，回了上来，但大多数股票还是跌的，沪深两市跌1449家，涨164家，比例为9：1，肯定很多投资者又将元旦以来挣的钱亏回去了；人们的痛苦不言而喻。 什么原因呢？除了刚才讲的过紧过严的货币政策外，另外，就是大量的国有股、法人股及战略投资者的较便宜股票将陆续上市；近期即将有大量上市的有：大秦铁路（2.1）、中国石油(601857)（2.3）、兴业银行（2.5）、中国国航(601111)（2.18）、招商银行（2.27）、中国平安（3.1）、中国中铁(601390)（3.4）、五粮液（3.31）、工商银行(601398)（4.27）等等，等等；多家公司的战略投资者股票与大非上市，实际上是由于2005-2007年让中小散户、流通股股东得益，10：3得到对价，作为交换，他们现在要出来了；你得让我上市了。合法合规，一点办法也没有，当然大型国企抛出比例大的话，要报国资委审批。但大非与战略投资者的量确实是较大的。再加上尚福林主席前些日子谈到的：创业板和股指期货的推出，H股和红筹股的回归，新股发行等等，数量是较大的。 这样，股权分置改革开始时我们最担心的事情发生了。大股东付完对价，现在要上市了。这就是红军长征中的爬雪山、过草地、打腊子口，最艰苦的战役横在我们面前了。 （六）建议 股市大起大落，明显不符合温家宝总理在乌兹别克的讲话精神。建议管理层： 1）立即恢复新基金的发行（已停了几个月了） 2）由国资委牵头，让中国石化(600028)、宝钢等国有大型企业领导表态，严格控制大非上市的进度和节奏。这样做既可以稳定市场、稳定人心，也可以避免股市继续过度下跌，减少国有资产的流失。 3）在适当的时候，将极度从严的货币政策恢复到适度从严的货币政策；在适当的时候，放宽额度管理，让中国经济真正成为世界经济衰退中的一片绿洲。 4）对于个人投资者来说，还是那句话，2008年，风险与机会并存，但风险较大时，就坚决放弃机会，保存牛市胜利果实，以利以后再战。 股市真正好转的契机，就是货币政策恢复适度从严之时，我们密切关注、翘首以待。