Gavyn Davies：伯南克在Jackson Holes不会暗示QE3

	美国当地时间本周五10:00（北京时间周五晚22:00），美联储主席伯南克将在Jackson Hole年会上发表主题为“危机以来的货币政策”的发言。按照惯例，在这种时刻，市场的注意力会高度紧张，因为过去几年的经验证明，伯南克在Jackson Hole的讲话，往往会影响市场好几个月。 今年，尚没有人知道伯南克可能说些什么。市场已经预期一场新的宽松政策近在眼前，极有可能在9月12-13日的FOMC会议上宣布。至少，美联储会将超低利率指引从2014年底延长至2015年中。 上周公布的7月31日FOMC会议纪要显示，美联储中支持额外宽松成员从“a few”增至“many”，如今关键的问题是，伯南克是否会在Jackson Hole年会中解释以前会议纪要中模棱两可的地方呢？ FOMC在九月份共有四个选项： 1，除了表示一下对未来担忧，什么都不做。 2，将低利率指引延长到2015年中或年末。 3，延长低利率指引，同时说明达到了特定的条件后，政策将收紧。 4，推出一轮新的资产购买计划，购买国债或/和按揭证券。 目前，经济学家预期最终结果将在2和3之间，而选项4则要等到奥巴马大选之后。如果伯南克的想法不一样，他很有可能在周五告诉大家。 七月美联储会议纪要里，最重要的一段是这么写的： “Many members judged that additional monetary accommodation would likely be warranted fairly soon unless incoming information pointed to a substantial and sustainable strengthening in the pace of the economic recovery.” 这里的“members”非常重要，由于这段话出现在会议纪要的“convention”部分，那么“members”仅指12名投票成员而不是全部19名与会者。这很重要，因为没有投票权的联储主席的态度比有投票权的主席更倾向于鹰派。                                 登录/注册后可看大图 “many”一词也很重要，这很可能意味着大多数投票者都支持这一观点。虽然这句话让市场兴奋不已，但人们并不清楚委员会到底做了怎样做的决定。事实上，以上四个选项与这句话都很相符。 “Additional monetary accommodation” 可能指进一步扩大联储的资产负债表，即QE3 ，也可能仅仅指将利率指引延长到2015年。“fairly soon”可能意味着九月份，也可能至大选以后。 伯南克本人看起来更倾向于采取扩张资产负债表的措施，他当然也是这么投票的。但向来鸽派的伯南克今年却不如Yellen，Dudley和Williams那样态度鲜明，他比其他人更看重2%的通胀目标，2012年上半年的通胀水平有些吃紧。 伯南克同时也在考虑其他鹰派成员的观点，虽然他们中很多人并没有投票权。这些鹰派成员担心宽松政策会引发市场混乱，导致退出困难，提高通胀预期，成本会很高。和他的前任格林斯潘不同，伯南克更加学院派，更加看重委员会内部意见的一致。所以，即使他自己不太担心这些“成本”，只要不是形势万分紧急，他依然会选择尊重他的同事。 目前，形势似乎还没有那么紧急。昨天上调后的数据显示，美国二季度真实GDP增长为1.7%，乐观者预期三季度的增长将在1.8%-2.3%之间。虽然长期来看，这样的增长率并不令人满意，但至少不会差于今年6月份美联储宣布延长扭转操作的时候。 还有一个原因将促使伯南克在短期内谨慎选择。通常来讲，宽松货币政策将有利于现任总统，所以共和党如今并不倾向推出非常规的宽松政策。罗姆尼仍然有希望赢得大选，共和党仍然有望把持国会两院，既然明明能够避免，那么他们有什么理由去宽松呢？ 所以，尽管FOMC和伯主席本人都持鸽派观点，仍有理由相信，伯南克本周的讲话有可能会有所保留。