布丁资讯专贴（12月11日）

	奥巴马准备撤换FHFA主管 美国将变革两房监管政策？ 据WSJ报道奥巴马可能最早在明年初撤换曾反对他政策建议的联邦住房金融局（FHFA）主管，提名一个新的“两房”监管机构负责人，意味着奥巴马正在为第二个任期推出新的经济政策铺平道路。 FHFA是房地美和房利美的政府监管机构，2008年次贷危机高峰时，美国政府接管了这两家按揭贷款发放公司，当时“两房”担保或者持有的按揭贷款占到全美房贷市场总额的近一半。 FHFA的现任主管是Edward DeMarco，他三年多前没有经过投票，以救火队员身份被任命为“执行”总管，并且在奥巴马的第一个任期内一直担任这个职位。 DeMarco以强硬保护纳税人利益著称，7月底他否绝奥巴马希望房利美和房地美减计贷款的提议，他认为让两房减计尽管在某些情况下能节省公共支出，但是预期收益小于成本和风险。而使用纳税人钱救助银行可能会纵容违约行为，也无法有效减少止赎。 ZH对奥巴马意图的解读是： 奥巴马准备撤掉反对他政策的DeMarco，会给美国按揭贷款市场带来一场违约风暴，因为批发市场可以争相违约换取债务减免，而这些负债将被转移到那些仍然相信应该通过量入为出，考虑到未来现金流的纳税人身上。

	对冲基金纷纷抛弃股票                                 登录/注册后可看大图 投资者已经不再爱股票了。固定收益对冲基金所管理的资金规模将超过股票交易策略公司，这对于这一2万亿美元的产业来说还是历史上头一回。 这种急剧的转变来自于投资者寻求稳定回报率的心理，即使越来越多的警告称，持有低收益率债券的风险相当高，投资者也不愿在股市的动荡中迷失方向。 今年第三季度末，股票对冲基金和相对价值套利基金各自都管理着5860亿美元左右的资金。据数据提供商HFR总裁Ken Heinz表示，“很有可能在今年年底，股市投资就将不再是这些基金最大、最重要的策略了，这在历史上还是头一次发生。” 许多多空股票基金都处于挣扎之中，据HFR数据显示，截至今年11月底，股票对冲基金上涨5.8%，同时期内标普500指数上涨15%。 而据FT引述，截至11月底，由大佬Ken Griffin管理的价值70亿美元的Citadel旗舰基金上涨了21%；Aaron Yeary管理的价值110亿美元的对冲基金Pine River主基金上涨了18.6%。 这些收益好的基金通常都会把资金配置在许多投资团队中，对冲基金咨询公司Aksia的Jim Vos表示，“这样可以尽可能地分散风险，减少损失，因为如今市场的流动性很小。同时，这些公司总规模较大，能够让其中每个小的团队获得便宜的融资，允许其利用杠杆来促进回报率的上涨。” 据HFR数据显示，截至11月底，多重策略基金总体水平上涨了7%，虽然不及同时期的股市走势，但与稳定的养老基金回报率差不多。

	亚洲股市结束8日连涨 沪指走低 欧元持稳 亚洲股市周二走低，摩根士丹利亚太指数（MXAP）下跌0.2%，结束了此前的8日连涨。投资者等待美联储本年度最后一次FOMC会议，并密切关注美国预算谈判进展。 沪指小幅低开，截至10:50跌0.2%。日本股市亦下跌。欧元在亚市盘中持稳，金价和油价小幅走低。 截至10:50的全球市场走势：                                 登录/注册后可看大图 主要影响因素： 1. 财政悬崖方面，媒体称财政悬崖取得进展。白宫新闻官说，总统相信能够达成协议避免财政悬崖，为此他愿意满足共和党人削减政府医保开支的需求。但共和党没有给出方案。WSJ则引述知情人士说，谈判在过去数日取得了进展，一个迹象就是两党都避免公开评论谈判。 2. 美联储FOMC会议即将召开，市场关注美联储周三是否推出更多刺激。 9:30 上证指数开盘跌0.03%，香港恒生指数开盘涨0.09%，深证成指开盘跌0.43%。 8:00 日本股市开盘跌0.24%，报9510.60点；韩国股市开盘涨0.26%。 -------------------------------------------------------------------------------- 【隔夜市场总结】 美国股市周一温和收高，投资者继续关注美国预算谈判进展。但意大利股市和债市不乐观，因蒙蒂的辞职意向令投资者担心意大利政局。 但截至欧洲尾盘，意大利担忧带来的影响已有所消退，欧股收高，意大利和西班牙股市也扳回部分跌幅。 主要影响因素： 1. 奥巴马和众议院议长博纳周一进行了一对一会谈，双方都暂未提供协商细节，但均表示“协商大门仍然敞开”。 2. 中国周末发布的多项数据均为乐观，但周一的贸易数据不及预期。 3. 蒙蒂周末称将在2013年预算案通过后辞职，市场担忧这会给意大利带来不确定性。 4. FOMC本年度最后一次会议将在周三结束，投资者将关注美联储是否在OT后有更多刺激。 隔夜市场收盘情况： 美股收盘：道指涨0.11%，麦当劳领涨；标普500涨0.03%，纳指涨0.3%。 欧洲股市基本扳回了因意大利带来的损失。欧洲Eurofirst 300收涨0.2%，英国涨0.1%，法国涨0.2%，德国涨0.2%。 但意大利股市大幅下挫，跌幅达2.2%；西班牙也跌0.6%。昨日稍早，意大利和西班牙股市跌幅一度分别达到3.8%和2.3%。 亚洲股市收盘：日本涨0.1%，沪指大涨1.1%至一个月高点。 意大利10年期国债收益率上跳29点，至4.81%。但10年期德债收益率也走高1个点，至1.31%。 欧元/美元小跌至1.2941，上周五收盘为1.2944。 美国1月原油期货跌0.4%，报每桶85.56美元；布伦特1月期货涨0.3%，收报每桶107.33美元。 12月黄金期货上涨0.5%，报每盎司1713.00美元。 10年期美债收益率小跌至1.616%。

	中国经济渐企稳 房价积蓄能量 11月的中国经济数据看起来似乎还不错： 工业生产值同比增长10.1%，比起10月份的9.6%，增长了50个基点。 消费品零售同比增长14.9%，比起10月份的14.5%增长40个基点。 采购经理人指数(PMI)增长至50.6，继续稳固在荣枯线之上。 CPI同比增长2%，尽管比10月份的低点1.7%要高，但是仍低于市场预期的2.1%。 但是其中也有不足的地方，比如“三驾马车”中的出口仅同比增长2.9%，大幅低于预期，比起10月份的增长的11.6%来说下滑明显。进口虽保持增长，但增速从10月份的2.4%下滑至2%。 有一点值得注意的是，中国的进口水平多少能反映出外界对于中国出口的需求，因为中国对外出口的许多货物是先被进口至中国重新加工和组装，然后再重新出口到国外。 野村证券首席中国经济学家张智威表示他相信今年4季度GDP将会从3季度的7.4%增长至8.4%，明年年底将会缓慢降至7.5%。张智威认为从进口数据的细节来看，增长的动能集中在国内经济，一些像消费品这样的进口保持着快速增长的势头，但是那些被用来再出口的商品进口速度正在慢下来。 如下图所示，再装配出口货物的速度从10月份的同比7.3%降至6.2%，这对于今后的出口数据将会产生负面影响，除大宗商品以外的普通货物进口同比变化从10月份的-9%增至-7.7%，这与11月份国内消费数据的变化趋势是保持一致的。                                 登录/注册后可看大图 对于分析中国年底的经济数据蕴含着怎样的增长前景，其实这取决于你是否认为政府能够通过结构性改革将严重依赖于投资增长的中国经济引导向更多由消费来驱动。 瑞银集团经济学家汪涛却认为11月份的数据显示出房地产市场的回温，她指出固定资产增长更多地偏向于房地产投资而不是基础建设，而房地产内的一些领域本月也创出了记录般的增长速度： 尽管外围经济体依旧疲软，但11月的数据表明中国经济增长继续以适当的速度在恢复。尽管11月的出口数据在经历了前两个月的大幅增长后出现了明显的下滑，但是当前的趋势却远比月度数据所解读的情况更加稳定。在另一方面，11月份的房屋销售同比增长达到了30%，这也是自2010年中国政府开始调控房地产市场以来的最大增幅。固定投资11月份保持强劲增长，同比上涨21%，其中房地产投资强劲增长，而基础建设投资却出乎意料地下滑。 汪涛所说的房屋销售增长是指的建筑面积销售，如下图中红线所示，本月的销售面积增长为自2010年以来的最大幅度上扬。                                 登录/注册后可看大图 由此可见，中国房地产发展的动能正在积攒，这是件好事情吗？这取决于你怎么看待这些新增销售的最终用途，是空置住房？还是资产泡沫？还是国内居民的刚性需求？ 汪涛表示：“我们不认为2013年会出台任何新的刺激措施，当前政策将会保持不变，对于房地产市场，我们认为当前住房限购令以及维持中性的信贷政策将会抑制房价过快上涨。” 但是政府又真的能够直接控制并管理好那些为房地产提供融资的渠道吗？

	高盛：美国经济细化指标及风险资产全景展望图                                 登录/注册后可看大图 年底将至，高盛对2012到2014年的美国经济各项细化指标做出展望。 预期各项数据如下： 预计2012年美国实际GDP增长2.2%，2013年增长1.8%，2014年增长2.9%； 预计消费者支出2012年增长1.8%，2013年增长1.4%，2014年增长2.4%； 预计PPI 2012年增长1.5%，2013年增长2.2%，2014年持平； 预计2012年失业率为8.1%，2013年为7.8%，2014年为7.3%； 预计这三年内美联储将维持利率不变。 同时，高盛还对股票、美日欧国债、货币、能源、贵金属在接下来一年内的走势做出了展望。 预计黄金12个月内能够涨至每盎司1800美元； 预计布伦特石油12个月内涨至每桶105美元； 预计标普500指数12个月内涨至1575点； 更多数据可参见下图：                                 登录/注册后可看大图

	英国央行行长警告：全球货币战争将进一步激化                                 登录/注册后可看大图 英国央行行长金默文（Mervyn King）周一表示，太多的国家正在试图通过干预汇市的手段来压低本国货币，以抵消全球经济放缓带来的冲击。而明年这一“货币战”的趋势有可能还将激化。 金默文表示，“你都能看到，每个月都有越来越多的国家感受到汇率干预带来的压力，每个国家都想把本国货币汇率压低。” “我最担心的是，到了2013年这场日渐活跃的汇率控制战会成为各国央行替代国内货币政策的新选择。”金默文在讲话中并没有明确指出参与“汇率战”的国家。 此外，金默文还批评G20国家在处理贸易平衡时又退步到了原位，2008年金融危机爆发后，这些国家曾发誓要把全球经济再平衡作为首要任务，但现在看来并没有做到。 包括英国央行在内的全球各大央行基本上都将利率保持在非常低的水平，并且通过非常规政策（如资产购买）来刺激经济增长。 然而，如此大规模的“印钱”行动，对新兴经济体的货币造成了上行压力，对这些国家的出口也将造成很大伤害。 巴西、中国、日本、瑞士都在近年来采取了压低本国货币汇率的措施。 此前美联储主席伯南克也表达过类似金默文的警告，呼吁一些新兴经济体允许其货币走高。金默文还称，“要恢复这一趋势看来肯定会需要很长时间。” 此外，金默文还在讲话中表示，“预计英国央行未来资产购买项目的有效性将受到限制；货币干预将成为新的政策工具选择；预计不会推出进一步大规模的货币宽松政策。”

	财政悬崖谈判取得进展 白宫表达乐观并愿满足部分共和党需求                                 登录/注册后可看大图 以下是周一美国财政悬崖方面的主要进展： FT：白宫周一对财政悬崖表达乐观。 白宫新闻秘书Jay Carney说，总统相信能够达成协议避免财政悬崖，为此他愿意满足共和党人削减政府医保开支的需求。但Carney批评共和党人没有给出关于新收入的详细方案。 众议院议长博纳的新闻发言人说，“共和党的方案依然是上周给出的方案，我们依然在等待总统确认开支削减，这是他承诺给美国人的“平衡”路线的一部分。” 但白宫说，“我们还没有看到共和党的任何细节，我们需要细节才可以评估一些方案，比如实现8000亿美元的收入。” 奥巴马周一在密歇根的一场活动上还警告说，两党领导人需要做更多来支持经济。 WSJ：谈判过去数日取得了进展 WSJ引述知情人士说：奥巴马与博纳的谈判在过去数日取得了进展。谈判出现了显著的变化，领导人们变得更加“严肃”。双方都同意将细节保密，因此没有透露在什么问题上取得了进展。 不过目前两党依然有很多分歧，税收和医保的问题都可能会导致谈判再度崩溃。共和党想要比民主党更多的开支削减。民主党希望的增税共和党无法接受。 对国会谈判的老手们来说，最令人鼓舞的进展迹象可能就是，两党都暂停在公共场合评论谈判。一位共和党人说，国会谈判中多数进展都是在谈判桌上取得的，而不是通过麦克风讲话。

	英国银行面临“天价”罚单 汇丰将为洗钱案支付19亿美元 http://wallstreetcn.com/ckuploadimg/images/hsbs1211(1).jpg 美国当局可能最早周二宣布与汇丰就洗钱案达成和解，汇丰将支付高达19亿美元的纪录罚单。而就在周一，渣打刚刚与美国多个监管机构达成协议，同意支付3.27亿美元罚款。 彭博、WSJ、FT等援引知情人士说，作为暂缓起诉协议的一部分，汇丰将为洗钱监督不力而支付近13亿美元的罚金，这是美国当局迄今为止开出的最大一张罚单。此外，汇丰还面临6.65亿美元的民事赔偿。 此份和解协议将终结美国多个机构对汇丰的调查。此前，汇丰事件招致了包括司法部、财政部及其他联邦机构，以及曼哈顿地区检察官的调查。 根据一名政府官员，作为协议的一部分，汇丰将承认其违反《银行保密法》和《敌国贸易法》。官员们称，协议可能最早于周二宣布。 但一名汇丰发言人说，不便公开银行与政府的讨论内容。 另外，渣打周一同意向美国数个部门支付3.27亿美元，和解违反美国制裁法和阻碍政府调查的指控。渣打8月份已和纽约金融监管机构达成和解，支付罚金3.4亿美元。因此，周一的3.27亿美元罚单将使渣打的罚金总额升至6.67亿美元。 汇丰和渣打分属英国第一、二大银行。如果把这两家银行面临的罚金加总，那么总和将超过25亿美元。

	意政局动荡搅动金融市场 蒙蒂明年可能参选总理 蒙蒂宣布辞职引发周一意大利举债成本迅速上涨、股市大幅下跌。投资者恐惧这位技术派总理的离开将导致欧洲危机再度加深。中间政治党派已经敦促蒙蒂参加明年初的选举，以保障其提出的改革措施得到落实。 周一意大利10年期国债收益率上涨28个基点，上涨至4.81%，创下8月2日以来单日最大涨幅。国债收益率反映政府举债成本。意大利股市FTSE MIB收盘下挫2.2%，而盘中跌幅一度达到3.8%。 为了减小市场的恐慌情绪，蒙蒂周一讲话称他的决定“不应该被戏剧化”，并表示他很确信，无论由谁来执政，都将延续意大利在过去一年作出的“伟大努力”。 过去一年中蒙蒂的经济改革将意大利从欧元区主权债务危机的风口浪尖挽救出来。但是在前总理贝卢斯科尼领导人民自由党的压力下，蒙蒂周末说如果新预算获得通过，他就将卸任，因此大选将在明年2月举行。 目前意大利中间党派政界人士纷纷敦促蒙蒂总理参选。据FT报道称，蒙蒂据称已经与上月发起一个政治运动的法拉利(Ferrari)主席卢卡•蒙泰泽莫洛(Luca Cordero di Montezemolo)和天主教民主联盟(UDC)领袖皮埃尔•费尔迪南多•卡西尼(Pier Ferdinando Casini)协商。 中间立场的政界人士表示，他们预期蒙蒂将在一周内给出答复。 大选提前 蒙蒂宣布准备辞职使得意大利提前了两个月到来，这意味着意大利没有时间执行新的选举法，开放欧洲的分析认为意大利将重回政党之间互相扯皮的混乱情况。 不过贝卢斯科尼再度成为总理的可能性很小。目前他领导的人民自由党在民调落后于中间偏左的民主党，路透说后者的党首Bersani如果竞选总理成功，他的政府将支持欧洲一体化进程，大致延续蒙蒂的方针 而贝卢斯科尼的策略将是赢得一定数量的议会席位，然后利用他本人传播者的能力，通过议会继续推销那些颇受欢迎的反紧缩（甚至反德国）的政纲。 贝卢斯科尼与北部联盟的历史性合作将会重新建立，而北部联盟一直反对欧元，最近公开要求在欧元成员国问题上发起公投。 而彭博称： 蒙蒂是一个墙内开花墙外香的总理，他在国内的受欢迎程要小于在欧洲的程度。蒙蒂不是一个善于鼓动的演说家，并且扛下了紧缩的压力，所以如果他参选可能最多只能获得10%的选票。因此可能的一个结果是，当选的党派再邀请蒙蒂担任一年的“技术派”总理。

	基础货币与真实利率：金价因谁而动？ 在前文“黄金、石油和美元的未来（之黄金篇）”中Gregor Macdonald提到了一个非常重要的观点：他认为在过去十年里，黄金价格的上涨是由于其他投资回报率的下跌，黄金的上涨并非是通胀预期所致。金价飙升并非标志着严重通胀即将来临，事实上是一个持续低迷的经济导致的流动性陷阱的结果，而标志就是美国真实利率的大幅下跌。 而高盛在最新的那篇争议不断的看空黄金的报告中给出了下面这张表，却可能让我们有更新的角度来观察黄金与美债（真实利率）之间的关系：                                 登录/注册后可看大图 由上图可见，近期金价与10年期通胀保护国债真实收益率之间的关联度被打破。 当然那篇报告更出名的是高盛下调金价预测： 我们把3个月金价预期下调0.8%至每盎司1825美元；6个月金价预期下调7.0%至1805美元；12个月金价预期下调7.2%至1800美元；高盛还预计2014年金价为1750美元。尽管我们认为2013年初金价可能走高，但我们认为下行风险越来越大。 高盛的逻辑是： 金价与美联储宣布的购买行动的规模有关，价格在宣布行动时对其规模作出反应，而对此后每次计划中的购买行动的实际实施却几乎没有反应。这意味着当美联储的购买行动不再持续，但美联储的持仓规模维持不变时，金价不应受到影响。这与高盛的美国经济学家的发现一致，高盛发现是对美联储资产购买行动规模的预期而非实际的购买行动影响着债券收益率。 增加美联储资产负债表规模的资产购买行动才会推高金价。相反，当宣布的购买行动并不会导致资产负债表规模扩大时会推低金价，但随着此类行动宣布时会出现的真实利率的下滑会抵消部分这种效果。这种截然不同的反应迥异于QE期间美债收益率的系统性下跌，意味着金价可能“无视”不会导致美联储资产负债表扩张的宽松措施。理论上，尽管扭转操作（OT）通过增加美联储持仓的久期来影响收益率，但它并不影响基础货币。                                 登录/注册后可看大图 高盛想表达的意思是“并非所有的QE都是一样的”，事实上，只有能够带来基础货币扩张的QE才能拉升金价。 但FT的Kaminska认为高盛忽视了一个重要的因素：美联储非传统的量化宽松措施已经将美债变为“零收益”的类似黄金的金融工具。而通胀保护债券（TIPS）所具有的双重保护特征（同时对通胀和通缩提供保护）使其相对黄金和传统美债具有优势，也使其具有更多的吸引力。 当前的状况是，美债和黄金互相之间的可替代性越来越强，因为两者都提供不了可观的收入。事实上，只有持有黄金的相关成本和美债到期时回复面值的特性仍然存在区别。此外，随着黄金的抵押品作用的接受度越来越高，其流动性和现金属性也越来越像美债。 这意味着只有对黄金期货的需求爆发（导致收益率曲线的极度拉升）才有可能促使足够的资金流出美债，流入黄金，才会对金价产生明显的拉动效果。 简单说，如果要使黄金被视为优于美债的投资且黄金现货价格走高，黄金的远期收益必须超过现金的成本和黄金储藏成本。如果做不到这点，黄金和美债这两种资产的价格就应该是联动的，因为他们面临的是相同规模的冗余流动性，同时也受到债券端的零利率影响。 零利率水平有效的限制了黄金相对美债的吸引力，因为持有黄金产生负利率（由于储藏成本），而持有美债则不会，并且能够保护本金（除非美联储印更多的钱导致国债出现负利率，这将导致金价走高）。 事实上，可以这么说，当短期美债的收益率为0之际，就是黄金与美债之间完全替代之时。就如同可口可乐与百事可乐， 他们也竞争同一个客户群体，尽管彼此之间仍然是有区别的产品。                                 登录/注册后可看大图 毫不意外的，黄金期货的投机者净多仓自2009年以来一路走高，但在OT操作开始后大幅下跌，如下图所示：                                 登录/注册后可看大图 那么为何扭转操作对黄金期货的净多仓产生影响呢？高盛的结论依旧是OT操作并不增加基础货币。 但Kaminska认为高盛依旧忽视了OT操作对黄金窒息价格（choke price）的影响。 我们在前文“黄金、石油和美元的未来（之黄金篇）”中介绍过克鲁格曼那篇著名的文章： 克鲁格曼在文中认为： 关键的是，黄金至少存在一个“窒息价格”，在这个价格上需求将为0。而根据Hotelling的模型，人们愿意持有不可再生资源，因为他们将获取升值受益。这意味着，扣除储藏成本，真实价格必须以等同于真实利率的速率升值，因此价格曲线应该如下所示:                                 登录/注册后可看大图 这意味着，如果黄金投资要能有回报，远期曲线就必须出现一定的上翘。 如果货币的价格跌至零，那么黄金的曲线将平坦化，直到只反映储藏成本。                                 登录/注册后可看大图 此外，低利率通常使得窖藏资源更有吸引力，也使得现货市场比期货市场更具吸引力。 所以看到下面扭转操作之前黄金期货曲线的平坦化程度也就毫不令人惊讶了。                                 登录/注册后可看大图 下面是另一个方式来看（下图下半部分的曲线越高，黄金收益率曲线就越平坦）                                 登录/注册后可看大图 到了2011年7月，平坦的曲线表明两个问题。其一、现货黄金价格可能接近了窒息价格（这一价格部分取决于更低的国债收益率），其二，在达到窒息价格前，人们仍将持续购买并且窖藏黄金。 而这一切在2011年8月发生了变化，金价再度走高，这不仅由于金价持续趋向窒息点，也由于美国债务上限辩论带来的利率预期的改变暂时拉高了窒息价格。 由于其他宏观面基本没有大的变化，这反映了一个错误定价的期货曲线和高估的窒息价格。 这一效应产生的净效果就是黄金购买/窖藏需求的突然和大幅上升，人们争相利用明显高估的远期曲线，而这一趋势也被同一期间美债收益率大幅走低所放大。 当然，一旦债务上限的辩论结束了，曲线就会恢复到此前的模式之中，而窒息价格也重新回到反映当前利率的水平。 事实上，如果不是扭转操作，黄金和美债之间的资金争夺战早就开始了，并将持续直到美债与黄金一样出现负利率，或者黄金的现货价格超过期货价格。 然而，通过实施扭转操作，美联储将美债的供应从长期转向短期。这一过程将大量短期美债抛入市场，迅速支撑了短期利率。 从安全资产投资者角度看，美联储此举无异于给了免费套利的机会，使得黄金和美债之间的选择不再困扰（安全资产加收益率，还等什么？）（更不用说更高的利率不鼓励窖藏了）。 因此，结果就是黄金现货价格的走低。 同时，我们看到了更陡峭的黄金曲线，这不仅是由于资金流入了黄金期货，也由于现货黄金的资金在流出。而金价没有完全崩溃的原因可能是由于各国央行的购买，这一举动最终稳定了曲线，并导致了金价的震荡。 至于上文高盛那张图所显示的Tips与黄金投资仓位的背离，Kaminska认为这可能是对TIPS价格信号的误读。Tips更多反映的是其内含的本金保护期权价值的升高，而非实际利率的降低。 因此文章开头那幅图中tips走势显示的并非是实际利率的走低，而是本金保护期权价值的升高