布丁资讯专贴（2月5日）

	心有多大，舞台就有多大。早安！

	安倍：莽夫or英雄 FTav:上个月，我们讨论了野村证券经济学家Richard Koo关于日本通缩问题的观点，Koo认为通缩并不是今天日本经济的大问题。 摩根大通日本首席经济学家Masaaki Kanoo也加入了争论，他提出了相对奇怪的二元观点： 理解这种非常规经济模式的关键是，汇率市场和债券市场存在不对称反应，这可以归咎于对市场通胀预期的分化。在外国投资者主导的汇率市场，通胀预期上涨，同时在日本人主导的日本国债市场，通胀预期看起来几乎没变。 如下图所示，日本国债市场是平静的（蓝线），而日元汇率市场却出现很大的波动（黑线）。                                 登录/注册后可看大图 Kanno表示： 什么刺激了外国投资者？可以肯定的是，日本首相安倍晋三推动设定的2%通胀目标的重要性不应该被低估。但单纯提高通胀目标是不足以达到现在的（日元贬值）效果的。要成功，必须配合来自政府有说服力的措施。令市场惊喜的是，安倍增推了一个价值10万亿日元的附加预算（占日本GDP规模的2%，预期日本2013财年的财政赤字将升至GDP规模的11.5%），并要求日本央行提供融资支持。在货币政策的方面，新的（仍然确定）日本央行行长将在4月初接任白川方明的工作，预期他（她）将在4月的议息会议上宣布更为激进的宽松政策，包括增加开放式QE的规模。 但是，如果日本央行不能实现其2%的通胀目标，很明显，日元汇率有快速逆转的风险。同时，日本央行对于实现2%的通胀目标视乎并不是特别有信心。 Kanno指出，通胀在降低现有债务和拉升资产价格上的作用，是不应该被忽视的。而Koo(注意不是Kanno)曾表示： 日本要摆脱经济长期萎靡困境的唯一方法是，面对眼前问题，在必要的财政刺激支持下逐步推进结构性改革，从宏观和微观层面增加经济的发展潜力。 而Kanno给出了一套不同的方法，他担心如果通胀水平还不能上升，那么安倍应该吸取近代历史的教训，无视财政情况是否健康和央行的独立性，将是逃出通缩和强势日元陷阱的最好方法。然而： 如果持续地增加财政支出能带来更高的通胀，那么将很难停止这种政策组合（财政货币双宽松）；这将给财政支出带来政治扭曲，同时那些增加财政支出的受益者将极力游说政府，严重影响支出结构。最终，市场会通过拉升日本国债收益率来说表达不满，当融资成本上升，日本政府的负债可持续性将出现严重的风险。 然而，只要央行出手就能给日本国债提供帮助。 McCulley和Pozsar提出的最新观点认为： 通过央行的零利率负债（现金）给这些债券融资，政府的债务实际上已经变成零利率永久负债，只要...央行不会在公开市场出售这些国债，同时向市场表示央行永远不会出售——也就是永远不退出QE政策。 这就是央行能“注销”所持有国债的方法。这个方法应该解读成，一个有效的注销方式，而不是一些权威人士提出的学术上的注销方式。在负债与GDP之比居高不下时，这也是帮助维持扩张性财政政策的有效沟通策略。 对于那些豪不担忧，甚至喜欢财政主导经济的人，应该看一下日本上一次要求央行给大规模财政支出融资的历史： 根据日本经济研究中心的报告，作为1932年（美国大萧条时期）的日本财相，高桥增加了当时的年财政支出34%，加倍了国债的发行，同时命令日本央行承销所有国债。日本政府的努力帮助克服了通缩，也刺激了经济增长，但在后来高桥尝试控制财政支出的时候，得罪了军队的人。高桥在1936年被暗杀。 如果央行丢失独立性，市场对通胀失控存在普遍的恐惧。但Kanno表示，央行的独立性可能不是长期必须的。这是个经济环境的产物： 总的来说，我们已经知道，当我们面对通缩，我们开始的时候可能并不需要央行的独立性，但在走出通缩，是时候收紧政策时，央行的独立性是必须的。因为这是令通胀可控的唯一办法。

	标普本周或遭美国司法部起诉，母公司McGraw-Hill暴跌14% 周一，麦格劳-希尔集团（McGraw-Hill）股价暴跌13.8%，创下自1987年10月市场崩盘以来最大单日百分比跌幅。有关评级机构标普可能遭美国政府起诉的消息拖累了麦格劳-希尔。麦格劳-希尔是标普的母公司。 http://wallstreetcn.com/ckuploadimg/images/20130204_EOD7(1).jpg 同样受到拖累的，还有同为评级机构的穆迪，其股价下跌了11%。 WSJ周一援引知情人士称，美国司法部（DOJ）与州检察官计划对标普提起民事诉讼，指控其2007年对一部分抵押贷款证券（MBS）交易的评级存在不当行为。 知情人士称，美国司法部可能最早在周二提起诉讼。 这一行动，可能是美国政府官员首次针对评级机构在金融危机时期不当行为做出的联邦执法行动。几位州检察官可能也会加入相关诉讼。 而在WSJ的报道过后，标普确认可能会面临指控。标普发表了一份声明，否认存在不当行为，并称美国司法部的指控是“完全没有事实及法律依据的”。 据知情人士透露，标普和司法部已经花了约四个月的时间讨论可能的和解协议。美国政府希望获得超过10亿美元的罚金，而这将是针对一家公司在危机期间行为所采取的最大处罚。 而如果支付10亿美元罚金，这将耗尽标普母公司McGraw-Hill一年的利润。 NYT援引知情人士说，协商期间，司法部曾威胁说要对标普发起刑事诉讼，但最终计划只发起民事诉讼。政府可能在加利福尼亚州提起诉讼，因该州是房地产泡沫中受损最为严重的，政府希望博得更多陪审员的同情。 过去三年以来，美国政府一直在调查标普是否降低了对抵押贷款相关协议的评级标准，或是完全忽视标准。 标普周一说，它受到了不公平对待，司法部援引的所有债权抵押证券（CDO）也获得了另一家评级机构给出的同样高评级。标普还说，它面临没有完全预测到房地产泡沫破裂的指控，“尽管几乎所有人都没有预测到”。 另一方面，尽管穆迪大跌11%，但其发言人拒绝对此置评。

	债市前景：摩根大通 VS 美银 美银美林全球企业指数显示，今年1月全球投资级债券盈利下降0.8%，创14个月来最高降幅，美银认为债市空前的牛市已结束。而摩根大通认为债券大买家各国央行将支持债市。 美银策略师Hans Mikkelsen1月28日报告下调了投资级债券的回报预期，称资金持续流出债市将导致借款成本飙升，它是 今年投资级债券最大的风险。 我们现在认为，很可能总体回报将低于我们1.6%的低端目标。 Mikkelsen称，如果美国10年期国债收益率6月底以前升至2.5%， 大转向就会开始，因为表现看来会很糟糕。 而摩根大通策略师Eric Beinstein怀疑投资债市的亏损是否会增加，因为各国央行不可能转投股市。 摩根大通2月1日报告认为，在IMF下调全球增长预期的形势下，各国政府增加刺激的举措将推动债市行情。 报告预计 一定时间内利差将温和收窄，尽管高等级债券今年至今回报低，但利差方面不可能出现有意义的抛售。 巴克莱债券资本市场董事总经理Greg Hall也认为 尽管存在资金可能流出债市的担忧，投资级债券的需求仍将继续得到支持。

	铝给黄金带来的启示 FTav：俄罗斯铝业（Rusal）CEO Oleg Deripaska在本周一接受每日电讯报采访时说了一番颇具启发性的话。 这家有色金属生产企业巨头相信，铝价今年的表现要比预期更好。主要因为铝业终于都淘汰了过去一直困扰这个行业的过剩产能。 据每日电讯报报道： Deripaska表示：“有一段时期，居高不下的铝价吸引了大量的投资者进入这个行业，因而制造了过剩的产能...这些过剩的产能受到银行的压力，必须维持经营。”为了应对过剩的供应，Rusal已经完成了一个“投资计划，我们重组了我们大部分的产能，我们封存了一些设备，把产出最优化，我们还制定了未来三年非常合理的产出计划。” 更有趣的是，Deripaska对仓库中铝库存的金融化和证券化的看法。看来，Deripaska“铝市场紧俏的看法”，与大部分可见库存其实已经被金融交易锁定的事实是有关系的。因此，当Deripaska衡量市场需求的时候，他只会去看有多少铝金属是可供出售的，而忽视了购买者的购买目的。 据每日电讯报报道： 在（金融交易）一般的安排中，银行或大宗商品交易商会购买现货金属，然后在期货市场出售套利，同时敲定一个廉价的仓存协议，把这些现货金属抽离市场。“如果你把所有被仓库和金融交易锁定的金属库存抹去，那么你将会发现市场上没有金属可供出售了。”Deripaska表示：“铝市场现在的供求关系非常紧张，两年之内将会出现供应不足。”看似高居不下的铝库存，其实制造了错误的分析，因为这些库存都是不可出售的。“今年，铝价将超出市场预期地上涨。我不会给出具体的预期，我只是尝试明确地指出...现在的价格机制存在着大量的人为因素。” Deripaska说的是对的。可以这么说，铝现在有点像黄金了。 铝的吸引力来自铝期货的价格曲线结构，（因为出现期货溢价），铝已经变成了“储存并卖出”套利交易的理想产品。这意味着，就像黄金市场一样，虽然存在大量多余的铝库存，但现在铝的实际价格取决于，占比越来越小的在市场上自由流动的铝金属。传统意义上的库存数据因此而变得具有具有迷惑性，因为高库存不再是供过于求的市场信号。这是因为，大部分的库存都被抽离了市场，不可供购买。 实际上，现在存在两个影响价格的关键因素。一个是传统的消费率。另一个可以成为“再埋藏率”——也就是，人们能以多快的速度把刚挖掘出来的铝重新“埋藏”在仓库中，因为期货价格曲线驱动市场参与者这么做。 从资产负债表的观点上看，那些持有这些证券化（票据化）铝库存的人/企业，通常会把其当成现金等价物处理。（这就像很多人看待黄金一样。）这是因为一旦这些金属库存被锁定，无论是意图还是目的，它们都是被完全对冲的。所有者并不承担任何价格风险，而只是静待获得回报。因为铝期货价格曲线已经长期维持在能补偿储存成本的状态，所以铝套利收益，可能要比投资争抢激烈的无风险资产来得吸引。 同时，在黄金市场，发生了相反的情况。因为在危机以后，黄金的“再埋藏率”不断加快，通过完全对冲黄金价格的套利空间已经被挤走了。这不但使持有全面对冲的黄金投资变得不再吸引，而且还开始损害了投资者获取足够回报补偿储存成本的能力。 因此，我们开始听到一些新闻，一些投资银行正对金市失去兴趣，同时提高黄金的储存费用（瑞士银行开始收取储存黄金的费用）。 同时，我们还能用相似的思路分析白银市场在发生什么。如果从金融机构从未喜欢过承担黄金头寸风险的观点上看（用盈利中心的观点，起码一些传统银行业务部门是不愿意承担风险的），很明显，这些机构正发现，在金银的市场上，越来越难做到收支平衡了。因此，黄金正在变得资本密集了，而且经常是负收益的业务。 这样的情况继续下去，这些机构可能会不断向市场卖出金银库存，那么“再埋藏”局面可能会被扭转成“去库存”局面，所以未来美联储推出再多的QE，金银价格也可能维持在窄幅波动。 当然，在铝市场上，“再埋藏”的市场动力还没被挤走。短时间内，铝期货价格曲线还会给“再埋藏”操作提供回报。也就是说，当铝期货的价格曲线长期实质上地转向现货溢价（可能因为预期之外的减产引起的），那么铝市场将会像今天金市那样转变。那时候，储存和金融化铝库存将不再有意义，而只能选择相反的方向——去库存化。 讽刺的是，我们可能首先看到的是铝价大涨——因为出现任何去库存化的潮流前，去库存化的信号都必须得到实质性的巩固。 这可能就是Deripaska这么肯定铝价今年有戏的原因。

	美联储Fisher：倾向逐渐缩小QE规模 而非无过渡终止                                 登录/注册后可看大图 达拉斯联储主席Richard Fisher周一表示，考虑到目前的经济情况，更希望美联储能够在就业状况进一步好转之后逐步缩小当前的量化宽松(QE)规模，而不是直接将其终止。 Fisher表示，虽然去年9月份推出新一轮QE时，他是持全面否定意见的，但是现在看来，让QE循序渐进结束，要比直接终止该措施来得更合理。 此前，在上周的FOMC会议上，美联储决定维持既有的资产收购措施规模不变，并指出此前一段时间经济增速出现了停滞，但这料将是暂时现象。 然而，Fisher仍对美联储大规模购债措施的有效性状况提出了质疑。据彭博引述Fisher表示，并不担心当前的量化宽松措施会引起通胀，但是却对其能否真正有效地帮助实现促进就业增长的目标存有怀疑。 同时他也指出，尽管QE措施的有效性仍然存疑，但是其他经济基本面状况却仍会支持美国经济的持续复苏，并预计美国2013年GDP增长能够达到3%，但他同时强调，大家不应当认为QE措施会无限制地进行下去，事实上，一旦经济有所好转，这一措施的规模就该逐渐缩小，最终结束。 对于如何退出QE，上周圣路易斯联储主席James Bullard也曾表述了与Fisher类似的看法。

	伯克希尔三年来首份保单 巴菲特重返市政债保险市场？ 三年多前，巴菲特在致股东公开信中称，发行市政债券是“危险业务”，现在他又杀回了这类债券保险市场，至少目前如此。 债券发行文件显示，巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦旗下保险公司三年多来首次出售一份新发市政债券的保单。 但华尔街日报报道称，这不可能意味着巴菲特对市政债市场的态度转变。 报道指出，此次伯克希尔哈撒韦保险公司参与承保1.06亿美元，发债开发项目The Colony计划本周出售2亿美元市政债券。而The Colony是伯克希尔哈撒韦旗下家具商Nebraska Furniture Mart首次进军达拉斯州的行动。 The Colony的停车设施最终将由伯克希尔哈撒韦与其他私募公司拥有。 巴菲特本人未回应这份保单是一次性的交易，还是重返债券保险领域的举动。 去年8月，伯克希尔哈撒韦了结82.5亿美元为市政债券承保的CDS，一些投资者将此视为市政债券违约风险上升的警示信号。 路透数据显示，巴菲特上一次为新发市政债券承包还是在2009年，当时投保对象是德克萨斯州Bexar County债券，承保规模5000亿美元。

	欧洲平静终被打破 意西政治担忧扣动新一轮风险扳机 欧洲的政治风险再度打破了市场的平静，一方面，意大利大选在即，贝卢斯科尼缩小了与领先的中左翼联盟之间的民调差距；另一方面，西班牙首相拉霍伊也被曝出涉嫌贪腐丑闻，还遭到了反对党呼吁其辞职的要求。 欧洲股市昨日大跌，西班牙股市跌3.8%，意大利跌4.5%；西意国债收益率上升，欧元创一个多月来最大单日跌幅。 西班牙： 西班牙贪腐丑闻令拉霍伊所属中右翼人民党的支持率跌至纪录最低水平。虽然拉霍伊对贪腐丑闻予以否认，但丑闻引发了西班牙民众的怒火，纷纷举行游行示威活动。西班牙最大两个党派支持率也大降。西班牙深陷衰退且失业率高企，也令西班牙民众不再抱有幻想。 社会党领导人Alfredo Perez Rubalcaba在新闻发布会上表示：“拉霍伊不但没成为这个国家的救世主，反倒成了另一个麻烦。” 西班牙媒体周日公布的一项民意调查显示，最大的两个党派在大选中都很难赢得绝对多数胜利。 周一，西班牙首相拉霍伊激烈否认贪腐指控，并承诺西班牙将度过近些年来最严重的这次金融危机。他表示，他所领导的人民党将致力于改革，最终将引领西班牙远离金融危机。同时，拉霍伊还拒绝了反对党要求其辞职的呼吁，并称贪腐指控“完全是错误的”。 意大利： 本月24-25日，意大利即将举行大选，包括现任技术派总理蒙蒂、前任总理贝卢斯科尼和目前支持率最高的博萨尼预计都将参与竞选。 蒙蒂周一表示，贝卢斯科尼想用钱来收买意大利人民的选票，最后的结果只能是意大利人最终自己不得不来填补贝氏留下的资金缺口。 但 Monte Paschi丑闻影响，贝卢斯科尼的支持率有所上涨，最新民调显示其与领先的中左翼联盟支持率之间的差距以缩小至5-6个点，这也被摩根大通视作进入危险区的征兆。摩根大通认为，意大利的民调历来会低估对贝卢斯科尼的支持率约3%。如果贝卢斯科尼在选举中获胜，将会导致意大利市场承受重压，最终很有可能开先例寻求ESM-ECCL救助，从而启动OMT项目。而此举将迫使德国议会对此作出投票，从而严重威胁默克尔的连任。 政治方面的不稳定因素，似乎使得好不容易平静了几周的欧元区再度陷入被不确定性笼罩的阴霾之中。 此外，上周还有一些负面消息从欧洲传来，荷兰第四大银行终难逃实行国有化的方案，而德意志银行21.7亿欧元的财报损失又进一步引发市场对欧元区脆弱经济的担忧。此外，塞浦路斯虽然是个不那么引人注目的小国，但日前其日益严重的债务问题和银行业危机开始引发越来越多的担忧，一旦塞浦路斯开启了欧债危机的“潘多拉宝盒”，也有可能重燃危机的大火。 德国财长朔伊布勒本月1日表示： “欧元区危机并没有结束，只是我们目前的境况要比一年之前好许多。” 曾经在欧元区危机最激烈的时候的重要指标——西班牙和意大利10年期国债收益率，周一又出现上涨：                                 登录/注册后可看大图                                 登录/注册后可看大图 股市、欧元及主权债务的变化开始引发担忧：                                 登录/注册后可看大图 另一方面，欧洲银行业危机也一直没有完全消退，意大利银行股再度出现急剧下跌：                                 登录/注册后可看大图

	客户回归股市 Vanguard1月吸金243亿美元创新高 全美最大共同基金Vanguard1月客户账户存入资金243亿美元，刷新单月最高记录，其中约200亿美元流入股票型共同基金和ETF，体现出美国经济好转的迹象驱使投资者大批回归股市。 Vanguard发言人John Woerth邮件声明称，1月客户账户资金环比增长约40%，超过了去年12月创下的168亿美元的最高纪录。 近期美国经济好转迹象带动美股走高，标普500今年1月涨幅5%，道琼斯工业指数上周五年多来首次站上14000点。 据State Street截至去年12月31日数据，Vanguard是第三大美国ETF供应商，旗下这类ETF规模2460亿美元，仅次于贝莱德和State Street。 Investment Company Institute（ICI）数据显示，1月前三周，过去六个公历年份遭遇赎回的美国股票基金资金流入161亿美元。 同在1月，美国共同基金迎来客户净存入资金648亿美元，为单月最高纪录，上次纪录是2009年5月的526亿美元。这类股票型基金三周内客户净存入资金299亿美元，超过2006年以来任一个月的全月水平。 理柏（Lipper）数据显示，截至1月30日的四周内，股票型共同基金净流入总规模207亿美元，创2000年4月12日以来最高纪录，上一次互联网泡沫破灭至今从未有如此规模。 同期股票投资者净投资股票型共同基金和ETF产品规模342亿美元，为1996年1月以来最高。 1月第二周至第四周，股票型ETF首次迎来资金流入，规模69亿美元，SPDR标普500 ETF继此前三周资金流出后首次成为最大规模净流入ETF，流入资金46亿美元。 晨星公司基金分析师Michael Rawson称 看到市场的表现以后，人们可能会说“我不要错过这个机会”。我对股市资金流入强劲并不意外。

	意西股市创近半年最大跌幅 国债收益率飙升 欧元跌 2月4日欧洲股市大跌： 欧洲Stoxx 600指数跌1.5%，西班牙IBEX 35下跌3.8%，为去年9月以来最大跌幅；意大利FTSE MIB下跌4.5%，为去年8月以来最大跌幅。 其中，西班牙最大的银行Santander下跌了5.7%。意大利最大的银行UniCredit下跌了8.3%。 西班牙和意大利国债收益率上升，欧元创一个多月来最大单日跌幅。市场担忧西班牙的政治献金丑闻和意大利银行业。 西班牙反对党社会党周日要求首相拉霍伊为政治献金丑闻辞职。同时民调也显示，拉霍伊所属中右翼人民党的支持率跌至记录最低水平。周一拉霍伊则否认对其腐败的指控。 同时，对意大利Banca MPS银行涉嫌诈欺的调查最近几日进入关键，法官正在讯问关键证人。意大利Banca MPS银行一案卷起了政治风暴，而当前距离意大利选举只剩三周。 截至收盘，德国DAX指数下跌2.49%，英国富时100指数下跌1.58%，法国CAC40指数下跌3.01%，希腊股市下跌1.65%，西班牙IBEX下跌3.51%，意大利MIB指数下跌4.5%。                                 登录/注册后可看大图 美国股市亦受到欧洲股市低迷的拖累，三大股指均收跌，录的年内最大跌幅。道指下跌0.93%，纳斯达克下跌1.51%，标普500指数下跌1.15%。 近4个交易日中西班牙股市累积下跌5.7%，意大利下跌6.7%。希腊股市累积下跌6.5%，欧洲股市波动性指数VIX跃升至19%。                                 登录/注册后可看大图 西班牙IBEX35指数：                                 登录/注册后可看大图 意大利银行股重挫，受到衍生品交易亏损丑闻的BMPS银行股价跌幅首当其冲：                                 登录/注册后可看大图 核心成员国与边缘国家的国债收益率息差再次扩大，意大利和西班牙10年期国债收益率分别跃升14和23个基点。                                 登录/注册后可看大图