布丁资讯专贴（3月5日）

英国央行三月会议前瞻：或将扩大QE规模

在高通胀的情况下，英国经济前景不容乐观。英国央行将在这周投票表决是否增加投入拯救英国停滞的经济。

英国货币政策委员（MPC）会将在周四对货币政策进行投票表决。虽然利率有很大可能保持在0.5%的水平上，经济学家估计英国会将其量化宽松（QE）政策的规模扩大250亿英镑，达到4000亿英镑。

MPC二月会议的投票结果表现出英国离货币刺激政策更进了一步，九人委员会中支持增购250亿英镑债券的政策的人数已达三人。

更关键的是，英国央行行长金恩（Mervyn King）也是支持者中的一员。根据以往的会议显示，每次投票都有几位委员和金恩做出相同的选择。

加拿大丰业银行的经济学家Alan Clarke表示，三月的会议“很有可能”决定扩大QE规模：

“最近MPC成员的呼声表明他们想要为英国的经济做些什么。但是他们的具体行动目前还不清楚。常规的政策是扩大QE规模，而这次会议很有可能决定增加250亿的购买规模。”

制造业经过两个月的增长后，在二月份出乎意料地出现了收缩。这一数据使得采取刺激政策的可能性大大增加。

与此同时，英国央行的数据显示贷款审批率在一月份也出现小幅下跌。而虽然政府出资助贷方案的实施对整体的贷款有所帮助，小型企业的信贷供应仍然匮乏。

Clarke表示这周发布的新数据表明英国央行的融资贷款机制（FLS）作用并不十分显著。

另一方面，英国通胀率仍保持在2.7%，高于2%的目标水平。央行预计通胀率将在未来两年都保持在超标水平。

然而，MPC表示他们将接受这一事实，并且根据英国目前疲软的经济增长制定出更多的刺激政策。

在黑田东彦担任亚洲发展银行行长的七年里，他面对的是国情不一、充满变数、情况复杂的48个亚太地区经济体。但与黑田即将上任的日本央行行长一职相比，原来的工作可能还不是最难的。

黑田东彦今年68岁，回到离别7年的东京，等待他的可能并不是一段蜜月期。市场已经厌倦了日本经济迷失的十年，在这段经济萎靡不振的时间里，伴随日本的是通缩，产业空心化和首相的频繁更替——1990年以来，日本一共更替了16次首相。市场希望日本政府能马上作出坚决的行动。

在黑田繁多的工作中，有四项工作应该被列入当务之急的。

第一，大声宣布他的到任。里昂证券策略师Nicholas Smith表示：“黑田需要大张旗鼓地发出信号——日本央行现在有了新的领导层。”

现任日本央行行长白川方明已经浪费了太多时间在购买1年或者以下期限的日本短期国债上了，这其实就是用现金购买现金（因为短期利率已经几乎为零，而现金可以存放在央行获取0.1%的准备金利率）。这相当于央行在洗钱。黑田必须在第一次议息会议以后，开始大规模购买10年期日本国债。这是为了提前现实新一轮QE的效果，进一步加速市场向好的势头。

对冲基金经理已经远远走在了安倍选择日本央行行长人选的前面。比如说索罗斯，据报道，在去年11月开始，他已经通过做空日元赚取了10亿美元。在未来的一定时间里，任何令市场失望的消息都可能令日元重新大幅升值，终结了“安倍经济政策”带来的积极影响。

美联储可能是日本央行最好的导师，虽然QE是日本央行发明的。新加坡银行首席经济学家Richard Jerram建议，日本央行官员应该阅读过去五年美联储的会议纪要和声明，然后简单地复制粘贴。

第二，政策明确性问题。对于黑田来说好消息是，这个难度可能并不大。从上世纪80年代以来，历届日本央行行长都没有发挥政策沟通上的优势。黑田现在必须向市场明确，他计划如何刺激银行放贷，刺激企业和消费者借贷。

这其实都是信心问题。日本1.26亿人口必须相信，未来5年他们的财富将会增加。工人必须相信他们的工资会上涨。企业必须相信消费者会增加消费。银行必须相信新增贷款不会变成坏账。现在对安倍经济政策感到兴奋的人，几乎都是象索罗斯这样的外国对冲基金大额。终结通缩意味着，必须让日本人相信安倍经济政策。

第三，施压政府改革。把重振经济责任推给日本央行的政治家忘记了，通缩是日本经济结构性问题的病征之一。其实，安倍的经济复苏计划还是依靠过去的两板斧——大规模的公共项目和更多的货币刺激，而缺乏真正改变日本经济结构的行动，比如说税收改革、去监管化、加入地区性的自由贸易区、提高女性的社会地位、支持企业家和提高生产力。

通过扮演斡旋人的角色，黑田有能力推动结构性改革。黑田可以向自民党叫板：“现在到你们行动了。”

第四，警惕声誉风险。市场一般认为，下任日本央行行长将是安倍的“傀儡”，未来日本央行行长对于安倍的货币宽松要求，应该是唯命是从的。

其实，这是个悖论。市场喜欢黑田，因为黑田能给日本央行带来公信力。黑田曾担任财相，和亚洲发展银行行长。这么备受尊重的经济学家可能成为安倍的“傀儡”吗？

黑田必须避免成为“傀儡”的命运。他必须给日本经济带来正真的内生性的复苏，而不是制造另一个资产泡沫。这样才能保持自己的声誉，同时改善日本经济。

第十二届人民代表大会正在北京举行，大家很自然就希望从会议中看到未来的政策方向。虽然人大会议更多只是个形式而不是实际的决策讨论会，但很多人都希望看到新一届领导是否有强烈的改革动力——FT的Jamil Anderlini解释道，中国的机构改革力度可能能揭示这个问题。

会议预期还会公布一系列的经济目标。至今，几乎每个权威人士都预期，2013年的增长目标将维持在7.5%，但可能会有一些惊喜。法国兴业银行经济学家姚伟表示，广义货币增长目标将从14%下降到13.5%；同时，野村证券经济学家张智威表示，还无法确认周小川是否会留任人民银行行长。

然而，关于增长目标，张表示存在两个关键影响因素。第一是，人口红利的拐点已经在去年出现——比预期更早。第二是：

第二是，严重的空气污染已经证明是持续的和广泛存在的问题，受到影响的不仅仅是北京，还包括全国很多地方。新闻头条报道的大部分是北京的污染问题，所以引起了更多的关注。公众对污染问题越来越多的抱怨，很可能使污染治理成为本次人大会议很多代表的首要关注点。现在，政府采取行动治理重污染产业的压力越来越大了，因此空气污染将很可能成为制约未来几年经济增长潜力的关键因素。中国的环境污染程度可能超出经济学家的预期，因此污染问题应该是中国潜在增长一直被高估的原因之一。我们认为，政府将会清楚公众对污染问题的关切，因为省一级的人大会议上，控制污染已经成为一个热点话题。我们认为，如果需要处理长期的污染问题，政府将可能对经济增速下滑给予比之前更多的容忍。

张认为，人口和污染的制约因素意味着，中国的潜在增长可能已经下滑至7%。下图显示了中国空气的污染问题，可见空气污染不仅限于北京。

                               
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中国的PM2.5污染很严重，德意志银行经济学家Jun Ma、Audrey Shi和Michael Tong已经建立了一个模型，他们相信能在2030年前把城市的PM2.5浓度下降到35μg/m3，同时对经济增长的影响是“可控的”。下面是模型中的一些关键条件：

1.在2013-2017年间，降低年均煤炭消费增长一半，从现在预期的4%年均复合增长下降到2%。同时在2017-2030年间，削减煤炭消费22%。这意味着，中国煤炭消费量应该在2017年触顶，而一般的共识是2025年触顶的。

2.在未来18年，通过清洁煤炭技术，降低煤炭相关的污染气体排放70%。

3.同时实施更高的汽油标准和汽车排放标准，提供能源利用效率，降低小车排放不低于80%。

4.在2012-2020年间，相对于当期预期，额外加快清洁能源供应的年增长4%（包括天然气、核能、水电、风能和太阳能）。

5.降低2030年乘用车保有量目标，从现在预期的4亿辆下降到2.5亿辆。这意味着，在2013-2030年间，小车的销售量平均增长将下滑到5%，而过去5年的年均销售量增长为20%。

6.在2013-2020年间，增加铁路里程60%，增加地铁里程四倍。同时，在2020-2030年间，额外增加铁路里程60%，地铁里程230%。

德银经济学家表示，按照中国现在的政策，是不可能控制中国城市空气污染到一个可接受水平的。如果按照现在煤炭消费量、汽车保有量飙升的趋势，加上对增加铁路和地铁里程的不足，德银策略师认为，2030年中国空气质量将会比今天恶劣70%。他们反问道：“鉴于北京PM2.5污染在今年1月中一度达到900，想象一下，如果进一步升至1500会发生什么？”

（下图从左到右以此为：改革后2030年中国PM2.5污染程度，改革后2020年污染程度，不改革2025年污染程度，今天污染程度，世界卫生组织标准，英国，美国，澳大利亚）

                               
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意大利如火如荼的大选意味着欧洲的金融形势在6个月的改善之后，又充满了不稳定的因素。

意大利巨额公共债务和国际竞争力的缺失使得这个国家陷入了水深火热的境地。自从欧洲央行行长德拉吉承诺“竭尽全力”保卫欧元（包括如果市场环境恶化，就需对意大利这样的国家进行支持）之后，投资者已经在贷款给意大利。这样的援助需要取决于意大利政府是否愿意牺牲其短期的一些利益。由于投资者怀疑意大利政客们是否愿意接受这样的苦酒，投资者开始质疑欧洲央行的援助，质疑意大利政府，质疑欧洲的未来。

摩根斯坦利欧洲经济研究小组指出，欧洲危机大致是以周期形势出现：危机（Crisis）、应对（Response）、改善（Improvement）、完成（Complacency）。按照这一逻辑，我们现在处于这一“CRIC”的第一阶段。这一现象令我们喜忧参半：一方面，摩根斯坦利分析师澄清了所谓“严重负面事件”的可能性；另一方面，未来我们又将迎来新的一轮负面头条了。

澳洲联储维持基准利率在3.00%不变，符合预期。同时澳洲联储重申，必要时有进一步降息的空间。

澳洲联储主席Glenn Stevens在一份声明中指出：

通胀可能与目标保持一致，且未来一年的增长可能略低于趋势水平。

从目前评估来看，如有必要对需求提供支撑的话，通胀前景将提供进一步放宽政策的空间。

澳洲联储称，维持利率不变是审慎之举，将继续评估经济前景，并在必要时调整政策。澳洲联储去年5-12月期间曾累计降息1.25个百分点。

对于全球增长，Stevens提到：

全球经济增长预计将在未来一段时间里略低于平均水平，但最近几个月的下行风险减少。美国正在温和扩张，且相比于去年，欧洲金融张力也大幅减轻。中国经济增长已经稳定在相当强劲的状态……商品期货价格变动不大，仍维持在适当的高位。

澳洲联储称，资源领域投资峰值正在到来，一些其他领域需求将有更多加强的空间。

澳洲联储预计，未来1-2年通胀都将与目标保持一致。澳洲联储称，就业市场在一定程度上走软，失业率小幅走高，这将抑制劳动成本压力。

澳洲联储认为，2012年期间其采取了重大宽松政策。尽管这些政策的影响还需要更多时间才能变得明显，但有迹象表明宽松政策已产生了一些预期效果。

另一方面，澳洲联储称，澳元汇率可能依旧高于预期。

点此查看澳洲联储主席Glenn Stevens声明全文。

下图为利率决议过后的澳元/美元一分钟走势图，可见澳元先是小幅下挫，随后走高：

                               
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2012年，意大利债务占GDP比例跃升至127%，超过了2011年的120.8%。

127%的水平意味着什么？

这意味着1924年墨索里尼赢得意大利大选时以来的最高水平。当时墨索里尼在意大利大选中获胜，但许多反对党成员表示，墨索里尼是通过一些不法行为赢得大选的。

而如今也正值意大利大选风波，没有一个确定的大选结果，给政治和经济都造成了巨大的不确定性。反对紧缩措施的五星运动领导人格里罗（Beppe Grillo）赢得了最多的选票。

然而，过去三年内意大利财政支出上涨了近3%，税收却并没有跟上，Zerohedge发问：意大利人是否误解了紧缩措施的概念？

下图显示，意大利债务占GDP比例升至接近1924年的水平：

                               
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金融时报美国经济编辑Robin Harding认为，美联储副主席耶伦（Janet Yellen）3月4日的演讲重申了保持QE规模的基本态度，还告诉我们美联储判断劳动力市场好转与否有五大依据。

在谈到继续购买资产的成本与风险时，耶伦的讲话正体现了联储主席伯南克上周国会听证会表达的立场。

耶伦说

在这个阶段，我没有发现任何会导致我拥护遏制购买项目的（风险）。

美联储今年1月FOMC会议宣布，每月购买资产规模将将维持在850亿美元的水平，直到劳动力市场明显好转。

耶伦4日讲话为我们展示了美联储判断劳动力市场形势的五个基本标准。它们分别是：

1、失业率（耶伦说，它是当前劳动力市场状况的最佳单一指标。）

                               
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2、就业人口增长速度（耶伦说，它“与劳动力市场的多种指标有很高关联性”。）

                               
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3、雇佣率（耶伦说，“雇佣率仍然令人失望。”）

                               
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4、离职率（耶伦说，“有回升……会预示着工人认为自己再次被雇佣的机会高。”）

                               
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5、整体支出与经济增长。

                               
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目前，上述指标没有一个显示显著增长。消费支出年化增长约2%，就业增长还要努力突破每月20万个岗位的关口。

耶伦明确表示，前两个是主要指标，但也会关注雇佣与离职率，因为它们比就业人口数据更及时，波动性更小，所以可能给我们一早发出警告，提醒“显著好转”是否近在眼前。

周一苹果股价跌至12个月以来最低，与此同时谷歌涨至历史最高，华尔街正在努力适应智能手机市场迅速力量格局的迅速变化。

投资者重新思考这两家技术公司的未来，导致对他们的估值正迅速变化。6个月前谷歌市值从不到苹果的三分之一，而昨天上涨到了超过三分之二，达到2670亿美元。

而周一苹果市值一年多以来首次跌破4000亿美元，现在股价从去年高峰值下滑了40%。

苹果可能将推出iWatch新产品，和巴菲特对库克领导方式的支持并没能帮助提振股价。

而以绿光资本David Einhorn为首的一些投资者，正催促库克让股东更多分享苹果1370亿现金中的一部分，而这恰是前任CEO乔布斯过去长期反对的做法。

周五David Einhorn撤销了针对苹果公司治理的诉讼，但是他表示仍将呼吁苹果分配更多现金。

周一巴菲特对CNBC说，如果他是库克的话，他会“无视”Einhorn的诉求，但是巴菲特说确实曾建议乔布斯回购股票。

“我要的管理方式是要未来5到10年内创造最大的价值，你的管理方式不能只是只取决于是否能在明天推高股价”。

巴菲特说：“我认为苹果在创造价值上干得不错，但是他们拥有的现金可能太多”。

然而苹果股价最近疲软的表现，与谷歌强劲增长形成鲜明对比，后者自从2013年以来上涨15%。

FT说投资者对iPhone的热爱正在减退，许多人开始看好营业谷歌平台的手机前景。

过去谷歌两年里谷歌安卓平台通过侵蚀iPhone市场得到壮大，三星本月将推出新款Galaxy S4。

华尔街曾担心用户转向移动设备，将削弱谷歌的核心收入广告。不过谷歌最新的财报部分消解这个顾虑，四季度谷歌客户广告平均点击费仅下降了6%，好于市场下降8-12%的预期。

再加上谷歌核心搜索业务强劲增长势头，今年以来谷歌股价上涨了近16%，两周前首次突破800美元大关。

周一谷歌收盘上涨1.9%，报821.12美元创历史新高；苹果下降2.5%，跌至419.57美元。

上周库克在股东大会上说对股价下降，他对投资者表示“同情”。他说：“我也不喜欢它发生……我们关注的是长期”。

市场认为苹果的问题是没有拿出一个能振奋市场信心的“新产品”。

BGC公司分析师Colin Gillis说：

“又是一个周一，又一次苹果高层没有带来任何新鲜的东西：没有新产品的消息，没有分红的新消息。它成了一个没有新消息的公司”。

在2012年1月苹果市值刚突破4000亿美元时，而就在1个多月之后，其估值就超过了5000亿美元，这个几乎没有其他企业能够期及的高度。

苹果股价在9月达到705.07美元高点，随后市场对iPhone产品销售增长下滑的顾虑，在12月导致估值下滑到5000亿美元之下。而在苹果公布四季度财报后，市场的顾虑进一步加深，华尔街现在预期2013年苹果只能实现有限的增长。

2月汇丰中国服务业PMI 降至52.1，前值54.0。

要点：

制造业与服务业的产出和新业务皆增速放缓。

积压工作总量下降。

投入价格整体加速上扬，创下2011年10月以来最大升幅。

                               
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2月份汇丰综合PMI数据（包括制造业和服务业）显示，经济活动进一步扩张。综合产出已连续6个月保持增长，但当月整体增速尚低，环比有所放缓。汇丰中国综合产出指数从上月创下的两年最高记录（53.5）回落至51.4。制造业与服务业的产出皆连续第四个月保持扩张，前者增幅轻微，后者小幅增长。汇丰中国服务业经营活动指数在2月份录得52.1，较上月（54.0）放缓。

2月份，制造业与服务业的新业务皆有增长，但两者的综合增速尚低，相比1月份创下的24个月最高记录有所放缓。

月内制造业与服务业的积压工作量皆有下降。两者综合，积压工作总量小幅下降，结束了1月份的轻微扩张态势。积压工作总量减少，主要因素在服务业，制造业降幅轻微。

2月份，制造业与服务业皆继续增加用工，前者增幅轻微，后者小幅增长。两者综合，就业整体增速轻微，环比略有放缓。

月内制造业与服务业的平均投入成本皆有所上扬。前者有实质涨幅（虽然环比放缓），后者则加速上升（创下5个月以来最大升幅）。两者综合，投入成本整体有实质升幅，为2011年10月以来最大。

2月份，制造业产出价格连续第三个月上扬，但涨幅轻微，环比放缓。服务业的平均收费价格则大致趋稳，结束了上月的轻微下降状态。因此，综合产出价格连续第三个月保持上升，但幅度轻微。

评论：

汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌评论中国汇丰中国服务业PMI™和综合PMI数据时表示：

“二月服务业增速随着需求下滑而有所放缓，这可能反映了近期厉行节约反对浪费活动的影响以及春节前后数据的较大波动性。然而，我们认为服务业增速将在未来数月持续温和改善，这将得益于劳动力市场向好与制造业复苏。”