布丁资讯专贴（4月15日）

金银清盘
游枷利叶 发表于 2013-4-15 13:58

                               
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    近期因清盘，会不会亲吻1400

亚洲垃圾债券“膨胀”进行时

虽然2013年仅仅走过了4个月，但在追求高收益的市场情绪影响下，2013年全球投资者对亚洲高收益债券的需求已经创下历史新高。据Dealogic数据显示，今年发行的“垃圾级”债券已经从市场中募集到181亿美元的资金，远超2010年创下的162亿美元的前纪录。

HSBC亚洲高收益资本市场负责人Wallace Lam对FT表示，“今年的市场情况似乎也很给力。一切有序进行。我们从来没像现在这么忙过。“

目前高收益率债券已经占整个亚洲信贷市场的三分之一以上，而2012年的4月高收益债券所占比例仅为12%左右。过去一年中国的房地产开发商是亚洲高收益债券的发行主力，他们主要通过离岸债券市场来筹集资金。

                               
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今年这种情况仍将持续；UBS亚洲债券负责人Paul Au认为，“目前中国以外的国家的信贷市场发展较快，但许多非房地产交易也逐渐进入市场，亚洲债券市场各方力量在逐渐平衡。”

印度尼西亚，印度和菲律宾的债券发行者也纷纷进入市场。上周印度锡兰银行从市场上募集了5亿美元的资金。Paul Au还表示“一方面，债券发行者显然对于未来的经济前景更加看好。另一方面，投资者也更希望自己的资金能够被有效利用起来。”

从全球来看，大部分新增资金主要流入亚洲资本市场；投资者认为，未来西方国家经济将持续疲软，而亚洲的经济基本面则相对较好。Paul Au表示“全球范围内，亚洲将是最吸引人的投资地。”

然而一些投资者认为应该对亚洲市场的快速发展持谨慎额态度。私人银行Coutts认为，亚洲的垃圾债券市场已显现出投资过热的迹象。

中国经济增长意外放缓 亚洲股市普遍收跌 A股日经跌逾1%

4月15日亚洲股市：

08:00 日经指数开盘跌1.03%，韩国首尔综合指数开盘跌0.42%。

09:00 台湾加权指数开盘跌0.08%。

09:30香港恒生指数开盘跌0.41%；上证综指开盘跌0.31%；深证成指开盘跌0.48%。

13:30台湾股市周一收盘下跌0.74%。

14:00日经225指数周一收盘下跌1.55%，报13275.66点。韩国首尔综指周一收盘下跌0.2%。

15:00沪指收盘报2181.94点，跌24.84点或1.13%，成交额581.6亿元。深成指收盘报8733.44点，跌101.71点或1.15%，成交额543.7亿元。

自从去年11月25日创下8135.79点的阶段性低点以来，日经225指数已经累计上涨45.48%，今年初至今也累计上涨了29.72%。截至4月12日收盘，该指数收于13485.14点，为2008年8月以来的新高。

但周一收盘时，亚洲股市普遍出现较大幅度下跌，日经指数、A股两市收盘时跌幅均超过1%。主要因素是中国今早公布的多项重要经济数据均不及预期，尤其是2013年第一季度GDP数据，仅增长7.7%，远低于8%的预期。

而加之上周五美国零售数据的意外大跌，全球经济复苏的步伐再度受阻，市场压力普遍增大。

过去一段时间内，日本股市波动幅度较大，大多数时候呈大幅上涨趋势，偶尔伴有大幅下跌现象，周一日经指数开盘跌1.03%，随后跌幅收窄至0.70%左右：

                               
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与日本股市疯狂上涨相伴的是日元的持续贬值，去年10月至今的半年时间里，日元对人民币贬值22.82%。也正是由于日本首相安倍晋三所提出的量化宽松政策，促使日元汇率全面走软，提振出口类个股带领大盘直线上扬。

日股开盘后，日本央行行长黑田东彦发表经济讲话时表示：“有经济迹象表明，通胀预期有增长的趋势。日本经济正在触底，显示出了复苏迹象；日本金融系统比较稳定。”同时黑田东彦还重申了在两年内达到2%通胀目标的承诺。

另外，上周五大宗商品纷纷遭受重挫：黄金暴跌5%至21个月低点，进入熊市区域；布伦特原油也跌至9个月低点。

关于H7N9禽流感的情况，截至14日17时，全国共报告人感染H7N9禽流感确诊病例60例，死亡13人。病例分布于北京（1例）、上海（24例，死 亡9例）、江苏（16例，死亡1例）、浙江（15例，死亡2例）、安徽（2例，死亡1例）、河南（2例）6省市的29个地市级区域。病例仍处于散发状态，未发现人传人证据。

李克强总理近日表示，国际国内环境中不稳定不确定因素仍然较多，深层次矛盾不断显现；我国经济发展正处在“爬坡过坎”的关键阶段；必须依靠深化改革增强发展后劲。针对中国经济不平衡、不协调、不可持续的深层次矛盾，要对症下药。

国际经济数据方面，3月美国零售销售创9个月最大跌幅，意外下跌0.4%，PPI创10个月最大跌幅，环比跌0.6%。该数据的悲观，对美国市场乃至国际市场都产生了较大负面影响，这两项数据显示美国经济在一季度末增长陷入停滞，通胀压力温和，都有利于美联储继续保持宽松货币政策。

樓主好
感謝閣下的勤勞貢獻與分析智慧
敬祝您五路進財操作勝利成功
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中国一季度增长意外低于预期 欧股开盘跌0.1% 黄金跌3%

中国经济增速意外低于预期引发投资忧虑，欧股开盘下跌0.1%，贵金属和导致商品遭遇投资者抛售。黄金跌幅超过3%，白银跌幅接近7%，布伦特原油下跌1.5%，铜下跌1.2%。

截止北京时间15:40分欧洲Stoxx 600指数下跌0.1%，德国DAX30指数涨0.2%，英国富时100指数跌0.2%，法国CAC40指数涨0.4%，西班牙IBEX35指数涨0.5%，意大利40指数涨0.3%。

                               
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上周欧洲基准指数Stoxx 600上涨了1.8%，但是周一中国报告一季度经济增长率为7.7%，低于8%的市场预期和前值7.9%影响了投资者信心。投资者担心全球第二大经济体增速将会放缓不利于欧洲走出危机。

贵金属成为受打击的资产。继续上周五的跌势黄金期货下跌3.23%，降至每盎司1452.95美元。白银期货下跌6.70%，降至每盎司24.568美元。

周一现货黄金一度跌至1,427.14美元，触及2011年4月以来最低。现货白银下跌则一度跌至24.32美元的2010年11月以来最低点。

周一标普500指数期货开盘下跌0.27%，纳指期货下跌0.2%，道指期货下跌0.01%，意味着晚间美股开盘将下跌。

不包括日本的亚洲基准指数MSCI下跌0.8%，香港恒生40指数下跌1.3%，澳大利亚200指数下跌1%。

日经225指数下跌1%，而上周五该指数创下了自2008年7月以来最高点。

上周疲软的消费者信心和零售数据拖累了美元。美元日元汇率一度跌至 97.55，目前跌幅0.13%交易在98.25附近，上周美元日元曾涨至99.95的4年来最高点。

欧元对日元下跌0.32%，交易在128.57附近。收中国数据影响澳元对美元下跌0.6%，交易在1.0436。对一篮子货币的美元指数上涨0.13，位于82.34附近。

受中国经济意外放缓打击大宗商品普跌，布伦特石油下跌1.4%，交易在每桶101.59美元。美国WTI原油下跌2.2%，为每桶89.61美元。铜下跌1.3%，交易在每磅3.308美元。

债券经理真能轻易地跑赢市场？

债券经理突然仿佛成了超人。去年，投资者将他们近三分之二的新固定收益投资组合交给了债券经理。2300亿美元的资金流入了主动管理式债券基金，而只有630亿美元流进了债券指数基金。

为何这些投资者将钱转交给了债券经理？当然是因为过往的表现。去年，79%的中期债券基金——包括5-10年期政府和企业债投资组合，根据标普道琼斯指数，击败了同期的债券指数。

过去12个月中，根据晨星的估算，中期债券基金跑赢债券指数平均1.8%；长期政府债券基金跑赢指数2.5%。

因为债券经理长期以来，都只是在奋力和整体指数打个平手，所以去年超过指数的表现简直是奇迹。但投资者需要意识到，这并非证明定律被打破了。这些基金都是主动管理式债券基金，如果没有前车之鉴，他们的表现不会超过平均值。

这些基金跟指数型债券基金做的完全不同，包括ETF。指数型基金甚至都不会去择优购买，它们只是单纯的购买某个指数中的所有投资。

在股市中，ETF基金很流行，但在债市，至少目前ETF基金处于劣势。和ETF不同，主动管理式债券基金经理不需要跟随市场，可以选择承担更大风险的高收益品种。正因如此，这令主动管理式债券基金的收益超过ETF。

2009年上半年以来，据晨星数据，主动管理式中期债券基金的平均久期从4.4年延长至4.8年(久期越长，基金对利率的敏感度越高)。同一时期，巴克莱美国中期政府/信用债券指数的久期几乎没变化，从3.8年上升到3.9年。ETF基金的久期也没多少变化。

因此，主动管理式债券基金的利率风险比四年前高，购买更长期债券可以提供更高的收益率，但当利率上升时也会亏更多钱。ETF基金的风险水平与以前持平。

这还不是全部。同一时期，晨星预计，中期债券基金的信用质量从原先的平均A或者优秀，下滑到BBB，或者比最低的投资级评级高一些。总体而言，主动管理式债券基金经理所承担的额外风险还没爆表。

iShares的固定收益投资策略主管Matthew Tucker说，主动管理式债券基金真正的考验是“是否能在市场出现事件的时候重新定位风险。”

少数债券经理，比如 Loomis Sayles基金的Daniel Fuss，Pimco的比尔-格罗斯，他们取得了令人印象深刻的长期良好业绩。但多数的主动管理式债券基金在熊市表现不佳。比如2008年，主动管理式债券基金平均亏损4.8%，而 iShares中期政府/信用债券ETF基金取得了6.0%的回报率。

作为分散投资风险的方式，债券基金仍有一席之地。但在购买之前需要谨慎观察。

调查：近五分之一英国企业赞同离开欧盟

一项最新调查表明，近五分之一的英国企业赞同离开欧盟，并认为这会给企业和经济带来积极影响。

英国商会（BCC）对4,387家企业展开了调查，并于15日发布了结果：

● 完全退出欧盟：近五分之一（18%）的企业现在认为，完全退出欧盟将带来积极的商业和经济影响。不过，60%的企业仍认为，这一情境将带来负面冲击。10%认为没有影响，12%不确定。

● 退出欧盟，重商自由贸易协定：企业对这一选项的态度发生了明显转变。三分之一（33%）的企业认为这将带来积极影响，42%认为有消极影响，9%称没有影响，16%不确定。

● 留在欧盟，从布鲁塞尔拿回部分特定权力：64%的企业认为，这一情境将带来积极影响；11%担忧可能有负面影响，14%认为没有影响，11%不确定。

● 留在欧盟，与其他成员国深化整合：23%的企业认为，这将带来积极的商业和经济效益；48%认为有负面影响；13%认为没有影响，17%不确定。

● 留在欧盟，不改变现有关系：已有越来越多的企业不满足于维持现状，42%认为有负面影响，32%认为没有影响，只有15%认为有积极影响。11%不确定。

英国商会负责人John Longworth在一份声明中说：“这些结果表明，英国企业已越来越觉得，英国和欧盟的关系需要发生某种改变，以改善我们的贸易前景。”

他还说：“企业认为，重新协商，而非进一步整合或直接退出，最有可能给英国带来积极的商业和经济影响。”

英国首相卡梅伦1月已经承诺，将对英国是否留在欧盟进行公投。他承诺说，如果保守党能够在2015年大选中胜出，将举行公投决定英国是否留在欧盟。

宏观分析美国利率长期走势

ByLance Roberts

上周，我们讨论市场与经济失去联系的时候表示：

从2009年1月1日开始，到今年3月末，美国股票市场已经上涨了令人惊讶的67.8%。然而，如果从2009年3月9日开始计算，那么在短短的48个月里，美国股市更是疯涨了132%。金融市场出现如此大的涨幅，我们是否应该视之为一个相对等的经济复苏信号呢？

事实是，在经过四轮QE计划，两轮OT计划，TARP、TGLP、TGLF等经济刺激方案，还有对贝尔斯登、AIG、通用汽车、各大银行的直接救助以后，美国经济从2009年初起，只增长了9545亿美元，而上述所有刺激计划的规模总值可能高达30万亿美元，甚至更多。也就是说，在这个时期里市场上涨了100%，同时经济只增长了7.5%。

事实是，在经受上一次经济衰退冲击以后，美国经济的增长势头已经变得非常弱了。虽然美联储持续通过货币政策干预，但上世纪80年代以后经济年增长5%的常态已经变得难以触碰了。正如上面所说的，在经受上一次经济衰退冲击以后，美国经济只实现了约为1.7%的年增长水平，虽然数以万亿计的流动性被注入了华尔街，然而对实体经济几乎没有刺激作用。下图显示了，1962年以来，美国名义GDP的增长趋势在不断下滑。

                               
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需要注意的是，在1980年以前，平均来说美国GDP增速是在不断加速的。然而，从1980年开始，因为各种因素，美国经济增长开始出现了下滑。我在“债务与赤字——杀死经济繁荣”一文中阐述了这个问题：

从上世纪50年代开始到70年代末，美国的利率水平整体上是处于上升趋势的，因为联邦基金利率从1954年的0.8%一直上调至1981年的高点19.1%。当然，在这个时期里，因为二战结束以后，欧洲和日本经济都受到了重创，美国成为了全球制造和生产的发动机。欧洲与日本的重建需求，加上美国国内被压制数年的商品需求，给经济带来的强劲的增长和个人储蓄水平的上升。

然而，从1980年开始，世界就发生了改变。通信技术的发展缩窄了全球市场规模，同时高新技术的发展使得美国出口发生了根本性的转向——为了进口更廉价的产品，美国开始向成本最低的国家出口工业品。金融产业的去监管化使得创新成为金融引擎，通过利用杠杆创造出来的金钱与财富带来了一个金融业的大繁荣，这是历史上前所未有的。在上世纪80-90年代，美国经历了独一无二的繁荣，令地球上的任何国家都感到妒忌。

不幸的是，这也是人类历史上最宏大的经济幻象。

实际上，美国经济大部分增长都依靠赤字消费、信贷创造和降低储蓄水平进行融资来维持的。反过来，这会降低经济中的生产性投资，经济产出将放缓。当经济增长放缓，工资水平下降，消费者将不得不增加杠杆来维持他们的生活标准，这导致美国居民储蓄率不断下降。结果，不断增加的杠杆，导致美国人民的收入中越来越大的部分被用于支付维持债务的利息。这样不断的恶性循环，“债务癌症”将吞没这个金融系统。

下图显示了10年期美国国债利率和美国联邦基金利率之间的走势，从长期看来，它们是重叠的。很清晰地可以看到，1980年以前，这两个长短期的基准利率都处于上升的趋势，而在1980年以后，这两个利率则持续下滑。（美联储通过设定联邦基金利率设定市场的短期利率，而10年期美股国债则是长期市场利率的基准，理论上说，美联储设定短期利率只能间接影响市场的长期利率。）

                               
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需要注意的是，在1980年以后，每次市场利率伴随着联邦基金利率开始尝试上涨，美国经济最终都会被推向衰退，随后利率马上下滑。当经济扩张的时候，市场利率会上升，但利率上涨的最高点总是低于上一次的最高点。相反，在经历周期性的高点以后，市场利率总会被推向新的低点。

如果我们把上面两个图放在一起看，可以看出更多的经济发展方向和强度。

                               
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虽然主流分析师不断呼吁投资者关注从债市到股市的“大转向”，但事实可能是相反的。2009年，10年期美国国债利率从经济衰退的低点上涨，发出了经济正走向复苏的信号，然而，2012年市场利率下滑应该是与该经济周期中增长高点同时出现的。

最近几周市场利率的快速下滑，应该是来自债券市场的指标与长期经济数据都显示了，经济仍然存在风险。

虽然很多人认为“债券泡沫”快要终结了，但是最近市场利率的下滑可能也意味着经济出现了真实风险。美联储、欧洲央行和日本央行激进的货币干预将能继续支持金融市场，但这对实体经济几乎毫无帮助。

然而，虽然美联储已经表示，他们为现在的宽松货币政策设定了具体的失业率和通胀水平门槛，但事实上，美联储和其它银行已经陷入了被动的处境。对于美联储来说，市场利率上涨是最大的敌人——而并不是解决方案。高利率会拉高贷款成本，因为抵押贷款利率也会同步上涨，购房活动会下滑，再融资市场会冻结，房地产市场的复苏将会变得更缓慢，因为需求下滑，失业率会上升，因为利息支出上升影响企业利润，金融市场也会下跌，这些都会进一步妨碍美国经济的增长。当然，当美联储在2010年和2011年正准备尝试抽离货币政策支持时，美国经济就马上出现下滑的迹象。因此，现在美联储实施的QE是开放式的，可能美联储已经意识到QE计划是没有退路的。当市场利率不能再降时（现在10年期美国国债利率已经接近通胀水平了），下一次经济危机将即将到来。唯一的问题是，货币政策是否还能在缓解下一次危机中起到关键作用？