布丁资讯专贴（4月16日）

华尔街为什么突然讨厌黄金

黄金正经历史上罕见的暴跌，市场都在寻找这次暴跌的原因，福布斯在一篇“华尔 ...
布丁 发表于 2013-4-16 09:56

                               
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    布丁姐姐。原因不重要的，往往大家都会去追究市场走势的原因，其实这个真的不那么重要，现在大家都在寻找下跌的原因，前段时间都在找上涨的原因，其实他本来就在一个周期里面，上涨的周期和下跌的周期。而且突然的猛烈和偶尔震荡，就好比如天气，都有他的四季交替。。。。。。

这次可能一枪崩了美股

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黄金市场“黑天鹅” 亚洲股市开盘普遍大幅下跌

4月16日亚洲股市：

08:00 日经225指数开盘跌1.90%，韩国首尔综合指数开盘跌1.06%。

09:00 台湾股市开盘跌0.94%。

09:30 香港恒生指数开盘跌0.9%。上证综指开盘跌0.56%，深证成指开盘跌0.88%。

昨天对于全球市场来说是历史性的一天。黄金期价收于每盎司1361.1美元，比前一交易日下跌140.3美元，跌幅为9.27%，收盘价创2011年2月以来新低。以百分比计算，黄金当日跌幅创1983年2月以来最高；以美元计算，黄金当日跌幅创1980年1月以来最高。

整个大宗商品市场均受到重挫，进而影响到欧洲股市和美国股市大幅下跌。作为今天这一交易日最先开盘的市场，亚洲日韩股市均大幅低开，日经225指数跌1.90%，韩国首尔综合指数跌1.06%。

美国时间周一下午，美国波士顿马拉松赛场发生爆炸，投资者恐慌情绪加大，纽约股市随后加速下跌。

美国纽约联邦储备银行15日发布的报告显示， 4月份帝国制造业指数从前一个月的9.2回落至3.1，显示纽约及周边地区制造业继续扩张，但扩张速度有所放慢。这是该指数连续第三个月处于正值区间，但低于市场预期的7.0。

另外，美国全国住宅建筑商协会（NAHB）当天发布的数据显示，今年4月份美国住宅建筑商信心指数连续第三个月下降，从前一个月的44降至42。显示多数建筑商看淡未来前景。

而有“恐慌指数”之称的芝加哥期权交易所波动指数（VIX）当天暴涨43.2%，至17.27。

昨日早些时候，中国方面也公布了多项重要经济数据，均不及预期。中国2013年第一季度 GDP同比增长7.7%，预期增长8.0%，不及预期的数据拉低了当日亚洲股市，A股两市和日经指数、恒指收盘时跌幅均超过1%。

此外，国内其他经济数据也不及预期：

中国 3月 工业增加值年率 +8.9%，预期 +10.0%，1-2月年率 +9.9%。
中国 3月 社会消费品零售总额年率 +12.6%，预期 +12.5%，1-2月年率 +12.3%。
中国 1-3月 城镇固定资产投资年率 +20.9%，预期 +21.3%，1-2月年率 +21.2%。

泡沫破灭的恐惧

By 路透财经评论员Felix Salmon：

根据汤森路透的数据显示，全球黄金的黄金总量大约为171,300公吨(55亿盎司)，这意味着如果黄金每盎司价格下跌100美元，就像上周五和本周一那样，全球的黄金总价值将下降超过5000亿美元。

但这并不表示投资者在这两个交易日内损失了1万亿美元。一些黄金被用于工业和珠宝制造产业，此外央行还囤积了大量的黄金作为储备，这些黄金并没有面向市场，所以这些黄金持有者并不能算是我们通常理解的黄金投资者。但黄金的总市值在2012年底仍达到9万亿美元，这个总量比纽约证券交易所上市股票的总市值小不了多少，且是纳斯达克股票总市值的两倍，几乎是东京和伦敦证券交易所上市股票总市值的3倍。

因此，金价下跌所造成的影响可远远不止市场去嘲笑Glenn Beck，鲍尔森或者是ZeroHedge那么简单。在2012年底，对冲基金经理鲍尔森持有2180万份SPDR黄金ETF份额，从那以后，这些黄金的价值下跌了19%(每份ETF价格下跌30美元)，鲍尔森和他的投资者们的亏损超过6.5亿美元，但是和同期全球黄金总价值损失1.6万亿美元相比，鲍尔森的亏损数据只是块儿垫脚石。

而同期纽约证券交易所的股票总市值上涨9300亿美元，涨幅6.6%，这意味着黄金总价值的下跌速度超过了股票总价值的上涨速度。但是黄金大多被少数主要投资者所持有，大部分散户投资者对其敞口极小，因此黄金价格下跌所导致的财富变化效应就会让人感到非常剧烈。

从某种程度上来说，黄金是个典型的零息永久票据(不还本，没有到期日，永远付息的长期债券)，它的工业价值仅占其现金价值的一小部分，就像Joe Weisenthal所说的，“市场没能有效将资本配置到最需要的地方所导致的成本极大的失败。黄金投资者们是天生的失败悲观主义者，将这些黄金投资者聚拢在一起，他们就会变得自满。”

那么金价下跌对于我们这些散户来说意味着什么呢？首先要担心的是财富效应，如果人们突然损失了一万亿美元，这是否意味着人们会减少消费，并最终伤害实体经济呢？

我对此很怀疑。全球有2500吨黄金是与黄金ETF挂钩的，这约合8000万盎司，这表明黄金ETF投资者在过去几天损失了160亿美元。除此之外，黄金期货市场上的投资者可能也损失了30亿美元，这些金额比1000亿美元要小得多，或者说只是把苹果今年所创造的价值抹去了。

有一小部分投资者使用了杠杆，当资产泡沫破裂时，杠杆所带来的冲击往往比泡沫破裂本身还要严重。确实，金价下跌会带来疼痛，那些金甲虫(大型黄金投资者)虽然仍坚持着信念，但已经损失了大量的钱财。黄金已经成为了恐慌交易而不是防守交易(避险投资)，如果你在押注高科技股票上涨时赔钱了，那么这些损失你可能还负担得起，而不像将你的毕生积蓄都放在贵金属账户里那样。

当前金融市场所面临的问题是太过于厌恶风险。恐慌情绪主导的资产，比如黄金，国债和现金都是需求量很大的资产，而股票，银行存款却没有吸收那么多的资金，即便美国股市当前估值已经很高，一级和二级市场的抛售率依然很低，与之相似的是，银行也没有快速地扩展其放贷规模和范围。

市场需要警醒，那些恐慌因素主导的资产可能更加危险。利率攀升将吞噬你债券投资组合的价值，通胀可以腐蚀你手里现金的购买力，而对于黄金或者比特币来说，几乎每晚都可以损失价值。

我觉得黄金价格跌得越猛，金甲虫们就会越显得笨拙，这样那些拥有存款的美国民众就会意识到，应当将这些存款放到可以产生新价值的地方去，而不是放到一个号称可以保值的资产里。

在上世纪90年代末期以及2000年初期，我们经历了贪婪泡沫。这些泡沫最终都破裂了，而结果是我们迎来了恐慌泡沫：负的无风险实际利率(国债收益率下滑)和飙涨的金价，我希望当前所发生的是泡沫破灭所导致的恐慌，这正是全世界都需要的。

投资者们重新买入美债

尽管2013年大家都在谈论利率走高，但全球最大投资者们已在重新买入美国国债。

今年年初之时，一些投资者因预期收益率反弹而卖出美债。当时，美国刚刚避免了财政悬崖，经济数据也鼓舞人心，且一些美联储官员呼吁减少资产购买规模，这些都支持收益率上扬。

但到了4月份，美国政府债券的总回报已转为上升，主要因3月经济数据令人失望。美债收益率也重返年内低点附近。

FT报道，一些全球最大投资者们正在购买更多美债。上个月，当收益率涨至2%上方时，DoubleLine的Jeffrey Gundlach说，他增持了美债。太平洋投资管理（PIMCO）的格罗斯最近也提高了对美债的风险敞口。

另据CFTC数据，美债多头头寸连续第四周上升，至253亿美元。

                               
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FT说，未来几月，预计美债的外国买家会增加。作出这一预期的依据是，日本央行推出了激进的量化宽松，日债持有者们可能选择抛出手中仓位，寻找其他更高收益率资产，例如美债。

尽管来自日本的需求尚未成为现实，且近期数据实际上显示日本实际上是外国债券的净抛售方，但只要有更多投资者因预期有进一步资金流入而调整仓位，美债收益率就有进一步下行空间。

Payden & Rygel的Jim Sarni说：“随着时间的推移，对于许多人而言，一大意外发现就是，基准利率，包括国债，停留在低水平的时间都将长于预期。”

最近几周里，Sarni增持了美债，同时减少了对新兴市场和高收益率债券的投资。

黑石集团的Rick Rieder青睐到期日在5年以内的美国政府债券，因担忧利率走高风险。但在日本央行行动后，他也把更长期国债加入了投资清单。

PIMCO的格罗斯已把旗下总回报基金（Total Return Fund）的美债持仓量提高至7月份以来最高水平。美债目前在该基金中占比为33%，高于2月的28%。

在主要发达市场中，美债可以算是“高收益债券”。目前10年期美债收益率在1.70%水平，这高于英国、德国和瑞士债券，也是日本国债0.5%收益率的三倍多。

下图是美债收益率日线图，可见收益率正试图打破自去年夏天以来的上升通道：

                               
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但高盛看空美债，并预计2013年底美债利率升至2.5%，之后逐渐走高，到2016年底升至3.75%。

俄两家企业披露数千万美元存款遭塞浦路斯冻结

两名俄罗斯最大公司警告存在相当大风险无法拿回冻结在塞浦路斯银行的数千万美元存款，这掀开了自该岛国宣布银行救助计划后俄企被资金数量的冰山一角。

OAO Sovcomflot（SCF）是俄罗斯最大的航运集团，公司宣称有2580万美元被冻结在塞浦路斯大众银行（Laiki Bank）。

上周五公司在2012年财报中称：

“现在这些资金正面临无法追回的巨大风险，近期这些资金被锁定无法获得”。

按照吨位计算OAO Sovcomflot是全球第四大油轮运营商，其报告的上财年收入为14亿美元。

同样在周五俄罗斯汽车制造商伏尔加汽车公司（AvtoVAZ OAO）报告有6.41亿卢比（2006万美元）存款被冻结在塞浦路斯的银行，相当于公司去年运营利润的的40%。

伏尔加汽车表示现在不知道有多少存款可以追回，法国雷诺和日本日产控股这家俄罗斯汽车制造商。

WSJ说SCF和伏尔加汽车和只是数十家面临存款损失的俄罗斯企业中的两家。塞浦路斯政府为了获得“三驾马车”的100亿欧元救助款，同意关闭国内第二大银行大众银行（Laiki），该行超过10万欧元的存款要面临最低80%的损失。而第一大银行塞浦路斯银行（BoC）类似地位的储户将面临至少60%的减计。

由于实施低税率塞浦路斯一直是一些货主和出口商亲睐的避税天堂，据估计俄罗斯储户在该岛国的存款接近200亿欧元。政府估计塞浦路斯总存款的40%属于非本国公民。

为了防止引发严重的银行挤兑，上个月塞浦路斯开始实施严厉的资本管控措施。

航运集团SCF运营着158艘船只，公司已经表示将采取措施应对受账户被冻结受影响的债权人、船员、员工和其他客户资金流动。公司表示不预期会显著影响其经营能力或履行义务。

伏尔加汽车说被冻结的资金帐户属于其出口附属贸易公司Lada International Ltd，该汽车制造商没有披露资金存放在哪一家银行。

债王Gundlach：债市无泡沫 QE的新生活方式下还选债券

赢得《巴伦周刊》“债券之王”称号的Jeffrey Gundlach上周发表“为什么持有各类债券”的讲话，认为美联储的QE与超低利率环境下债券仍有可为。

整理内容主要来自当时的一位听众纽约Fusion Analytics投资副总Joshua Brown。

没有债券泡沫

美国没有过度持有债券。

与其他发达国家相比，如果美国家庭有持有过多的资产，那应该是股票。

来自经合组织数据的下图显示了各国金融资产净值，黑色是债券持有比例，深蓝色是股票比例。

                               
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所以，Gundlach认为，那些说债券市场在立即崩溃边缘的人“错得离谱”，债券没有泡沫。

QE与超低利率是新生活方式

Gundlach预计，美联储今年不会撤除QE，也不会改变超低利率。

他指出，世界各国目前几乎都出现贸易赤字，原因就是环形融资格局在全球范围内遭到破坏，用图表显示就是：

                               
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上图显示，日本央行、英国央行、欧洲央行和美联储年均扩大资产负债表的规模相当于GDP的3.5%。

Gundlach认为，贸易赤字支持着美国经济，美联储购买资产是唯一的方法，能压低利息费用，进而保证政府继续赤字经营。

将这种情形与美国劳动力市场的形势结合来看，美联储除了继续QE也别无他法。

当然，美联储在考虑结束QE，可不等于他们现在就要撤退。

Gundlach说

在伯南克抛售哪怕一份国债以前，他更有可能买下现有的所有国债。

至于退出QE的方式，可能就是美联储让持有的债券自然到期，不是直接出售债券。

下图被Gundlach称为“伯南克的财富轮”。

                               
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图中黄色部分是美国政府和美联储已经试过的。

至于剩下那些没有试过的，Gundlach说，违约不会发生，印钞付款不会那么早来。政府福利项目改革听起来不错，但民众支持率只有10%。

有一种情况是可能的。美国政府可能选择取消高净值家庭的市政债券利息税收优惠，所以Gundlach对市政债券市场保持警惕。

美联储政策维持不变之时怎样投资

在QE与超低利率的环境下，投资股票还是债券？

Gundlach认为，股票也许可以，债券是绝对可以。

他认为，QE对商品CRB指数毫无影响，但“传输机制影响股市的效果古怪。”

以下可见QE对股市的累积影响。

                               
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Gundlach认为，QE直接通过债券市场发挥作用，所以他买长期美国国债。

怎样投资债券

如果认为超低利率的最大受益者是债券，那么要怎么配置债券投资？

以下可见1973-2011年四十年间长期债券和标普500的回报对比。

                               
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像Barclays Aggregate这样的主要债券指数都因为美国国债创纪录低的收益率受到影响。

Barclays Aggregate的平均期限还在5年左右，但收益率与久期之比已经跌至约2%。

所以，没有多少传统的指数可用了，跟随指数不如精挑细选。

Gundlach下图展示了在收益率方面与主流截然不同市场的“非传统”领域债券，这些指数覆盖范围以外的债券还有可为。

                               
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它们包括新兴市场主权债、新兴市场企业债、非机构类MBS、银行贷款、全球高收益企业债。

Gundlach提到，

投资级固定收益方面现在最好的一类投资是新兴市场的美元企业债。

虽然还看好非机构类MBS，但它们的出价越来越高。

非“两房”（房利美、房地美）的私人融资回到住房抵押贷款市场，给债券投资者带来大量机会。

银行贷款也有机会。

出于风险管理原因，收益率更高的投资应该与美国国债之类的配对。

高收益企业债的好处是违约率低。

日本

去年11月底，Gundlach看多日本股市，有人说他是白痴。

有人这样发邮件质问他：

你不知道日本是那个首都快死了的国家吗？

现在Gundlach说，很难想象日本股市上涨50%后会止步突然下跌。总有一天，日本人解决债务的唯一方法就是货币贬值，所以他预计美元/日元会突破200。

巴里·里萨兹：黄金基本面并不乐观

                               
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在网站Barrons周五的一篇报道中，将黄金的抛售描述为“梦中场景的反面”。Tocqueville基金的约翰.海瑟薇（John Hathaway）在文中写道，“有证据显示黄金宏观基本面很强劲，只不过投资者处于极端的负面情绪中，从而导致黄金估值下跌。这对我们来说看起来像梦中场景的反面。”

他引用了一系列的因素来表面黄金的是积极的：实际利率为负，世界范围内的量化宽松，以及各国政府新的充公倾向，就像塞浦路斯那样。

巴里·里萨兹拥有数学和法律背景，曾经作为资产管理领域的交易员、研究员和战略分析师，关注资本市场长达20年，是少数几个预见美国房地产市场崩溃的战略分析师之一。他对此表示，我没有海瑟薇那么肯定，但我不得不指出三件事情：

在2001年-2007年间，当美元下跌41%，黄金涨幅巨大。现在美元处于3年来的高点，这怎么可能是黄金基本面的积极因素呢？

美国实行QE已经4年了，世界范围内的量化宽松也有一段时间了。海瑟薇认为这对黄金是一个纯粹的积极因素的基础是什么呢？对于这个现象我们并没有多少先例，我也不明白他的逻辑。

塞浦路斯是“政府新的充公倾向”的恶劣典型。但是读者需要回忆一下，塞浦路斯的银行在一个零利率的环境中支付了6%的利息。那些储户并不是“无风险的支票账户”，而是高收益高风险的交易。这个通常被妄想狂描述为“充公”的事实只不过是高风险交易中的资本损失（大概相当于16个月的利息收入）。

过去，我们将黄金作为交易工具，并总结出了许多不同于股票和债券的交易方式。回到2011年，我们指出，黄金是个交易，而不是宗教。在温哥华的Agora会议期间，我们对比股市的波动，讨论了大宗商品是如何上涨和下跌。

历史数据显示黄金交易不同于股票，为什么？让我们回到上面那些基本面。

并不是说黄金不受宏观数据的影响，但是也不是说黄金有基本的内在价值。因此我们可以得出一个看起来异端的建议：黄金不是也永远不可能是一种投资。黄金没有真正的固有价值，不是现金流，不是收入，不是息票，也没有收益。人们所说的基本面只不过是全面的宏观分析。黄金是一个博傻式的交易，许多黄金持有者所信仰的理论充满错误和偏见。

我并不想诋毁黄金，但是我不得不指出，黄金投资者信仰体系中的基本瑕疵导致了他们今天的境地。

黄金交易确实是个技术活，尤其受到人们集体信念的影响。当所有人都恐慌，你应该知道会发生什么了。

就业参与率跌至34年低点阻碍美联储退出QE

一项研究大量适龄美国劳动力已经放弃了找到一份工作的希望，这使得美联储将犹豫是否应该在目前的这个时间点削减支撑经济的宽松政策。

这份研究报告在上周的波士顿联储会议上提交，这次高级别会议讨论如何让美国就业率回归到危机前的水平。

目前有工作或正寻找工作的美国人占适龄劳动力的比率已经降至34年以来的最低点。

路透说这一研究结果提醒美联储决策者，美国劳动力市场仍然处于疲软状态，尽管自2009年金融危机结束以来失业率一直在下降。事实上大量人放弃就业是促成失业率下降的主要原因。

研究报告作者Christopher Erceg 和 Andrew Levin认为美联储不能满足于把失业率压低到5-6%，他们建议美国央行把失业率压低到更低，从而吸引更多人回归劳动力市场。3月份美国失业率为7.6%。

Erceg上周五在会议上说：

“调高降低失业率的政策目标有助于更快的经济复苏。”

美联储自2008年12月以来维持利率接近零的利率水平，目前在执行每月购买850亿每月债券的开放式QE保持较低的借贷成本，刺激更强劲的经济增长。

波士顿联储主席Eric Rosengren在采访中说：

“这份报告做了一个很好的工作，它指出我们需要观察劳动力市场的各种指标做出判断”。

仅在3月退出劳动力市场的美国人达到496,000人，其中相当一部分还远没有达到退休年龄。目前美国的劳动参与率为63.3%是自1979年以来最低，这成为了失业率下降的重要原因。

Rosengren说：

“这并不能意味着劳动力市场的增强”。

需要明确的一点是，随着婴儿潮一代开始退休，自2000年开始美国劳动力参与率逐步下跌。但是从2007年经济衰退开始参与率出现迅速下降，低于退休年龄的成年人劳动力参与率下降了两个百分点。

Christopher Erceg 和 Andrew Levin认为货币政策可以扭转这种周期性的短缺，但他们警告说这需要时间。

他们警告最令人忧虑事情是，当经济出现改善和货币政策趋紧后，美国将仍然有数百万人没有工作。