布丁资讯专贴（8月14日）

	美指触及一周高位，美元兑日元领涨汇市 周二(8月13日)纽市尾盘，美元指数连续三日反弹，盘中一度触及一周高位81.90，最终收于81.77。非美货币兑美元普遍承压下行，其中美元兑日元涨幅逾1%，领涨汇市。纽市美国零售数据较预期表现欠佳，但核心零售数据好于预期，数据后美元短暂承压随即全盘走高。随后美联储洛克哈特发表讲话，但由于讲话无新意，市场反应平淡。 美国核心零售数据向好，提振美元走高 美国商务部(Department漀昀Commerce)周二(8月13日)公布的数据显示，，美国7月零售销售月率上升0.2%，预期上升0.3%，6月份由上升0.4%修正为上升0.6%；年率上升5.4%，前值上升5.7%。7月零售销售为连续第四个月录得增长。 7月扣除汽车的核心零售销售月率月率上升0.5%，预期上升0.4%，6月份由持平修正为上升0.1%。当月核心零售销售额为3436.8亿美元，6月份由3423.3亿美元修正为3420.7亿美元。 美国7月零售销售升幅收窄，表明美国消费者在开支方面态度谨慎，意味着美国经济仍然疲软，不过核心零售数据好于预期且月率增幅创2012年12月以来的最高水平；此外考虑到上月零售数据差于预期并未导致随后公布的GDP增长数据大幅走弱，反而好于了各家投行下调後的数据。因此数据后美元还是短线走出先抑后扬的行情。 WorldWideMarkets首席市场策略师Joseph吀爀攀瘀椀猀愀渀椀栀示：“接下来的五周半，市场将衡量美国的每一项数据对9月利率决议的影响。按照那个标准，日内公布的美国零售数据应该使美联储继续处于9月缩减购债规模的轨道上。” 美联储洛克哈特讲话无新意，汇市反应较平淡 随后美联储洛克哈特发表讲话，但由于讲话无新意，市场反应平淡。美联储理事兼亚特兰大联储主席洛克哈特周二(8月13日)指出，目前美国的整体经济状况仍然错综复杂，因而，在9月份的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上就为美联储缩减当前的量化宽松措施(QE)规模，乃至最后将其终结的进程设定具体的时间表，尚为时过早。 尽管洛克哈特并未排除在9月份的会议上开始缩减QE的可能性，但是他指出，即使当前850亿美元的月度购债规模在下月得到缩减，但美联储的再下一步措施仍然会是未知数。QE措施的日后安排需要在日后“步步为营”地逐次确定，而不是在9月份的会议上一次性排定。 日本考虑下调企业税，美元兑日元领涨汇市 美元兑日元日内涨幅逾1%，并一度触及一周高位98.33，因日本考虑下调企业税打压日元。此外纽市美国零售数据较预期表现欠佳，但核心零售数据好于预期，对汇价构成支撑。亚市日本央行7月会议纪要无新意以及日本机械订单数据好于预期，但对日元影响均较有限。 日元全面走软，因日经新闻报导称，首相安倍晋三正考虑下调企业税，以此作为抵消拟议的上调消费税可能给经济造成的冲击的举措之一。一直以来押注安倍晋三将成功将日本经济拖出通缩的投资者一直希望，日本政府在积极的财政和币政策的基础上，推出更多提振经济的举措。 野村高级汇市策略师YunosukeIkedam表示：“市场担心安倍晋三可能调整加税计划，从而使改革倒退。但如果你相信今日的媒体报导，安倍正朝正确的方向迈进。”下调企业税的报导提振日经225指数，为美元兑日元带来进一步的提振。近几个月来，美元兑日元与日本股市表现有很强的关联性。 此外花旗集团美国G10货币策略师RichardCochinos表示：“今日市场受固定收益产品市场的影响较大，美元兑日元可能是对利差最敏感的货币对。”美国逐步缩减量化宽松机制规模将扩大美日两国的利率差距。美国投资收益率攀升，而日本实行近零利率政策，且日本央行正在实施大规模宽松政策。

	尽管欧洲危机已渐渐淡出人们的视线，但我们仍想提醒读者欧洲各国之间的巨大经济落差。以下是两张图表： 第一张图为2007-2012年欧元区国家GDP变化： 德国经济产出已完全恢复至2008年经济衰退前水平，这是主要欧元区国家中唯一的一个。与此形成鲜明对比的是，希腊经济自2008年以来已收缩约25%。 今年一季度，仅有德国、比利时和斯洛伐克GDP出现环比增长，陷入救助协商中的塞浦路斯经济收缩了1.3%。另据本周稍早数据，今年第二季度，希腊经济同比收缩4.6%，进入连续第20个季度衰退。德国二季度GDP数据将在今日稍晚公布。 第二张图为欧元区国家失业率： 经济衰退使得欧元区失业人数不断上升，在过去一年里已增加110万人，达到1930万人。希腊和西班牙年轻人失业率分别达到58.7%和56.1%的历史高位；相比之下，德国仅为7.5%。由于失业，年轻人无法通过工作获得必要的技能，这可能进一步降低长期趋势增长率。

	花旗8月份公布的“经济意外指数”显示，相对于中国等新兴市场国家，欧洲实际公布的经济数据比较乐观。该指数主要显示，实际公布的经济数据与市场经济学家预期之间的差异。 彭博表示： 花旗经济意外指数是一个客观指标，是对经济数据的量化措施。 该指数的计算方法是，实际公布的经济数据与彭博调查中值之间的标准差；各个经济数据的权重不同。 花旗经济意外指数为正显示，实际公布的经济数据总体上超过市场预期。该指数每日进行计算。 1.美国 美国8月份意外指数进入正值区域，为4月份来首次： 2.欧元区 欧元区意外指数也进入正值区域。BI报道，投资者和分析师现在正讨论该地区结束衰退的可能。 3.中国 今年稍早，中国的经济意外指数开始进入负值区域，并因第二季度经济数据而进一步走低。但是，7月份经济数据公布后，该指数再次反弹，但是仍然处于负值区域。 4.日本 最近几周，日本经济意外指数也清晰的显示了“安倍经济学”带来的警告。 5.新兴市场国家 总体上，新兴市场国家的意外指数一直处于负值区域。最近有所反弹，但是仍然处于负值区域较低水平。

	一.法国GDP 法国公布第二季度GDP数据显示，该国第二季度经济仍然扩张，且超过预期。 法国第二季度经济扩张，为法国总统奥朗德上任以来最好单季表现，原因在于该国出口增加，提振了工业产出。 据华尔街见闻实时新闻报道： 法国二季度GDP年率+0.3%，预期-0.1%，前值从-0.4%修正至-0.5%。 法国二季度GDP季率+0.5%，预期+0.2%，前值-0.2%。 法国的失业率位于14年来最高水平，且需要削减预算赤字。 Capital Economics的经济学家Jennifer McKeown对彭博说： “法国的竞争力根本没有提升。法国消费者信心仍然极低。另外，虽然奥朗德保证扭转失业率上升的状况，但是目前并没有好转。现在称该国经济复苏还为时尚早。” 本月，IMF建议法国放缓赤字削减的步伐，以支撑经济增长。它预计该国2013年GDP将收缩0.1%。 二.德国GDP 据华尔街见闻实时新闻报道： 德国二季度季调后GDP季率+0.7%，预期+0.6%，前值从+0.1%修正至+0.0%。 德国二季度未季调GDP年率+0.9%，预期+0.7%，前值从-1.4%修正至-1.6%。 德国联邦统计局称，投资大幅加快增长，净出口对GDP增长也作出贡献 。

	英国10年期国债收益率飙升至2年来以来最高，市场怀疑卡尼能否在2016年之前遏制住利率上涨趋势。 周二英国10年期国债收益率突破2.6%，创下自2011年10月以来最高，而就在一周之前英国基准国债收益率还在2.5%以下。经济数据转好令投资者预期官方利率将比英国央行设想的更早上升。 收益率上涨正值卡尼刚刚发布了清晰的货币政策“前瞻指引”之际，他在上周试图劝说市场相信英国央行利率将维持在创纪录低点。 卡尼表示英国央行货币政策委员会倾向于在失业率高于7%的条件下，将保持目前的超低利率政策不变，英国央行预期这种挂钩将维持到2016年。今天英国将迎来前瞻指引后的第一份就业数据报告。 巴克莱认为从货币市场的定价表明，基础利率将从2015年年中之前从目前的0.5%上涨25个基点。 英国央行认为如果“前瞻指引增强了对经济复苏的预期，那么长期利率可能将会上涨”。而与此同时美联储准备收缩QE，正在推高全球债券市场收益率。 FT认为英国债券市场在这种“再定价”模式下显得愈发脆弱，因为有现在明显证据显示英国经济增长正在加速。 野村证券（Nomura）全球资产配置主管Kevin Gaynor说： “市场认为央行会比预期更快的达到失业率目标。经济学家永远都不应该在没有确定时间框架的条件下作出一个定点预测……市场将对卡尼的前瞻指引展开压力测试：他已经造成英国央行的一场地震，市场将会问：他真的能做到这一点么？” 周三英国央行将公布本月货币政策会议纪要，纪要将显示9名MPC委员是否一致支持作出前瞻指引，如果有人表示反对将会动摇市场的信心：即英国央行能否在经济接近全面复苏之前维持目前的创纪录低利率水平。

	房地产对GDP增长将有多少贡献？ 房地产对GDP增长的贡献有三种方式：（1）通过住宅投资的直接影响；（2）通过房地产财富效应和主动提取抵押贷款权益（MEW），对消费的影响；（3）通过增加房地产相关就业和在房价走强的环境下银行贷款标准的下降，带来的叠加效应。利用之前研究中建立的相同框架，我们预期至2014年年底，房地产对美国真实GDP增长的贡献。 （蓝色代表住宅投资的贡献；深灰色代表财富效应对消费的影响；浅灰色代表MEW效应对消费的影响） 正如之前表示的，我们预期新屋开工——最为重要的住宅投资组成部分，将继续复苏，虽然存在短期的挑战。在这个预期下，住宅投资预期将在2013年和2014年实现13-14%的年增长，每年贡献真实GDP增长0.4个百分点。住宅投资的直接影响将继续成为房地产对GDP增长贡献的最大组成部分。 我们自己的预期显示，房地产财富每增加1美元，财富效应会带来0.04美元的消费增长，这和学术界的研究结果是大体一致的。虽然该效应的程度和持续时间存在很大的不确定性，但我们认为，一年0.04美元的溢出现在是合理的估算。这个估算加上我们认为房价上涨减速的观点，我们预期，房地产的财富效应将贡献2013年和2014年的GDP增长0.2个百分点，今年年底该效应将达到峰值。 MEW的影响，反映了从抵押贷款重组中增加现金流，以及利用房屋权益借贷消费带来的影响，这些影响将持续维持低位。我们估计，未来六个季度，MEW的影响每年只能贡献GDP增长不到0.1个百分点。这个估算反映了，持续的家庭部门去杠杆化和紧缩的抵押贷款标准。比如说，根据房地美公布的数据，2006年，接近90%的抵押贷款重组包括了提取现金，而今天只有不到15%的抵押贷款重组会这么做。我们利用贷款水平数据的计算显示，在房地产危机以后，提现抵押贷款重组的平均信用分数的上涨幅度，甚至高于购买房屋申请抵押贷款的信用分数上涨幅度。这意味着，在过去几年里，NEW在经济复苏中一直扮演不大重要的角色。 通过劳动力市场和金融部门产生的溢出效应就更难量化了，但很可能也影响有限。比如说，我们通过累加房地产相关行业的新增就业岗位（也就是建筑业工人、家具制造和销售、抵押贷款经纪商和建筑服务业），构建一个衡量房地产相关就业情况的指标。在2013年6月结束的过去一年里，房地产相关就业增长了2.9%，其它经济部门就业增长了1.6%，这反映了房地产部门相对与整体经济的较好表现。房地产相关就业更高的增长率，转换成了0.1个百分点的就业增长。虽然我们认为，相对于其它行业，房地产相关就业会继续有较好的表现，同时因为越来越少的抵押贷款违约，银行的资产负债表会持续改善，但这对GDP增长的总体叠加影响，未来很可能会远低于0.1个百分点。 总而言之，我们预期，未来六个季度房地产将每年贡献真实GDP增长0.75个百分点。这是巨大的贡献，特别是考虑到2013年真实GDP预期只有萎靡的1.5%的增长。如果失去房地产部门的强劲支持，今年的真实GDP增长将跌至1%以下。这就是说，0.75%的增长贡献仍远小于大衰退时期2-3%的潜在影响能力。 现在的美国房价涨幅是不可持续的： 2013年上半年，美国房价上涨的加速是相当令人惊讶的。根据CoreLogic国家房价指数显示，2013年6月，房价同比上涨了12%。标普Case-Shiller20城房价指数显示，一些房价遭受重创的城市，比如说凤凰城、拉斯维加斯和亚特兰大，都录得了超过20%的房价涨幅。在我们看来，最近部分房价的强劲反弹，可能是由临时性因素引起的，包括在房价受压制最严重地区投资者的强劲需求。实际上，凤凰城房价的上涨，最近几个月已经开始减速——凤凰城受房地产泡沫爆破的影响尤其严重，房价比全美平均水平早5个月触底。 （蓝线代表凤凰城房价增幅；灰线代表20城综合房价指数增幅） 更广泛地说，我们认为房价上涨应该减缓有三大原因。第一，全美房价水平已经不再便宜。回到2011年末，那时的房价水平远低于由经济基本面（比如说收入和人口）所隐含的公允价值，特别是房价遭受最严重跌幅的地区。经历过去一年的上涨，我们的模型显示，全美房价现在已经处于公允价值。虽然房地产市场积极的势头意味着房价应该会继续上涨，但我们认为，房价上涨的速度应该放缓，否则房价将很快变得明显高估。 第二，走高的抵押贷款利率和市场新增供应的增加，很可能会限制房价的涨幅。在经历最近债券市场抛售以后，现在30年期抵押利率要比2012年年底出现的低位高100个基点。虽然我们预期，4.4%的抵押利率不会终结房地产市场的复苏，但更高的利率的确意味着房地产需求的下降——在其它条件不变的情况下。此外，因为2012年经济复苏缓慢，而且存在大量的负资产借款人（他们欠下的抵押贷款比房屋的价格更高），那时可供出售的房屋库存是极其少的。当劳动力市场复苏，房价上涨，市场的库存已经开始上升。 最后，过去一年房价双位数的上涨，部分是由廉价急售（distressed sales）份额的下滑和投资者活动所驱动的。因为廉价急售房产通常会折价出售，廉价急售交易的份额减少，意味着更高的房价涨幅统计数据，就算其它的条件完全不变。因为廉价急售的份额正常化，而且在房价走高的情况下，买入出租的收益被压缩了，所以房价上涨的速度很可能会减缓。现在，我们自下而上的房价模型预期，未来两年，全美房价将以4-5%的速度上涨。

	如此前预期，8月的英国央行会议纪要显示，英央行货币政策委员会委员一致认为当前应该延续现有的货币宽松政策，而对于本月推出的与失业率挂钩利率指引则出现了反对声音。 此前有分析人士担心，英央行有决策官员反对可能动摇市场信心，恐怕英央行会无法将超级宽松保持到全面经济复苏来临时。会议纪要公布后英镑反应明显，一路上扬。 _ 来自华尔街见闻实时新闻： 英国央行8月17日公布8月货币政策会议投票结果，与会者全票通过维持现有购买资产规模不变，延续低利率政策。 会议纪要显示，会上以8：1的投票结果同意推出前瞻性指引，在失业率跌至7%之前，将保持现在的政策不变。 纪要还显示，并非所有MPC委员都认为市场加息预期不切实际；多数委员认为英国短期市场利率不符合经济前景，有些委员不这么认为；一些MPC委员仍然认为十分有必要采取更多刺激措施。 _ 本月7日，英国央行对其货币政策框架进行了2009年以来最大的修改，首次把其基准利率前景与通胀和失业率联系起来。 当时英国央行表示，只要失业率高于门槛，就不会让所购买的资产规模自动收缩，将把到期国债带来的资金流重新用于投资。 如果预见未来18-24个月的CPI水平高于2.5%或金融稳定出现威胁，英国央行将不会维持此前瞻指引。 _ 公布会议纪要当日早些时候，英国10年期国债收益率突破2.6%，创下自2011年10月以来最高，而就在一周之前英国基准国债收益率还在2.5%以下。 这表明，英国经济数据转好令投资者预计官方利率将比英央行设想的更早上升，市场怀疑英央行行长卡尼能否在2016年以前遏制住利率上涨趋势， _ 纪要公布后，英镑一路上涨。

	一.欧元区GDP 欧元区第二季度GDP好于预期，数据公布后，欧元走弱。之前公布的德国和法国GDP也均好于预期，这显示该地区经济状况好转。 据华尔街见闻实时新闻报道： 欧元区二季度GDP季率+0.3%，预期+0.2%，前值从-0.2%修正至-0.3%。 欧元区二季度GDP年率-0.7%，预期-0.8%，前值-1.1%。 欧元区以往GDP数据如下： 该数据表明，欧元区已退出二战以来时间最长的衰退。 但欧盟官员瑞恩表示，二季度GDP数据暗示欧洲经济逐渐获得动能，各方面数据都支持下半年经济温和复苏的预期，认为欧元区危机已经结束为时尚早，仍有严峻障碍需要克服。 该数据公布后，_欧元兑美元小幅刷新日低至1.3252。 二.法国GDP 法国公布第二季度GDP数据显示，该国第二季度经济仍然扩张，且超过预期。 法国第二季度经济扩张，为法国总统奥朗德上任以来最好单季表现，原因在于该国出口增加，提振了工业产出。 据华尔街见闻实时新闻报道： 法国二季度GDP年率+0.3%，预期-0.1%，前值从-0.4%修正至-0.5%。 法国二季度GDP季率+0.5%，预期+0.2%，前值-0.2%。 法国的失业率位于14年来最高水平，且需要削减预算赤字。 Capital Economics的经济学家Jennifer McKeown对彭博说： “法国的竞争力根本没有提升。法国消费者信心仍然极低。另外，虽然奥朗德保证扭转失业率上升的状况，但是目前并没有好转。现在称该国经济复苏还为时尚早。” 本月，IMF建议法国放缓赤字削减的步伐，以支撑经济增长。它预计该国2013年GDP将收缩0.1%。 三.德国GDP 据华尔街见闻实时新闻报道： 德国二季度季调后GDP季率+0.7%，预期+0.6%，前值从+0.1%修正至+0.0%。 德国二季度未季调GDP年率+0.9%，预期+0.7%，前值从-1.4%修正至-1.6%。 德国联邦统计局称，投资大幅加快增长，净出口对GDP增长也作出贡献 。