布丁资讯专贴（9月18日）

本周四，美联储FOMC会议就要公布最新的货币政策决议和经济预期。共识预期，美联储会在本次会议上决定首次放缓QE。
“美联储通讯社”16日发表文章称，本月初一些联储高官的访谈言论表明，这一决策已经箭在弦上。

如果美联储如外界预料开始放缓、最终终止QE，市场会受到怎样的影响？
8月下旬，华尔街见闻与大家分享了投资机构Cornerstone Investment Group董事总经理Ronnie Spence的观点。

理论上说，美联储的QE应该会刺激投资者追逐风险、推高资产价格，但如果查看QE的实际效果，就会发现，只有股价的走势符合这一理论的推测。



本月上旬，另一位“债券之王”——DoubleLine的创始人Jeff Gundlach用以下两幅图更清晰地展示了历次QE对股市和债市的影响。



如图所示，甭管利率的前瞻指引怎么玩，FOMC一有行动，债券价格上涨、股票下跌似乎成了定势。

周二，德国最大民意调查机构Forsa的民调结果显示，德国总理默克尔的政治联盟和德国的反对党联盟势均力敌。5天后，德国大选将最终决定未来4年中谁来主宰欧洲最大经济体。

这次民意调查显示，默克尔的保守派依然以39%的支持率领先其他党派，和此前的调查结果一致。而默克尔的联盟党派自由民主党（FDP）的支持率为5%，比此前下降1%，刚刚够进入议会。

主要的反对党社会民主党（SPD）和他们的同盟绿党的支持率分别是25%和9%，与此前的民意调查结果一致。极左党派的支持率是10%。社会民主党已经排除了与极左党派结盟的可能。

如果周日的选举中，这一数据不变的话，默克尔将缺乏支持力量来持续她与自由民主党的联盟，德国最终将很可能迎来一个保守派和社会民主党的“大联合政府”，就像默克尔在2005-2009年时领导的联合政府一样。

据此前华尔街见闻报道，几乎所有的政治分析师都认同，默克尔继续与自由民主党(FDP)联盟的可能，和她结盟社会民主党（SPD）的可能性是对半开。前者表明政府将继续在参议院寡不敌众，德国联邦参议院依然由一群欧元怀疑论者掌控。这意味着只有欧元面临崩溃时，德国才会做出妥协。

后者则是联合政府(Grand Coalition)，这可能向更快速的进展敞开大门。一旦默克尔需要正式批准在欧元区峰会上达成协议，社会民主党就会在议会上拯救默克尔。但类似的联盟可能并不稳固，且在任何情况下都受到德国选民中欧元怀疑论者的约束。

美国三大股指周二高开高走并最终全线收涨，纳斯达克综合指数涨0.75%，道琼斯工业指数涨0.23%，标普500指数涨0.42%，为过去14个交易日内第12次收高，盘中最高触及1705.52点，距8月2日创下的历史高点1709.67点仅一步之遥。



美联储于17日起召开为期两天的FOMC会议，市场对此次会议的决议期待已久。由于美联储之前表示将于今年下半年开始缩减QE规模，市场普遍认为该举措将于本次会议后开始实施。

另外，即将到来的债务上限问题给市场增加了不确定性。目前，美国国会尚未批准今年10月1日即将开始实施的2014财年联邦政府预算案，同时国会需在10月中旬前提高财政部发债上限以解除违约风险。美国财长Lew警告说，如果国会等到“最后一分钟”才上调债务上限，将可能给经济带来无法挽回的伤害。

标普500指数上涨的同时，VIX波动性指数下挫：



叙利亚危机逐渐淡出人们的视线，石油价格继续大幅下跌，周二WTI原油期货价格下跌1.09%。布伦特原油期货价格下跌1.71%。

纽约黄金期货价格收盘下跌0.6%，为六个交易日以来第五次收低。



美元兑全球主要货币汇率继续走低（除澳元外），在美联储货币政策会议结束前，投资者趋于谨慎。



隔夜全球市场收盘情况：

标普500指数涨0.42%，纳斯达克综合指数涨0.75%，道琼斯工业指数涨0.23%。

泛欧斯托克600指数下跌0.5%，收报311.95；英国富时100指数跌0.80%；法国CAC40指数跌0.16%；德国DAX指数跌0.19%。

日经225指数下跌0.65%，韩国综指从6个半月高位止升并下跌0.39%，澳洲标普200指数涨0.06%，再创2008年6月26日以来新高。

截至当天纽约汇市尾市，1欧元兑换1.3357美元，高于前一交易日的1.3333美元； 1澳元兑换0.9356美元，高于前一交易日的0.9308美元。1美元兑换99.13日元，低于前一交易日的99.17日元

黄金期货价格下跌8.4美元，报收于每盎司1309.40美元，跌幅为0.6%。

WTI原油期货价格下跌1.17美元，收于每桶105.42美元，跌幅为1.09%。布伦特原油期货价格下跌1.88美元，收于每桶108.19美元，跌幅为1.71%。

美国10年期国债收益率收于2.849%。

鉴于劳动力市场状况“大幅”改善（起码从失业率数字上如此），在今明两天举行的美联储议息会议的主题可能不再是是否缩减QE规模，而是怎么缩减QE规模。根据WSJ的美联储通信社记者Hilsenrath的报道，美联储内部存在三种缩减QE规模的想法：

在今天和明天召开的会议上，美联储官员面对一个纠结的问题，是否缩减850亿美元/月的资产购置计划。如果他们真的决定开始放缓购债计划，他们面对另一个纠结的问题，降低国债或MBS证券的购买速度，还是同时降低两者购买速度。

...

根据对官员的采访和公开言论，美联储官员仍没敲定一个策略。相反，关于美联储应该如何构建放缓购债的问题，现在存在两种想法，而这个问题将在这次议息会议上讨论。

一种想法是，美联储应该首先放缓国债的购买量，因为MBS证券的购买更能促进经济增长，因此应该维持更长的时间。根据这个观点，美联储购买MBS证券通过直接压低抵押贷款利率生效，同时与国债购买相比，对房地产市场复苏有更直接的影响，国债购买只能压低政府的借贷成本，但不能直接影响更大范围的经济。

从5月开始，抵押贷款利率已经上涨了一个百分点的事实增强了这种想法的依据。美联储官员会希望避免首先放缓MBS证券的购买，来尽量避免对抵押利率形成更大的上涨压力。

...

第二种想法是，美联储应该保持一种简单的购债计划退出方式。根据这个观点，美联储在过去几个月已经一直努力向投资者表述一个相对复杂的关于货币政策的思想，而美联储的下一步应该是尽量简单的解释，避免市场的糊涂。所以美联储应该基于简单的原则，等比例地降低国债和MBS证券的购买量。

一些官员认为，这个论点更为有力，因为提出MBS证券购买优于国债购买的研究成果并没有十足的说服力。

...

当然，在美联储内部还有第三种想法。在鹰派眼中，这些计划都不能很好的生效，而美联储应该尽早地结束QE。

当然，对于大部分官员来说，这次会议最要紧的问题是，是否缩减QE规模。

根据彭博社的调查结果，市场的平均预期是，缩减国债购买规模60亿美元，缩减MBS证券购买规模30亿美元。

美联储在最新发布的褐皮书中称，美国经济复苏为“温和至中度”，但最新的官方人口普查局的数据让人对美国的经济复苏想到了另一种形容词：停滞。

将报告2011年和2012年的数字做比较，会发现在去年几乎没有什么改变。

美国实际家庭收入中位数不是”显著差异“，贫困率几乎不变，而没有医疗保险的人口比例略微下降。但由于人口增长，没有保险的人的总数依然保持稳定。

这份报告发布的时间，正逢美联储被受瞩目的9月会议开始的第一天。已经有很明显的迹象表示，美联储认为经济已经从衰退中取得了真正的进展，因此市场普遍认为，明天美联储发布的会议纪要将宣布退出QE的一系列计划。

奥巴马政府前经济顾问Jared Bernstein对这份报告评论称，

”报告中一个重要和显著的问题是，在过去三年经济扩张中，底部和中部人群收入增长并不显著。当然，这让许多美国家庭可以质疑，美国经济到底有什么恢复。虽然过去三年经济一直在增长，但这种增长带来的利益更多的是扩大了原本就属于顶部收入人群的收益。同时，穷人摆脱贫困的改变甚微，报告数据显示，去年贫困人口比重在15%，约合4650万的美国人生活在官方设定的贫困线以下。“

美国的失业人口与失业率维持在高位：



而更关键的是，最重要的18-64岁区间的人口的贫困率创下历史新高：



亚裔族群的家庭收入仍然位于高位，但美国整体家庭实际收入中值下跌至上世纪90年代水平

美国财长Jack Lew周二警告说，如果国会等到“最后一分钟”才上调债务上限，将可能给经济带来无法挽回的伤害。

Lew说，他对国会在债务上限问题上的行为感到“紧张”、“不安”。

他说：“我们无法承受国会拿美国的全部信誉来赌博。”

Lew重申了他上月的警告，即如果不提高债务上限，那么到10月中旬美国政府将无现金可用。

现在，这一日期已日益临近。如果国会不及时提高债务上限，投资者们可能对美国政府失去信心，甚至可能不再投资美国国债。

Lew说，如果美国国债持有者们要求拿回资金，而不是继续对投资进行展期，那么美国的现金收支会面临问题。

如果美国出现债务违约，对全球经济而言将是一个灾难。2011年的华府债务上限之争曾接近导致违约和政府关门，并造成了标普下调美国最高信用评级和金融市场动荡。

今年，共和党人希望以债务上限谈判为筹码，迫使奥巴马在医改和税收方面做出让步。

但奥巴马16日在发表金融危机5周年讲话时表示，不会在预算之争中让步，不会与国会协商债务上限。

Lew说，如果不提高债务上限，社会保险、联邦医疗保险和老兵抚恤金都会面临风险。

他说：“试图等到最后一分钟才上调债务上限将是非常危险的……无法得知这会给我们的经济和金融市场带来怎样无可挽回的伤害。”

希腊可能再难掀起全球金融市场的波澜，但刚刚过去的夏季提醒我们，该国依然可能震动欧洲政局。本周日德国大选结束后，欧洲当局料再度就希腊是否需要新一轮援助话题“开战”。

对希腊金融健康问题的辩论意外触发海外的紧张情绪。上月德国财长朔伊布勒将私下说的话公之于众：承认希腊将需要第三笔援助。

希腊接受的前两笔援助规模分别是730亿欧元和1730亿欧元。而第三轮援助的规模和范围可能至多需要一年时间才能敲定。这意味着2010年5月针对希腊援助问题的跨欧洲大陆的政治冲突很可能又要在德国大选投票结束后上演。



三驾马车本周将重返希腊评估该国经济表现，为明年协议的最终达成铺平道路。

在德国大选竞选时，执政的基民盟和反对党社民党都预计希腊会寻求第三轮援助。朔伊布勒说：“近期IMF对希腊可能需要另一轮持续至2016年的，110亿欧元规模援助的评估似乎合理。”社民党预算发言人 Carsten Schneider说：“2020年真实数字可能逼近770亿欧元。”

IMF官员承认，希腊一直以来都表现不佳的私有化项目将继续表现低迷。因此预估希腊还有50亿欧元的资金短缺。



不过Schneider的预估是基于希腊必须在10年内偿付的债务总量，并没有考虑希腊可能很快就能通过自身偿付部分债务。

受缓慢的私有化收入支撑，希腊政府上周宣布实现了6个月的基本预算盈余，意味着在不计算债务偿付的情况下，希腊终于摆脱收不抵支的局面。多余的现金意味着希腊自危机爆发以来，首次可以凭自己的预算来偿付债务。



不过，未来关于希腊第三笔援助的争论不会简单，因为找到新的资金借给希腊只能解决一半问题。IMF坚持称，任何新的援助计划必须最终解决希腊巨大的债务积压(尽管采取史无前例的紧缩措施和历史上最大规模的债务违约，但希腊的债务还是继续上升)。

一些官员表示，所有的问题，包括2014年资金短缺、2015年需要新的援助、及早就承诺的债务减记都应一次性解决。而许多参与希腊援助的官员认为应采取渐进的方法。

欧亚集团欧洲分析主管Mujtaba Rahman表示，分摊费用令援助金额更好管理，但在各国议会中可不受欢迎，援助计划的每一次变动都要求欧元区多个成员国的议会批准，但这会令德国人害怕，他们担心会被再度卷入债务减记的漩涡中。

以下是当前至2014年中希腊的大事年表

2013年11月至12月：三驾马车重回希腊

一旦三驾马车检查团回到希腊，政治领袖们料就当前援助的最紧急问题争吵不休：即IMF预估的110亿欧元现金短缺。

除了当前援助计划中的1730亿欧元，希腊2014年还需要44亿欧元资金，而三驾马车官员认为这一数字至多可能升至60亿欧元。该缺额必须在今年年底前填满，否则IMF将不得不推迟发放援助。IMF规定，在支付任何援助贷款前需要12个月整的时间来完成融资，而希腊将在明年年中耗尽援助资金。尽管IMF官员正努力在评估期间填补110亿欧元的漏洞，但欧元区财长们只有在年底前才能处理2014年的缺额。

如果欧元区财长今年没有堵住2015年的缺口，他们不得不在明年年初再度重返希腊，这可能导致希腊需要第三笔援助，因为与IMF不同，欧盟过去两年兵没有为希腊援助贡献分文。部分官员称，除了2015年需要的65亿欧元外，希腊2016年还需要50亿欧元资金。因此新援助总计需要约150亿欧元。

2013年底：希腊实现初级预算平衡

除了希腊和三驾马车外，大多数人都忽略了希腊即将迎来援助计划中最重要的转折点。年底前希腊料迎来初级预算平衡，甚至出现小幅初级预算盈余。上周希腊财政部表示，今年上半年希腊初级预算盈余接近30亿欧元，远好于最初预估的赤字25亿欧元。尽管这对希腊而言是好消息，但却令欧元区当局陷入尴尬境地：一旦希腊达成初级预算盈余，财政部长们将与IMF达成协议，重新考虑更多希腊债务减记。

IMF最新的预估显示希腊将正好实现初级预算平衡。近几个月希腊好消息频传，包括本月公布的二季度经济仅萎缩3.8%，为危机以来萎缩程度最低，且初值被大幅上修，这意味着希腊的初级预算盈余触手可得。

2014年4月：艰难的减债道路

欧元集团主席Dijsselbloem表示，任何关于希腊债务减记的讨论都要等到欧盟统计局确认希腊政府明年4月的债务水平之后。一旦欧盟统计局予以确认，那么一项复杂且对政治敏感的争论又要拉开序幕了……



去年11月欧元集团承诺，希腊2020年前债务占GDP比重将回落至120%，并在2022年实质性降至110%下方。但该承诺很难实现。目前希腊债务占GDP比重为175%，大部分债务被IMF、欧洲央行或欧元区成员国持有，因此为了使债务降至上述水平，公共部门借款人必定会受到影响。

IMF的一些官员认为，除非欧元区公共部门参与减记，否则希腊债务占GDP比重难以降至110%下方。德国大选期间，财长朔伊布勒发誓绝不允许类似的减记。而欧盟当局则提出进一步的利息削减及延长偿付时间。一位欧盟高级官员称：“英国在2006年才偿付给美国战争时期的借款，延长偿付时间可能不会降低整体债务水平，但能减轻更多痛苦。”

2014年中：银行业评估

欧盟官员称，用于填补现行计划中短缺资金的一个潜在来源是用于希腊银行业资本重组的基金。迄今希腊银行业的援助基金——希腊金融稳定基金(HFSF)已经从欧元区援助资金中获得497亿欧元，但仅有410亿欧元被用于支持希腊四大银行，减缓其他银行大部分银行的压力。



因为许多银行已经有能力筹集民间资本，这在许多官员看来是接近于不可能的事。包括希腊财政部在内的一些欧元区官方机构认为，通过动用HFSF的80-90亿欧元额外资金，将令希腊第三轮援助的总体金额显著减少。

不过三驾马车官员警告称，希腊银行业可能最终需要额外的资金。近两年前的预估是500亿欧元，之后希腊经济萎缩程度比预期更深，此外塞浦路斯也陷入债务危机中。

欧洲央行执行委员会委员Benoit Coeure周二表示，欧洲央行将警惕货币市场利率过于迅速的上涨。

Coeure对德国_Boersen-Zeitung表示，如果市场出现资产泡沫或不良通胀的迹象，那么欧洲央行将开始收紧金融市场的流动性。但是，欧洲目前还没有出现这种现象。

Coeure表示，他不希望货币市场利率过快上涨，并认为该利率应该反应经济形势。他称：

“我们希望确保货币市场利率没有反应过度，也不希望它对欧元区良好的经济数据反应过度。”

“货币市场利率应该合理的反应欧元区的经济形势。”

Coeure在8月末也曾表示，将全力确保货币市场利率不会上涨过高。

欧元区的货币市场利率已经开始攀升，部分原因是外部因素所致，尤其是美联储削减量化宽松政策的暗示。但是，欧元区强于预期的经济数据也使推动了利率走高。

高盛的预测为，每月减少购买100亿美元资产，可能全部为美国国债，也可能减少额达到150亿美元，同时美联储将强化前瞻指引。

另外，Coeure还表示，德国宪法法院对欧洲央行OMT国债购买计划最终判决并不会影响到欧洲央行的政策，这样做完全“符合法律”。

6月份，德国宪法法院对欧洲央行的这项计划举行了听证会，预计结果将于今年秋季出台。

对欧洲央行大量购买南部国家债券计划抱怨的德国人超过3.5万人。他们认为欧洲央行违背了稳定价格的使命，这相对于为政府非法融资。