布丁资讯专贴（11月28）

八张图告诉你中国人口现状及趋势

面对日益增长的人口压力，三中全会宣布将放宽计划生育独生子女政策。到底中国的人口状况面临哪些问题，可能对经济产生哪些影响？下面来自摩根士丹利的八张图表将会告诉你。

1、中国自1949年建国以来经历了三次婴儿潮。第一次是战后的1949年至1958年，第二次是1962年至1972年，第三次是1981年至1991。



2、中国的生育率在1970年代达到最高5.5，随着计划生育政策的实施开始迅速下降，到了2012年为1.6，以经低于2.1的可持续发展水平。



3、人口自然增长率1970年代为2.6%，1980年代计划生育后降至1.2%，目前低于1%。



4、中国的人口增长将会减缓，至2030年将出现人口负增长。




5、工作年龄人口将在2017年开始下降，这对中国经济至关重要。



6、尽管经济下滑，公司招人会变得越来越难。



7、独生子女政策降低了人口对经济的压力，也一定程度上导致了男性比例的偏多。



8、中国人倾向于工作的时候存钱，退休了之后消费。随着前两拨婴儿潮人群的退休，中国经济结构将从投资趋向于消费。

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，日元对美元净空头头寸在过去三周内持续增多，直逼2007年7月以来最高水平。

数据显示，对冲基金和大型投资者在日元上的净空头头寸合约数量从一周之前的95107份上涨至现在的112216份。

彭博评论称，对冲基金正在押注日元出现新一轮下跌。同类押注，曾经让索罗斯在今年早些时候大赚一笔。

昨天，日元下跌至101.92，创今年5月29日以来最低水平。2013年，日元下跌了15%（直逼1979年以来最大跌幅），成为16种主要货币中表现倒数第二差的货币，仅次于南非兰特。

接近索罗斯的人士告诉彭博，2012年11月至2013年2月期间，索罗斯做空日元大赚近10亿美元。

索罗斯前任首席策略师Stan Druckenmiller也一直在做空日元。Druckenmiller在9月份接受彭博采访时说他的公司做空了一些日元并做多了一些日本股票。

昨天，日本央行行长黑田东彦在东京表示，2%的通胀目标可能会在2014财年晚些时候或2015财年早些时候实现。

此外，美联储10月29日-30日货币政策会议纪要显示，美联储官员预计如果经济改善，会在未来数月削减QE规模。

上述因素，都加剧了日元对美元下跌的预期。

不过，一些专业人士警告称在此时随波逐流存在风险。

德意志银行外汇策略主管 Alan Ruskin说：

看起来越像必然之事的（日元继续下跌），就越不会是必然之事。

2007年7月，对冲基金和其他期货交易商也曾看空日元，但日元反而上涨了3.8%，并在接下来一年上涨了23%，创造了1987年以来最大上涨幅度。

虽然全球房产市场复苏没有明显加快的迹象，但IMF新近发布的报告还是透露了一些好消息，比如截至今年第二季度，全球房价连续六个季度上涨。

报告认为，到第二季度，全球房价处于2006年水平，比2007年的巅峰期低8%。

报告称：

IMF全球房价指数显示，全球51个发达与新兴市场经济体之中，32个房价上涨，涨价经济体数量比房产危机席卷全球的2009年第二季度多9个。

以下可见IMF对截至今年第二季度全球房价年增长的排名，其中中国香港以15%的涨幅高居榜首，中国大陆排在美国、印度、德国之后，列第18位。



以下分别是房价增幅的前三名和降幅最大的三个国家。



此外，报告还发出房价调整的警告，因为在许多经合组织（OECD）国家，

用来衡量房价估值的典型标准——房价与房租之比仍然高于历史平均水平，这为今后房价下调留下了空间。

哪些发达国家的房价被高估、哪些被低估？下面这幅图说，低估最严重的是日本，高估最夸张的是加拿大，幅度高达85%。

欧洲央行周三发布严重警告，称美联储回撤QE将成为欧洲金融系统的外部风险，呼吁欧洲政策制定者为此做好更多准备，防止市场受到影响。

在这份金融稳定报告中，欧洲央行称自今年五月以来欧元区面临的外部风险就一直在增加，主要原因就是美联储可能削减每月850亿美元规模的债券购买。报告指出：

“自五月以来，全球债券市场经历了一次深刻的重新定价，这与美联储改变货币政策预期有很大关系。美联储的这一变化增加了外汇市场的不稳定性，新兴市场因此承压。”

市场预计，如果下周的非农数据显示增长态势良好，那么美联储最早有可能于12月就削减QE。昨天美国的经济数据喜忧参半。芝加哥制造业PMI指数63高于60的预期。但核心耐用品订单增长意外疲弱，环比下降0.1%，预期增长0.5%。

欧洲央行表示，欧洲的机构投资者在债券市场面临的风险将大于银行，但很难确定最终哪里的风险最大。

央行呼吁政策制定者采取措施，确保银行、保险、养老金等机构有能力应对收益率从史上最低水平回升至正常水平。

有了成员国“稳定和可预见的”宏观经济政策，再加上欧洲央行的市场前瞻和利率政策，将有助于在美联储削减QE时稳定全球债券收益率。

在昨天的新闻发布会发布会上，央行副主席Vítor Constancio探讨了负利率的可能，表示只有在“极端情况下”才会采取负利率。

欧元区11月消费者信心指数终值-15.0，前值-14.5，预期-15.0。
欧元区11月企业景气指数+0.2，预估+0.03，前值+0.13；
欧元区11月经济景气指数98.5，预估98.0，前值97.8；           
欧元区11月工业景气指数-4.0，预估-4.0，前值-4.3。

中国周末宣布实施东海防空识别区，要求飞经东海防空识别区的航空器提供飞行计划，不按规定提交飞行计划的航班有遭到中国军机拦截的风险。据华尔街见闻实时新闻报道，今日日本和韩国分别宣布各自战机均飞过了该区域，未向中国通报。自此，美日韩三国均有战机及民航飞机在未通知中国的情况下飞越东海防空识别区。

此前媒体报道，美军两架B-52长程轰炸机在美东时间周一下午7点（北京时间26日上午8点）进入了中国新设立的东海防空识别区，并且飞越中日有争议的东海岛屿，事前并没有知会中国。而中国国防部称已对美方的飞机进行了全程监控。

而日本国土交通省周二晚表示，已收到日本定期航空协会的联络，自周三零时起，包括日本航空、全日空在内的日本国内航空公司将不再按照中国东海航空识别区的要求向中方提交飞行计划。路透最新的报道也确认，日本两大航空公司屈从政府要求，将停止向中国递交途经中国东海防空识别区的飞行计划。

自东海防空识别区公布后，该地区其他国家的反应称为媒体关注焦点。

以下是东海地区中日韩防空识别区示意图

在华尔街，一种面向信贷资质不高企业的、被称为“精简版杠杆贷”的次级贷款在销声匿迹几年后开始受到热捧。目前杠杆贷的规模已经达5480亿美元，超过危机前5352亿美元的水平。监管者和评级机构已经开始感到不安。以下是纽约时报的报道，本文略有删节：

一家密苏里州的小公司通过次级贷款，向两家华尔街金融巨头借了数亿元资金。由于贷款的评级为次级，而且没有普通贷款的标准保护措施，这使得贷款的风险很高。但贷款被打包后仍然受到了投资者的热捧，有人已经将年利率提高到至少8.75%。许多人甚至没有买到想要的数量。

这是发生在2008年金融危机前的事情吗？不，就发生在上个月。

这家小公司的名字叫Learfield通信，位于密苏里州的杰斐逊市。该公司拥有40多家高校体育节目播放权，去年的营业收入是4000万美元。Learfield今年10月9日从德意志银行和GE资本获得3.3亿美元的贷款，一场新的热潮正在隐隐形成。

今年，像Learfield这样的公司债券是华尔街的抢手货。华尔街的私募公司、对冲基金等金融机构难以忍受其他债券的回报太低，纷纷转而下注这种高风险高回报的债券。

Learfield案例中的杠杆值得我们注意，它借的资金是其收入的8倍。

Mayer Brown公司的金融律师Barbara M.Goodstein表示：“一些小公司的信用也开始减弱，通常来讲他们不会有这么高的杠杆。”

在华尔街，像Learfield这样的贷款被称为杠杆贷，是一种评级接近垃圾债券的“低于投资级”债券，仅受到轻度监管。这种贷款要么是贷给已经有很多负债的公司，要么就是抱有投机心理。

杠杆贷在2008年之前非常流行，但随后就销声匿迹，常被视为疯狂借贷的象征。但从2010年开始又死灰复燃，截至11月14日，杠杆贷的规模已经达到5480亿美元，超过危机前5352亿美元的水平。

行话将Learfield这种类型的贷款称为“精简版”，在这种精简版贷款中，如果Learfield出现了可能影响到还款的财务问题，投资者不会被告知。今年发行的杠杆贷中有一半以上都是所谓的精简版，这一比例是2007年金融危机前夕的两倍。

Learfield只是冰山一角罢了。

监管者、律师甚至评级机构已经开始对日益增长的信贷风险感到不安。今年3月，美联储、联邦储蓄保险银行和美国货币监理署就曾表示“审慎的放贷环境已经恶化”，并敦促贷款方收紧标准。监管者还专门提到了精简版贷款，称它们“有附加风险”，将其视为“首要关心的问题”之一。

今年5月，穆迪也表示“泡沫”正在形成。当Learfield贷款的时候，标准普尔称这是第一次有营业额低于5000万的公司获得此类贷款，这预示着贷款“越来越激进”。

杠杆贷的繁荣正是2008年危机以来金融业翻天覆地变化的一个缩影。金融危机之后，由于法规限制，银行们开始退出筹资和持有杠杆贷的角色。私募股权公司和投资基金抢过了接力棒。他们将贷款切碎、打包并出售给其他投资者。这些影子银行玩家比银行更加激进，新增的精简版贷款里有60%就出自他们之手。

和普通受到保护的杠杆贷不同，精简版贷款不会要求借款者将债务保持在一定水平之下，也不会要求季度披露财务状况。投资者之所以喜欢这种精简版贷款，是因为他们可以获得浮动利率。浮动利率与伦敦的全球基准利率绑定，可以有效避免美联储加息带来的利率上涨风险。精简版贷款由公司的资产作抵押，债权人可以优先于普通债权人和股东获得赔偿。但这并不意味着公司破产后，投资者能获得赔偿。

芝加哥投行Lincoln International的董事总经理Ronald A.Kahn表示：“你依靠的是公司的现金流，所以一旦营收下降，现金流没有了，你可能一分钱都拿不到。”

野村证券2014年全球经济展望的名字为《世界末日的终结》。2013年即将进入尾声，危机时代也将真正结束。当然，有些问题仍然挥之不去。但是，主宰过去几年的巨大主题已经不复存在，投资者也不再过多担忧系统风险。

策略师Michael Kurtz称：

这并不是备忘录，只是提醒投资者全球金融危机已经结束。我们并不是重返2006年，而是：美国房地产复苏的时间已经不低于20个月；美国家庭的资产负债表总体上也得以修复；人民币进一步升值；中美贸易账户失衡状况减轻；中国正在解决结构改革困难；欧洲核心国家和外围国家的成本差异已经现在下降；欧洲的经济正重新增长。

展望未来，我们认为，虽然美联储尚未开始削减QE，但是宏观系统风险在2014年将不再继续主导股市的表现。2014年股市走势很大程度上取决于上市企业的收入状况。

好消息是，2014年的宏观经济应该能够为企业增加收入提供一个良好平台：我们的经济学家预计，2014年全球名义GDP增速将从2013年的6.1%上升至7.0%，这使我们的策略更加倾向于周期性和通胀敏感性行业。但是，经济增长的强劲势头将偏向发达国家，而新兴市场国家经济停滞，中国经济增长将放缓至6.9%（实际GDP增速）。

对投资者而言，这是一把双刃剑。

崩溃担忧的消退已经不能继续促使股市上涨。市场走势需要依靠企业的真实表现：

展望2014年：因为全球股票风险溢价(Global Equity Risk Premium)下降至0.4个标准差，远低于2011年末的2.2个标准差，我们认为股票“深度价值”(deep value)的争论已经消失。

自2012年中期以来，全球股市的表现已经比全球债市指数高45%。

另外还存在的一个问题是，企业的高盈利增长将来自何处？

野村证券的策略师特别看好日本和欧洲；不看好美国和新兴市场国家。具体到单个行业，他们看好科技、工业、非必需消费品和金融。

总所周知，日本社会正在快速老龄化，下图是野村证券Kyoichiro Shigemura制作的日本老龄化趋势图。



图中绿线为15-64岁的人口数量走势图，1995年为8717万，2050年可能会降至5001万。黄线为65岁及以上的老龄人口，2010年为2948万，2040年预计达到3868万。而紫线代表的1-14岁人口预计将从1955年2980万人下滑至2050年的939万人。

到2012年，日本的老龄人口已经达到3000万人，而15-64岁的主要劳动力人口持续下滑，2050年之后预计将低于5000万，回到1947年左右的水平。

如今很多人建议日本必须采取措施来应对这种情况，包括引进外来劳动力，但是Shigemura从另一个角度解读认为，随着给老龄人提供服务的产业的发展，日本公司将会这方面成为全球的领导者。

他给出了4家有这种潜力的公司名单，分别为Ship Healthcare Holding，M3，Ain Pharmaciez，Message，此外还有另外5家也会做的不错的公司。

祝大家感恩节快乐！