索罗斯

问那是什么意思？比如，为了获取一亿美元，平均起来你得借纳多少？

答数据本身是没有意义的，因为投在财政证券上的一亿美元，比起投在为期30年的有 价证券上的一亿美元，具有一个非常不同的风险因素。我们可以试着把事情绪弄简单点。在 我们手中并没有一套度量风险的实用或科学的方法。那些置身于各种派生行当的人们通常都 有微妙精细的风险考虑，我们都是门外汉，我们都还生活在石器时代。想一想还真是如此。

问在过去的20年时间里，在度量投资帐目的风险方面已取得了不小进展。为什么你没 有采纳这些量化的科学手段呢？

答很简单，因为我们根本就不相信，它们通常是构筑在市场充足理论这一假说的基础之 上的，而这一理论本身与我的不完全理解论和自反律（ref1exivity）背道而驰，我想，在 99%的时间里，这些方法能够大行其道。然而，在剩下的1％的时间里却会狗屁不通。我就 是更为关注那l％的时间。我发现了某个系统性的风险，它并不能为那些假设市场是连续的 理论所节略。对于非连续性，我尤其感到兴趣，于是，我发现那些被捧为至宝的度量方式对 我毫无用处。

然而，我们的确是在努力把问题加以简化而非复杂化。例如，当我们处理利润率的事情 时，我们就把所有的一切都等同于一张为期30年的有价证券。因此我们甚至还把一张时间 表兑换成为一张等同于为期30年有价证券之类的东西。我们心甘情愿地沿着三大轴心投入 我们的资金，即股票、利率与货币。沿着每一轴心，我们的身影在正负100％之间闪动。然 而，其中某些风险彼此兴风作浪，相互对应，因此我们几乎不愿沿着任何一条轴线，将我们 证券的100％置于风雨飘摇之中。 偶尔，还会出现第四根轴心，因为我们时不时地要在商品交易中抛头露面。最近，我们 还增加了第五个层面。我创立了一个新的基金会，名日：“量子实业保股基金会( Quantum industriaI Holdings），目的在于进行产业投资。该基金会将其资产的20％保留作与量 子基金会相同种类的宏观投资，并且那20％的资产已足以为涵盖整个基金会的宏观构架提 供支撑或购买力，其余的则保留作为工业资本。至于该基金会非动用的部分，换而言之，那 笔被保留作为工业投资但是却并不实际花费的钱，暂时被投放在量子集团的股份当中，这是 全新的概念，有可能导致比量子基金本身更能充足有效地使用金钱的结局。

问很显然，某种杠杆装置对于你的成功起了决定性的影响，如果你不曾动用这种杠杆， l000美元会变成多少呢？换句话来说，这些年来，量子基金会有多大的收益已彼归功于这 种杠杆装置呢？

答（神秘的一笑）这是又一个我无法回答的问题。该基金会本应该是一个完完全全不同 的经济动物，因为我们之所以采取许多行动只是在于我们动用了某种杠杆，才变得实际可 行。如果不能通过某种杠杆加以调节，我们是不会心甘情愿地进行某种特定投资的。比起只 拥有一份二维的股票一览表就自行其事来，杠杆装置赋予我们大得多的灵活性。如果证券商 们对利率持积极态度的话，他们是可能将他们所持有股票的期限延长至——最大可到一15 年的。然而，当他们持有的是消极态度的话，他们可能就会使得股票平均期限非常之短。我 们则有大得多的自由度可以纵横掸阎，游刃有余。当我们身处熊市时，我们就能清仓卖空： 当我们身处牛市时，我们倒也不必购置长期证券；我们可以购进短期证券，但是却手中又不 闲着，可以使用众多的手段。

问那会更为有效吗？

答可能是这样的吧。我给你举新近的一个事例：在1995年年初，如果你在利率上面看 涨，牛气十足，就如同我们一样，或者说，如果你相信联邦中央银行（即美国联邦储蓄署） 会停止紧缩银根的政策，你就可以在短期证券上大发横财，而在长期证券上收获就会相对较 少，因为短期证券要运作得比长期证券出色得多。

问因为产出曲线发生了变故。

答是的，我们的确时常进行这种所谓“产出曲线式的交易”（a yield carve trade），即使得长期证券与短期证券相互配合相得益彰，这一点已为众多力图缩小其风险 的华尔街因内高手所做到。但是，我们并不从事过多的产出曲线式的交易，因为我们通常关 注于利率的大方向，倘样于其中的证券市场的目的只是一道配莱。相比之下，许多大内高手 无所事事，只是以一类证券去与另一类相交易。

问在分析金融管理家的成功之道方面已经进行了大量的工作，可以确定的是，资产分配 管理至少可以对股票证券结果的80％加以解释，股票选择和其他因素仅占大约20％，你对 资产分配有何看法吗？

答没有，我想你所说的或许是正确的，因为我们是在“宏观”中挣得了我们大部分资产 的，而“宏观”就是资产分配的三维等同物。它能够更为有效，因为在一纸有价证览表上， 你只能分配出符合某种特定投资理念的一部分证券，而按照我们的宏观观点，我们通常能分 配超出我们资产的证券。

问使得量子基金会如此与众不同，出类拔萃并且使其鹏程万里，还有其他方面吗？

答噢，我们对于投资者的理解与其他的金融管理业者并不敢苛同。我们可是一个多劳多 得、论功行赏的基金会，换句话说，我们主要是按照利润比例的大小而获益的，而非依据我 们运作的资金的数量。绝大多数基金管理者旨在吸纳尽可能多的资金，然后，再对这些资金 进行体面的管理，以使得投资者不会大失所望，拂袖而去。也就是说，他们试图将其资金规 模膨胀到最大限度，因为他们正是依照他所能掌握的资金的总量而图谋生计的。我们则试图 让基金会的利润膨胀到最大限度，因为我们能够从利润当中获取某种份额的收益。而且，这 种利润是以绝对条件来度量的，而非相对于某种指数。

这里还有另外一个主要差异：在基金会，我们拥有自己的资金，而我则是该基金会中一 个重要的股东。由于我们能将论功行赏所挣资金重新投入基金会里，那么，基金会存在得赵 长久，其业绩越是成功，管理阶层所拥有的资金份额就会越大。这就意味着我们务必荣辱与 共，同舟共济，因此不言而喻对于我们的投资者的理解应该是，他们是由我们驾驶的汽车里 的乘客，我们的目的地是一致的，这种说不出来的契约关系的本质应是一种伙伴关系，而下 是一种托付的责任。当然，我们还得履行我们的信用义务。

问使得量子基金会鹤立鸡群的明显特征是什么呢？现在有大量的基金会都在群起效尤， 纷纷模仿，然而，你依然还是一位了不起的开拓者。

答真有意思，实际上，并没有哪家基金会的的确类似于我们，世界上本来就没有两片相 同的树叶嘛。不过，眼下倒冒出了一个所谓的“套头交易基金”（Hedge Flind旬的基金 会族群。就“套头基金”这一名称而言，确实包揽了多种多样的运作活动。我觉得，将所有 的套头基金都放进同一蓝子总会是一个错吧，别的咱们勿论，众多的套基金组织不屑于采用 宏观投资方略，或在采取这些技巧时，其方法与我们大相径庭，而仅仅只是采取宏观手段。 但是却不愿意面对某种特定股票的套头基金会，还是为数不少的。相比之下，运用三维的方 法，我们就能在名种层次上一展身手，游刃有余，使我们能在千变万化的商机面前，从容不 迫地做出决策。当然，这是一种宏观决策，是本基金采取的某种姿态。在那种宏观举措中， 包括有买进或卖出股票的终极裁断，也还有究竟应采取何种方法的战略部署。一般而言。如 果能用一种宏观手段去执行某项宏观决策，我们就会选择这样做，而不是通过更为具体的投 资举措来达到目的。

问你指的是什么？

答我可以给你举出一个事例，假如某一股票基金会证券行情看涨，当时，它或许就会套 进公益股票。我们则不会这样做。当然，我们也可能买进公益股票，但是这只会是在我们热 衷于某种特定的公益股票的情况下，否则我们买进股票，只是因为这能给我们带来更为直接 的市场曝光率。

问你提到过存在着一个宏观套头基金组织的族群，那么，使得量子基金组织有别于其他 宏观基金组的特点又是什么呢？

答啊……，这都是一些更为隐秘的特征，并且还是特定的态度和方式崭露头角的用武之 地。